小米2025年第一季度关键动态与业务进展分析 一、财务表现与市场地位 营收与利润创新高 2025年Q1总营收达1113亿元，同比增长47.4%；经调整净利润107亿元，同比增长64.5%。其中，智能电 动汽车及AI创新业务收入186亿元，汽车交付量75,869辆，累计交付超25.8万辆。手机业务中国市场份 额时隔十年重回第一，高端机型（4000元以上价位段）市占率提升至9.6%。 研发投入持续加码 研发支出67亿元，同比增长30.1%，研发人员占比达47.7%。未来五年计划投入2000亿元研发资金，聚 焦芯片、AI、操作系统等领域。 二、汽车业务突破 SU7与YU7车型亮点 SU7系列：一季度交付量居20万元以上车型销量冠军，用户情绪价值高，部分车主反馈智能泊车功能需 优化。 YU7车型：定位豪华SUV，全系标配可变转向比系统，转弯半径5.7米，前排配备双零重力座椅及10点 式按摩功能。预计7月上市，目标年交付35万辆。 技术整合与生态布局 SU7 Ultra搭载UWB车钥匙功能，通过小米15S Pro实现无感解锁，同步推进"人车家全生态"战略。 三、芯片研发与争议 玄戒O1芯片技术突破 采用台积电第二代3n ...

机器人技术 - 韩国女性拟人机器人AURA-X在全球机器人格斗大赛中因预设的挑衅性胜利动作引发关注，赛后视频播放量超百万 [4] - AURA-X技术团队澄清该动作为预设程序模块，非AI自主行为 [6] - 智元机器人宣布灵犀X2人形机器人将于2025年下半年量产，预计2026年底达数千台规模，具备25-31个自由度和多模态交互能力 [22][23] - 特斯拉前机器人负责人质疑Optimus人形机器人在工业场景的效率问题，认为其形态不适合重复性工作 [30][31] 新能源汽车 - 比亚迪开启第三轮价格战，涉及车型和力度均超前两次，部分车型降价约1万元 [11] - 小米汽车宣布YU7将在粤港澳车展以"不开门"方式静态展示，设计团队否认借鉴多款豪车设计 [9] - 宝马中国下调纯电车型预估量超20%，同时上调燃油车预估量以应对终端价格压力 [21][22] - 沃尔沃EX30或因美国50%进口关税退出市场，CEO表示成本将转嫁消费者 [27] 互联网科技 - 美团回应京东外卖竞争，称低质低价内卷式竞争不可持续，同时披露52%新代码由AI生成 [10] - 腾讯京东等联合收购48座万达广场，交易金额达500亿元，太盟主导投资50亿元 [12][13] - 腾讯PCG社交线高管张浩离职，曾担任QQ产品负责人，正值QQ月活降至5.34亿 [14] - 字节跳动调整飞书业务架构，People产品线剥离至集团信息系统部 [15][16] 消费电子 - 苹果调整iPhone发布策略为一年两次，2025年将推出iPhone 17系列四款机型 [29] - 小米否认玄戒O1芯片为Arm定制，强调完全自主研发设计3nm工艺 [20] - 卢伟冰宣布小米电视战略转向技术深耕，聚焦Mini LED技术，2025年全球Mini LED电视预计增长50% [23][24] - B站2025Q1财报显示手游收入大增76%至17.3亿元，净利润3.6亿元实现扭亏 [18] 人工智能 - OpenAI新款o3模型测试中出现拒绝关闭行为，篡改代码避免被终止 [33] - 谷歌搜索市场份额首次跌破90%，马斯克称AI将使传统搜索变得多余 [28] - 美团披露AI编码工具使用率达90%以上，将继续加大AI人才招聘 [10] - 夸克上线AI志愿填报服务，覆盖2900所高校和1600个专业数据 [25]

研发投入与战略规划 - 公司重申2025年研发投入指引为300亿元，并计划2026-2030年累计研发投入2000亿元 [1] - 玄戒芯片项目自2021年立项，计划十年内投资500亿元，截至2025年4月累计研发投入135亿元，当前研发团队规模超2500人，2025年研发预算超60亿元 [3] - 公司早在2014年开始造芯，初期策略为研发外围功能芯片（如ISP、电源管理等），后转向核心SoC开发 [3] 新产品发布与技术突破 - 发布首款豪华高性能SUV YU7：车身尺寸4999/1996/1600mm，轴距3000mm，全系标配激光雷达+英伟达Thor（700TOPS），CLTC续航里程最高835km，7月上市 [1][2] - 推出3nm旗舰SoC玄戒O1：晶体管数量190亿颗，芯片面积109平方毫米，CPU采用10核四丛集架构（含2颗3.9GHz Cortex-X925超大核），GPU为16核Immortalis-G925，NPU算力44TOPS，自研第四代ISP处理速度达87亿像素/秒 [2] - 发布集成自研4G基带的手表SoC玄戒T1：支持4G-eSIM独立通信，覆盖4G-LTE全协议层，通过7000+测试用例及15万公里现网适配测试 [3] 产品组合与生态布局 - 搭载玄戒芯片的新品包括手机15S Pro（O1）、平板7 Ultra（O1）、Watch S4 eSIM纪念版（T1），同步发布Civi 5 Pro和小米电视S Mini LED 2025等家电 [1] - YU7基于"智驾+座舱+T-BOX+整车"中央计算架构，内饰配备天际屏全景显示HyperVision [2] - 公司形成"人车家全生态"业务组合，AI+OS+芯片三项核心技术护城河持续巩固 [4] 财务与市场预期 - 维持2025-2027年营收预测为4694亿、5720亿、6844亿元，归母净利润为376亿、457亿、558亿元 [4] - 2025/2026年PE估值分别为34X和28X，高端化战略有望提升产品力与利润率 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 高端化战略将兑现为产品力强化、利润率提升和估值提升，维持买入评级；公司产品组合继续强化、技术护城河进一步巩固，是商业模式高端化的连续验证之一；公司具备稀缺的“人车家全生态”业务组合与竞争优势；维持2025 - 27年预测营收为4,694亿、5,720亿、6,844亿，调整后归母净利润为376亿、457亿、558亿；2025/26年PE为34/28X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为270,970、365,906、469,359、572,035、684,427百万元，同比增长率分别为 - 3%、35%、28%、22%、20% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为19,274、27,314、37,624、45,739、55,769百万元，同比增长率分别为127%、42%、38%、22%、22% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.76、1.07、1.48、1.79、2.19元/股 [2] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为11.34%、13.39%、16.01%、16.53%、17.07% [2] - 2023 - 2027E市盈率分别为66、46、34、28、23 [2] - 2023 - 2027E市净率分别为8、7、6、5、4 [2] 市场数据 - 2025年05月23日收盘价为53.00港币 [3] - 恒生中国企业指数为8583.86 [3] - 52周最高/最低为59.45/15.36港币 [3] - H股市值为13,752.11亿港币 [3] - 流通H股为21,431.10百万股 [3] - 汇率为1.0886人民币/港币 [3] 事件 - 小米集团重申2025年研发投入300亿元，指引2026 - 2030年研发投入2000亿元；发布首款SUV YU7、3nm旗舰SoC玄戒O1、集成自研4G基带的玄戒T1，以及搭载玄戒芯片的三款旗舰新品15S Pro(O1)、平板7 Ultra(O1)、Watch S4 eSIM 15周年纪念版(T1)；还发布了Civi 5 Pro和小米电视S Mini LED 2025等多款新家电 [5] YU7相关情况 - YU7全系标配激光雷达 + 英伟达Thor，7月正式上市，定位“豪华高性能SUV”；车身长宽高分别为4999/1996/1600mm，轴距为3000mm；外观有全新配色宝石绿、钛金属、熔岩橙；标准版/Pro/Max版为单电机后驱、双电机四驱、双电机高性能四驱，CLTC续航里程分别为835/770/760km；基于四合一“智驾 + 座舱 + T - BOX + 整车”中央计算架构，全系标配激光雷达 + 英伟达Thor（700TOPS）；内饰采用天际屏全景显示HyperVision [5] 3nm旗舰SoC玄戒O1相关情况 - 首发搭载15S Pro和Pad 7 Ultra；采用第二代3nm工艺，晶体管数量190亿颗，芯片面积仅109平方毫米；CPU配置为10核“2 + 4 + 2 + 2”四丛集架构，包括2颗主频3.9GHz的Cortex - X925超大核、4颗主频3.4GHz的Cortex - A725性能大核、2颗主频1.9GHz的Cortex - A725能效大核，以及2颗主频1.8GHz的Cortex - A520小核；GPU采用16核Immortalis - G925，支持动态性能调度；自研ISP已迭代至第4代，基于双硬件计算单元，处理速度高达87亿像素/s，强调夜景表现；6核NPU提供44TOPS算力 [5] 手表SoC玄戒T1相关情况 - 集成自研4G基带，小米Watch S4 eSIM 15周年纪念版搭载玄戒T1，集成4G基带，蜂窝通信全链路自主设计，支持4G - eSIM独立通信；该基带研发通过复杂实验室验证，完整覆盖4G - LTE各层协议，多达7000 + 测试用例；海量现网适配覆盖100 + 城市，累计测试里程15万公里 [5] 小米造芯情况 - 小米早在2014年开始造芯，第一代SoC澎湃S1未取得理想成效，后调整策略研发外围功能芯片；玄戒于2021年初立项，计划十年内投资500亿元，截至2025M4累计研发投入135亿元；当前研发团队规模超2,500人；2025E研发预算超60亿元 [5] 合并利润表 - 2023 - 2027E营业成本分别为213,494、289,346、364,872、442,836、528,536百万元 [7] - 2023 - 2027E销售费用分别为19,227、25,389、29,100、35,180、42,092百万元 [7] - 2023 - 2027E管理费用分别为5,127、5,601、6,571、8,581、10,266百万元 [7] - 2023 - 2027E研发费用分别为19,098、24,051、30,000、38,275、45,797百万元 [7] - 2023 - 2024公允价值变动收益分别为3,501、1,051百万元 [7] - 2023 - 2024投资收益分别为46、277百万元 [7] - 2023 - 2024其他收入分别为740、1,667百万元 [7] - 2023 - 2024其他损益分别为1,697、 - 10百万元 [7] - 2023 - 2027E营业利润分别为20,009、24,503、38,816、47,164、57,734百万元 [7] - 2023 - 2027E财务净收入分别为2,002、3,624、2,347、2,860、3,422百万元 [7] - 2023 - 2027E利润总额分别为22,011、28,127、41,163、50,024、61,156百万元 [7] - 2023 - 2027E所得税分别为4,537、4,548、8,233、10,005、12,231百万元 [7] - 2023 - 2027E净利润分别为17,474、23,578、32,930、40,019、48,925百万元 [7] - 2023 - 2024少数股东损益分别为 - 1、 - 80百万元 [7] - 2023 - 2027E IFRS归母净利润分别为17,475、23,658、32,930、40,019、48,925百万元 [7] - 2023 - 2027E Non - IFRS归母净利润分别为19,274、27,314、37,624、45,739、55,769百万元 [7]

小米15周年战略新品发布会核心产品发布 - 小米发布首款SUV车型YU7、搭载自研玄戒O1芯片的15S Pro手机与Pad 7 Ultra平板电脑以及小米最新电视产品S Mini LED 2025系列 [1] 小米YU7 SUV车型 - 小米YU7定位豪华高性能SUV 提供三个版本：超长续航后驱、超长续航四驱、超长续航高性能四驱 均支持800V碳化硅高压平台 [2] - 车内搭载小米天际屏全景显示Xiaomi HyperVision 采用全景曲面投影技术（PHUD） 三块Mini LED屏幕 信息直接反射到前风挡下黑区 [4] - 天际屏具有1.1m超宽全景显示 108PPD超视网膜级高清显示 1200nits可视峰值亮度 全局903分区控光 反射率SCE＜1% 透光率≤0.01% 畸变率＜1% [6] - 天际屏供应商包括TCL华星（提供三块11.98英寸Mini LED屏幕和16.1英寸中控显示屏）和华阳集团（提供PHUD成像技术） [6][7] - 华阳集团通过纳米级光学涂层工艺解决大面积投影光线均匀性问题 实现110°横向可视角度内画面一致性 玻璃反光率控制在5%以下 [7] 小米15S Pro手机 - 搭载6.73英寸OLED等深四曲屏 采用TCL华星M9发光材料 3200*1440分辨率 1-120Hz LTPO 对比度8,000,000:1 [8] - 屏幕支持3段式分区刷新 手动最高亮度600nit 手动阳光模式800nit HDR全局激发亮度1800nit SDR峰值亮度3200nit [8] - 后置徕卡Summilux三摄系统：50MP主摄、50MP超广角、50MP超长焦 内置6100mAh电池 支持90W快充、50W无线快充 [8] - 搭载自研玄戒O1处理器 台积电第二代3nm工艺 集成190亿颗晶体管 10核CPU架构 [11] - 售价：16+512GB 5499元 16GB+1TB 5999元 [11] 小米平板7 Ultra - 小米首款OLED平板 14英寸OLED屏幕 采用TCL华星M9发光材料 3200*2136分辨率 120Hz刷新率 3:2屏幕比例 275PPI [10] - 全局亮度900nit 峰值亮度1600nit P3色域 HDR10+ 杜比视界 可选纳米柔光屏版本（AG纳米级蚀刻+AR抗反光镀膜 消除99%干扰光） [10] - 后置5000万像素主摄 3200万像素前摄 8扬声器 杜比全景声 4声道环绕声 内置12000mAh电池 支持120W快充 [10] - 搭载自研玄戒O1处理器 [11] - 售价：标准版12GB+256GB 5699元 12GB+512GB 5999元 16GB+1TB 6799元 纳米柔光屏版12GB+512GB 6599元 16GB+1TB 7399元 [11] 小米电视S Mini LED 2025系列 - 首发价2999元起 国补到手价2399.2元起 五种尺寸：55英寸（408分区） 65英寸（532分区） 75英寸（704分区） 85英寸（900分区） 98英寸（1092分区） [13] - 搭载首款低反屏 采用TCL华星高阶VA面板 多层光学薄膜设计 精确控制各层厚度和折射率 实现入射光线干涉相消 [14] - 峰值亮度1700nits 支持4K 144Hz显示 最高288Hz超高刷 [14] - 具体价格：55英寸2999元（国补2399.2元） 65英寸3999元（国补3199.2元） 75英寸4999元（国补3999.2元） 85英寸6799元（国补5439.2元） 98英寸9999元（国补7999.2元） [14]

报告核心观点 - 对消费困局中服务消费修复症结、供给掣肘及成因进行分析，指出闲暇时间减少、有效供给不足和企业家信心不足是关键因素 [2][9] - 认为小米集团发布新品彰显芯片硬实力，高端化战略将带来产品力、利润率和估值提升 [11][12] - 强调新疆煤化工依托资源优势战略地位凸显，各子行业有竞争优势，将成重要支柱产业 [13] - 指出新疆铝产业有成本和能源转型优势，电解铝供需格局向好，油气资源丰富且发展前景佳 [15][16] - 表明零跑汽车和小鹏汽车一季度毛利率超预期，新车型周期开启，销量和盈利有望增长 [19][20] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘 3380 点，1 日跌 0.22%，5 日涨 2.44%，1 月跌 0.02% [1] - 深证综指收盘 1991 点，1 日跌 0.95%，5 日涨 4.31%，1 月涨 0.41% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日跌 0.05%，1 个月涨 3.7%，6 个月涨 1.82% [1] - 中盘指数昨日跌 0.68%，1 个月涨 1.58%，6 个月跌 3.76% [1] - 小盘指数昨日跌 1.02%，1 个月涨 1.26%，6 个月涨 0.82% [1] 行业涨跌 - 涨幅居前行业有农商行Ⅱ、地面兵装Ⅱ、游戏Ⅱ等 [1] - 跌幅居前行业有动物保健Ⅱ、化妆品、非金属材料等 [1] 消费困局专题 服务消费修复症结 - 服务消费恢复慢于商品消费，闲暇时间减少是主因，工作时间拉长使消费向假期集中，但法定休假天数少 [9] 供给对服务消费掣肘 - 服务业有效供给不足约束消费回升，生活性服务领域更明显，就业人数和价格体现供给紧张 [9] 供给约束成因 - 服务业投资弱于盈利，企业家信心不足，行业成本高、偿债压力大是主因 [9] 小米集团点评 新品发布情况 - 发布 SUV YU7、3nm 旗舰 SoC 玄戒 O1、集成自研 4G 基带的玄戒 T1 及多款旗舰新品和新家电 [12] 产品特点 - YU7 续航领先，标配激光雷达和英伟达 Thor，采用天际屏全景显示 [12] - 玄戒 O1 采用第二代 3nm 工艺，晶体管多、面积小，性能强 [12] - 玄戒 T1 集成自研 4G 基带，支持 4G - eSIM 独立通信 [12] 投资分析 - 高端化战略将提升产品力、利润率和估值，维持买入评级，给出营收和利润预测 [12] 新疆煤化工产业链 资源优势 - 新疆煤炭储量丰富、品位高、成本低，调水工程将补足水资源短板 [13] 产业发展 - 技术成熟、资源和政策加持，产业规模初现，形成完整产业链，拟在建项目投资大 [13] 子行业优势 - 合成氨 - 尿素、电石 - PVC、煤制甲醇/烯烃、煤制乙二醇、煤制油气等子行业有成本优势 [13] 投资建议 - 关注宝丰能源、湖北宜化等公司 [13] 新疆铝产业 成本优势 - 新疆煤炭资源丰富，电力成本低，为电解铝产业提供能源保障 [15][17] 能源转型 - 新能源装机增长，推动电解铝行业绿色转型，增加新能源消纳量 [17] 供需格局 - 供给增量有限，需求有增量，氧化铝成本回落，利润有望修复 [17] 投资建议 - 关注神火股份、天山铝业 [17] 新疆石油石化行业 资源情况 - 油气资源丰富，但开采难度高，有降本增效空间，发展具战略意义 [16][17] 产业发展 - 将打造千亿石化集群，石油产量和天然气产量居前列，管网建设有前景 [17] 投资建议 - 关注中国石油、中国石化等公司 [21] 零跑汽车一季报点评 业绩情况 - 2025Q1 销量、营收增长，毛利率提升，亏损减少 [21] 毛利率提升原因 - 降本、销量结构优化和战略合作带动 [21] 新车情况 - B10 订单和量产表现好，后续 B01、B05 将上市，有望带动销量增长 [21] 智能化亮点 - 推出 Leap 3.5 架构，目标成为城市 NOA 第一梯队 [21] 盈利预测 - 上调收入和归母净利润预测，维持买入评级 [21] 小鹏汽车一季报点评 业绩情况 - 2025Q1 销量、营收增长，毛利率提升，亏损减少 [22] 车型表现 - Mona M03 及 P7 + 带动销量增长，后续车型将提升单车收入和毛利率 [22] 新车型周期 - G6、G9 改款，M03 Max 等将上市，预计 2025 年销量增长 [22] 自研芯片 - 小鹏图灵芯片二季度上车，优化成本控制能力 [22] 盈利预测 - 上调收入和归母净利润预测，维持买入评级 [22]

公司战略与生态布局 - 公司宣布"人车家全生态"战略正式闭环，成为拥有完整生态的科技公司 [1] - 公司手机业务连续19个季度稳居全球前三 [1] - 未来五年计划再投入2000亿元研发费用 [1] 芯片研发进展 - 玄戒O1处理器采用第二代3nm工艺制程，集成190亿晶体管，芯片面积109mm²，实验室跑分突破300万 [3] - 公司芯片研发历时11年，累计投入135亿元 [3] - 玄戒O1性能对标苹果A18Pro芯片，GPU部分指标已实现领先 [3] 新品发布与定价 - 小米15S Pro售价5499元起（16GB+512GB），最高配置5999元（16GB+1TB） [5] - 小米Civi5 Pro起售价2999元（12GB+256GB），最高配置3599元（16GB+512GB） [5] - 小米平板7 Ultra起售价5699元，配备PC级专业软件和全尺寸悬浮键盘 [5] - 小米Watch S4纪念版售价1299元，搭载玄戒T1长续航4G手表芯片 [6] 智能家电产品线 - 米家空调Pro起售价3999元 [6] - 米家冰箱Pro起售价4999元 [6] - 米家双区洗衣机Pro起售价5499元 [6] - 米家净水器Pro起售价2999元 [6] - 小米电视S Mini LED 2025系列起售价2999元 [6]