投资评级 - 维持"增持"评级 [5][6] 核心观点 - 公司业绩亮眼高增 25H1实现营业收入54.46亿元同比增长19.21% 归母净利润3.54亿元同比增长78.65% 扣非归母净利润3.47亿元同比增长97.24% [1] - 控制器业务板块实现营业收入52.45亿元同比增长16.64% 新客户新项目交付增加 市场份额持续扩大 [2] - 公司前瞻布局体感交互技术 推出"感知计划"体感衣 广泛适配VR/AR场景 延伸至康养坐垫等产品形态 在行业数智化模型中接入DeepSeek大模型 落地智能办公健康家居智能控制等多类应用 [4] - 深化AI与硬件融合布局 通过投资源络科技摩尔线程强化前沿技术协同 [4] 财务表现 - 分业务来看 家用电器智能控制器营收35.6亿元同比增长22.14% 电动工具智能控制器营收5.35亿元同比增长8.32% 智能化产品智能控制器收入6.18亿元同比增长9.92% 汽车电子智能控制器收入4.15亿元同比增长5.20% 相控阵T/R芯片收入2.01亿元同比增长180.16% [2] - Q2实现营收28.61亿元同比增长10.60% 归母净利润1.84亿元同比增长81.73% [2] - 上半年毛利率19.13%同比提升1.66个百分点 主要系控制器业务客户结构及产品结构持续优化 控股子公司铖昌科技产品毛利率同比提升 [3] - 预计25-27年归母净利润为7.0/9.2/11.8亿元 对应市盈率分别为66/50/39倍 [5] 业务战略 - 持续深化家电电动工具及工业自动化汽车电子三大战略主航道 蓄势突破智能化业务新赛道 [4] - 持续进行客户结构及产品结构调整 聚焦高价值客户 通过优化研发工艺加大原材料替代 加强供应链协同 提升生产制造效率 改善产品毛利率水平 [3] - 构建从"信息处理"到"设备控制"的软硬一体产业协同路径 [4] 行业定位 - 行业属于电子/消费电子 [6] - 控制器龙头紧抓行业机遇 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖和而泰，给予“买入”评级 [3][6][7][112] 报告的核心观点 - 和而泰作为头部控制器公司，增长逻辑是增量市场增量客户拓展，中长期发展向好 [6][22] - 公司全球化运营，海外收入占比超六成，海外产能布局匹配需求 [6][53] - 汽车控制器业务技术储备久、订单多，趋于成熟稳定，有望进入交付高峰期 [6][77] - 重点关注的HOD和天幕变色玻璃控制细分品类已取得突破和先发优势 [6][83] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.9/9.3/11.8亿元，同比增速为89.8%/34.2%/27.1%，给予2026年可比公司平均PE估值29.2倍，对应当前市值有24.3%上涨空间 [6][7][108][112] 根据相关目录分别进行总结 1. 和而泰：具备长期增长动力的控制器领军 1.1 解析增长源：控制器长坡厚雪 - 和而泰是智能控制器解决方案供应商，业务涉及多领域，受益行业趋势实现发展 [17][18] - 近年营收规模向上，增长逻辑是增量市场客户拓展 [22] - 传统家电和电动工具领域客户增长有分化，智能化和汽车电子领域客户增长快 [28] - 新客户拓展成果显著，各业务板块客户不断丰富 [31][32] 1.2 下游多元化：业务结构显著优化 - 营收结构向战略重点转移，涵盖多领域 [36] - 家电控制器是营收基本盘，大小家电协同发展，小家电子公司业绩增长好 [38] - 汽车电子、智能化产品构筑新成长曲线，汽车电子板块高速增长，产品与客户有突破；智能化产品板块增长快，有明星产品 [41][46] - T/R芯片子公司铖昌科技对业绩拉动明显，2024年业绩承压，2025年上半年增长强劲 [47][51][52] 1.3 面向全球化：海外产能高度匹配需求 - 全球化运营，海外收入占比超六成，前五大客户中海外客户占比高 [53] - 以特定核心推进全球化布局，在海外四国部署5大生产基地，海外产能占比30% - 40% [57][60] - 海外工厂能快速响应本土需求，加速产品迭代 [62] 1.4 板块复盘：关注控制器板块性低位修复机会 - 控制器板块此前超跌，基本面向好，有望业绩和估值修复 [65] - 板块股价对业绩敏感，业绩受原材料价格影响大；近年外部因素影响下，估值弹性大；热点事件会使股价有弹性 [65][66][68] - 和而泰2025年Q1业绩已修复，后续业绩可乐观展望 [71] 2. 汽车控制器厚积薄发 2.1 潜力品类之一：HOD产品 - HOD是自动驾驶重要安全技术，市场需求来自多方面，电容感应是主要检测方式 [84][85][87] - 2024年全球HOD系统销售额4.51亿美元，预计2031年达7.02亿美元，和而泰HOD产品上量快，覆盖多家车企 [90] - 和而泰HOD产品技术储备足，有多代产品研发进展 [91] 2.2 潜力品类之二：天幕控制 - 乘用车天窗配置向标配演变，全景天幕渗透率提升 [93] - 全景天幕有功能、体验等优势，装配率有望提升，和而泰变色天幕控制器已供货多家车企，有技术储备和量产前景 [98][102][105] 3. 盈利预测和估值 - 预计各业务板块2025 - 2027年有不同增速和毛利率表现，费用率整体稳健 [106][107][108] - 预计2025 - 2027年总营收分别为124.0/154.4/189.7亿元，同比增速为28.3%/24.6%/22.8%，归母净利润分别为6.9/9.3/11.8亿元，同比增速为89.8%/34.2%/27.1% [108] - 选取拓邦股份、麦格米特、豪恩汽电为可比公司，给予和而泰2026年平均PE估值29.2倍，对应当前市值有24.3%上涨空间 [111][112]

报告公司投资评级 - 首次覆盖和而泰，给予“增持”评级 [4][5][128] 报告的核心观点 - 和而泰是控制器行业头部厂商，有核心竞争力，受益于客户份额提升及 AI 产业趋势，预计 25 - 27 年归母净利润为 7.0/9.2/11.8 亿元，给予 2025 年 30 - 35 倍估值，对应目标价 22.73 - 26.52 元 [4][128] 根据相关目录分别进行总结 控制器领军企业，全球多元布局业绩有望快速增长 - 深耕智能家电行业，是全球技术引领者，业务覆盖四大领域，全球设服务、研发和制造基地，产能灵活调配，搭建智能制造大数据平台 [14][16] - 股权架构优化，最大股东持股 16.05%，股权分散，管理团队经验丰富，高管有高校背景和专业经验 [19][22] - 营收利润快速增长，2024 年营收 96.59 亿元，同比增 28.66%，2025Q1 营收 25.85 亿元，同比增 30.44%；家电控制器占比下降，汽车电子等占比提升；费用增长带来正回报，未来将降本增效 [24][27][28] - 持续研发投入，2024 年投入 6.19 亿元，占比 6.40%，有研发人员 1436 人；智能工厂和品质管控体系成熟；探索推理能力涌现与 RAG 应用 [33][37][39] - 客户资源丰富，是众多全球著名终端品牌厂商合作伙伴，获多项客户奖项 [40][42] 控制器市场持续增长，智能化为新趋势 - 控制器市场前景广阔，产业链涵盖广，2024 年全球市场预计 19770.90 亿美元，同比增 4.4%，中国市场 38730 亿元，同比增 12.10%，下游需求增加，重点布局三大领域 [43][47][48] - 家电领域，小家电需求提升，全球市场规模将增长，中国市场有增长空间，海外需求快速增长；全球智能家电市场扩展，中国市场智能化渗透增加；和而泰聚焦多品类，2024 年收入 60.94 亿元，同比增 33.08%，有核心技术，绑定头部客户，发布三大解决方案 [50][56][64][68] - 电动工具领域，产业链中控制器为上游，2024 年出货量同比增 24.8%，市场规模增至 566.4 亿美元，中国市场需求增长；行业头部集中，库存降低；呈现集成化等趋势，智能控制器需求有望增长；和而泰业务板块稳健增长，2024 年营收 10.08 亿元，同比增 24.26%，开拓优质客户资源 [75][77][86][87] - 汽车电子领域，新能源汽车市场扩张，2015 - 2024 年全球销量增长近 27 倍，中国增长近 38 倍；汽车电子占比增加，控制架构迈向域集中化，智能化带动控制器需求增长；和而泰汽车电子高速成长，2024 年收入 8.16 亿元，同比增 47.97%，从 OEM 到 ODM，拓展市场，深化战略升级 [91][94][98][100][105] 智能产品赋能传统产业，加速前沿产业协同布局 - 智能产品行业在技术和政策推动下快速发展，和而泰智能业务聚焦人体健康，2024 年销售收入 12.20 亿元，同比增 26.29%，产品落地与放量 [113][114] - 触感交互多场景应用，体感衣是触感人体屏技术应用，数字拟感技术有落地产品，人体屏技术应用前景广阔 [117][118][119] - 数智化模型接入 DeepSeek，推动软硬融合场景落地，赋能智能办公，拓展服务机器人应用场景 [120][123] - 投资聚焦前沿智能赛道，投资源络科技和摩尔线程，强化外延成长与产业协同 [124] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测，预计 25 - 27 年各业务有不同增速和毛利率变化 [125][126][127] - 投资建议，公司有核心竞争力，受益于客户份额和 AI 趋势，预计 25 - 27 年归母净利润对应市盈率分别为 30、23、18 倍，给予“增持”评级 [4][128]