文章核心观点 公司1Q25业绩高于预期，国内需求偏弱但外贸增长超预期，现金流同比改善，内需有望边际改善且出口延续较快增长，考虑国内产品降价下调2025年EPS预测并引入2026年预测，维持目标价有上行空间 [1][2][3] 1Q25业绩情况 - 收入7.98亿元，同比增长24.0%，归母净利润1.16亿元，同比增长36.6%，业绩高于预期因海外业务实现大单确认致海外收入大幅增长 [1] - 国内防爆产品收入处于下行通道，因PPI价格偏低使国内新建资本开支偏弱，海外业务大幅增长显示海外景气度高且公司获份额提升 [1] - 综合毛利率同比减少3.9ppt至49.4%，因新能源收入增加业务结构变化大，带动销售、管理、研发费用率同比减少3.2/0.4/0.8ppt，净利率同比提升1.3ppt至14.5% [1] - 期末应收账款余额19.55亿元，同比增加4.04亿元，环比下降1.45亿元，经营活动现金净流出0.30亿元，同比少流出0.42亿元，资产负债表健康稳健 [1] 发展趋势 - 内需有望边际改善，当前PPI价格和油气资本开支待修复，但新疆煤化工需求增加、国内基数下降且行业价格战有望趋缓，2025年国内防爆业务降幅有望收窄，安工智能系统有望维持较好增长带动国内防爆产品增速优于2024年 [2] - 出口延续较快增长，公司在海外大客户取得认证进展，在中东等地设子公司并完成供应商入围，海外市场是国内2 - 3倍，当前以参与新建项目为主，未来有望拓展替换市场，有广阔海外市场拓展空间 [2] 盈利预测与估值 - 考虑国内产品降价，下调2025年EPS预测11%至1.54元，引入2026年EPS预测1.74元 [3] - 公司当前股价对应2025/2026年13.5x/12.0xP/E，维持目标价25.50元，对应2025/2026年16.5x/14.7x P/E，有24.09%上行空间 [3]

业绩表现 - 25年一季度收入7.98亿元，同比+23.99%，环比-47.31% [1] - 归母净利润1.16亿元，同比+36.58%，环比-17.61% [1] - 扣非归母净利1.04亿元，同比+20.59%，环比-30.17% [1] - 25年一季度毛利率49.36%，同比-3.86pp，环比+8.19pp [2] 费用管控 - 25年一季度销售费用率25.07%，同比-3.17pp [2] - 管理费用率5.50%，同比-0.42pp [2] - 财务费用率-0.19%，同比+0.21pp [2] - 研发费用率4.53%，同比-0.81pp [2] - 合计期间费用率34.91%，同比-4.19pp [2] 业务结构 - 24年新兴领域（粮医酒、军工核电、海工等）收入占比提升至20% [3] - 24年安工智能系统营收同比+72% [3] - 24年海外业务收入占比24%，收入9.44亿元，同比+35% [3] - 沙特、欧洲等本土化运营中心陆续落地 [3] 战略布局 - 与天创机器人合作开发防爆机器人、人工智能产品及海外市场 [4] - 全球首款防爆人形机器人"天魁1号"已发布 [4] - 《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划》支持危险岗位机器人替代 [4] 盈利预测 - 25-27年归母净利润预测为5.25/6.13/7.76亿元，同比增速+14%/+17%/+27% [5] - 25年EPS预测1.56元，26年1.82元，27年2.30元 [5] - 可比公司25年PE均值19倍，给予公司25年19倍PE，目标价29.64元 [5]