报告核心观点 - 卫龙美味作为中式辣味零食龙头发展提速，魔芋零食有望成超级大单品，上调至“买入”评级 [3][6][8] - BEV 重卡渗透率上限或为 30%-35%，2025 年单车有望大幅减亏，维持商用车行业“推荐”评级 [9][10][11] - 万马科技全面切入 Robotaxi 核心基础设施，后续有望受益商业化发展，首次覆盖给予“增持”评级 [15][18] 卫龙美味（9985.HK）深度报告 - 行业地位：中国辣味休闲食品行业领军企业，构筑竞争壁垒，实现从传统作坊到现代化食品企业的跨越，组织体系高效 [3] - 产品情况：基本盘调味面制品升级迭代，满足口味多元化；魔芋零食成第二增长曲线，2024 年蔬菜制品同比增速 59% [4] - 渠道布局：全渠道发展，传统渠道终端网络量质齐升，新兴渠道切入零食量贩赛道，线上渠道正向增长，海外渠道试点完成 [5] - 未来展望：魔芋零食有望成超级大单品，辣条市占率仍有提升空间，后续产品创新值得期待，盈利能力有望稳中有升 [6] - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 78.58/93.46/107.55 亿元，归母净利润分别为 13.72/16.97/20.08 亿元 [7] BEV 重卡行业深度研究 - 发展复盘：政策引导、供给增加和电池价格下降使 BEV 重卡跑通部分细分市场，但壁垒低、集中度和盈利性低于传统重卡 [9] - 渗透率展望：阶段上限或为 30%-35%，若无先进电池技术或低成本，快速冲击阶段或结束，未来 2 - 3 年自然增长 [9] - 盈利与格局展望：2025 年单车有望大幅减亏，传统重卡企业份额有望提升，竞争将全方位化 [10] - 新技术：固态电池具颠覆性潜力，深混 HEV 技术是重要过渡路线 [10] - 投资建议：维持商用车行业“推荐”评级，看好整车与核心零部件环节，推荐中国重汽等公司 [11] 万马科技公司点评 - 业绩情况：2024 年营收 5.61 亿元，YoY + 7.72%；归母净利润 4130.75 万元，YoY - 35.92%；2025Q1 业绩向好 [14] - 客户资源：积累大量优质客户，与车企、通信行业、医院等建立合作关系 [14] - Robotaxi 业务：提供一体化综合解决方案，推出“揽海”和“遨云”，与客户合作集中于网联领域 [15] - 商业化趋势：政策、产业、技术三重共振推动 Robotaxi 商业化发展 [17] - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营收 7.31/9.46/12.04 亿元，归母净利润分别为 0.94/1.44/1.79 亿元 [18]

公司基本信息 - 万马科技股份有限公司成立于 1997 年，2017 年 8 月 31 日在深交所创业板上市 [2][3] 公司经营情况 - 2024 年公司营业收入总额为 5.61 亿元，年增长率 7.72% [3] - 截止 2024 年末，通信板块营业收入占比为 47.54%、车联网板块营业收入占比为 45.52%，业务重心逐渐向车联网板块转移 [3] - 2025 年第一季度，主营业务收入为 1.50 亿元，同比增长 78.24%；归母净利润同比增长 237.89% [3] - 利用车联网业务连接管理和通信网络专业技术优势，为 Robotaxi 企业提供一体化综合解决方案，推出“揽海”全球车联 ONE SIM 和“遨云”端到端全链路自动驾驶数据闭环工具链 [3] - 是全球率先能同时支持 SGP.02/22/32 技术的第三方车联网服务企业，在车联网领域拥有超过 1,400 万辆车辆的智能连接管理服务能力 [3] 行业政策动态 - 我国从政策层面积极推动 Robotaxi 行业快速商业化、规模化发展 [4] - 2024 年 12 月 31 日《北京市自动驾驶汽车条例》发布并自 2025 年 4 月 1 日起施行 [4] - 2024 年 12 月 31 日上海高级别自动驾驶引领区数据采集车正式发车 [4] - 2025 年 1 月 2 日天津市首辆自动驾驶旅游观光巴士正式投入运营 [4] - 2025 年 3 月 1 日起，《武汉市智能网联汽车发展促进条例》实施，支持自动驾驶商业化试点和商业化运营 [4] - 2025 年 4 月 28 日，工信部发布《2025 年汽车标准化工作要点》，提出加快自动驾驶系统安全要求强制性国家标准的研制 [4][5] 公司业务详情 产品与服务 - 向客户提供自动驾驶数据闭环工具链以及端、管、云、边产品与服务，提供国内及全球运营所需高质量网络服务，通过 5G 双卡、链路聚合和专网等领域创新合作 [6] - 收费包括产品 License（一次性收费）和运维服务（持续收费），Robotaxi 产品和服务价值较传统车联网服务大幅提升 [6] 出海业务 - 推动全球业务生态战略，加快开拓海外市场，在全球部署六大数据中心，在多地设立子公司 [7] - 已为吉利提供车辆出海联网服务，另有海外定点客户东风柳汽、东风汽车、上汽、领克、银河等 [7] 技术保障 - 拥有业界领先的端到端一车双卡联网技术能力，提供车规级 SIM 卡，车端 SDK、具备双卡统一管理能力的连接和业务管理平台，及使用场景分析和切换策略模式设计等服务 [9] - 车端提供双 SIM 卡，跨运营商链路绑定车端 SDK，支持双运营商网络和链路绑定提高网络覆盖能力；网络端通过双运营商网络覆盖满足应用对网络高可用性要求 [9] 市场地位 - 业务集中在车联网和自动驾驶数据闭环工具链领域，是自动驾驶全链路一部分 [8][9] - Robotaxi 综合解决方案构建多维竞争力，是国内领先的第三方连接管理服务商 [8][9] - 截至 2024 年底，车联网业务连接总数已超过 1,400 万，其中国内连接数逾 1,300 万，海外连接数逾 100 万 [9] 客户拓展 - 成立 RoboX 综合解决方案团队，聚焦无人场景，积极调研和开拓市场 [9] - 提供全球一站式车联网解决方案和自动驾驶解决方案，满足合作公司连接和计算领域需求，提供高质量、定制化服务 [9][10]

公司基本信息 - 万马科技股份有限公司成立于1997年，2017年8月31日在深交所创业板上市 [2] - 主营业务为基础产业通信板块和新兴产业车联网板块，2024年末通信板块营业收入占比47.54%、车联网板块营业收入占比45.52% [2] 公司业务方案与合作 - 推出“揽海”全球车联ONE SIM和“遨云”端到端全链路自动驾驶数据闭环工具链两大解决方案 [2] - Robotaxi综合解决方案整合创新方案与全球服务能力，服务汽车制造商及运营商 [2] - 与吉利、上汽、理想、东风等国内知名汽车企业形成长期稳定合作关系，与车企共建生态链，海外业务增速明显 [2] 问答环节要点 业务价值与发展态势 - Robotaxi运营对网络服务依赖高，其价值较传统车联网服务有较大提升 [2][3] - Robotaxi已从概念验证进入商业化运营阶段，Robovan商业模式初步跑通，行业处于快速发展前期，连接车辆数量不多但增速可观 [3] 合作应用场景与采购方 - 与无人驾驶公司合作集中于网联领域，提供连接解决方案提升Robotaxi安全性、用户体验和运营效率 [3] - 目前主要采购方为汽车制造商和科技公司，预计未来运营公司会参与 [3] 网络连接优势 - 公司是国内最大的第三方连接管理服务商，具有大规模车联网服务能力，ONE SIM技术赋能乘用车和Robotaxi行业 [3] 潜在合作与市场 - 成立Robo X综合解决方案团队，聚焦无人场景，合作伙伴看重公司超1400万辆车辆智能连接管理服务能力等 [4] 海外业务拓展 - 在香港、阿联酋、沙特、巴西、英国等地设立分支机构，投入ONE SIM技术，是全球唯一支持SGP.02/22/32技术的第三方车联网服务企业 [4] - 与全球主要运营商密切合作，推动多场景在全球重点区域落地，通过合规运营助客户长期运营 [4]