文章核心观点 公司1Q25业绩高于预期，国内需求偏弱但外贸增长超预期，现金流同比改善，内需有望边际改善且出口延续较快增长，考虑国内产品降价下调2025年EPS预测并引入2026年预测，维持目标价有上行空间 [1][2][3] 1Q25业绩情况 - 收入7.98亿元，同比增长24.0%，归母净利润1.16亿元，同比增长36.6%，业绩高于预期因海外业务实现大单确认致海外收入大幅增长 [1] - 国内防爆产品收入处于下行通道，因PPI价格偏低使国内新建资本开支偏弱，海外业务大幅增长显示海外景气度高且公司获份额提升 [1] - 综合毛利率同比减少3.9ppt至49.4%，因新能源收入增加业务结构变化大，带动销售、管理、研发费用率同比减少3.2/0.4/0.8ppt，净利率同比提升1.3ppt至14.5% [1] - 期末应收账款余额19.55亿元，同比增加4.04亿元，环比下降1.45亿元，经营活动现金净流出0.30亿元，同比少流出0.42亿元，资产负债表健康稳健 [1] 发展趋势 - 内需有望边际改善，当前PPI价格和油气资本开支待修复，但新疆煤化工需求增加、国内基数下降且行业价格战有望趋缓，2025年国内防爆业务降幅有望收窄，安工智能系统有望维持较好增长带动国内防爆产品增速优于2024年 [2] - 出口延续较快增长，公司在海外大客户取得认证进展，在中东等地设子公司并完成供应商入围，海外市场是国内2 - 3倍，当前以参与新建项目为主，未来有望拓展替换市场，有广阔海外市场拓展空间 [2] 盈利预测与估值 - 考虑国内产品降价，下调2025年EPS预测11%至1.54元，引入2026年EPS预测1.74元 [3] - 公司当前股价对应2025/2026年13.5x/12.0xP/E，维持目标价25.50元，对应2025/2026年16.5x/14.7x P/E，有24.09%上行空间 [3]

公司公布25 年一季度业绩：收入7.98 亿元，同比/环比+23.99%/-47.31%；归母净利润1.16 亿元，同比/ 环比+36.58%/-17.61%。扣非归母净利1.04 亿元，同比/环比+20.59%/-30.17%。公司一季度业绩同比显著 改善。公司积极拓展新兴领域和海外市场，25 年利润有望维持增长态势，维持"买入"评级。 盈利预测与估值 我们维持公司25-27 年归母净利润为5.25/6.13/7.76 亿元，同比增速+14%/+17%/+27%，对应EPS 为 1.56/1.82/2.30 元。可比公司25 年Wind一致预期PE 均值为19 倍。公司是国内防爆龙头，受益于工业安 全智能化趋势加速，技术壁垒突出。给予公司25 年19 倍PE，对应目标价29.64 元（前值31.20 元，对应 25PE20 倍），维持"买入"评级。 风险提示：海外市占率提升不及预期，新领域拓展不及预期，汇率波动。 公司是国内防爆电器龙头，通过技术优势与资质认证构建高壁垒。公司通过新兴领域与国际市场拓展， 显著弱化传统油气需求波动的影响。根据公司24 年年报，公司24 年防爆业务收入结构持续优化：新兴 领域粮 ...