报告核心观点 - 对四季度纯债市场更谨慎，理财子配置资产消耗等因素或加大波动风险；转债部分配置银行、养殖等板块，看好全年固收 + 产品表现；2025 年二季度主动基金重仓股持仓结构有变化，可关注四条投资主线 [6][7][8][13][14] 基金经理简介及地方债观点 - 李宇璐有 10 年固收从业经验，现任宏利基金基金经理，管理宏利集利等产品 [6] - 地方债投资交易复杂，过去参与者使估值体系稳定，近两年新参与者加入提升其流动性，去年下半年久期品种表现优异 [6] 纯债与转债投资观点 纯债 - 相比三季度，对四季度更谨慎，理财子可参与计提资产消耗、策略同质化等或加大波动风险，理财产品赎回潮可能加剧市场波动 [7] 转债 - 配置银行和养殖板块标的，银行转债虽强赎事件增多但 PB 估值低仍有上涨空间，养殖板块下半年有望走出低谷 [7] - 剩余仓位部分配置环保及国企改革主题，部分国企促转股意愿强更稳定；部分配置泛升技领域，关注 AI、消费电子及新券品种 [7] 总体看法 - 看好全年固收 + 产品表现，转债契合市场风格，一级债基回撤小受青睐 [8] 2025 年二季度主动基金重仓股追踪 持仓结构总览 - A 股持股总市值收缩，日股持股总市值提升，偏股型基金重仓股减持，行业集中度环比下降，CR3 降 0.56% 至 38.37%，CR5 降 4.18% 至 51.18% [8] 头部重合股结构变化 - 主动偏股型基金头部重合股结构变化，重仓股持仓扩散，前 20 大重仓股中大市值龙头减少，细分产业龙头加仓，持股集中度下降 [12] - 前 5 大重仓股不变但持仓下降，AI 硬件与光模块产业链科技股上位，传统大盘白马和港股 AI 与互联网传媒龙头被减持，部分防御性资产持仓上升 [12] 行业龙头重仓股追踪 - 通信、非银金融等五大行业显著加仓，钢铁、煤炭等五大行业大幅减持 [12] - 通信行业因 AI 硬件需求成为焦点，光模块板块是加仓主力，通信设备盈利上行，硬件基础设施景气度有望延续至下半年 [13] - 非银金融板块龙头受关注，中国平安等持仓增长，资本市场热度上升或使券商板块业绩走暖，基金布局防御性资产 [13] 投资建议 - 关注 AI 扩散下的通信与硬件上游，业绩景气度有望延续至下半年 [13] - 关注非银金融板块，有望实现估值修复与业绩回暖共振 [14] - 关注港股新消费主线，宠物等细分赛道受益于单身经济与年轻人需求变化 [14] - 关注国防军工等安全主线，具备中期配置价值 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好全年固收+产品表现，转债契合当前市场风格，银行类红利品种多、微盘股表现好，且今年以来一级债基和二级债基中位数收益接近，但一级债基回撤更小，更受部分“聪明钱”青睐 [8][37] 根据相关目录分别进行总结 纯债为基，如何做到精细化管理? - 聚利纯债核心仓位聚焦类金融债品种，灵活仓位关注地方债交易策略；恒利更聚焦地方债配置。地方债投资交易复杂，过去部分投资者关注度有限，近年利差收窄，部分投资者开始关注其波段交易，但多为被动配置，波段机会源于曲线凸点、一级市场申购价差套利等 [13] - 调降地方债配置仓位参考地方债与国债利差，当利差压到历史中位数以下（如30%以下）时兑现浮盈减仓，利差走阔时再加仓。地方债交易还需关注流动性管理 [14] - 认为超长信用债适合专户或保险等负债端稳定的机构投资者，不适合公募产品，在组合中控制超长信用债占比约5%，选择换手率高、流动性好的品种。科创债类似，纯债市场竞争激烈，应回归大类资产配置，一级债基通过灵活仓位管理应对风险偏好变化 [20] - 以恒利为例采用哑铃策略，长久期部分以地方债为主，短久期根据市场机会适度加仓以NCD定价的资产，控制二永债占比。今年二季度通过短端资产做结构性调整，在短端利率低位配置商行金融债和短二永，资金面边际收紧时卖出轮动 [20] - 对三季度行情持乐观态度，认为是股债双强格局，Q3缺乏明显利空因素，股市反弹受益于流动性宽松，组合中可转债等品种仓位未大幅减仓 [20] 增强为刃，“+”部分如何实现稳定聚利? - 宏利聚利定位绝对收益，纯债久期中枢控制在3 - 4年，底仓以保险永续债为主，搭配约30%商业银行金融债。转债部分市场缺乏机会时降仓位防守，市场偏进攻时提升仓位，控制风险类资产敞口不超30%。目前主要配置银行和养殖板块标的，剩余仓位配置环保及国企改革主题、泛科技领域 [24] - 个人倾向“细水长流”策略，让净值走势平稳，转债投资相对集中持有标的，原因是人力和研究资源有限，过度分散难深入研究和应对信用风险 [24] - 设定明确止损线和止盈线，止损线严格执行，一般10%的止损幅度较合理，止盈根据具体转债标的灵活调整。如银行转债行情好时高位卖出，回调后买回做波段操作 [29] - 认为最稳健的是双低增强策略，行业景气度轮动在转债市场难实现，市场上轮动策略、中特估等“主题票”做法效果有限，产品坚持以绝对收益为目标，控制回撤，依靠研究能力和精选标的，关注供给和市场环境变化灵活调整策略 [36] - 今年权益方面AI、创新药、新消费等主题行情轮番上演，红利资产关注度提升，市场配置策略以哑铃型为主。下半年权益市场或由产业趋势推动，可能稳步抬升，重点布局AI、固态电池、半导体等弹性品种，红利板块为防御配置优选，关注新消费、医疗等新兴产业趋势 [37]