公司经营理念与研发战略 - 公司坚持“技术为本，客户为先”的经营理念，持续加大“根技术研究”研发投入以确保技术领先性 [2] 核心业务领域技术进展与产品布局 - 在电磁功能涂层领域，公司抓住核心基础原材料的制备，持续夯实基础、快速优化迭代，并拓展产品谱系与应用场景 [2] - 在电磁功能结构件领域，公司围绕高端武器装备性能持续提升的重大需求加强技术研发，持续推出新形态电磁功能结构件 [2] - 在电磁维护产品领域，公司积极研发适应多种环境需求的维护产品，打通维养维护各环节，打造成体系的电磁维护产品系列 [2] - 在新一代电波暗室及电磁测控领域，公司已具备关键吸波材料研发和暗室系统集成设计能力，自主研制产品在低频性能、使用寿命、运维成本等方面有显著技术优势 [2] 人才队伍建设 - 公司已建立与自身发展需求相适应的人才引进和储备培养机制，形成一支在国内EMMS领域具有行业竞争力的优秀人才队伍 [2] - 公司持续吸纳国内多个知名高校的毕业生，并自主培育了国家级青年人才1人、省部级青年人才4人、成都市级青年人才若干 [2]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖佳驰科技，给予“买入”评级 [1][4] - 报告核心观点：公司深耕电磁功能材料与结构领域，已形成从制备到工程化应用的完整闭环，产品在我国第四代、第五代战机等重点型号上实现定型批产 [4] 公司正从单一材料供应商向“材料—结构—测试”一体化平台型企业演进，核心竞争力持续增强 [4] 隐身材料赛道受国防预算增长、装备代际升级及后装维护需求三重驱动，行业景气度持续上行，公司作为核心供应商有望充分受益 [5] - 预计公司2025年至2027年归母净利润为5.49/8.48/9.64亿元，对应EPS为1.37/2.12/2.41元/股，2025-2027年EPS复合增速为33% [4] 预计2025-2027年公司营收分别为11.11/18.73/22.56亿元 [7][62] 预计2025-2027年公司整体毛利率分别为76.4%/74.9%/73.4% [7][62] 公司业务与技术优势 - 公司是中国主要的电磁功能材料与结构提供商，产品覆盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件及电磁兼容材料等 [4][15] 2025年上半年，隐身功能材料（涂层+结构件）营收占比为97.17% [19] - 公司在低频超宽带、多频谱兼容及薄型轻量化等核心技术上具备显著优势 [4][15] 截至2025年6月30日，公司已拥有32项发明专利、15项核心技术 [50] - 公司掌握关键吸收剂的自研自产能力，并构建“主力+替补”的双轨制供应链体系，有效控制成本波动 [6][50][61] 行业需求与市场前景 - 隐身能力已成为五代机及未来六代机的核心竞争力，行业需求受“军机放量+代际升级+后装维护”三重逻辑共同驱动 [5] - 2025年我国国防预算同比增长7.15%，为行业发展提供宏观支撑 [5][44] 参考Future market insights数据，2025年全球隐身材料与涂层市场规模预计为1.56亿美元，2035年有望达2.87亿美元，期间复合年增长率为6.3%，中国复合年增长率预计达到8.5% [42] - 隐身技术正由空中向海陆装备渗透，多平台列装将驱动材料需求加速释放 [47] 行业壁垒高，市场格局集中稳定，主要参与者包括佳驰科技、华秦科技、光启技术等 [48] 财务表现与增长驱动 - 公司2019-2024年营收从1.55亿元增至9.57亿元，年均复合增长率达43.96% [6][20] 2025年1-9月营收达6.19亿元，同比增长5.21% [20][22] - 隐身功能结构件业务展现出强劲增长动能，2019年至2024年间营收年均复合增长率达61.73%，已超过涂层材料 [27] 2025年前三季度，新形态隐身功能结构件营业收入已接近2024年全年收入 [27][51] - 公司毛利率长期维持高位，2019年至2022年毛利率由77.00%上涨至82.15%，2025年前三季度毛利率为71.80% [25] 研发投入持续提升，研发费用率从2019年的8.02%上升至2025前三季度的20.12% [25][54] - 报告预计，2024年至2027年公司隐身材料营收期间复合增速有望超30% [5][55] 预计公司在先进隐身军机中的价值量占比将从2024年的1.3%稳步提升至2027年的1.4% [55][59] 盈利预测与估值 - 盈利预测关键假设：隐身功能涂层材料业务2025-2027年收入预计分别为6.50/9.60/11.59亿元，毛利率分别为75%/73%/72% [62][63] 隐身功能结构件业务2025-2027年收入预计分别为4.35/8.82/10.59亿元，毛利率分别为80%/78%/76% [62][63] - 当前股价67.45元对应2025-2027年PE分别为49.2/31.8/28.0倍 [4][7] 选取华秦科技、光启技术等作为可比公司，其2025-2027年PE均值分别为66.6/45.4/35.9倍，公司PE估值低于可比公司平均 [66][67]

公司技术能力与产品优势 - 公司已具备新一代电波暗室用关键吸波材料的研发和暗室系统集成设计能力 [1] - 自主研制的新一代电波暗室及关键吸波材料在低频性能、使用寿命、运维成本等方面有显著技术优势 [1] - 材料阻燃性能优异，得到客户及行业积极认可 [1] 市场进展与经营状况 - 市场布局快速推进 [1] - 目前在手订单超过1.3亿元 [1] - 多个项目同时推进实施 [1]

公司治理与股东会安排 - 公司将于2025年12月15日召开2025年第四次临时股东会，会议采用现场投票和网络投票相结合的方式 [2] - 股东会网络投票通过上海证券交易所系统进行，网络投票时间为2025年12月15日9:15至15:00 [2] - 本次股东会需审议变更部分募集资金投资项目及使用部分闲置自有资金进行委托理财等议案 [4][5][40][44] 募集资金投资项目变更 - 公司将原“电磁功能材料与结构研发中心建设项目”变更为“电磁测控系统生产制造及测试基地建设项目”，变更募集资金金额为8,483.31万元，占募集资金净额的8.46% [20][23][24] - 新项目总投资额为12,131.32万元，其中使用募集资金8,483.31万元，不足部分由公司自有或自筹资金投入 [23][26] - 新项目建设期为2026年至2027年，预计在建设后期陆续投产，并于2028年达到设计产能 [20][26] 新项目业务背景与市场机遇 - 公司新一代电波暗室业务发展迅速，在手订单超过1.2亿元，意向订单十余项，市场呈高速增长态势 [21][26][31] - 新项目旨在扩充电波暗室关键吸波材料的自动化产线产能，并建设电磁测控电波暗室群，瞄准高端武器装备及低空经济无人机、卫星互联网、智能网联汽车领域的测试需求 [21][27][28][29] - 根据行业分析，2025年中国电波暗室市场建设规模预计约150亿元，到2030年预计可达300亿元，年复合增长率约15% [30][33] 行业市场前景 - 全球电磁波吸波材料市场规模2024年约1250亿元，预计2025年有望突破1400亿元；中国市场规模2024年约380亿元，预计2025年增长至约450亿元 [33][34] - 中国电磁兼容性测试行业市场规模2024年增长至62.01亿元，其中服务规模47.21亿元，设备规模14.8亿元 [34] - 卫星互联网测试市场潜力巨大，预计中国相关测试服务市场在2025年有望突破百亿规模 [34] 公司技术能力与业务准备 - 公司已完成新一代电波暗室关键吸波材料的研发和暗室系统集成设计能力构建，其EPP吸波材料在低频性能、使用寿命、运维成本及阻燃性能方面具有显著优势 [21][27][31] - 公司已取得CNAS实验室认定，并设立了子公司成都皓晶电磁测控技术有限公司，专注于电磁测试技术研发、设备集成设计和测试服务 [32] - 公司自主研发了多项电磁测试系统，为电磁测控服务业务提供了充足的前置保障 [32] 财务管理与资金运用 - 公司计划使用最高额度不超过人民币22亿元的闲置自有资金进行委托理财，投资于安全性高、中低风险的理财产品 [47][49][52] - 该委托理财事项已获董事会审议通过，尚需提交2025年第四次临时股东会审议 [44][52][53] - 公司首次公开发行股票募集资金净额为100,276.44万元 [23]