市场整体表现 - 2025上半年权益市场延续"9.24"反弹行情趋势，固收市场在历史低位的无风险利率环境中震荡上行，各类基金指数均有收获 [1] - 公募基金二季报密集披露，重点关注权益和固收投资策略 [4] 权益市场 - 2025下半年权益市场向下有"压舱石"力量支撑，向上受经济基本面稳中有进推动，预期股市以震荡为主但中枢上行 [5] - 6月证监会深化"1+6"科创板改革，设置科创成长层，市场活跃度有望延续 [5] - 关注红利、医药、军工、AI应用等景气板块 [5] - 基金经理杨建楠看好创新药行情，国内创新药企通过授权切入全球市场，授权占比快速提升 [6] - 基金经理陈博关注新质生产力发展，如AI、机器人、创新药、新能源汽车、半导体芯片等高端制造业，以及精神消费领域 [7] - 基金经理卢扬认为大盘蓝筹指数估值回升至10年中位数附近，将更关注自下而上选股和行业竞争格局演变 [7] - 基金经理赵治烨+陈博指出新签订单与生产双旺，社零增速逐月回升，坚持价值投资导向 [8] 固收市场 - 下半年OMO利率下调幅度有限，央行将重点呵护银行体系负债端稳定性，存单利率或成为10年期国债隐形下限 [8] - 同业存单、短利率、中短信用是下半年值得关注的品种，可转债供需偏紧支撑估值，纯债价值均值提升至106元 [9] - 基金经理蔡唯峰指出二季度债券市场震荡走低，4月利率快速下行，5月外部冲击缓和，6月关注基本面 [10] - "双20"持有期债基表现稳健，最大回撤均小于0.09%，回撤修复天数不超过16天 [11] - 基金经理陈芳菲认为2季度债市震荡走牛，外部扰动是主要矛盾，保持偏高久期策略 [12] - 基金经理葛沁沁指出二季度3/5/10/30年国债分别下行21/14/17/16bp，信用利差整体压缩4-10bp [12] - 基金经理许佳+赵治烨提到二季度利率快速下行后窄幅盘整，1年国债下行20bp，10年国债下行16bp [14] - 基金经理马小东看好转债后市，预计杀估值风险不大，将采取平衡配置风格 [14] - 基金经理高永指出二季度转债指数创新高，股票市场回暖，组合加强医药和科技配置比例 [15]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：轻工和纺服行业、运动户外行业、黄金珠宝行业、文创与潮玩IP行业 - **公司**：安踏体育、老富黄金、潮宏基、泡泡玛特、布鲁克 [14] 纪要提到的核心观点和论据 1. **核心观点**：今年下半年情绪消费和精神消费是核心投资主线，看好运动户外、黄金珠宝、文创潮玩IP三条投资主线 [1][2][13] 2. **论据** - **运动户外赛道** - 今年1 - 5月我国服装零售同比稳定增长，内资运动鞋服品牌运营效率好且健康，存货收入比和应收账款周转表现优，在功能性、设计性和价格上更具性价比 [3][4] - 户外运动成为年轻人社交新浪潮，不同年龄段人群有不同户外诉求，骑行、徒步、登山成主流，一线城市户外消费金额高，户外鞋服是主要消费品类 [5][6] - **黄金珠宝赛道** - 2025年1 - 5月黄金珠宝零售额持续走高，5月零售额月同比接近22%，前5个月累计同比12.3% [7] - 供给端呈现两大趋势，老富黄金主打非遗文化价值吸引高消费群体，潮宏基以IP联名打造低克重珠宝串珠吸引年轻群体 [7][8] - **文创与潮玩IP赛道** - 供给端，故宫文创产品受年轻人喜爱，盲盒赛道通过设置隐藏款制造稀缺性和随机性，上半年火热，下半年仍有潜力 [11][12] - 需求端，文创与潮玩的情绪价值满足了年轻和中年群体释放情绪的需求 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 截止7月2日，今年年初以来纺服板块整体涨5%左右，轻工板块涨6%左右 [1] - 2024年户外运动洞察报告显示，18 - 24岁年轻群体户外诉求与兴趣相关，25 - 34岁人群以缓解压力为主，45岁以上人群通过亲近自然强身健体 [5] - 投资建议关注安踏体育、老富黄金、潮宏基、泡泡玛特、布鲁克五家公司 [14] - 虽看好情绪消费和三条投资主线，但存在一定风险 [14]

基金产品概况 - 基金简称为同泰慧利混合，基金主代码为008180，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2020年7月3日，报告期末份额总额为69,084,386.23份 [2] - 投资目标为通过主动资产配置追求超越业绩比较基准的资本增值，策略包括动态调整大类资产比例以控制风险 [2] - 业绩比较基准为沪深300指数收益率×70%+中债综合全价指数收益率×30%，风险收益特征介于股票型与债券型基金之间 [2] 财务表现 - 2025年二季度同泰慧利混合A份额净值增长率为-1.01%，C份额为-1.11%，同期业绩基准收益率为1.29% [7] - 过去一年A/C份额净值增长率分别为18.88%/18.40%，显著跑赢基准10.74%的收益率 [2][3] - 截至报告期末，A/C份额净值分别为1.1226元和1.0982元 [7] 投资组合 - 股票持仓占基金总资产比例达93.78%，前三大行业为文化娱乐（34.19%）、信息技术（43.61%）、商务服务（12.59%） [9][10] - 制造业持仓占比3.81%，未配置债券、贵金属及衍生品 [9][10] - 前十大股票持仓未披露具体名称，但明确未持有港股通标的及流通受限股票 [10] 投资策略与展望 - 基金经理陈宗超（11年从业经验）主导投资，二季度聚焦TMT科技成长板块，重点配置短剧和游戏方向 [5][6] - 认为AI技术与精神消费需求融合将推动短剧/游戏产业商业化，AI在美术制作、智能NPC等环节已实现降本增效 [6][7] - 提示基金风格集中度高，建议投资者采用定投策略平滑波动风险 [7] 份额变动 - 报告期内A份额遭净赎回25.02万份（48.5%），C份额净赎回3.08万份（6.8%），总份额降至69.08万份 [10] - 未出现单一投资者持有超20%份额的情形，基金管理人未动用固有资金投资本基金 [11]

核心观点 - 消费市场正经历深刻变革，2025年新消费领域呈现多样化发展趋势，为投资者带来丰富投资机会 [1] 消费趋势展望 - 精神消费成为重要趋势，潮玩市场是典型代表，中国人均GDP在2019年超过1万美元推动需求从物质转向精神层面 [2] - 性价比消费在经济增速放缓背景下兴起，零食量贩折扣业态通过渠道变革提升效率，满足消费者精打细算需求 [2] - 消费品牌出海成为企业重要选择，中国消费品企业凭借国内成就和国际实力加速拓展海外市场 [2] 新消费投资机会 潮玩 - 潮玩具备消费+情感+收藏+社交属性，全球玩具市场规模2023年达7731亿元，中国份额仅占14%但提升空间大 [3] - 中国潮玩企业依托制造能力和IP资源加速出海，东南亚市场表现良好，未来有望拓展欧美市场 [3] 休闲零食 - 零食量贩折扣业态兴起，2024年中国休闲食品饮料零售市场规模达37380亿元，预计2029年达49477亿元 [4] - 新零售业态通过优化供应链和运营模式提供高性价比产品，满足"多快好省"需求 [4] 国货化妆品 - 2024年中国美妆个护市场规模5372亿元，国货品牌通过提升质量和品牌形象在国际市场崛起 [4] - 个护行业国产化趋势明显，外资品牌份额下降，内资品牌通过创新和渠道拓展快速崛起 [4] 黄金珠宝 - 金价上涨推动黄金饰品需求，低克重产品因预算限制更受青睐，古法黄金工艺增添文化内涵和审美价值 [5] - 行业进入产品驱动阶段，差异化品牌因"悦己"需求增加迎来发展机遇 [5]

消费趋势对比 - 飞天茅台市场价格跌破2000元，股价从1600元跌至1200元 [3] - 泡泡玛特出现抢购潮，市值达3500亿港元 [3] - 茅台与泡泡玛特均具有高品牌溢价、成瘾性、收藏价值和社交属性 [3] 消费群体分析 - 茅台消费群体依赖高端饭局和体制内需求 [3][8] - 泡泡玛特消费群体为年轻人，提供情绪价值 [7][9] - 茅台代表身份地位，泡泡玛特从廉价起步但自发向上 [5][7] 行业影响 - 禁酒令对茅台短期需求造成显著冲击 [8] - 泡泡玛特的热销反映年轻消费群体的偏好变化 [9] - 白酒消费具有长期历史韧性，短期受政策压制 [10][11][12] 市场动态 - 茅台股价下跌与禁酒令政策直接相关 [3][8] - 泡泡玛特股价上行体现新兴消费趋势 [3][9] - 消费标签化现象明显，高端与廉价产品各有市场 [4][5]

泡泡玛特LABUBU系列表现 - LABUBU所属的The Monsters系列2024年销售额突破30.4亿元，同比暴涨726.6%，收入首超MOLLY，成为泡泡玛特最赚钱的IP [1] - 泡泡玛特活跃用户中，Z世代占比超70% [1] 新消费赛道趋势 - 黄金、宠物、量贩零食等新消费赛道爆发，部分上市公司股价涨幅超十倍 [1] - 本轮消费股行情不同以往，踩中00后消费观的生意更易起飞 [1] 00后消费行为特征 - 00后生活必需品消费讲性价比，却愿为认同感和情感投射付溢价，呈现"理性叛逆" [1] - 00后消费行为割裂，基础支出求性价比，个性商品付溢价 [1] - 00后消费偏好转向精神层面，情绪价值在消费决策中权重增加 [1] - 《2024 - 2025年中国兴趣消费趋势洞察白皮书》显示，中国青年消费核心诉求中，"实用性"靠后，社交和精神需求靠前 [1] Z世代消费力分析 - Z世代占中国人口19%，约2.62亿人，消费力占全国40% [1] - Z世代2020年月均可支配收入3501元高于全国平均水平，且家庭资源支持强 [1] - Z世代倾向"为自己花钱"，优先满足个体需求 [1] 圈层文化与社交消费 - 00后通过消费寻找同好，"圈子文化"蔓延，消费成进入圈层的"门票" [1] - Z世代圈层消费门槛低，盲盒等易被接受，还能用于社交 [1] - 00后受互联网和社交平台影响大，购物决策易受其左右，LABUBU爆火得益于社交媒体助推 [1] 新消费品牌策略 - 新消费品牌多踩中00后两类需求：一类强调"实用性"，靠薄利多销；另一类满足精神需求，单品溢价高，利润可观 [1] - 此前90后是新消费主力，部分品牌经历兴衰，如钟薛高从网红到被抛弃 [1] - 泡泡玛特有圈层文化支撑，类似"炒鞋"有金融属性 [1]

泡泡玛特业绩表现 - LABUBU所属的The Monsters系列2024年销售额突破30.4亿元，同比暴涨726.6%，收入首次超过MOLLY成为公司最赚钱的IP [1] - 公司在中国内地的毛利率达到63.9%，远超传统玩具行业水平，限量款盲盒价格被炒至上万元 [15] - 活跃用户中Z世代占比超过70%，该群体贡献了全国40%的消费力 [5] Z世代消费特征 - 人均月可支配收入3501元，高于全国人均2682元，独生子女背景使其实际购买力更强 [5] - 消费诉求排序为品质需求>社交需求>精神需求>实用需求，"实用性"已退居次要位置 [9] - 呈现"又抠又壕"特征：生活必需品追求性价比（拼多多/反季购物），精神消费愿支付高溢价（盲盒/电竞/宠物） [9] 圈层消费模式 - 通过兴趣消费（盲盒/谷子/JK制服等）作为进入圈层的"门票"，单次消费门槛低至十几元但能快速绑定社群身份 [11][13] - 消费动机从传统"向上认同"转变为"横向连接"，寻求群体归属感而非个人炫耀 [10] - 社交媒体放大效应显著，LABUBU的爆火源于国外明星/王室在社交平台的助推 [14] 新消费行业趋势 - 黄金/宠物/量贩零食等赛道爆发，部分上市公司股价涨幅超十倍 [1] - 两类成功模式：高性价比满足物质需求（蜜雪冰城/拼多多），高溢价满足精神需求（泡泡玛特/医美） [15] - 对比钟薛高纯依赖炫耀型消费，泡泡玛特具备圈层文化支撑使其更具可持续性 [17] IP商业化潜力 - 盲盒产品具备金融属性，二手市场价格过万的现象显示其收藏价值被市场认可 [19] - 行业脆弱性在于过度跟风可能导致原圈层用户流失，引发价格雪崩 [20] - 情绪价值权重超越物质追求，00后为"心价比"支付的意愿支撑行业高毛利 [9][15]

Z世代精神状态分析 - Z世代精神状态自评平均分为3.92分（满分5分），超八成受访者处于积极或可自我调节状态 [1] - "平和稳定的心境"以综合得分2.69成为Z世代最渴望的精神状态，超五成受访者将其列为首选 [3] - "纯粹快乐"和"成就感"得分分别为2.58和2.14，"意义感"关注度垫底（1.62） [3] 精神支柱与充电方式 - Z世代的精神能量主要源于"兴趣"（51.6%）、"关系"（51.2%）与"自我成长"（45.9%） [4] - "搭子"社交模式以36.9%的支持率成为主流精神支撑，契合Z世代对社交效率与边界的需求 [4] - "充电四件套"包括"社交"（46.2%）、"沉浸独处"（37.22%）、"公共空间"（33.24%）与"音乐"（32.21%） [4] - 54%受访者通过抒情/悲伤音乐获得情感共鸣 [4] 精神消费趋势 - Z世代精神消费主要形式为观看电影/戏剧/live演出（42.9%）、购买书籍（26.6%）、参与社群活动（24.9%）和参加音乐会/艺术展览（24.8%） [5] - 超六成受访者更看重精神消费，体现"情性价比消费"理念 [5] - 一线城市Z世代"能量满满、状态良好"比例达49.8%，高于其他地区 [5] 平台角色与未来展望 - Soul App作为年轻人精神交流平台，持续关注Z世代精神世界 [5] - 未来将继续支持Z世代精神健康发展，助力构建更贴合年轻人需求的数字生态 [5]

苏超概念股市场表现 - 端午假期后两个交易日"苏超概念股"连续涨停且成交量急剧放大 [1] - 江苏板块708只股票中540只节后两日上涨占比接近八成平均涨幅跑赢大盘 [1] - 金陵体育连续两日20%幅度涨停公司主营体育器材和场馆设施业务 [1] - 共创草坪收获3连板公司为国际足联全球人造草坪优选供应商之一 [1] - 康力源节后两日股价涨幅接近20%公司主营家庭健身器材业务 [1] 体育产业链分类 - 体育服务公司包括赛事运营转播及体育IP等 [3] - 体育装备公司包括健身服饰健身器械等 [3] - 体育基础设施建设包括场馆和配套等 [3] - 中国人民银行等四部门印发文件提升体育产业融资便利程度 [3] 情绪消费驱动逻辑 - "苏超"火爆本质是情绪消费或精神消费的场景延伸 [1] - 资本市场资金正在追逐新消费主线"苏超"契合该热点 [1] - 泡泡玛特老铺黄金等代表公司股价屡创新高反映精神消费趋势 [2] - 新兴消费公司成长属性更强自由现金流和回报处于较好水平 [2] AI技术赋能体育产业 - "AI+体育"在AI跑步机AI力量器械等领域落地部署 [3] - AI技术应用于健身房和居家健身场景 [3] - 政策支持消费潜力充足AI技术迭代推动体育板块机会 [3]

IP战略 - 头部IP孵化：Molly是公司第一个爆款IP，2024年单IP营收达20.9亿元，占总营收130.4亿元的16% [2] - Labubu和Dimoo等IP覆盖不同用户群体，Labubu联名款盲盒曾被炒至2600元，溢价超25倍 [2] - 艺术家合作平台：签约全球100+设计师，标准化流程帮助作品快速变现，例如小野IP以"丧萌"风格引发Z世代情绪共鸣 [2] - 高频迭代：通过限定款、联名款保持IP新鲜度，2024年毛绒品类收入暴涨1289%至28.3亿元 [2] 商业模式 - 盲盒的"成瘾性设计"：99元盲盒（隐藏款概率1/144）激发收藏欲，二手市场溢价显著，用户将盲盒视为"轻资产投资" [2] - 进化版玩法：BUQYES"灵魂碰撞机"加入碎片合成、跨IP剧情联动，用户从"收集者"变为"共创者" [2] - 会员经济的复购引擎：4608万会员贡献92.7%销售额，复购率49.4% [2] - 社群运营：通过盲盒抽奖、线下潮玩展（如上海PTS展）增强黏性 [2] - 全球化爆发式增长：2025年Q1海外营收同比增480%，美洲增速达895%-900%，欧洲超600% [2] - 渠道创新：海外130家门店（巴黎卢浮宫店等）单店坪效增160%，TikTok电商营收增速5779.8% [2] 底层逻辑 - 存在感经济：创始人王宁提出"消费从满足需求转向建构身份"，78%用户购买后会社交分享，潮玩成为"社交货币+情感寄托" [4] 未来边界 - 技术赋能IP：AR互动让用户通过手机与虚拟IP角色交互，区块链应用如限量版数字藏品（模因币7个月涨60倍）拓展IP价值 [6] - 供应链与品控挑战：尽管Labubu等IP火爆，但品控问题（如瑕疵率争议）仍是隐患，反映高速扩张中的管理压力 [6] - 2024年营收130.4亿元（同比增106.9%），净利润34亿元（增185.9%） [6] - 目标：构建覆盖影视、游戏、元宇宙的"IP宇宙"，对标迪士尼的轻资产模式 [6]