[Table_Title] 广发宏观 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2026 年 4 月 20 日 证券研究报告 4 月 EPMI 超预期 [Tabl e_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 010-59136677 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 4 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比微降 0.2 个点至 57.4，显著超季节性。3 月和 4 月同属开工 旺季，但 4 月一般景气度略低于 3 月，有数据以来（2014-2025 年）4 月 EPMI 环比降幅均值为 1.1 个点。今 年 4 月表现相对偏强，从同比来看更是较去年同期高出 8.0 个点。 据中采咨询（下同），4 月 EPMI 环比微降 0.2 个点至 57.4。历史上 4 月 EPM ...

4月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）表现 - 4月EPMI环比微降0.2个点至57.4，表现显著超季节性，因2014-2025年4月EPMI环比降幅均值为1.1个点[1][5][6] - 从同比看，4月EPMI较去年同期高出8.0个点[1][5] - 从绝对值看，57.4的景气水平为2020年以来4月同期次高，仅次于2021年4月[3][7][8] 表现超预期的原因分析 - **春节假期分布影响**：今年春节在2月中旬，3月仍受复工影响，4月处于完全复工阶段，历史上春节近似的年份（2015、2018、2021和2024年）4月环比平均降幅为0.2个点[1][7] - **“十五五”首年产业政策驱动**：“十五五”首年大项目启动较为集中，处于“风口”的部分产业景气度较高[3][7] - **细分行业高景气支撑**：新一代信息技术、新能源景气度最高，位于60以上的高景气区间；节能环保、生物产业位于55-60区间；高端装备、新材料、新能源汽车景气位于50-55之间[3][8] 新兴产业供需格局 - **供给端保持强劲**：4月生产量指数环比微升0.2个点，采购量环比持平，继续保持较强的生产强度[2][12] - **需求端改善显著，外需强于内需**：产品订货指数环比上行0.9个点，出口订货指数环比大幅上行4.8个点[2][12][13] - **供需格局明显优化**：产需比例（生产与产品订货指标之差）降至1.0，前值为1.7，显著低于2022-2025年同期均值3.9，持平于2021年4月[2][12][13] 价格与利润周期 - **购进价格高位企稳**：4月购进价格环比持平前值，连续2个月运行在65以上，截至4月19日生意社BPI指数为1102，与3月31日的1103基本持平[2][15] - **销售价格持续上行**：销售价格指标环比上行1.2个点，已连续5个月环比上行[2][15] - **企业利润指标改善**：利润指标环比小幅上行0.9个点[2][15] 创新与新产品动态 - **新产品投产活跃**：新产品投产指标环比上行4.4个点，可能与4月消博会、中国电子信息博览会召开带动新产品密集发布有关[3][18] - **新兴领域创新密集**：智能消费产品、具身智能、创新药等新兴领域新产品发布较为密集[3][18] - **核药领域突破**：4月我国自主研发的全球首款放射性创新药获批上市，标志着在核药领域实现从0到1的原创性突破[3][18] 对广谱性PMI的启示及宏观背景 - **对制造业PMI的积极预示**：尽管季节性特征指向制造业PMI环比下行，但今年4月PMI有条件略高，一是EPMI的高景气显示了新兴产业产需两旺；二是出口和地产销售在高频数据下边际好转[3][19] - **“十五五”首年投资明确且资金前置**：投资方向明确在“人工智能+”基础设施、城市更新、国家水网、新型能源体系等领域；资金较为前置，7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债将于6月底前基本下达完毕，8000亿元政策性金融工具也已确定[4][20] - **二季度经济趋势的关键观察期**：过去两年经济呈现一季度高开、二三季度边际减速的特征，4-5月数据关键，今年二季度经济趋势是否会不同于过去两年是重要观测线索[4][20]