投资评级 - 维持农业银行"推荐"评级 [1] 核心观点 - 农业银行2025年上半年业绩稳中有进 县域金融优势巩固 [1] - 公司定位"服务乡村振兴领军银行"和"服务实体经济主力银行" 全面实施"三农普惠、绿色金融、数字经营"三大战略 [3] - 依托县域金融优势及负债端低成本资金获取能力 持续强化息差韧性 [3] - 财富管理转型加速 中收增长动能修复 [3] - 资产质量整体稳健 拨备与资本充足 [3] - 业绩增长可持续性强 [3] - 2025年中期分红率稳定在30% [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入3,699.37亿元 同比增长0.9% [3] - 归母净利润1,395.10亿元 同比增长2.7% 增速较一季度回升 [3] - 年化ROE达10.16% 同比下降0.59个百分点 [3] - 单季度来看 Q2营收同比增长1.4% 净利润同比增长3.2% 实现边际改善 [3] - 业绩增长主要受益于负债成本优化、中收增速转正以及拨备计提压力缓解反哺利润 [3] - 2025年上半年信用减值损失同比下降3.0% Q2单季降幅达9.9% [3] 息差与资产负债结构 - 2025年上半年利息净收入2,824.73亿元 同比减少2.9% [3] - 净息差1.32% 同比下降13个基点 较年初下降10个基点 降幅收窄 [3] - 生息资产收益率2.80% 同比下降42个基点 [3] - 负债端成本优化加速 计息负债成本率1.60% 同比下降32个基点 [3] - 存款付息率1.42% 同比下降28个基点 [3] - 资产端贷款规模稳步扩张 截至6月末总贷款26.58万亿元 较年初增长7.3% [3] - 对公贷款增长6.35% 制造业贷款增长17.1% 绿色贷款增长14.6% [3] - 零售贷款增长5.4% 经营贷增速达17.1% [3] - 聚焦"乡村振兴"的"惠农e贷"增长19.9% [3] - 负债端县域优势稳固 截至6月末各项存款31.90万亿元 较年初增长5.3% [3] - 县域存款占比95.8% [3] 非利息收入表现 - 2025年上半年非息收入874.64亿元 同比增长15.1% [3] - 手续费及佣金净收入514.41亿元 同比增长10.1% [3] - 财富管理表现亮眼 代理业务收入大增62.3% [3] - AUM规模23.68万亿元 较年初增长6.19% [3] - 理财规模1.76万亿元 [3] - 其他非息收入同比增长23.2% 但汇兑收益减少49.6% [3] - 投资收益同比增长52.5%形成对冲 [3] 资产质量状况 - 不良率1.28% 较上年末下降2个基点 [3] - 关注类贷款占比1.39% 较上年末下降1个基点 [3] - 零售贷款不良率1.18% 较上年末上升15个基点 [3] - 个人经营贷不良率1.70% 较上年末上升31个基点 [3] - 信用卡不良率1.51% 较上年末上升5个基点 [3] - 对公不良率1.45% 较上年末下降13个基点 [3] - 房地产贷款不良率5.35% 较上年末下降5个基点 [3] - 拨备覆盖率295% 风险抵补能力强劲 [3] - 核心一级资本充足率11.11% 资本安全边际充足 [3] 财务预测与估值 - 2025-2027年BVPS预测为8.04元/8.59元/9.16元 [3] - 对应当前股价PB为0.88倍/0.82倍/0.77倍 [3] - 2025年预测营业收入7,252.64亿元 同比增长2.07% [40] - 2025年预测归母净利润2,852.04亿元 同比增长1.11% [40] - 2025年预测净息差1.27% [41] - 2025年预测不良贷款率1.27% [41] - 2025年预测拨备覆盖率293.31% [41] - 2025年预测核心一级资本充足率11.00% [41]

财务数据 - 2025年6月30日资产总额4685.59亿元，较2024年末增长8.37%[24] - 2025年1 - 6月营业收入369.94亿元，较2024年同期增长0.84%[24] - 2025年1 - 6月净利润139.94亿元，较2024年同期增长2.52%[24] - 2025年6月30日不良贷款率1.28%，较2024年末下降[25] - 2025年上半年利息净收入2824.73亿元，占营业收入76.4%，同比减少83.75亿元[43] 用户数据 - 手机银行月活跃客户数2.63亿户，持续保持可比同业领先[35] - 截至2025年6月末个人客户总量达8.88亿户，保持同业第一[131] - 截至2025年6月末个人客户金融资产规模23.68万亿元，位居同业前列[133] - 截至2025年6月末掌上银行月活跃客户数2.63亿户，较上年末增加1237万户[156] - 截至2025年6月末掌银乡村版月活跃客户数超5100万户[158] 业务发展 - 2025年上半年县域贷款增加9164亿元，余额站稳10万亿元，占境内贷款比重升至40.9%[32] - 科技贷款余额4.7万亿元，增速超20%，服务科技型企业近30万户[34] - 绿色贷款余额5.72万亿元，增量7288亿元；自营绿色债券投资规模1292亿元，增速11.8%[34] - 2025年上半年新增对公贷款9178亿元[123] - 上半年投行收入97.23亿元[126] 子公司情况 - 截至2025年6月30日，农银汇理总资产50.55亿元，净资产47.45亿元，上半年净利润1.32亿元[170] - 截至2025年6月30日，农银国际总资产537.03亿港元，净资产118.98亿港元，上半年净利润2.07亿港元[172] - 截至2025年6月30日，农银金租总资产1076.98亿元，净资产135.70亿元，上半年净利润5.05亿元[173] - 农银人寿2025年上半年规模保费收入318.54亿元，同比增长24.06%，上半年净利润7.43亿元[174] - 截至2025年6月30日，农银投资总资产1275.86亿元，净资产376.29亿元，上半年净利润19.36亿元[175] 科技与人员 - 本行云计算应用基于PaaS部署的应用比例达到95.91%[183] - 本行完成37家一级分行用户域IPv6部署[183] - 截至2025年6月末，本行共有在职员工445,110人[190] - 2025年上半年全行约40.7万人参加学习培训[191] - 2025年上半年上线精品网络课程966门、组建学习专题69个[191]

股息派息 - 2024年度末期现金股息每10股1.255元，合计439.23亿元；2024年全年每10股派息2.419元，总额846.61亿元；2025年度中期拟每10股派息1.195元，合计418.23亿元[7] 资产与负债 - 2025年6月30日资产总额46,855,878百万元，较2024年末增长8.37%[10] - 2025年6月30日发放贷款和垫款总额26,729,060百万元，较2024年末增长7.32%[10] - 上半年集团负债合计43.7万亿元，全口径客户存款新增2.60万亿元，存款偏离度连续5个季度在3%以下[28] - 截至2025年6月30日，公司负债总额为437066.37亿元，较上年末增加35657.75亿元，增长8.9%[39] 营收与利润 - 2025年上半年营业收入369,937百万元，较2024年同期增长0.84%[11] - 2025年上半年利息净收入282,473百万元，较2024年同期下降2.88%[11] - 2025年上半年手续费及佣金净收入51,441百万元，较2024年同期增长10.07%[11] - 2025年上半年净利润139,943百万元，较2024年同期增长2.52%[11] 财务指标 - 2025年1 - 6月平均总资产回报率0.62%，加权平均净资产收益率10.16%[12] - 2025年1 - 6月净利息收益率1.32%，净利差1.20%[12] - 2025年6月30日不良贷款率1.28%，拨备覆盖率295.00%[12] - 2025年1 - 6月资本净额为4,194,394，核心一级资本净额为2,670,203，其他一级资本净额为464,558，二级资本净额为1,059,633，风险加权资产为24,041,565[13] - 2025年1 - 6月贷款拨备率为3.77%，核心一级资本充足率为11.11%，一级资本充足率为13.04%，资本充足率为17.45%，风险加权资产占总资产比率为51.31%，总权益对总资产比率为6.72%，每股净资产为7.65元[14] 股东情况 - 截至2025年6月30日，公司股东总数为491,537户，其中A股股东472,184户，H股股东19,353户[16] - 截至2025年6月30日，汇金公司持股比例40.14%，持股总数140,488,809,651股；财政部持股比例35.29%，持股总数123,515,185,240股[16] - 截至2025年6月30日，香港中央结算（代理人）有限公司持股比例8.73%，持股总数30,557,861,160股，报告期内增加8,141,747股[16] - 截至2025年6月30日，社保基金理事会持股比例6.72%，持股总数23,520,968,297股[16] 业务数据 - 上半年县域贷款增加9164亿元，余额站稳10万亿元，县域贷款占境内贷款比重升至40.9%[29] - 粮食和重要农产品保供相关领域贷款余额1.24万亿元，增速23.7%[29] - 含信用卡在内的个人消费贷款余额1.45万亿元，增量超1100亿元[30] - 绿色贷款余额5.72万亿元，增量7288亿元；自营绿色债券投资规模1292亿元，增速11.8%[30] - 养老产业贷款余额216亿元，增速95%[30] 客户数据 - 截至2025年6月末，公司拥有公司银行客户1299.01万户，其中有贷款余额的客户64.95万户，较上年末增加4.20万户[45] - 截至2025年6月末，公司个人客户总量达8.88亿户，保持同业第一[46] 风险管理 - 公司持续优化市场风险管控平台功能，提升风险识别、监测和管控能力[49] - 公司全面贯彻操作风险管理监管新规，加强重点领域操作风险、信息科技风险与业务连续性管理[49] 系统情况 - 核心系统服务可用率100%[32]

公司概况与战略定位 - 公司前身为1951年成立的农业合作银行 历经国家专业银行、国有独资商业银行等阶段 2009年改制为股份有限公司 2010年在上海和香港交易所上市[1] - 公司定位为"服务乡村振兴的领军银行"和"服务实体经济的主力银行" 实施三农普惠、绿色金融、数字经营三大战略[1] - 截至2025年6月末 总资产达46.86万亿元 发放贷款和垫款总额26.73万亿元 吸收存款31.90万亿元 资本充足率17.45% 上半年实现净利润1,399.43亿元[1][7] 经营网络与市场地位 - 境内分支机构共计22,914个 包括37个一级分行和410个二级分行 境外分支机构包括13家境外分行[2] - 按一级资本计位列全球银行第3位 标普评级A/A-1 穆迪评级A1/P-1 惠誉评级A/F1+[2] - 央行MPA评估连续13个季度获得A档 为可比同业唯一一家[9] 财务绩效表现 - 2025年上半年营业收入3,699.37亿元 同比增长0.8% 净利润1,399.43亿元 同比增长2.5%[7][9] - 净利息收入2,824.73亿元 同比下降2.9% 净利息收益率1.32% 同比下降13个基点[7][14] - 手续费及佣金净收入514.41亿元 同比增长10.1% 其中代理业务收入增长62.3%[7][17] - 成本收入比27.81% 平均总资产回报率0.62% 加权平均净资产收益率10.16%[7][9] 资产质量与风险管理 - 不良贷款率1.28% 较上年末下降0.02个百分点 拨备覆盖率295%[7][9] - 逾期贷款率1.22% 逾期不良比95.11% 贷款拨备率3.77%[7][9] - 核心一级资本充足率11.11% 一级资本充足率13.04%[7] - 风险加权资产占比51.31% 总权益对总资产比率6.72%[7] 业务发展亮点 三农与县域金融 - 县域贷款余额突破10万亿元 占境内贷款比重升至40.9% 上半年增加9,164亿元[10] - 粮食和重要农产品保供相关领域贷款余额1.24万亿元 增速23.7%[10] - 160个国家乡村振兴重点帮扶县贷款余额4,758亿元 增速9.0%[10] - "惠农e贷"余额1.79万亿元 增速19.9%[10] 实体经济支持 - 个人消费贷款余额1.45万亿元 增量超1,100亿元[11] - 房地产融资协调机制"白名单"项目贷款投放超5,300亿元 审批贷款投放率75%[11] - 服务科技型企业近30万户 科技贷款余额4.69万亿元 较上年末增长21.0%[11][39] - 绿色贷款余额5.72万亿元 增量7,288亿元 自营绿色债券投资规模1,292亿元[11] 普惠与民营金融 - 民营企业贷款余额7.39万亿元 增量8,573亿元[11] - 普惠贷款余额4.24万亿元 增量6,431亿元 增速17.9%[11][40] - 普惠型小微企业有贷客户数520.74万户 较上年末增加62.55万户[40] 养老金融服务 - 养老金受托管理规模3,454亿元 增速9.1%[11] - 养老金融产品超1,100只 个人养老金服务客户数位居行业第一梯队[11] - 养老产业贷款余额216.18亿元 较上年末增长94.6%[42] 数字化转型进展 - "农银智+"平台加快建设 AI大模型在智能客服、智能营销等场景落地应用[11] - 手机银行月活跃客户数2.63亿户 保持可比同业领先[11] - "农银e贷"余额6.52万亿元 较上年末增长13.7%[43] - 完成银行业规模最大的大型主机切换及下线工作[43] 业务结构分析 贷款业务结构 - 公司类贷款余额15.44万亿元 占贷款总额57.9% 其中制造业贷款2.64万亿元 占比17.1%[7][26] - 个人贷款余额9.31万亿元 占贷款总额34.9% 其中个人住房贷款4.94万亿元 占比53.0%[7][27] - 前五大贷款行业占比73.6% 包括交通运输仓储邮政业、制造业、租赁商务服务业等[26] 存款业务结构 - 个人存款余额20.15万亿元 占存款总额64.1% 较上年末上升1.3个百分点[7][32] - 活期存款占比40.0% 较上年末下降0.9个百分点[32] - 长江三角洲地区存款占比23.7% 珠江三角洲地区占比13.9%[34] 投资业务结构 - 金融投资余额14.44万亿元 较上年末增长4.3%[7][21] - 政府债券投资10.34万亿元 占非重组类债券投资75.9%[27] - 以摊余成本计量的债权投资占比71.5%[27] 行业环境与展望 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3% CPI同比下降0.1% M2余额330.29万亿元[12] - 商业银行总资产402.9万亿元 同比增长8.9% 不良贷款率1.49% 拨备覆盖率211.97%[13] - 宏观政策持续发力 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[13] - 公司将继续紧扣"防风险、促高质量发展"工作主线 做优做强三农和乡村振兴金融服务[14]