报告公司投资评级 - 首次覆盖和而泰，给予“买入”评级 [3][6][7][112] 报告的核心观点 - 和而泰作为头部控制器公司，增长逻辑是增量市场增量客户拓展，中长期发展向好 [6][22] - 公司全球化运营，海外收入占比超六成，海外产能布局匹配需求 [6][53] - 汽车控制器业务技术储备久、订单多，趋于成熟稳定，有望进入交付高峰期 [6][77] - 重点关注的HOD和天幕变色玻璃控制细分品类已取得突破和先发优势 [6][83] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.9/9.3/11.8亿元，同比增速为89.8%/34.2%/27.1%，给予2026年可比公司平均PE估值29.2倍，对应当前市值有24.3%上涨空间 [6][7][108][112] 根据相关目录分别进行总结 1. 和而泰：具备长期增长动力的控制器领军 1.1 解析增长源：控制器长坡厚雪 - 和而泰是智能控制器解决方案供应商，业务涉及多领域，受益行业趋势实现发展 [17][18] - 近年营收规模向上，增长逻辑是增量市场客户拓展 [22] - 传统家电和电动工具领域客户增长有分化，智能化和汽车电子领域客户增长快 [28] - 新客户拓展成果显著，各业务板块客户不断丰富 [31][32] 1.2 下游多元化：业务结构显著优化 - 营收结构向战略重点转移，涵盖多领域 [36] - 家电控制器是营收基本盘，大小家电协同发展，小家电子公司业绩增长好 [38] - 汽车电子、智能化产品构筑新成长曲线，汽车电子板块高速增长，产品与客户有突破；智能化产品板块增长快，有明星产品 [41][46] - T/R芯片子公司铖昌科技对业绩拉动明显，2024年业绩承压，2025年上半年增长强劲 [47][51][52] 1.3 面向全球化：海外产能高度匹配需求 - 全球化运营，海外收入占比超六成，前五大客户中海外客户占比高 [53] - 以特定核心推进全球化布局，在海外四国部署5大生产基地，海外产能占比30% - 40% [57][60] - 海外工厂能快速响应本土需求，加速产品迭代 [62] 1.4 板块复盘：关注控制器板块性低位修复机会 - 控制器板块此前超跌，基本面向好，有望业绩和估值修复 [65] - 板块股价对业绩敏感，业绩受原材料价格影响大；近年外部因素影响下，估值弹性大；热点事件会使股价有弹性 [65][66][68] - 和而泰2025年Q1业绩已修复，后续业绩可乐观展望 [71] 2. 汽车控制器厚积薄发 2.1 潜力品类之一：HOD产品 - HOD是自动驾驶重要安全技术，市场需求来自多方面，电容感应是主要检测方式 [84][85][87] - 2024年全球HOD系统销售额4.51亿美元，预计2031年达7.02亿美元，和而泰HOD产品上量快，覆盖多家车企 [90] - 和而泰HOD产品技术储备足，有多代产品研发进展 [91] 2.2 潜力品类之二：天幕控制 - 乘用车天窗配置向标配演变，全景天幕渗透率提升 [93] - 全景天幕有功能、体验等优势，装配率有望提升，和而泰变色天幕控制器已供货多家车企，有技术储备和量产前景 [98][102][105] 3. 盈利预测和估值 - 预计各业务板块2025 - 2027年有不同增速和毛利率表现，费用率整体稳健 [106][107][108] - 预计2025 - 2027年总营收分别为124.0/154.4/189.7亿元，同比增速为28.3%/24.6%/22.8%，归母净利润分别为6.9/9.3/11.8亿元，同比增速为89.8%/34.2%/27.1% [108] - 选取拓邦股份、麦格米特、豪恩汽电为可比公司，给予和而泰2026年平均PE估值29.2倍，对应当前市值有24.3%上涨空间 [111][112]

618线上消费数据观察 - 2025年618期间全网零售额近2万亿元，同比增长9.8% [1] - 头部平台网络零售额均实现同比正增长，京东以17%增速领跑行业 [1] - 京东在3C数码、家电等带电品类上大幅增长，助力其增速领跑 [1] 3C数码品类表现 - 智能化3C数码产品销量同比增速均超过100%，展现蓬勃活力 [3] - 京东3C数码销售额占比54.7%，稳居第一 [3] - 公司通过整合30亿元资源升级新品首发战略，满足多元换新需求 [3] - 京东凭借自建物流体系和全流程服务构筑3C数码领域竞争壁垒 [6] 家电品类表现 - 家用电器行业网络零售额实现较快增长，京东销售额占比超五成 [7] - 大家电赛道中京东占比达52.4% [10] - 公司推出"送、装、拆、收"一体化增值服务和多项服务保障体系 [10] - 通过低价策略、以旧换新服务和行业领先保障满足消费升级需求 [10] 服饰品类表现 - 京东服饰品类以26.5%同比增速领跑行业 [11] - 服装行业实现33.8%增长，增速领先第二名超10个百分点 [11] - 近七成消费者选择在京东购买服饰产品 [14] - 服饰美妆品类成为公司新的增长极，市场份额进一步扩大 [14]

公司基本情况 - 主要产品为工业雷管、炸药、起爆具，应用于多领域，拥有1个雷管生产基地、6个炸药生产基地 [1] - 全资子公司壶化爆破有双一级资质，提供“穿、爆、采、运”一体化服务 [1] - 全资子公司壶化进出口从事民爆产品及原材料进出口业务，出口20余个国家和地区 [1] - 军工领域拥有“军工四证”，开展军用产品业务，参股多家军工企业 [1][2] 行业基本情况 - 2025年一季度民爆行业总体稳中向好，工业炸药产量小幅增长，利润保持增长但增幅放缓 [2] - 1 - 3月，生产、销售总值分别为81.40亿元和79.17亿元，同比分别下降1.14%、增长0.79%；主营业务收入83.39亿元，同比下降0.82%；利税总额17.82亿元，同比增长13.24%；利润总额13.13亿元，同比增长23.03%；爆破服务收入72.41亿元，同比增长35.52% [2] - 一季度工业炸药累计产量89.98万吨，同比增加1.50%；累计销量88.87万吨，同比增加1.07% [2] - 工业雷管累计产量1.27亿发，同比减少5.20%；累计销量1.28亿发，同比增加5.41% [2] - 电子雷管累计产量1.17亿发，同比减少3.25%；工业电雷管累计产量0.01亿发，同比减少84.02%；导爆管雷管累计产量0.09亿发，同比增加62.27% [2] - 全国15个地区工业炸药产量正增长，6个地区增幅超15%；14个省份产量下降，4个地区降幅超20% [2] 公司一季度经营情况 - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为2342万元，较上年同期增长70.44% [2][3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2240万元，较上年同期增长413.56%，原因是省内市场恢复，出口和省外市场增幅大，业务订单放量，起爆具销量同比增长464% [2][3] 公司未来盈利增长驱动因素 - 雷管：3条自动化装配生产线达产达效，释放数码电子雷管产能，力争销售前三 [3] - 炸药：混装产能挺进新疆，力争销完全部产能 [3] - 出口：发挥蒙古通道和海外基地作用，扩大出口份额 [3] - 爆破：当好集团西进战略排头兵，承接1 - 2个大型一体化矿山工程 [3] - 军工：提升技术水平，承接军品配套，加强与高校和科研院所合作，力争科研项目落地 [3] 行业未来发展前景 积极因素 - 政策推动产业升级，包括企业整合加速和产品结构优化 [3][4] - 市场需求稳定增长，国内矿山开采和基础设施建设拉动需求，海外市场空间广阔 [4] - 技术创新驱动发展，智能化产品成主流趋势 [4] - 行业盈利能力较强，有三重认证壁垒，头部企业炸药毛利率高 [4] 挑战 - 民爆行业面临一些挑战，但总体前景向好 [4]

参会规模与采购商数据 - 第137届广交会境外采购商达288938人，来自219个国家和地区，较第135届增长17.3% [1] - 共建"一带一路"国家采购商187450人，占比64.9%，增长17.4%，欧美采购商51862人，增长3.4% [1] - 140家工商机构组团参会，增长17.6%，376家头部跨国采购企业参会创历史新高 [1] 成交表现与市场分布 - 现场意向出口成交254.4亿美元，增长3%，共建"一带一路"国家成交占比超六成 [1] - 质量性能好、创新特点强、品牌知名度高的产品更受境外采购商青睐 [1] 产品创新与展示亮点 - 企业展示产品超455万件，其中新产品102万件、绿色低碳产品88万件、智能产品32万件 [2] - 绿色低碳、智能化产品广受关注，外贸新动能加速释放 [2] 进口展表现与国际合作 - 736家进口展企业来自50个国家和地区，共建"一带一路"国家企业占67% [2] - 俄罗斯、泰国、土耳其等展团企业与境内采购商达成意向合作，产品有望快速进入中国市场 [2] 媒体关注与后续安排 - 228家媒体1831名记者参会，广交会线上平台将继续全年常态化运行 [3] - 第138届广交会将于10月15日至11月4日在广州分三期举办 [3]