隐身材料概述 - 隐身材料是实现武器装备隐身技术的物质基础，通过降低被探测率提高生存率和攻击性，广泛应用于飞机、坦克、舰船等军事装备[3] - 按频谱可分为声、雷达、红外、可见光、激光隐身材料；按用途分为涂层材料和结构材料[5] 雷达吸波材料 结构型雷达吸波材料 - 兼具承载和吸波功能，采用热塑性树脂（PEEK、PPS）和热固性树脂（环氧树脂、聚酰亚胺）为基体，搭配石英纤维、碳纤维等增强材料[9] - 美国B-2飞机采用非圆截面碳纤维和蜂窝夹芯结构，密度0.032g/cm³，6-18GHz频段衰减达20dB[12] - 日本开发三层结构材料（吸波层/匹配层/反射层），7-17GHz反射衰减>10dB[13] 雷达吸波涂料 - 磁损性涂料以铁氧体为主，Emerson公司Eccosorb Coating 268E在1-16GHz衰减10dB，但重量达4.9kg/m²[15] - 电损性涂料采用碳/SiC粉等吸收剂，重量<4kg/m²，B-2飞机应用视黄基席夫碱盐聚合物涂层使雷达反射降低80%[16] 红外隐身材料 - 导电聚合物聚吡咯在1.0-2.0GHz衰减26dB，聚苯胺涂层在8-20μm红外发射率<0.4[18] - 德国开发双层材料：底层含75-85%石墨/碳化硼雷达吸收剂，面层为低发射率红外材料[21] 纳米复合隐身材料 - 磁损耗型纳米材料（Fe/Ni粉）通过表面原子活性增强磁化，电损耗型（Si/C/N粉）通过"准自由电子"位移耗能[25][26] - 制备技术包括原位复合、自蔓延复合、分子自组装等，实现材料结构精准调控[28][29][30] 其他特种隐身材料 - 电路模拟材料通过导电图形设计实现阻抗匹配，需计算机辅助优化[32] - 手征材料利用几何特性减少电磁波反射[33] - 美国开发多层镀银尼龙基布红外隐身服，通过可动布条调节红外特征[35] 行业发展趋势 - 实用化：B-2轰炸机采用机器人喷涂技术使维护时间从50小时/飞行小时降至数小时[38] - 多频谱：F-117A使用改性碳分子涂层实现雷达/红外（3-5μm、8-12μm）兼容隐身[40] - 智能化：材料具备环境感知与自适应响应能力[42] - 耐高温：需承受600℃以上工作温度，满足高超音速武器需求[43] 投资价值分析 核心驱动力 - 全球军费增长推动隐身平台渗透，五代机（F-35、歼-20）列装加速，单机材料价值量高[46][49] - 技术迭代需求：应对宽频探测需开发超材料、智能可调隐身等新技术[46][57] 竞争壁垒 - 需通过国军标等多项认证，研发周期长达10年以上，客户集中度高达90%以上[47] - 材料性能要求苛刻：如吸波率>10dB，面密度<5kg/m²，耐候性>5000小时[53] 市场空间 - 隐身材料占高端装备成本15-20%，维护市场持续性强，新型无人机/导弹带来增量需求[48][56] - 潜在民用转化：5G基站电磁屏蔽、新能源汽车电池隔热等[49]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，出于谨慎考虑下调先前过高预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为4.98/5.29亿元，前值6.74/8.67亿元，新增2027年预期6.56亿元，对应PE分别为29/27/22倍 [3] - 公司处于行业竞争有利地位，随着未来隐身材料应用领域拓展，下游市场有望不断扩大 [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入11.39亿元，同比+24.17%；归母净利润4.14亿元，同比+23.56% [1][9] - 增长得益于航空航天业务拓展、特种功能材料销售收入增加，以及产品结构调整和成本控制，航空航天领域对高端材料需求增长提供良好市场环境 [9] - 研发投入占比8.01%与上年持平，经营活动现金流净额3.18亿元，同比增长326.63% [9] 产品与技术进展 - 2024年在特种功能材料领域开发出新型宽温域、多频谱兼容材料并应用于航空航天装备，巩固国内领先地位 [9] - 研发出高性能高温结构材料和轻质高强金属复合材料，积极布局智能化和多功能一体化材料研发，推出智能材料和复合材料 [9] 利润分配与业务拓展 - 计划向全体股东每10股派发现金红利5.2元，预计派发现金红利总额1.01亿元，每10股转增4股 [9] - 与多家航空航天企业签订合作协议，巩固在航空航天材料市场地位，研发新型特种功能材料获多项专利授权 [9] 财务预测 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|4200|4444|4560|5001| |非流动资产（百万元）|1847|2390|2933|3383| |资产总计（百万元）|6047|6834|7493|8384| |流动负债（百万元）|662|952|1081|1316| |非流动负债（百万元）|711|711|711|711| |负债合计（百万元）|1373|1663|1792|2027| |归属母公司股东权益（百万元）|4573|5071|5600|6256| |所有者权益合计（百万元）|4674|5172|5701|6357| [10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1139|1458|1843|2212| |营业成本(含金融类)（百万元）|562|724|946|1123| |营业利润（百万元）|444|538|583|715| |利润总额（百万元）|442|539|584|717| |净利润（百万元）|393|498|529|656| |归属母公司净利润（百万元）|414|498|529|656| |毛利率(%)|50.69|50.33|48.70|49.24| |归母净利率(%)|36.33|34.14|28.72|29.66| |收入增长率(%)|24.17|28.02|26.38|20.03| |归母净利润增长率(%)|23.56|20.31|6.33|23.92| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|318|184|646|426| |投资活动现金流（百万元）| - 956| - 561| - 598| - 532| |筹资活动现金流（百万元）|368|28| - 21|3| |现金净增加额（百万元）| - 270| - 349|27| - 102| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|23.49|26.05|28.77|32.14| |ROIC(%)|7.10|7.30|7.03|7.94| |ROE - 摊薄(%)|9.05|9.82|9.45|10.49| |资产负债率(%)|22.71|24.33|23.92|24.18| |P/E（现价&最新股本摊薄）|34.33|28.54|26.84|21.66| |P/B（现价）|3.11|2.80|2.54|2.27| [10]

行业背景与核心观点 - 隐身材料已成为现代国防装备的刚需产品，尤其在第五代战斗机中隐身性是最显著特征，行业迎来黄金发展时代[1] - 现代探测手段覆盖雷达、红外等多频谱，隐身材料需解决多频段兼容技术瓶颈，技术门槛极高[2] - 2024年中国国防预算达16655.4亿元，同比增长7.2%，政策推动装备升级换代，隐身材料作为新质生产力需求刚性[7] - 全球军机升级聚焦隐身性能，中国老旧机型替换及隐身导弹/无人机等发展将带动隐身材料市场扩张[8] 公司技术实力 - 佳驰科技是国内主要EMMS提供商，突破薄型化、轻量化及超宽带兼容隐身材料技术，打破国外垄断[2] - 公司由邓龙江院士创立，研发团队来自电子科大等高校，拥有63项专利（含23项发明专利）[2][9] - 建立大型仿真平台实现电磁散射计算，缩短研发周期，四大吸收剂体系解决多频段隐身问题[9] - 获国家科技进步二等奖等5项国家级/省级科技奖项[2] 财务表现与订单 - 2021-2023年营收复合增速36.02%，扣非净利润复合增速32.34%，2024年预计营收10.2-11.5亿元（同比+3.99%-17.25%）[4][6] - 综合毛利率持续高于75%（2024H1为78.29%），远超行业平均45%水平[9][10] - 截至2024年1月在手订单4.82亿元（不含税），产能紧张导致部分订单削减[12] 募投与产能规划 - 拟募资12.45亿元，用于生产基地/研发中心建设及补充流动资金[11] - 生产基地达产后预计新增年收入5.18亿元，净利润1.61亿元[12] - 研发中心将扩大团队规模，提升高端设备投入以强化技术优势[11] 市场前景 - 隐身材料在战机渗透率快速提升，未来6代机及隐身导弹/舰艇等将驱动需求[8] - 民用电磁兼容材料全球市场规模2020年68亿美元，预计2025年达82亿美元[8] - 军工产品定型后供应商粘性高，公司已批量供应三代/四代战机材料[4]