报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025H1公司归母净利润预计5 - 5.6亿元，同比增长3.4 - 3.9倍；扣非归母净利润预计4.5 - 5.1亿元，同比增长4.2 - 4.9倍，得益于电影市场推动、影片投资回报、游戏业务增长及经营质量提升 [7] - 拓展电竞、演唱会直播等多元内容，引入新消费品牌合作，有望丰富影院场景，提高非票业务收入，降低对票房依赖风险，为业绩增长打造第二增长曲线，维持2025 - 2027年归母净利润预测10.0/12.4/14.4亿元，当前股价对应PE分别为24/19/17倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,620|12,362|15,789|17,367|19,104| |同比（%）|50.79|(15.44)|27.72|10.00|10.00| |归母净利润（百万元）|912.24|(940.05)|1,003.96|1,242.64|1,437.79| |同比（%）|147.44|(203.05)|206.80|23.77|15.70| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|(0.45)|0.48|0.59|0.68| |P/E（现价&最新摊薄）|26.55|(25.77)|24.13|19.49|16.85| [1] 市场数据 - 收盘价11.47元，一年最低/最高价8.90/14.08元，市净率3.14倍，流通A股市值23,919.37百万元，总市值24,222.10百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.65元，资产负债率67.65%，总股本2,111.78百万股，流通A股2,085.39百万股 [6] 影院业务 - 推进战略转型，将“超级娱乐空间”升级为“1 + 2 + 5”战略版图，构建内容消费新生态 [7] - 上半年国内直营影院票房42.07亿元，市场份额14.4%，澳洲院线HOYTS扭亏为盈 [7] - 计划到2026年底完成五星级影城全激光部署，发展“影院 +”模式，提升非票收入 [7] 内容制作 - 坚持“内容 + 人才”双核驱动，构建丰富影视项目储备，暑期档多部影片将上映，后续有大制作影片 [7] - 剧集方面部分已待播，部分正在筹备 [7] - 战略投资板块与新消费品牌股权合作，计划引入互动娱乐设施，推出自研零食和饮品品牌 [7] 新兴业务 - 加速布局潮玩与游戏，潮玩品牌构建多元化资源库，推出新品牌线、原创IP和虚拟偶像团体，将上线数字确权平台 [7] - 游戏板块依托全产业链资源，以文化出海为战略，推动多款IP游戏全球发行，深化影游联动 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,362|15,789|17,367|19,104| |归母净利润（百万元）|(940)|1,004|1,243|1,438| |毛利率(%)|22.54|27.22|25.71|25.71| |归母净利率(%)|(7.60)|6.36|7.16|7.53| |收入增长率(%)|(15.44)|27.72|10.00|10.00| |归母净利润增长率(%)|(203.05)|206.80|23.77|15.70| [8]

战略升级 - 公司提出"1+2+5"战略版图：1个超级娱乐空间、国内国际2大市场、院线/影视剧集/战略投资/潮玩/游戏5大业务板块 [2] - 战略目标是摆脱路径依赖，实现增长逻辑重塑和空间扩容，五大业务需具备独立作战能力 [2] - 超级娱乐空间被定位为"娱乐体验世界观"和"生活搭载系统"，旨在孵化超级IP和构建新产业生态 [5] 业务表现 - 院线业务连续16年保持票房冠军地位 [5] - 2024年影视剧集板块质变：出品影片全部盈利，包揽年度票房TOP10中6席，7部获同档期冠军 [5] - 游戏业务互爱互动营收同比增长超50%，海外发行收入增长近200% [5] - 潮玩业务与《原神》联名活动创造6400万GMV和千万级票房转化，40%参与者为25岁以下用户 [6] 院线升级 - 推出"两翼一体，五星级影城规划"：极致硬件与臻享内容并重 [6] - 计划2026年底完成全激光影厅部署，推出排间距1.5米以上的新型座椅系统 [6] - 将引入体育游戏赛事、演唱会等跨界内容，大堂融入市集/策展/快闪等多元活动 [6] - 与IMAX深化合作，在原有123套设备基础上追加27套激光系统 [7] 内容布局 - 电影业务暑期档将推出《恶意》《聊斋：兰若寺》等作品，储备项目包括《流浪地球3》《西游记真假美猴王》等15部 [8] - 剧集业务有《折叠城市》《黑夜告白》等6部重点作品，题材覆盖科幻/悬疑/爱情等类型 [8] - 推出菁叹号厂牌，通过"跃幕计划"和"菁叹计划"培养新生代和中坚力量创作者 [9] 战略投资 - 与52TOYS合作开发IP玩具，已有104家专营店入驻影城 [11] - 引入好运椰35家门店，验证"内容×娱乐设备×消费转化"商业模型 [11][12] - 与日本三井物产及FURYU合作试运营大头贴机/扭蛋机等互动设施 [12] 潮玩创新 - 孵化3条新潮玩品牌线："毛绒色界"（日本艺术家合作）、AI互动品牌「萌心物语」（韩国艺术家合作）、收藏级家居品牌"栖境" [13] - 开发两大原创IP：动画电影IP"MOMO&FRIENDS"和虚拟男团Vexel [13] 游戏拓展 - 实现影视-游戏IP双向转化，《圣斗士星矢：正义传说》在日本取得免费榜第一/畅销榜第三 [14] - 储备IP包括《变形金刚》《乔乔的奇妙冒险》《全职法师》等8个知名版权 [14]

公司战略升级 - 万达电影提出全新"1+2+5"战略版图：1个超级娱乐空间、国内国际2大市场、院线/影视剧集/战略投资/潮玩/游戏5大业务板块 [3][4] - 战略目标为重塑增长逻辑、扩容增长空间，摆脱对单一票房的路径依赖 [4][12] - 超级娱乐空间被定义为"娱乐体验世界观"和"生活搭载系统"，旨在汇集多元娱乐形态并孵化超级IP [6][8] 业务表现与协同效应 - 影视剧集板块2024年实现质变：出品影片全部盈利，6部进入年度票房TOP10，7部获同档期冠军；剧集方面500天内播出6部S+级作品 [10] - 游戏业务互爱互动2024年营收同比增长超50%，海外发行收入同比激增197% [11] - 院线与潮玩协同案例：与《原神》联名活动创造6400万GMV及千万级票房转化，40%参与者为25岁以下用户 [11] 新业务布局进展 - 战略投资部2024年成立，已布局52TOYS（全球104家专营店入驻影城）、好运椰（35家门店入驻）等协同性标的 [16][17] - 潮玩品牌"影时光"过去500天孵化3条新品牌线、2大原创IP，强化电影IP实体化能力 [19] - 游戏板块计划打通影视-游戏-潮玩全链路，探索IP共生可能性 [21] 行业定位与愿景 - 公司连续16年蝉联院线票房/观影人次/市场份额冠军，现通过超级娱乐空间战略突破传统影院边界 [6] - 目标覆盖观影与非观影群体，重点提升非票收入占比 [12] - 国际化合作已启动：与日本三井物产及FURYU株式会社开展影院场景试运营 [17]