报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 苏超联赛热度高观赛人数创新高，海澜之家作为其官方战略合作伙伴，打造品牌曝光与销售转化双引擎，且连续多年独家冠名赞助无锡马拉松等赛事，加强体育联动与品牌价值赋能，预计25Q2终端零售呈良好复苏态势，公司与苏超合作将促进基本盘零售改善，低估值、高分红属性支撑市值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业总收入分别为209.57亿、223.13亿、245.40亿、270.04亿元，同比增长率分别为 - 2.7%、6.5%、10.0%、10.0% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为21.59亿、24.11亿、27.05亿、30.47亿元，同比增长率分别为 - 26.9%、11.7%、12.2%、12.6% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.46、0.50、0.56、0.63元/股，毛利率分别为44.5%、45.4%、46.7%、47.6%，ROE分别为12.7%、13.8%、15.0%、16.4% [3] - 2024 - 2027E市盈率分别为16、15、13、12 [3] - 2025年7月1日收盘价7.36元，一年内最高/最低9.44/5.15元，市净率2.0，股息率3.13%，流通A股市值353.48亿元 [5] - 2025年3月31日每股净资产3.74元，资产负债率44.92%，总股本/流通A股48.03亿股 [5] 事件相关 - 2025年5月10日首届苏超联赛揭幕，为期7个月，13个市参赛共85场比赛，开赛约2个月场均观赛超2万人，6月21日一场比赛入场观众达3.67万人，赛事采用13市轮换主场制，成现象级IP [7] - 海澜之家作为苏超官方战略合作伙伴，高级别合作助力品牌曝光，还推出每周三抽奖活动促进销售转化 [7] - 2025年3月海澜之家再度独家冠名无锡马拉松，超42万人报名，其通过“马小澜”参与IP打造，还赞助村BA等赛事，获国际马联官方服装供应商资格 [7]

如今，河南 "消费三象"胖东来、蜜雪冰城和泡泡玛特，已成为商超、茶饮、潮玩领域 "新标杆"。 相较其他二者，泡泡玛特尤为亮眼。创始人王宁靠着 "潮玩脑洞"，用盲盒形式，戳中了年轻人对潮流 文化和情感陪伴的需求，彻底点燃了年轻人的热情。 泡泡玛特现在有多火？Labubu系列就是答案。 同时，有观点认为，Labubu放量不足，或许也与饥饿营销有关，"物以稀为贵，如果量产上来了，大家 还会买吗？" 抢不到货的人难受，抢到货的人也有烦心事。 对消费者而言，想通过正规渠道入手Labubu，堪称一场耐心与运气的考验。记者走进电商平台泡泡玛 特直播间的评论区发现，这里满屏皆是"Labubu什么时候补货"的急切追问，运营人员不得不反复回 复："暂时没有哦，宝子。" 线下门店的"缺货潮"则更为直观。记者从店员处得知，Labubu目前订单量呈爆发式增长，线下门店库存 已全面告急，门店内只有样品，消费者想要订货，只能关注官方小程序等待补货信息，但具体补货数量 和时间均未明确。 Labubu在全球范围内的爆火，带动了泡泡玛特的股价，2025年来至今，涨幅已经超过160%。 截至6月6日收盘，泡泡玛特市值为3287.52亿元。据泡泡玛 ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1公司整体营收44.3亿元，同比增长90%，超出50% - 80%的增长指引上限 [6][27] - Miniso品牌营收增长16.5%，Top Toy品牌营收增长59% [27][28] - 中国大陆营收占比从去年同期的61%降至56%，海外营收占比从33%升至36% [29] - 毛利率同比增加近1个百分点，达到44.2% [33] - 销售和行政费用合计增长45%，销售费用增长51%，行政费用增长22%，占营收的28%，较去年同期高5个百分点 [35] - 调整后EBITDA利润率为23.4%，同比上升7.5%；调整后营业利润率为60.6%，同比下降4.2个百分点 [37] - 调整后净利润为5.9亿元，调整后净利润率为30.3% [41] - 有效税率为26.6%，排除影响后实际运营税率为21.2%，与去年持平 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 Miniso业务 - 中国大陆营收24.9亿元，增长9%，增速较上一季度加快 [27] - 海外营收15.9亿元，增长30%，超出20% - 25%的指引上限 [28] - 国内同店销售下滑幅度显著收窄，有望实现全年正增长；海外同店销售面临基数压力，但两年复合增长率仍呈稳健增长 [30][31] Top Toy业务 - Q1自有产品占比超40%，市场竞争力和盈利能力进一步提升 [23] 各个市场数据和关键指标变化 中国大陆市场 - Q1新开5家Miniso Land门店，总数达8家，另有50家筹备中；建立43家旗舰店，150家在规划中 [13] - 新开门店平均效率较2024年同期提高27% [14] 海外市场 - Q1新增95个海外门店，稳步拓展国际网络 [32] - 海外营收贡献同比上升3个百分点 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 国内市场 - 持续优化同店表现，将同店提升作为核心战略，建立灵活高效的组织框架，设定同店指标为核心KPI，深化精细化运营 [7][8] - 加强IT战略，提升产品开发精准度，拓展IP合作，聚焦打造独特商品 [9][10] - 进行渠道升级，以大店驱动增长，优化店铺布局，提高运营效率，同时改造和优化现有门店 [12][13] 国际市场 - 实施多元化战略，重点提升北美市场店铺运营质量和控制费用率，采用集群式开店，优化供应链 [17] - 灵活优化合作模式，深化与代理商的合作，加强总部协调，探索新业务模式 [20] 行业竞争 - 在IP合作领域，公司凭借独特的IP优势建立了难以复制的竞争优势，未来将深化现有合作并开拓新合作，探索小众市场资源 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 国内微观消费尚未完全恢复，但公司业务展现出韧性，有信心实现国内同店全年正增长 [50] - 海外市场潜力巨大，将通过精细化和本地化运营推动高质量增长 [22] - 对二季度和全年业绩有信心，将推进精细化运营战略，加强IP合作，升级渠道和店铺，提升供应链管理，打造品牌影响力 [24] 其他重要信息 - 4月支付7.4亿美元股息，年初至今完成近2.6亿美元股票回购，将继续实施股东回报政策 [24] - 2025年整体营收模式预计上半年较慢，下半年加速，经营利润有望健康增长，合理营业利润率目标约为20% [44][45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Miniso国内业务同店改善原因、加盟商回收期、店铺调整策略及开店计划 - 国内同店销售下滑幅度从Q3、Q4的高位收窄至Q1的中个位数，有望在2025年实现正增长，主要得益于商品和运营策略调整 [49][50] - 加盟商投资回报率随同店改善而提升，对新店铺形式感兴趣且有信心 [52][53] - 2025年有信心通过同店和单店改善实现双位数增长，并优化店铺网络 [54] 问题2：美国市场关税策略及供应链调整 - 提前在美国建立库存，可支持3 - 6个月销售，短期虽有费用压力，但有助于释放海外销售潜力 [55][56] - 调整供应链，减少对中国大陆单一市场依赖，增加美国直接采购，占当地产品的40%，并利用税务规划工具降低关税负担 [57][58][59] 问题3：YH对Miniso损益的影响及进展 - Q2起YH将并入整体业绩，目标是通过提高效率、人力、毛利率和降低成本费用来减少财务损失 [60] - 截至5月已调整708家门店，计划关闭250 - 350家，调整后门店表现良好，1 - 5月前40家调整门店利润超1亿元 [61] 问题4：海外市场同店表现趋势、美国市场展望及策略 - Q1海外同店表现与国内类似，但基数不同，4月起墨西哥和美国市场有改善 [65][66] - 美国市场将聚焦渠道优化和商品改进，通过集群式开店、优化物流和精准商品研发提升业绩 [71][73] 问题5：IP合作差异化策略及是否孵化或收购IP - 全球知名顶级IP授权资源稀缺，公司将加强与顶级IP合作，获取独家授权 [75] - 凭借IP转化能力、产品团队和供应链管理优势保护IP业务 [77][79] - 已开展自有IP业务，如Chip Avail预计今年销售额达1 - 5亿元，未来三年有望取得良好业绩 [79][80] 问题6：Miniso中国大陆业务毛利率、第三方商品对同店和毛利率的贡献及平衡策略 - Q1中国大陆业务毛利率与去年持平，陈列第三方商品不会拖累毛利率，可提供寻宝体验，转化自然流量 [83][84] - 公司对第三方商品采购进行动态控制，利用数据和经验决策，确保库存快速周转 [89][90] 问题7：Q1中国大陆净关闭门店对同店表现的影响、年度净开店目标及时间框架 - 关闭表现不佳的门店是为了进行渠道升级，不影响同店表现，同店改善得益于商品和运营策略 [91][92][94] - 下半年会有净开店，但不追求200 - 300家的目标，将动态调整，即使未达目标也能保持双位数增长 [92][93]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司业绩受产品上线延后及减值计提影响，但降本增效盘活资源，重点产品进入公测阶段，且游戏市场规模创新高，公司有望受益于市场增长，维持“增持”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024 年公司实现营收 13.80 亿元，同比下降 15.71%，归母净利润 4671.96 万元，同比下降 33.60%，拟每 10 股派发现金红利 0.5 元（含税） [2] - 2025 年第一季度实现营收 3.61 亿元，同比下降 0.10%，归母净利润 1271.30 万元，同比下降 71.62% [2] - 2025 年 5 月 20 日，公司发布股份回购计划，拟使用自有资金 3000 - 5000 万元，回购价格不超过 23 元/股 [2] 业绩受产品上线延后及减值计提影响，各项费率持续下降 - 2024 年，日化业务毛利率为 40.03%，比上年同期提升 1.80pct，游戏业务毛利率为 57.91%，比上年同期下降 11.59pct [3] - 营收下降主要系日化业务下滑及游戏板块重点产品上线延后所致，净利润承压主要系减值项目增加 [3] - 2024 年销售费用率为 32.26%，同比下降 8.45pct，管理费用率为 7.68%，同比提升 0.96pct，研发费用率为 5.03%，同比下降 1.76pct，财务费用率为 - 0.01%，同比下降 0.08pct [3] - 经营活动现金流净额为 1.65 亿元，同比增长 138.45% [3] 降本增效盘活资源，重点产品已进入公测阶段 - 公司加强 APP 端大型手游研发技术能力，布局小游戏及其他品类项目研发和发行，缩减费用开支，盘活资源 [4] - 重点研发的《境·界 刀鸣》已进入公测阶段 [4] - 2024 年，《几何王国》《豌豆大作战》《魔都之战》等小程序游戏在微信游戏平台“小游戏畅销榜”排名靠前 [4] - 公司已形成一定梯度的产品储备，将适时推向市场 [4] 游戏市场规模创历史新高，探索布局新产品业态 - 2024 年，国内游戏市场实际销售收入 3257.83 亿元，同比增长 7.53%，用户规模达 6.74 亿人，同比增长 0.94% [5] - 自研出海市场实际销售收入 185.57 亿元，同比增长 13.39%，规模连续五年超千亿元 [5] - 长期来看，人工智能及便携式可穿戴设备等或将重塑游戏形态，跨领域 IP 合作将成内容创新核心驱动力 [5] - 公司降本增效，布局游戏新业态，小程序游戏表现好，产品储备充足，有望受益于市场增长 [5] 投资建议 - 调整公司 2025 - 2027 年营收预测至 16.24/18.67/20.86 亿元，归母净利润预测至 1.27/1.44/1.60 亿元，EPS 预测至 0.40/0.45/0.50 元 [6] - 对应 2025 年 5 月 21 日 15.83 元/股收盘价，PE 分别为 40、35、32 倍 [6] - 认为公司游戏业务发展亮点多，未来业绩增长空间和弹性大，当下估值水平合理，维持“增持”评级 [6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,638|1,380|1,624|1,867|2,086| |YoY（%）|73.2%|-15.7%|17.6%|15.0%|11.7%| |归母净利润(百万元)|70|47|127|144|160| |YoY（%）|177.1%|-33.6%|172.3%|13.4%|11.2%| |毛利率（%）|60.3%|52.5%|53.5%|54.1%|54.9%| |每股收益（元）|0.26|0.18|0.40|0.45|0.50| |ROE|8.7%|5.7%|13.1%|12.9%|12.6%| |市盈率|60.88|87.94|39.80|35.08|31.56| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司 2024A - 2027E 的财务数据及变化情况 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝、茶饮、美妆、潮玩、生活服务和零售、医美 - **公司**：长虹佳华、曼卡龙、老凤祥、周大生、茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨、上美股份、毛戈平、可复美、景波生物、泡泡玛特、卡游、布鲁可、途虎、名创优品、首旅酒店、小菜园、学大教育、中国东方教育、米奥会展、焦点科技、孩子王、爱婴室、SK - II、若羽臣、完美、润本、水羊股份、纳方佳化、拉芳、宁波富达、艾美特 - KY 纪要提到的核心观点和论据 黄金珠宝行业 - **行业表现**：2025 年 4 月社零数据不错，但主要因低基数和投资金作用，首饰大贝塔不理想；行业正从渠道向产品转型，受信息透明化和消费者成熟度提升驱动[1][3][4] - **品牌情况**：长虹佳华和曼卡龙客单价无下行压力，老凤祥、周大生等或因预算压力调整克重；老铺潮宏基、曼卡龙和莱绅通灵等品牌值得关注，还可关注账上资金充裕但转型慢的公司如 Dr 等[3][4][16] - **估值情况**：历史估值最低，克重类商品不到 15 倍，一口价商品 20 - 30 倍；在新消费情绪下可能被重新评估[7] 茶饮行业 - **行业格局**：从价格竞争转向产品创新，新品对收入贡献提升，客单价和毛利率改善；头部品牌集中度高，新进入者生存空间受限[1] - **品牌表现**：茶百道一季度新品占比提升，客单价和杯单价提高，新品收入贡献从 10% 提高到 18%，五一后单店日销增长超 20%，有可能做到 9 - 10 亿业绩；古茗异地扩张能力超预期，今年新开 2000 家门店基础扎实，签约数据超预期；蜜雪冰城具备工业化价格和成本优势，产能利用率低，发展前景广阔[11][12][15] 美妆行业 - **行业阶段**：从渠道驱动向综合能力驱动转型，海外大牌回暖，国货品牌不再主动价格战[1][19] - **热点赛道**：重组胶原蛋白、功效护肤品、若羽臣的洗衣液和保健品等[19] - **估值与增长**：港股美妆品牌估值 25 - 35 倍，预计三年复合增长率约 30%[1][20] - **重点公司**：上美股份通过抖音数据改善和产品线扩展寻求补涨，韩束品牌向大众领域珀莱雅发展，计划推出 IP 合作产品；毛戈平调整护肤业务结构，推出香水系列，拓展香薰和身体护理产品，有望未来三五年实现 30% 左右增长；可复美在胶原蛋白化妆品领域地位稳固，预计未来三年维持约 30% 增长，公司做好医美商业化准备[1][23][24][25] 潮玩赛道 - **行业情况**：景气度较高，龙头企业在产品形态创新，加密国内渠道网点，海外市场进展顺利[33] - **龙头企业**：泡泡玛特、卡游和布鲁可分别在盲盒、卡牌和积木人细分赛道表现突出，布鲁可业绩增速预期高，有望实现多 IP 驱动并向万代或乐高人群迁移[34][35] 其他消费类 - **途虎**：作为大件消费品，价格压力减弱，港股估值较低，可重点关注[36] - **名创优品**：估值相对友好，值得加强关注[36] 其他重要但可能被忽略的内容 - **新消费定义**：具有个股或板块阿尔法的公司，不受价格困局限制，能通过渠道向产品转型提升业绩，如茶百道[2] - **茶饮与餐饮区别**：茶饮高度同质化、标准化，生意模式简单；餐饮非标属性强，受厨师口味、座位等因素影响大；茶饮头部品牌集中度高，新进入者生存空间小[9] - **生活服务和零售推荐**：首旅酒店、小菜园、学大教育、中国东方教育、米奥会展、焦点科技等[17] - **AI 与 IP 突出企业**：孩子王和爱婴室通过 AI 产品和 IP 创新，同店数据优于传统消费企业[18] - **A股美妆企业**：重点推荐水羊股份和纳方佳化，水羊股份规划进入稳定增长阶段，定位高奢品牌；纳方佳化主业收入与利润初步增长，胶原蛋白注射剂市场增量可期[26][28] - **美护板块趋势**：从国货消费降级转向总盘恢复增长，从性价比驱动转向产品升级与品牌驱动，未来不少公司能维持三年复合 30% 左右增长[29] - **医美行业前景**：从存量市场向增量市场转变，今年下半年表现乐观，618 和新品上市阶段相关公司表现预计亮眼[32]

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 维持"买入"评级，上调目标价至 170 美元：公司各业务线均实现强 劲增长，我们看好公司的市场领先地位及市场渗透率提升机会，上调 目标价至 170 美元，维持"买入"评级。 Sea（SE.US）：1Q25 利润超预期，维 持全年指引 利润优于预期：1Q25 公司收入 48.4 亿美元，同比增长 30%；调整后 EBITDA 为 9.5 亿美元，高于市场预期 36%，调整后 EBITDA 率为 19.6%； 调整后净利润为 5.7 亿美元，调整后净利率 11.8%。 电商盈利扩张，受关税政策直接影响有限：1Q25 电商收入同比增长 28.3%，GMV 同比增长 21.5%，延续强劲增长势头；调整后 EBITDA 率 提升至7.5%，主要得益于规模扩张、成本优化以及货币化能力的提升。 尽管关税政策仍存在不确定性，我们认为公司业务能够保持相对韧性， 主要由于：1）公司非常注重本地化，跨境业务占比相对较小，跨境贸 易影响不会对公司造成实质性影响；2）公司产品价格竞争力在市场领 先，且购买主要为意向性驱动，受可自由支配支出波动影响较小；3） 公司运营的大多数市场电商渗透率仍相对较 ...

湊湊与米菲IP联名合作 - 湊湊首次尝试国际IP全维度合作 推出为期三个月的"米菲王国"主题体验活动 [1] - 活动包含联名套餐(双人/四人/儿童套餐)、米菲造型产品、主题餐盘及限量钥匙扣公仔等周边产品 [1] - 会员体系同步升级 畅吃卡用户办卡/续卡赠限量公仔 会员日消费可获免费文具周边 [1] - 活动核心目标为强化品牌特色 非单纯追求销售增长 [1] - 公司预期活动期间营收实现倍数级增长 假日翻台率目标6次以上 门店客流提升25% [1] 呷哺集团IP战略规划 - 本次合作是湊湊IP联名战略起点 已有2-3个储备IP正在评估 [2] - 未来计划定期推出联名活动 覆盖不同圈层消费者偏好 [2] - 集团将加大数字化营销投入 升级组织架构与专业团队 强化线上精准触达能力 [2] - 以现有4000万会员为基础 持续提升品牌渗透率 [2] 行业专家观点 - 餐饮品牌通过国际IP深度合作强化情感联结价值 为行业发展提供新思路 [2] - 联名合作能扩大品牌曝光度 借助合作方资源触达更广泛受众 [3] - 提升品牌认知度与消费者信任 形成差异化竞争优势 [3] - 近年餐饮业联名形式多样化 涵盖游戏/动漫/影视/音乐/艺术等领域 [2] 湊湊门店拓展计划 - 2024年已签约6家新开/重装门店 预计7月后陆续开业 [3] - 正在洽谈超过10家优质商业体项目门店 [3] - 未来坚持"重质不重量"开店策略 聚焦核心商圈优质点位 [3] 集团供应链与成本优化 - 2003年在内蒙古建立上游供应链 日屠宰加工量达4000只羊 年产量1.5万吨 [3] - 2024年通过数智化实现原材料成本占比从37.4%降至35.2% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 金价高涨抑制公司黄金类产品销售，业绩承压，下调2025/2026年归母净利润预测46%/47%至15.53/17.72亿元，新增2027年归母净利润预测19.18亿元；公司作为行业头部品牌，用户心智稳固且持续推新，维持“买入”评级 [4] 公司业绩表现 - 2025年一季度营收175.21亿元，同比降31.64%，归母净利润6.13亿元，同比降23.55%，扣非归母净利润6.44亿元，同比降22.88% [1] - 2024年营收567.93亿元，同比降20.50%，归母净利润19.50亿元，同比降11.95%，扣非归母净利润18.03亿元，同比降16.34% [1] 公司毛利率与费用率 - 2025年一季度综合毛利率9.06%，同比增0.69个百分点；2024年综合毛利率8.93%，同比增0.62个百分点 [2] - 2025年一季度期间费用率2.20%，同比增0.18个百分点；2024年期间费用率2.93%，同比增0.52个百分点 [2] 公司渠道与产品情况 - 渠道端持续优化门店质量，2024年末营销网点5838家（含境外16家），全年减156家，自营银楼净增10家，连锁加盟店减166家 [3] - 产品端持续推新，推出“钱龙赐福”等主题新品，展示多品类产品，还携手推出“高达”等跨界合作产品 [3] 公司盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,436|56,793|51,145|53,355|55,311| |营业收入增长率|13.37%|-20.50%|-9.94%|4.32%|3.67%| |归母净利润（百万元）|2,214|1,950|1,553|1,772|1,918| |归母净利润增长率|30.23%|-11.95%|-20.35%|14.08%|8.23%| |EPS（元）|4.23|3.73|2.97|3.39|3.67| |ROE（归属母公司)（摊薄）|19.13%|15.60%|11.81%|12.45%|12.46%| |P/E|11|13|16|14|13| |P/B|2.2|2.0|1.9|1.8|1.6|[5] 公司财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|71,436|56,793|51,145|53,355|55,311| |营业成本|65,505|51,724|46,572|48,559|50,328| |……|……|……|……|……|……| |归属母公司净利润|2,214|1,950|1,553|1,772|1,918| |EPS(元)|4.23|3.73|2.97|3.39|3.67|[9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7,212|2,939|5,724|2,640|2,545| |净利润|2,214|1,950|1,553|1,772|1,918| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|3,737|-1,158|3,099|486|431|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|24,334|22,731|22,726|23,342|24,088| |货币资金|9,318|8,153|11,252|11,738|12,169| |……|……|……|……|……|……| |少数股东权益|2,161|2,251|3,011|3,771|4,531|[10] 公司盈利能力与偿债能力 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|8.3%|8.9%|8.9%|9.0%|9.0%| |EBITDA率|6.1%|6.6%|6.6%|6.7%|6.7%| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|11.2%|11.0%|12.4%|12.6%|12.7%|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|44%|35%|29%|23%|17%| |流动比率|2.29|2.80|3.42|4.37|5.87| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|3.49|4.70|6.70|10.99|26.48|[11] 公司费用率、每股指标与估值指标 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.48%|1.61%|1.47%|1.47%|1.47%| |管理费用率|0.69%|1.05%|0.68%|0.68%|0.68%| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|25%|26%|25%|25%|25%|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|1.95|1.72|1.33|1.45|1.54| |每股经营现金流|13.79|5.62|10.94|5.05|4.86| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|136.56|108.57|97.77|101.99|105.73|[12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|11|13|16|14|13| |PB|2.2|2.0|1.9|1.8|1.6| |……|……|……|……|……|……| |股息率|4.1%|3.6%|2.8%|3.0%|3.2%|[12]