公司品牌与业务结构 - 公司拥有两大品牌集群：以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰 [1] - 公司旗下各品牌根据品牌定位和消费者画像引入IP资源以开展合作 [1] IP合作与产品开发 - 公司通过IP合作与消费者建立更深层次的情感连接 [1] - 公司内部已建立IP全周期管理制度，覆盖从IP引入、产品开发到产品销售等全过程关键环节 [1] - 2023年公司旗下森马品牌推出了王者荣耀IP联名产品 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润5233万元，同比增长9.3% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润560万元，同比增长2.4% [1] - 2025年前三季度门店渠道营收19.10亿元，同比增长6.8% [1] - 2025年前三季度供应链综合管理业务营收5.49亿元，同比增长39.3% [1] - 2025年前三季度电商渠道营收1.12亿元，同比下降7.4% [1] - 2025年前三季度供应商服务业务营收1.24亿元，同比下降8.9% [1] - 2025年前三季度母婴服务业务营收0.27亿元，同比增长3.4% [1] 业务运营 - 2025年第三季度主业门店保持稳健扩张 [1] - 公司与万代南梦宫的合作持续推进 [1] - 门店销售表现稳健，经营效率提升带动费用率略有下降 [1] - 2025年10月官方宣布在长沙和沈阳开设两家新店 [1] - 公司预计"区域核心城市+重点商圈"双轨扩张策略将加速推进 [1] 公司定位与展望 - 公司是母婴零售行业龙头企业 [1] - 主业表现稳健 [1] - 与万代的合作获得稀缺IP授权，旨在打造第二增长曲线 [1] - 当前股价对应市盈率分别为18.2倍、14.9倍和12.6倍 [1]

业绩总览 - 公司1-3Q25累计实现收入173.3亿元，同比增长1.2%，归母净利润为9.5亿元，同比下降7.2% [1] - 分季度看，3Q25收入同比增长7.5%，归母净利润同比增长0.6%，业绩呈现逐季改善趋势 [1] - 1Q25和2Q25收入同比分别下降4.4%和0.04%，归母净利润同比分别下降16.2%和5.6% [1] 业务板块表现 - 3Q25传统核心业务收入同比下降4%至25.4亿元，但降幅较2Q25收窄5.7个百分点 [2] - 3Q25传统核心业务中，书写工具、学生文具、办公文具收入同比分别下降3.3%、3.9%和2.8% [2] - 3Q25晨光科技收入同比增长3%至4.1亿元，线上渠道增长，海外市场快速开拓 [2] - 3Q25科力普收入同比增长17.3%至35.6亿元，受益于央国企客户采购节奏恢复和新客户合作 [2] - 3Q25九木杂物社收入同比增长8.6%至4亿元，门店数量较2Q25末增加78家 [2] 盈利能力分析 - 3Q25公司整体毛利率同比下降0.6个百分点至19.9%，主要受科力普营收占比提升影响 [3] - 3Q25书写工具、学生文具、办公文具毛利率同比分别提升1.3、3.8和0.7个百分点，得益于功能性及IP产品占比提升和生产提效 [3] - 3Q25销售、管理加研发、财务费用率同比分别变化+0.2、-0.2和+0.1个百分点，品牌及渠道投入加大 [3] - 3Q25归母净利率同比下降0.4个百分点至6% [3] 成长前景与战略 - 公司传统核心业务通过功能化、IP新品优化产品结构，线下数字化和电商投入有望支持稳健成长 [3] - 科力普业务随客户采购节奏修复而恢复，MRO等新品类加速打造 [3] - 九木杂物社持续拓店，门店结构有望优化 [3] - 公司作为中国文创龙头，看好其“一体两翼”战略下的提质成长势头 [3] 估值与市场表现 - 当前股价对应2025年和2026年市盈率分别为19倍和16倍 [4] - 维持跑赢行业评级及目标价不变，对应2025年和2026年市盈率分别为25倍和22倍 [4] - 目标价较当前股价有35%上行空间 [4]

核心观点 - 公司在2025年上海玩具展上通过新IP合作、全品类拓展及沉浸式TCG体验，展示了其在文创产业的创新活力与全球竞争力 [1] IP合作与矩阵构建 - 公司推出覆盖动漫、快消、网文、影视等多领域的全新IP产品，包括《蜜雪冰城》《小刘鸭》《网球王子》《盗墓笔记》《芭比》等，构建丰富多元的IP矩阵 [2] - 公司通过官方渠道开售NBA球星卡以及周杰伦嘉年华演唱会系列收藏卡，体现产品开发的开放思维，助力IP突破原有受众圈层 [2] - IP合作策略旨在以IP为纽带连接多元文化，实现文化+生活的深度融合，传递更多元的快乐体验 [2] 产品品类拓展 - 公司重点展示毛绒玩具、潮玩系列、文具三大新品线，彰显全产业链开发与运营实力 [4] - 毛绒玩具融合可爱治愈设计与高品质工艺，涵盖《小马宝莉》《奥特曼》《排球少年》等热门IP，推出挂件、风铃、斜挎包、八音盒及多尺寸公仔 [4] - 潮玩系列包含手办、迷你场景、立体卡牌及萌粒等形态，萌粒系列覆盖《蜜雪冰城》《叶罗丽》《恋与制作人》等IP，提供多场景情绪价值 [4] - 文具新品包括独立设计生产的新式中性笔，将潮流设计与顺滑书写体验结合 [4] TCG沉浸体验与市场拓展 - 公司在玩博会上海站打造为期2天的TCG试玩会，《英雄对决》《奥特曼》《小马宝莉》《名侦探柯南》《一决・三国》五大人气集换式卡牌游戏集中亮相 [6] - 公司持续扩充TCG产品矩阵，并在全国多地举办体验会与赛事，让消费者感受卡牌对战的策略魅力与社交价值 [6] - 公司海外拓展步伐加快，展会展出即将上线的东南亚知名游戏《Free Fire》与《Mobile Legends: Bang Bang》卡牌 [6] - 公司此前在纽约动漫节上向美国市场推出《小马宝莉》《火影忍者》《tokidoki》三大热门IP卡牌，获得国际玩家广泛关注 [6] 公司战略与产业布局 - 公司作为以文化+智造为双核的文创企业，已构建覆盖研发制造、渠道销售、品牌运营的全产业链布局 [8] - 公司未来将继续以全球化视野推动中国文创走向世界，通过更多元的产品与更优质的体验连接全球消费者 [8]

业绩表现与展望 - 公司未在三季度业绩说明会中提前披露2025年三季度具体经营数据 但强调需以后续公开财报为准 [1][2] - 下半年为门店扩张旺季 预计新开店数量将高于上半年 [9] - 公司计划在第三和第四季度陆续推出新产品系列 [7] 分红与股东回报 - 公司拟实施首次中期分红 以总股本262,071,629股为基数 每10股派发现金红利0.6元（含税） 方案尚待股东大会审议 [5] 产品与研发策略 - 品牌定位聚焦年轻女性日常佩戴需求 以"时尚轻奢"和"每天亮点"为核心口号 [7] - 上半年推出凤华2.0系列、娇玉系列、蔚蓝系列 覆盖东方时尚和现代审美两大赛道 [9] - 研发方向强调Z世代偏好洞察 结合非遗工艺与文化热点 形成"创新工艺+文化传承"差异化优势 [9] - 曾与《甄嬛传》推出联名盲盒产品 未来将持续关注市场动向推出新品 [6] IP合作与品牌建设 - IP合作属于长期战略 通过合作拓宽消费群体并提升品牌知名度与质感 [8] - 已与德寿宫、方回春堂、"盗墓笔记"等IP合作 助力触达年轻圈层 [9] 渠道扩张策略 - 采用"核心城市核心商圈开直营 其他区域开加盟"的全国化布局策略 [7] - 省外新开店占比居主导地位 且重点布局购物中心渠道 [7] 原材料风险管理 - 黄金价格波动会影响营业收入与成本 公司通过加快库存周转、以销定产、小批量多频次采购降低风险 [4]

明月镜片调研要点 - 公司与环球影业超级IP小黄人大眼萌合作推出轻松控Pro小黄人定制款产品 [1] - 与小米的合作项目目前处于有序推进阶段 [1] 中材国际调研要点 - 公司为全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具备完整产业链的企业 [1] - 与西藏水泥建材企业在工程技术服务业务方面保持长期良好合作关系 [1] - 已完成DeepSeek大模型的本地化部署 向全级次开放企业知识库场景应用 [1] 调研机构背景 - 上海理成资产为国内最早成立的私募管理公司之一 拥有十三年投资管理经验 [2] - 公司员工总数50人 其中专业投研人员近30人 最高管理规模超过100亿元 [2] - 投资策略聚焦医药 先进制造 大消费领域的二级股票多头及PIPE策略 [2] - 长期业绩排名居前 曾获得三届四座私募金牛奖 [2]

公司IP合作战略 - 欢乐谷公司坚持"城市IP娱乐主场"发展定位 积极拓展IP合作 将知名IP深度融入主题公园运营 [1] - 2021年重庆欢乐谷与奥飞娱乐联合打造"超级飞侠训练营"主题区 [1] - 2024年深圳欢乐谷引入《迷你世界》IP 推出"冒险山"主题区 [1] 合作伙伴与IP资源 - 与腾讯 上影元等头部IP方建立深度合作关系 [1] - 成功引入上影元旗下《大闹天宫》《葫芦兄弟》《中国奇谭》等国民级IP [1] - 获得腾讯《王者荣耀》《英雄联盟》《欢乐斗地主》及网易《蛋仔派对》 祖龙娱乐《以闪亮知名》等IP授权 [1] IP内容运营模式 - 打造沉浸式IP主题街区 IP角色大巡游等多元化表现形式 [1] - 从场景构建 演艺互动到营销推广等多维度丰富IP内容 [1] - 通过深度IP融合持续增强主题公园市场竞争力 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入93.93亿元人民币 同比增长21.1% [1][2] - 上半年毛利41.57亿元人民币 毛利率提升至44.3% [1][2] - 公司股东应占利润9.06亿元人民币 同比下滑22.6% [1][2] - 经调整净利润12.79亿元人民币 同比增长3% [1][2] - 第二季度总营收49.7亿元人民币 同比增长23.1% [2] - 第二季度经调整净利润6.9亿元人民币 同比增长10.6% [2] 收入驱动因素 - 中国内地名创优品品牌收入增长11.4% [1] - 海外市场名创优品品牌收入增长29.4% [1] - TOP TOY品牌收入增长73% [1] - 毛利率提升原因：海外收入占比提升、高盈利能力产品组合优化、TOP TOY毛利率提升 [1] 门店与GMV数据 - 截至2025年6月30日全球门店总数7612家 其中国内4305家 海外3307家 [3] - 本季度国内净增30家门店 海外净增94家门店 [3] - 上半年GMV总计约167亿元人民币 [3] - TOP TOY门店总数达293家 [3] TOP TOY业务表现 - 第二季度营收4亿元人民币 同比增长87.0% [3] - 获得淡马锡领投 投后估值约100亿港元 [3] - 预计全年增长70%至80% 门店净增50至60家 [3] - 定位专业潮玩品牌 与名创优品形成差异化价格策略 [3] 海外市场发展 - 美国市场第二季度营收同比增长超80% [4] - 美国新开门店店效为老店1.5倍 坪效高出近30% [4] - 海外市场区域占比排序：亚洲（中国除外）>北美洲>拉丁美洲 [4] - 采用高势能商圈标杆大店模式提升品牌势能 [4] IP发展战略 - 采用"授权IP+签约艺术家IP"双轨驱动模式 [4] - 已与迪士尼、三丽鸥等国际IP合作 [4] - 战略性签约9位潮玩艺术家 包括"右右酱"设计师 [4] - 预计今年签约数量将显著突破并保持快速节奏 [4] 股东回报与资本运作 - 派发中期股息每股ADS 0.29美元 [1] - 上半年股份回购及派息合计约10.7亿元人民币 占经调整净利润84% [1] - 上半年股份回购金额超2024年全年 [1] 业绩展望 - 预计第三季度收入增长25%至28% [4] - 预计三季度调整后经营利润同比增长双位数 [4] - 预计2025年全年收入同比增长不低于25% 高于此前22%的指引 [1][4] - 预计收入节奏逐季加速 [4]

公司业务动态 - 公司与上影元《浪浪山小妖怪》合作推出文具文创类衍生产品 [1]

公司业务动态 - 公司与上影元《浪浪山小妖怪》合作推出文具文创类衍生产品 [1] - 公司目前未与《凡人修仙传》开展合作 [1]