报告投资评级 - **维持“买入”评级** [4] 报告核心观点 - **自有品牌业务已成为公司增长的核心引擎**，2025年该板块收入达18.13亿元，同比增长261.94%，占总营收的52.83% [2] - **多品牌矩阵已成型并展现出强大的增长动力**，其中“绽家”品牌稳健高增，“斐萃”品牌爆发式增长，新品牌“纽益倍”快速起量，公司已验证其可复制的品牌孵化方法论 [3] - **公司正处于品牌建设投入期**，2025年销售费用同比增长213.30%至16.47亿元，随着品牌规模效应显现，**利润有望于2026年加速释放**，保健品业务板块预计在2026年进入利润兑现期 [3] - **盈利增长前景强劲**，预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、7.7亿元、12.7亿元，对应同比增速分别为+106%、+93%、+63% [4] - **当前估值具有吸引力**，基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、12倍、7倍 [4] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩高速增长**：公司实现营收34.32亿元，同比增长94.35%；归母净利润1.94亿元，同比增长84.03% [2] - **盈利能力显著提升**：2025年毛利率达到59.8%，较2024年的44.6%大幅提升15.2个百分点；净利率为5.7% [9][11] - **未来增长预期明确**：预测2026年营收将达60.63亿元（同比增长76.67%），2027年达91.10亿元（同比增长50.26%）；预测2026年归母净利润将达4.01亿元（同比增长106.45%），2027年达7.74亿元（同比增长92.96%） [9] - **股东回报率（ROE）快速攀升**：预测归属母公司股东的ROE将从2025年的27.03%大幅提升至2026年的52.43%及2027年的62.34% [9] 经营分析与品牌表现 - **绽家品牌**：2025年实现营收10.69亿元，同比增长120.80%，通过拓展液态马赛皂洗洁精、无火香氛等新品，巩固其在高端香氛家清领域的头部地位 [3] - **斐萃品牌**：2025年实现营收6.96亿元，同比增长超过56倍，稳居口服抗衰赛道领先地位，在售SKU已达11款，品牌已基本实现盈亏平衡 [3] - **纽益倍品牌**：自2025年6月上线，半年内实现营收4700万元，定位大众普惠市场，与斐萃形成差异化价格矩阵 [3] - **前瞻性布局新增长点**：公司已布局AKK益生菌等超级成分，并计划在斐萃和纽益倍品牌下推出相关产品，有望打造新的增长曲线 [3] 市场与估值 - **市场一致看好**：根据市场相关报告评级分析，近期（一周至三月内）市场给予的评级评分均为1.00或接近1.00，对应“买入”评级，显示市场共识积极 [12] - **估值水平**：基于预测，公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为23倍、12倍、7倍，估值随盈利增长而显著下降 [4][9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司自有品牌矩阵成型，爆品复制能力持续验证，成为增长核心引擎 [3][4] - 家清品牌绽家坚持高端定位持续放量，保健品业务通过斐萃、纽益倍等品牌形成多价格带覆盖，并通过AKK等新成分产品接力增长 [3][4] - 随着品牌规模效应显现及运营效率提升，保健品业务板块有望在2026年进入利润兑现期 [3] 业绩表现与预测 - 2025年公司实现营收34.32亿元，同比增长94.35%，归母净利润1.94亿元，同比增长84.03% [2] - 自有品牌业务全年收入18.13亿元，同比大幅增长261.94%，营收占比达52.83% [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.0亿元、7.7亿元、12.7亿元，同比增速分别为+106%、+93%、+63% [4] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为60.63亿元、91.10亿元、123.18亿元，同比增速分别为76.67%、50.26%、35.21% [9] 自有品牌经营分析 - **绽家**：2025年实现营业收入10.69亿元，同比增长120.80%，通过推出液态马赛皂洗洁精、无火香氛等新品巩固其在高端香氛家清领域的头部地位 [3] - **斐萃**：2025年实现营收6.96亿元，同比增长超56倍，稳居口服抗衰赛道领先地位，在售SKU已达11款，2025年基本实现盈亏平衡 [3] - **纽益倍**：自2025年6月上线以来，仅半年时间实现营收4,700万元，定位大众普惠市场，与斐萃形成差异化价格矩阵 [3] - 公司已前瞻性布局AKK益生菌等超级成分，并计划在斐萃和纽益倍两大品牌下推出不同定位的AKK产品，有望打造继麦角硫因后的又一增长曲线 [3] 财务与估值分析 - 2025年公司销售费用同比增长213.30%至16.47亿元，主要系自有品牌业务快速增长导致的市场推广费用增加 [3] - 2025年公司毛利率提升至59.8%，较2024年的44.6%大幅提升15.2个百分点 [11] - 预计2025-2027年公司摊薄每股收益分别为0.625元、1.290元、2.490元 [9] - 预计2025-2027年公司净资产收益率（ROE）分别为27.03%、52.43%、62.34% [9] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、12倍、7倍 [4] 市场评级概况 - 根据聚源数据，在最近六个月内，市场对该公司的研究报告评级中，“买入”评级有40份，“增持”评级有0份 [12] - 市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级 [12][13]

2025年财务与业务表现 - 公司自有品牌2025年实现营业收入18.13亿元，同比增长261.94% [4] - 其中，自有品牌“绽家”同比增长120.80%，“斐萃”同比增长5,645.39% [4] - 品牌管理业务实现营收8.95亿元，同比增长78.63% [4] - 电商运营业务实现营业收入7.23亿元，整体保持平稳 [4] - 利润率方面，电商运营和品牌管理业务基本稳定，绽家稳中略升，斐萃全年实现盈亏平衡 [4] 自有品牌“绽家”发展情况 - **2025年渠道表现**：线上多平台销售记录刷新，双11全渠道GMV同比增长超80%，核心单品稳居天猫细分品类TOP1。线下深化与山姆合作，并布局永辉Bravo、KKV及美团买菜等渠道 [4] - **2025年产品表现**：巩固香氛洗衣液、凝珠等核心产品头部地位，并扩展品类，如上线液态马赛皂洗洁精、无火香氛及“香水油香氛洗衣凝珠” [4] - **2026年产品规划**：持续迭代现有明星产品，深化IP合作（如已上线Hello Kitty系列），并计划延展个护板块（洗手液、护手霜），丰富空间香氛产品线 [4][5] - **2026年渠道规划**：线上巩固天猫、抖音、小红书、京东优势；线下通过产品差异化覆盖KA、新零售、会员店等核心渠道 [5] 自有品牌“斐萃”发展情况 - **2025年表现**：上线多款产品匹配细分抗衰需求，截至2025年末在售SKU达11款。渠道上在抖音构建直播间矩阵，在天猫提升运营效能。核心人群为女性（资深中产、精致妈妈） [6] - **2026年产品规划**：围绕女性全生命周期抗衰需求丰富产品矩阵，推进NAD+、AKK菌等超级成分新品，并迭代升级麦角硫因系列产品 [7] - **2026年渠道规划**：巩固数字化运营，天猫深化精细化运营，抖音强化自营和达播，发力京东冲刺品类头部，线下布局屈臣氏、万宁，并布局私域运营 [7] 公司战略与资本规划 - **并购方向**：积极寻求并购具备差异化定位和成长潜力的优质海外品牌，通过收购全球品牌主体或中国区业务实现本土化运营。重点聚焦大健康、美妆护肤及个护等已验证赛道 [8] - **港股上市进展**：港股上市工作正按计划稳步推进中，公司将严格遵循监管要求履行信息披露义务 [8]