发射任务与火箭能力 - 2025年1月19日 我国在海南商业航天发射场使用长征十二号运载火箭 成功将卫星互联网低轨19组卫星发射升空[1] - 长征十二号火箭由航天科技集团八院抓总研制 支持单星多星发射 发射周期短 履约能力强[1] - 长征十二号近地轨道运载能力不少于12吨 700公里太阳同步轨道运载能力不少于6吨 可适配5.2米或4.2米直径卫星整流罩[1] 行业发展阶段与展望 - 我国卫星互联网正进入加速组网和产业化落地新阶段[1] - 目前国内已形成GW星座 千帆星座等星座体系[1] - 2025年 中国星网(GW星座)曾在9天内完成3次发射 在轨卫星数量快速增长[1] - 多家民营火箭公司(如蓝箭航天)在2025年进行了关键测试或试飞[1] - 东兴证券认为 2026年我国星座卫星发射数量有望进一步加速增长[1] - 民营商业火箭公司有望深入参与 成为国家队的有效补充 共同支撑高频发射需求[1] 产业链市场机遇 - 卫星制造应用以及火箭发射等相关产业链将迎来市场机遇[1] 相关公司业务进展 - 国博电子能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品 在低轨卫星和商业航天领域均开展了产品开发 多款产品已开始交付客户[2] - 陕西华达已为星网二期项目提供产品 配套射频连接器 射频组件 微矩形连接器 高速连接器 集束线束 光纤组件等多种产品 单星价值量不断提升[2]

投资评级 - 报告对国博电子的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 公司业绩符合预期，前三季度营收及利润下滑主要因T/R组件和射频模块营收减少，但新产品硅基氮化镓功放芯片成功量产交付超100万只，有望成为第二增长曲线 [1][3][4] - 公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，在低轨卫星和商业航天领域的产品已开始交付 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为5.04亿元、6.79亿元、8.83亿元 [4][5] 2025年三季报财务表现 - 1~3Q25营收15.69亿元，同比下滑13.51%；归母净利润2.47亿元，同比下滑19.35% [1] - 3Q25单季度营收4.98亿元，同比下滑2.54%；归母净利润0.46亿元，同比下滑26.04% [1] - 1~3Q25毛利率同比提升1.73个百分点至38.12%；但3Q25单季度毛利率同比下滑3.59个百分点至35.98% [1] - 1~3Q25期间费用率稳定在18.82%，其中研发费用率同比减少1.49个百分点至12.67% [2] - 截至3Q25末，存货为4.62亿元，较年初增长80.51%；应收账款及票据为35.62亿元，较年初增长6.33% [2] - 1~3Q25经营活动净现金流为-0.35亿元，去年同期为1.47亿元 [2] 新产品进展与业务展望 - 公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功放芯片在手机等终端中成功量产应用，已交付超过100万只 [3] - 该新产品有望对现有砷化镓终端功放产品形成替代，并在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用 [3] - 公司将持续投资新型三代半导体在终端市场的应用，进行系列化开发以适配多频段、高效率场景 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入为26.47亿元，同比增长2.2%；2026年收入34.88亿元，同比增长31.8%；2027年收入43.06亿元，同比增长23.5% [5][11] - 预测2025年归母净利润为5.04亿元，同比增长4.0%；2026年净利润6.79亿元，同比增长34.7%；2027年净利润8.83亿元，同比增长30.0% [4][5][11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为86倍、64倍、49倍 [4][5][11]