研发投入与战略规划 - 公司重申2025年研发投入指引为300亿元，并计划2026-2030年累计研发投入2000亿元 [1] - 玄戒芯片项目自2021年立项，计划十年内投资500亿元，截至2025年4月累计研发投入135亿元，当前研发团队规模超2500人，2025年研发预算超60亿元 [3] - 公司早在2014年开始造芯，初期策略为研发外围功能芯片（如ISP、电源管理等），后转向核心SoC开发 [3] 新产品发布与技术突破 - 发布首款豪华高性能SUV YU7：车身尺寸4999/1996/1600mm，轴距3000mm，全系标配激光雷达+英伟达Thor（700TOPS），CLTC续航里程最高835km，7月上市 [1][2] - 推出3nm旗舰SoC玄戒O1：晶体管数量190亿颗，芯片面积109平方毫米，CPU采用10核四丛集架构（含2颗3.9GHz Cortex-X925超大核），GPU为16核Immortalis-G925，NPU算力44TOPS，自研第四代ISP处理速度达87亿像素/秒 [2] - 发布集成自研4G基带的手表SoC玄戒T1：支持4G-eSIM独立通信，覆盖4G-LTE全协议层，通过7000+测试用例及15万公里现网适配测试 [3] 产品组合与生态布局 - 搭载玄戒芯片的新品包括手机15S Pro（O1）、平板7 Ultra（O1）、Watch S4 eSIM纪念版（T1），同步发布Civi 5 Pro和小米电视S Mini LED 2025等家电 [1] - YU7基于"智驾+座舱+T-BOX+整车"中央计算架构，内饰配备天际屏全景显示HyperVision [2] - 公司形成"人车家全生态"业务组合，AI+OS+芯片三项核心技术护城河持续巩固 [4] 财务与市场预期 - 维持2025-2027年营收预测为4694亿、5720亿、6844亿元，归母净利润为376亿、457亿、558亿元 [4] - 2025/2026年PE估值分别为34X和28X，高端化战略有望提升产品力与利润率 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 高端化战略将兑现为产品力强化、利润率提升和估值提升，维持买入评级；公司产品组合继续强化、技术护城河进一步巩固，是商业模式高端化的连续验证之一；公司具备稀缺的“人车家全生态”业务组合与竞争优势；维持2025 - 27年预测营收为4,694亿、5,720亿、6,844亿，调整后归母净利润为376亿、457亿、558亿；2025/26年PE为34/28X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为270,970、365,906、469,359、572,035、684,427百万元，同比增长率分别为 - 3%、35%、28%、22%、20% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为19,274、27,314、37,624、45,739、55,769百万元，同比增长率分别为127%、42%、38%、22%、22% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.76、1.07、1.48、1.79、2.19元/股 [2] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为11.34%、13.39%、16.01%、16.53%、17.07% [2] - 2023 - 2027E市盈率分别为66、46、34、28、23 [2] - 2023 - 2027E市净率分别为8、7、6、5、4 [2] 市场数据 - 2025年05月23日收盘价为53.00港币 [3] - 恒生中国企业指数为8583.86 [3] - 52周最高/最低为59.45/15.36港币 [3] - H股市值为13,752.11亿港币 [3] - 流通H股为21,431.10百万股 [3] - 汇率为1.0886人民币/港币 [3] 事件 - 小米集团重申2025年研发投入300亿元，指引2026 - 2030年研发投入2000亿元；发布首款SUV YU7、3nm旗舰SoC玄戒O1、集成自研4G基带的玄戒T1，以及搭载玄戒芯片的三款旗舰新品15S Pro(O1)、平板7 Ultra(O1)、Watch S4 eSIM 15周年纪念版(T1)；还发布了Civi 5 Pro和小米电视S Mini LED 2025等多款新家电 [5] YU7相关情况 - YU7全系标配激光雷达 + 英伟达Thor，7月正式上市，定位“豪华高性能SUV”；车身长宽高分别为4999/1996/1600mm，轴距为3000mm；外观有全新配色宝石绿、钛金属、熔岩橙；标准版/Pro/Max版为单电机后驱、双电机四驱、双电机高性能四驱，CLTC续航里程分别为835/770/760km；基于四合一“智驾 + 座舱 + T - BOX + 整车”中央计算架构，全系标配激光雷达 + 英伟达Thor（700TOPS）；内饰采用天际屏全景显示HyperVision [5] 3nm旗舰SoC玄戒O1相关情况 - 首发搭载15S Pro和Pad 7 Ultra；采用第二代3nm工艺，晶体管数量190亿颗，芯片面积仅109平方毫米；CPU配置为10核“2 + 4 + 2 + 2”四丛集架构，包括2颗主频3.9GHz的Cortex - X925超大核、4颗主频3.4GHz的Cortex - A725性能大核、2颗主频1.9GHz的Cortex - A725能效大核，以及2颗主频1.8GHz的Cortex - A520小核；GPU采用16核Immortalis - G925，支持动态性能调度；自研ISP已迭代至第4代，基于双硬件计算单元，处理速度高达87亿像素/s，强调夜景表现；6核NPU提供44TOPS算力 [5] 手表SoC玄戒T1相关情况 - 集成自研4G基带，小米Watch S4 eSIM 15周年纪念版搭载玄戒T1，集成4G基带，蜂窝通信全链路自主设计，支持4G - eSIM独立通信；该基带研发通过复杂实验室验证，完整覆盖4G - LTE各层协议，多达7000 + 测试用例；海量现网适配覆盖100 + 城市，累计测试里程15万公里 [5] 小米造芯情况 - 小米早在2014年开始造芯，第一代SoC澎湃S1未取得理想成效，后调整策略研发外围功能芯片；玄戒于2021年初立项，计划十年内投资500亿元，截至2025M4累计研发投入135亿元；当前研发团队规模超2,500人；2025E研发预算超60亿元 [5] 合并利润表 - 2023 - 2027E营业成本分别为213,494、289,346、364,872、442,836、528,536百万元 [7] - 2023 - 2027E销售费用分别为19,227、25,389、29,100、35,180、42,092百万元 [7] - 2023 - 2027E管理费用分别为5,127、5,601、6,571、8,581、10,266百万元 [7] - 2023 - 2027E研发费用分别为19,098、24,051、30,000、38,275、45,797百万元 [7] - 2023 - 2024公允价值变动收益分别为3,501、1,051百万元 [7] - 2023 - 2024投资收益分别为46、277百万元 [7] - 2023 - 2024其他收入分别为740、1,667百万元 [7] - 2023 - 2024其他损益分别为1,697、 - 10百万元 [7] - 2023 - 2027E营业利润分别为20,009、24,503、38,816、47,164、57,734百万元 [7] - 2023 - 2027E财务净收入分别为2,002、3,624、2,347、2,860、3,422百万元 [7] - 2023 - 2027E利润总额分别为22,011、28,127、41,163、50,024、61,156百万元 [7] - 2023 - 2027E所得税分别为4,537、4,548、8,233、10,005、12,231百万元 [7] - 2023 - 2027E净利润分别为17,474、23,578、32,930、40,019、48,925百万元 [7] - 2023 - 2024少数股东损益分别为 - 1、 - 80百万元 [7] - 2023 - 2027E IFRS归母净利润分别为17,475、23,658、32,930、40,019、48,925百万元 [7] - 2023 - 2027E Non - IFRS归母净利润分别为19,274、27,314、37,624、45,739、55,769百万元 [7]

报告核心观点 - 对消费困局中服务消费修复症结、供给掣肘及成因进行分析，指出闲暇时间减少、有效供给不足和企业家信心不足是关键因素 [2][9] - 认为小米集团发布新品彰显芯片硬实力，高端化战略将带来产品力、利润率和估值提升 [11][12] - 强调新疆煤化工依托资源优势战略地位凸显，各子行业有竞争优势，将成重要支柱产业 [13] - 指出新疆铝产业有成本和能源转型优势，电解铝供需格局向好，油气资源丰富且发展前景佳 [15][16] - 表明零跑汽车和小鹏汽车一季度毛利率超预期，新车型周期开启，销量和盈利有望增长 [19][20] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘 3380 点，1 日跌 0.22%，5 日涨 2.44%，1 月跌 0.02% [1] - 深证综指收盘 1991 点，1 日跌 0.95%，5 日涨 4.31%，1 月涨 0.41% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日跌 0.05%，1 个月涨 3.7%，6 个月涨 1.82% [1] - 中盘指数昨日跌 0.68%，1 个月涨 1.58%，6 个月跌 3.76% [1] - 小盘指数昨日跌 1.02%，1 个月涨 1.26%，6 个月涨 0.82% [1] 行业涨跌 - 涨幅居前行业有农商行Ⅱ、地面兵装Ⅱ、游戏Ⅱ等 [1] - 跌幅居前行业有动物保健Ⅱ、化妆品、非金属材料等 [1] 消费困局专题 服务消费修复症结 - 服务消费恢复慢于商品消费，闲暇时间减少是主因，工作时间拉长使消费向假期集中，但法定休假天数少 [9] 供给对服务消费掣肘 - 服务业有效供给不足约束消费回升，生活性服务领域更明显，就业人数和价格体现供给紧张 [9] 供给约束成因 - 服务业投资弱于盈利，企业家信心不足，行业成本高、偿债压力大是主因 [9] 小米集团点评 新品发布情况 - 发布 SUV YU7、3nm 旗舰 SoC 玄戒 O1、集成自研 4G 基带的玄戒 T1 及多款旗舰新品和新家电 [12] 产品特点 - YU7 续航领先，标配激光雷达和英伟达 Thor，采用天际屏全景显示 [12] - 玄戒 O1 采用第二代 3nm 工艺，晶体管多、面积小，性能强 [12] - 玄戒 T1 集成自研 4G 基带，支持 4G - eSIM 独立通信 [12] 投资分析 - 高端化战略将提升产品力、利润率和估值，维持买入评级，给出营收和利润预测 [12] 新疆煤化工产业链 资源优势 - 新疆煤炭储量丰富、品位高、成本低，调水工程将补足水资源短板 [13] 产业发展 - 技术成熟、资源和政策加持，产业规模初现，形成完整产业链，拟在建项目投资大 [13] 子行业优势 - 合成氨 - 尿素、电石 - PVC、煤制甲醇/烯烃、煤制乙二醇、煤制油气等子行业有成本优势 [13] 投资建议 - 关注宝丰能源、湖北宜化等公司 [13] 新疆铝产业 成本优势 - 新疆煤炭资源丰富，电力成本低，为电解铝产业提供能源保障 [15][17] 能源转型 - 新能源装机增长，推动电解铝行业绿色转型，增加新能源消纳量 [17] 供需格局 - 供给增量有限，需求有增量，氧化铝成本回落，利润有望修复 [17] 投资建议 - 关注神火股份、天山铝业 [17] 新疆石油石化行业 资源情况 - 油气资源丰富，但开采难度高，有降本增效空间，发展具战略意义 [16][17] 产业发展 - 将打造千亿石化集群，石油产量和天然气产量居前列，管网建设有前景 [17] 投资建议 - 关注中国石油、中国石化等公司 [21] 零跑汽车一季报点评 业绩情况 - 2025Q1 销量、营收增长，毛利率提升，亏损减少 [21] 毛利率提升原因 - 降本、销量结构优化和战略合作带动 [21] 新车情况 - B10 订单和量产表现好，后续 B01、B05 将上市，有望带动销量增长 [21] 智能化亮点 - 推出 Leap 3.5 架构，目标成为城市 NOA 第一梯队 [21] 盈利预测 - 上调收入和归母净利润预测，维持买入评级 [21] 小鹏汽车一季报点评 业绩情况 - 2025Q1 销量、营收增长，毛利率提升，亏损减少 [22] 车型表现 - Mona M03 及 P7 + 带动销量增长，后续车型将提升单车收入和毛利率 [22] 新车型周期 - G6、G9 改款，M03 Max 等将上市，预计 2025 年销量增长 [22] 自研芯片 - 小鹏图灵芯片二季度上车，优化成本控制能力 [22] 盈利预测 - 上调收入和归母净利润预测，维持买入评级 [22]