行业观点 - 投资者关注价格压力对中国汽车零部件企业的影响及海外市场长期增长潜力 [1] - 对2025年中国汽车零部件行业持保守看法，担忧需求疲软 [2] - 投资者偏好防御性股票，但对整车制造商是否更好存在争议 [1] - 投资者认同法巴对福耀/星宇的偏好，但对增持仓位持犹豫态度 [2] - 三花和拓普被视为中国人形机器人交易代表，投资者情绪已降温 [2] 全球供应链潜力 - 投资者对中国汽车零部件企业全球增长潜力感兴趣，尽管短期贡献有限 [3] - 关键问题包括潜力子行业、时间线预期和全球扩张瓶颈 [3] - 自动驾驶吸引多头和对冲基金兴趣，多头关注L2/L3，对冲基金关注L4 [3] 公司估值与评级 星宇股份 - 评级：跑赢大盘，目标价183元人民币 [5] - 投资逻辑：客户结构转变、技术升级、海外扩张 [5] - 估值方法：25倍目标市盈率应用于2025-2026年预期平均每股收益 [6] - 市值：39.767亿元人民币 [4] 福耀玻璃 - A股评级：跑赢大盘，目标价76元人民币 [10] - H股评级：跑赢大盘，目标价75港元 [10] - 投资逻辑：市场主导地位、广泛客户覆盖、技术升级趋势 [10] - 估值方法：A股20倍目标市盈率，H股18倍目标市盈率 [11] - A股市值：151,052亿元人民币，H股市值：136,318亿元人民币 [4] 拓普集团 - 评级：中性，目标价50元人民币 [14] - 投资逻辑：客户多元化努力，但难以超越行业增长 [14] - 估值方法：25倍目标市盈率应用于2025-2026年预期平均每股收益 [15] - 市值：83.677亿元人民币 [4] 三花智控 - 评级：中性，目标价26元人民币 [19] - 投资逻辑：需求放缓、价格压力、家电业务成熟、机器人业务潜力有限 [19] - 估值方法：25倍目标市盈率应用于2025-2026年预期平均每股收益 [20] - 市值：96,721亿元人民币 [4] 技术趋势 - 星宇股份从LED到ADB及DLP技术升级 [5] - 福耀玻璃向全景玻璃和抬头显示（HUD）升级 [10]

公司概况 - 公司成立于2015年5月，创始人为张波，拥有20多年电子科技和管理经验，曾在微软等公司工作 [1][3] - 创业初期仅有150多万启动资金和6名研发员工，但2015年就推出第一台HUD原型机 [4] - 公司成立1年左右就拿下蔚来汽车ES8的HUD解决方案订单，凭借报价低和定制化设计优势 [4] - 目前主要产品包括W-HUD解决方案CyberLens和AR-HUD解决方案CyberVision，服务20多家主机厂客户 [4] - 公司采用"管理+技术"双核架构，创始人张波负责技术，其兄张涛2018年加入负责管理 [6] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为2.14亿元、5.49亿元和5.78亿元，2023年增速156%，2024年降至5.3% [8] - 2022-2024年年内亏损分别为2.56亿元、1.75亿元和1.38亿元，累计亏损5.69亿元 [8] - 经调整净利润分别为-7913.2万元、1331.3万元和-713.1万元，累计亏损7295万元 [8] - 2024年W-HUD解决方案营收占比82.7%，AR-HUD解决方案占比10.7% [10][11] - 2022-2024年研发开支分别为8342.5万元、5452.3万元和6208.5万元，占营收比例从39%降至10.7% [10] 市场地位与行业前景 - 2024年公司HUD销量60万台，市场份额16.2%，行业排名第二 [15] - 2020-2024年车载HUD市场规模从100万台增至390万台，预计2029年达1270万台 [12] - 2020-2024年HUD渗透率从4.7%提升至13.9%，预计2029年达40.9% [12] - 2020-2024年HUD解决方案市场规模从17亿元增至38亿元，预计2029年达111亿元 [15] 运营与客户情况 - 2022-2024年前五大客户营收占比分别为93%、93.8%和80.9%，客户集中度高 [18] - 2022年最大客户为蔚来汽车，2023-2024年为理想汽车 [18] - 2022-2024年贸易应收账款及票据分别为1.24亿元、2.86亿元和2.96亿元，周转天数从102.2天增至140.5天 [18] - 2022-2024年产能利用率分别为58.1%、78.4%和73.4%，计划继续扩张产能 [16][17] 融资与财务风险 - 2017-2024年完成8轮融资，投资方包括顺为资本、一汽投资、吉利集团等 [6][7] - 上市前控股股东集团持股44.66%，张波和张涛分别直接持股8.3%和5.93% [6] - 2022-2024年资产负债率分别为246%、213.8%和215.6%，远高于同行 [19] - 2024年优先股赎回负债13.61亿元，占总负债81.3%，面临较大赎回压力 [20][21] - 2024年现金及等价物23.04亿元，流动负债16.42亿元，经营现金流2919万元 [21]

公司概况 - 泽景电子成立于2015年，是国家高新技术企业，专注于抬头显示（HUD）及增强现实抬头显示（AR-HUD）产品，拥有蔚来、吉利、北汽、奇瑞等量产客户 [2] - 公司在全国布局5个区域中心：仪征（总部和制造中心）、西安（研发中心）、上海（管理及客户服务支持中心）、长春（北方服务中心）、重庆（西南服务中心） [2] - 2022-2024年连续亏损，亏损额分别为2.56亿元、1.74亿元和1.38亿元，2024年首次实现经营活动现金流入净额0.292亿元 [4][6] 财务表现 - 营业收入从2022年2.14亿元增至2023年5.5亿元（同比增长157%），2024年进一步增至5.77亿元（增速放缓至4.9%） [4][6] - 毛利率持续改善：2022年22.6%、2023年25.6%、2024年27.3% [6] - 研发开支占比显著下降：从2022年39.0%降至2024年10.7%，但绝对值从0.83亿元增至0.62亿元 [6] 客户集中度 - 2022-2024年前五大客户收入占比分别为93.0%、93.8%和80.9%，最大客户收入占比从47.6%降至23.2% [2] - 最大客户特征：2014年11月成立的合肥主机厂，在纽交所、港交所及新交所上市，极可能是蔚来 [2] 行业竞争格局 - 中国车载HUD市场本土厂商份额从2020年16.7%飙升至2024年79.2% [7][10] - 2024年前五大供应商市场份额达66.5%，泽景电子以16.2%份额排名第二，第一名公司A（疑似华阳集团）占23.3% [7][10] - 国际厂商（如日本公司B）份额萎缩，前五名中仅剩一家外资企业占9.0%份额 [10] 产品与技术 - AR-HUD技术被部分电动车车主认为可提升行车安全，但保险公司对其实际效果存疑 [3] - 行业协作模式转变：从单向供需转为整车厂与供应商深度协同开发，参与前期定义与系统设计 [3] 市场挑战 - 面临主机厂持续压价压力，若无法推出高毛利新品将影响盈利能力 [4] - 自动驾驶和AI技术发展可能颠覆现有智能座舱产品形态 [5] - 行业竞争加剧，新进入者与车企扶持的供应商导致价格战风险 [5] 市场份额数据来源 - 采用灼识咨询报告，支付费用55万元，数据通过专家访谈及公开资料分析获得 [7][8] - 香港市场对第三方咨询数据披露要求与内地存在差异，可能涉及法律风险 [8]