投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营收66.7亿元，同比下降9.8%；归母净利润31.0亿元，同比下降13.1% [2] - 2025年第一季度至第三季度累计营收231.3亿元，同比下降4.8%；累计归母净利润107.6亿元，同比下降7.2% [2] - 预计2025年全年收入同比下降6.3%，归母净利润同比下降9.5%至121.9亿元 [4] - 预计2026年收入同比增长8.5%，归母净利润同比增长11.0%至135.3亿元；预计2027年收入同比增长11.6%，归母净利润同比增长13.9%至154.2亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为15.7倍、14.1倍和12.4倍 [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度归母净利率为46.4%，同比下降1.7个百分点 [3] - 2025年第三季度毛利率为87.2%，同比下降1.0个百分点；销售费用率同比上升1.7个百分点至11.4%，管理费用率同比上升0.3个百分点至3.5% [3] - 预计2025年全年净利率为41.7%，2026年及2027年将逐步回升至42.7%和43.6% [9] 业务运营与战略 - 核心产品国窖1573与公司整体下滑幅度相似，高度国窖1573执行严格的渠道价格管控，低度国窖1573在华北优势区域抢动销并拓展华东区域 [3] - 公司发挥产品矩阵优势，在中低价位持续发力，包括聚焦资源投放和推出新二曲产品 [3] - 公司加码促动销活动，辅以渠道去库，销售组织力是其优势，泛全国化潜力充足 [3] 报表质量与现金流 - 2025年第三季度末合同负债余额为38.4亿元，环比增加3.1亿元；考虑此因素后第三季度营收同比下降9.4% [3] - 2025年第三季度销售收现79.6亿元，同比下降1.8%；第三季度末应收款项融资余额12亿元，较去年同期明显降低 [3] - 预计2025年每股经营性现金流净额为8.05元，2026年及2027年将提升至9.35元和10.77元 [9] 市场表现与估值 - 根据市场相关报告统计，过去六个月内共有115份报告给予“买入”评级，仅4份报告为“增持”或“中性” [11] - 历史推荐评分稳定在1.00至1.10区间，对应市场平均投资建议为“买入”至“增持” [11]