会议基本信息 - 会议类别为股东大会交流，参与机构、媒体、股东共计 285 人 [1] - 会议时间为 2025 年 6 月 27 日 16:30 - 17:30，地点在公司东楼一楼会议室 [1] - 上市公司接待人员有董事长刘淼、总经理林锋等 [1] 白酒市场与行业情况 产业情况 - 规上企业总产量持续收缩，2024 年产量 414.5 万千升，同比降 1.8%，今年一季度同比降 7.2%，近 9 年呈此趋势；营收和利润总额持续增长，2024 年分别同比增 5.3%和 7.8%，行业向“品质提升”等转变 [1] - 行业集中度提升，2024 年 6 家头部企业利润总额占比达 86%，较十年前提升超 30 个百分点，未来 5 - 10 年份额将进一步向头部集中 [1] 消费趋势 - 消费观念从“量的满足”到“质的追求”等转变，企业需注重产品价值与品牌叙事 [3] - 85 后、90 后及年轻女性成潜力消费人群，倾向个性化、低度化等酒类消费和“轻社交”场景 [3] - 婚庆等场景稳定增长，消费场景多元化，白酒回归生活情感属性 [3] - 线上线下融合与即时零售成常态，今年上半年酒水即时零售交易额同比增超 65%，电商直播渗透率提升 [4] 挑战与机遇 - 行业调整带来变革与机遇，产业价值呈螺旋式上升 [5] - 公司发挥“六大优势”把握“六大机遇”，包括战略、品质、文化、创新、布局、责任优势 [5] 公司发展情况 战略与市场举措 - “十三五”以来战略规划一以贯之，公司发展成效凸显，2024 年营收 311.96 亿元，较 2014 年增长 482.73%，归母净利润 134.73 亿元，较 2014 年增长 1431.18% [5][6] - 加强市场精耕，改善库存和回款，推进县级以下市场消费者培育 [6] - 推动产品创新，38 度国窖 1573 增长良好，研发 28 度产品，开拓创新版块和年份酒市场 [8] - 夯实核心基本盘，资源向中高端大众产品倾斜，布局光瓶酒赛道 [8] - 推动渠道转型，数智营销落地，降低销售费用率，构建全渠道网络 [8] 其他优势体现 - 品质上强化全产业链溯源，建成酿酒生态园，智能包装中心获评“卓越级智能工厂” [8] - 文化上打造文化 IP 矩阵，获多项荣誉，推进酒旅融合项目，文化传播赋能品牌 [8] - 创新上构建产学研用生态，获多项科技奖项和专利授权，建成白酒科技馆 [9] - 布局上成立国际公司，海外销售网络覆盖 70 个国家和地区，24 个“一带一路”沿线国家 [9] - 责任上公益投入约 2.74 亿元，获多项荣誉，分红率高，ESG 评级提升 [10] 问答环节要点 产品与趋势 - 中低度酒是未来趋势，公司有技术优势，正研发更低度产品 [11] - 公司产品均为纯粮固态酿造，符合相关标准 [18] 财务与运营 - 存贷双高是为优化资本结构，增加收益回报股东，借款合理无违规 [11][12] - 2024 年业绩增速放缓因行业进入新旧动能转化阶段，公司注重可持续发展 [16] 市场与渠道 - 尊重即时零售模式，企业应注重品牌建设和服务，实现共赢 [14] - 经销商数量少是因严把质量关，注重合作客户多维度指标 [17] 市值管理 - 公司重视投资者回报，累计分红高，控股股东增持，制定分红回报规划 [15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][5][6] 报告的核心观点 - 行业消费趋势变化，公司积极变革顺势而为，推行市场深耕、产品创新和渠道转型 [6] - 控货库存改善，国窖系列提价坚决，稳固产品价格和渠道利润水平 [6] - 区县渠道下沉，数字营销助力线上线下全渠道开拓，未来五年终端数量达四百万家 [6] - 公司低度化优势明显，28 度及其他低度化产品持续创新，顺应白酒低度化、年轻化趋势 [6] - 维持“强烈推荐”评级，公司管理层认知清晰，战略顺势而为，有望穿越周期挖掘新需求 [6] 财务数据与估值 营业总收入 - 2023 - 2027 年分别为 30233、31196、31888、33458、35708 百万元，同比增长分别为 20%、3%、2%、5%、7% [2][7][12][13] 营业利润 - 2023 - 2027 年分别为 17842、18207、18839、19883、21533 百万元，同比增长分别为 29%、2%、3%、6%、8% [7][12][13] 归母净利润 - 2023 - 2027 年分别为 13246、13473、13941、14714、15935 百万元，同比增长分别为 28%、2%、3%、6%、8% [7][12][13] 每股收益（EPS） - 2023 - 2027 年分别为 9.00、9.15、9.47、10.00、10.83 元 [7][13] 主要财务比率 - 毛利率 2023 - 2027 年分别为 88.3%、87.5%、87.4%、87.5%、87.8% [13] - 净利率 2023 - 2027 年分别为 43.8%、43.2%、43.7%、44.0%、44.6% [13] - ROE 2023 - 2027 年分别为 35.0%、30.4%、27.9%、26.7%、26.6% [13] - ROIC 2023 - 2027 年分别为 29.2%、24.2%、23.3%、23.1%、23.1% [13] - 资产负债率 2023 - 2027 年分别为 34.4%、30.5%、25.2%、23.8%、22.6% [13] - 净负债比率 2023 - 2027 年分别为 15.9%、14.0%、8.9%、8.3%、7.8% [13] - 流动比率 2023 - 2027 年分别为 4.5、3.6、4.7、5.0、5.4 [13] - 速动比率 2023 - 2027 年分别为 3.3、2.6、3.5、3.8、4.1 [13] - 总资产周转率 2023 - 2027 年均为 0.5 [13] - 存货周转率 2023 - 2027 年均为 0.3 [13] - 应收账款周转率 2023 - 2027 年分别为 2584.0、2190.0、2861.0、2898.0、2922.0 [13] - 应付账款周转率 2023 - 2027 年分别为 1.5、1.9、2.1、2.2、2.1 [13] - 每股经营净现金 2023 - 2027 年分别为 7.23、13.03、9.59、9.91、10.68 元 [13] - 每股净资产 2023 - 2027 年分别为 28.12、32.19、35.72、39.08、42.41 元 [13] - 每股股利 2023 - 2027 年分别为 5.40、5.95、6.63、7.50、8.12 元 [13] - PE 2023 - 2027 年分别为 12.5、12.3、11.9、11.3、10.4 [7][13] - PB 2023 - 2027 年分别为 4.0、3.5、3.2、2.9、2.7 [7][13] - EV/EBITDA 2023 - 2027 年分别为 9.3、9.1、8.7、8.3、7.7 [13] 基础数据 - 总股本 1472 百万股，已上市流通股 1469 百万股 [3] - 总市值 166.1 十亿元，流通市值 165.8 十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）34.1 元，ROE（TTM）26.9%，资产负债率 24.7% [3] - 主要股东为泸州老窖集团有限责任公司，持股比例 25.89% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 -6%、-12%、-20%，相对表现分别为 -8%、-10%、-34% [5]

茅台酒价格动态 - 25年飞天茅台原箱价1920元/瓶 单日涨幅50元 散瓶价1840元/瓶 单日涨幅40元 [1] - 24年飞天茅台原箱价1920元/瓶 单日涨幅10元 散瓶价1860元/瓶 单日涨幅10元 [1] - 23年飞天茅台原箱价2010元/瓶 单日涨幅10元 散瓶价1910元/瓶 单日涨幅10元 [1] - 公斤茅台原箱价3300元/瓶 单日涨幅20元 [3] - 巽风飞天价格1210元/瓶 单日跌幅20元 生肖蛇原箱价2190元/瓶 单日跌幅20元 [3] 电商渠道价格对比 - 拼多多平台飞天茅台售价1780元/瓶 双瓶装折合1745元/瓶 较日前1730元/瓶有所上涨 [3] - 京东出口版飞天茅台售价1410元/瓶 买家评价400+ 好评率100% [3] 公司稳价措施 - 茅台经销商联谊会达成稳市稳价共识 限制向电商/批发市场/省外渠道供货 违规将面临停货或取消合同 [5] - 茅台管理层拜访京东/阿里 1-5月电商渠道销售稳定增长 6.18期间酒类销售大幅增长 [5] - 公司与电商达成共识 要求强化平台管理 反对不正当竞争 维护良性渠道生态 [6] 价格调整原因分析 - 消费承压导致线上渠道利润空间受挤压 线下经销商因价格倒挂和高库存出现甩货现象 [8] - 宏观经济/人口结构/消费文化变化影响白酒消费 新生代消费者更注重悦己性和健康性 [8] - 行业周期叠加社会经济周期 互联网电商重构渠道 可能重塑酒类消费格局 [8] 后市展望 - 招商证券认为二季度淡季供需关系失衡 建议企业在供给层面更克制以维护市场信心 [10] - 西部消费团队指出茅台渠道杠杆开始去化 市场份额扩张 优势依旧明显 [10] - 去年茅台通过取消拆箱/停止大箱发货/暂停精品酒发货等措施成功稳定批价 茅台酒/系列酒同比分别增长15.3%/19.6% [11] - 公司主动调控手段精准 系列酒去库存见效 同时拓展新消费人群和海外市场 [11]

行业现状与趋势 - 2024年白酒行业进入调整周期，规模以上企业产量同比下降1.8%，但销售收入同比增长5.3%至7964亿元，利润总额同比增长7.76%至2509亿元，表明行业从产能扩张转向增效、品质提升和品牌价值创造 [4] - 白酒消费呈现四大趋势：消费观念从量到质、需求向个性化低度化转变、政务消费占比下滑而婚寿宴自饮场景增长、渠道加速线上线下融合 [5] - 行业虽面临调整，但白酒产业价值螺旋式上升趋势未变，文化内涵和情感需求仍稳固 [5] 公司战略与成果 - 泸州老窖计划未来五年终端数量从50万家扩张至400万家，加速渠道下沉 [10] - 海外市场稳步增长，东南亚取得突破性强劲增长，国际化战略全面加速 [7] - 上市30年累计现金分红453.01亿元，分红率超60%，股价涨幅450倍位列A股第一 [10] 产品创新与市场表现 - 38度国窖1573表现优异，在低度酒细分市场领先茅台五粮液，28度产品已研发完成并将投放，16度、6度产品同步开发中 [7] - 通过数字营销实现销售费用率持续下降，费效比提升，构建线上线下全渠道网络 [7] - 市场库存改善明显，价格体系稳固，经销商利润有保障，区县村镇需求增长为下沉创造窗口期 [7] 管理层观点 - 量价齐升被视为理想状态下的伪命题，实际操作中需权衡取舍 [9] - 电商乱价问题需通过品牌建设和消费者服务解决，而非单纯区分线上线下 [9] - 2025年经营方针为"蓄势攻坚精耕细作稳增长，顺势而为改革创新谋发展"，营收目标稳中求进 [10]

如今，高考分数出来后举办升学宴（又叫谢师宴）已经是一种约定俗成的规矩，再加上高考人数逐年增加，升学宴市场的增长潜力已经远超婚宴。这一趋势 下，加码升学宴赛道成了酒企7-8月淡季的重头戏。 但接连遭遇两大"禁令"，受伤的不止地方酒商，目前大酒企似乎集体陷入沉默，仅部分区域酒推出了升学宴优惠政策。如此冷淡的气氛，业内人士认为这轮 政策收紧，对白酒而言又是一次"暴击"，长远来看，也将倒逼白酒企业加速消费场景转型。 两项"禁令"带走了酒商的升学宴订单 5月，中共中央、国务院印发修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，其中明确规定，党政机关工作餐不得提供高档菜肴、香烟，不上酒。对比来 看，以往是限制提供高档酒水，今年新令中"不上酒"三个字，则是把酒类全部排除在外，因此很快被市场视为史上"最严禁酒令"。 （图片系AI生成） "没有升学宴，我们7-8月的生意可以说很惨淡。" 在四川遂宁经营一家小酒厂的李女士面露愁容，因为继5月的"新禁酒令"出台后，近期全国多地又密集发布了抵制升学宴的倡议书，政策层面的轮番打击， 使本就难做的白酒市场雪上加霜。 她说道，"虽然目前我们这里还没有下发通知，但也有外地的客户，而且整个市场风声鹤 ...

随着飞天茅台价格的走低，贵州茅台（600519.SH）的股价也随之调整，即将跌破1400元的关口。 6月16日，贵州茅台低开，盘中最低报1401.18元/股，上次触及该价还是今年的2月6日，当时最低价为1400.01元。截至收盘，茅台报1422.29 元/股。 值得一提的是，1个月前贵州茅台的股价超1600元，如今跌幅已超10%，蒸发的市值则超2500亿元。 茅台酒价格月内跌百元 据酒业数据平台今日酒价的报价，5月16日，25年飞天茅台（53度/500ml，下同）散瓶价报2080元/瓶，原箱报2170元/瓶。 | | 茅台飞天 | 2025年5月16日 (公众号:今日酒价) | | | --- | --- | --- | --- | | 品名 | 规格 | 昨日行情 | 今日行情 | | 2 25年飞天(原) | 53度/500ml | 2190 | 2170 ↓ | | 2 25年飞天(散) | 53度/500ml | 2100 | 2080 ↓ | 到了6月16日，散瓶价报1930元/瓶，原箱报1960元/瓶。据此计算，1个月内分别跌了7.21%、10.71%。 | | 茅台飞天 | 2025年6月16日 ...

年前买的古井，想支持一下家乡企业。结果出台禁酒令，安徽特别严重。啥时候能止跌啊，情绪 还在慢慢发酵，不敢加仓。 酱油面 很多人有个误解： 买股票是为了支持这家企业。 大错特错，买股票是支持"前股东"（卖给你股票的那个）。 真正要支持这家企业，就去买它的产品！！！！！！ 这句话要说3次： 真正要支持这家企业，就去买它的产品！！！！！！ 真正要支持这家企业，就去买它的产品！！！！！！ 真正要支持这家企业，就去买它的产品！！！！！！ 明心1 我买股票是为了赚钱。 你买股票是为了支持家乡企业，都这么伟大了，还不能接受亏损的事实？ 资水 禁酒令的原因可能是财政没钱了，工资都发不出，吃喝玩乐当然应该卡掉。 据说，财政支出的40%是用于公职人员的工资、社保和医保： 全国财政支出中，公职人员（公务员、事业编、教师、医生等）薪酬福利支出约占34%，其中公 务员薪酬占比约3.4%，其他公职人员（事业编、教师、医生）占比约30%，若包含社保、福利等 支出，广义公职待遇支出占比可能达40%。 凡先生 AI总结得挺好的 经济不景气，房地产相关行业躺平才是白酒不行的根本原因。 有人说，茅台是一种重要的基建材料。 53度飞天茅台从最高38 ...

在 5 月 14 日，茅台的股价还触及 1645 元 / 股的高位，然而 1 个月后的今天，其股价已经持续震荡阴跌至 1427 元 / 股， 期间跌幅近 13% ，对比期间微跌 0.8% 沪指，显著跑输。 贵州 茅台上市以来， 并 不是没有向下调整过， 20 08 年、 20 12 年、 20 18 年，调整至多也 一两 年就 重新 上攻了。 作者 | 哥吉拉 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 最近，贵州茅台股价持续下跌引发了热点关注。 但这一次， 茅台自从 2021 年初股价突破至 2400 元历史高位之后，不知不觉中已经弱势震荡了 4 年多，期间股价跌去超千元，自高位跌幅 超过 40% 。 在最近，中国大量头部企业估值纷纷上涨的大背景下，作为无数股民心中信仰的茅台却反而录得如此表现，难免让人感到哑然和失望。 01 最近白酒股的持续下跌，主要是面临了多方面的压力。 首先是来自政策面的影响。 2025 年 5 月 18 日， 中央 修订发布相关规定，明确涉及公务员工作餐不得上白酒等酒类饮品。修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》 规定， 公务接待工作餐不得提供香烟，不得上任何酒类 ...

夏至虽未至，但有关茅台酒终端价格的讨论热度却已像烈日一般。作为白酒行业的重要风向标，53度 500毫升规格飞天茅台酒的价格变动情况，一定程度上反映着白酒消费市场信心。在行业处于深度调整 期的大背景下，有市场观点对飞天茅台酒出现价格起伏的状况表示担忧。 消费者仍看好茅台酒产品与品牌价值 根据6月11日更新的京东酒价，2024年53度500毫升规格的飞天茅台酒，在京东站内近7天的平均成交价 格为2366元(散瓶)，原箱价格则为2146元/瓶。从价格趋势上来看，绝大部分纳入统计的京东店家，飞天 茅台酒价格变动趋势显示为"持平"。 事实上，与京东酒价5月28日公布的数据对比，飞天茅台酒散瓶的平均成交价格甚至有所上涨。京东酒 价5月28日数据显示，2024年53度500毫升规格的飞天茅台酒，单瓶的平均成交价为2310元。 笔者还注意到，有媒体对大量购酒平台、经销商、酒商进行调研后得到的数据显示，散瓶飞天茅台酒在 多地的批发价仍然维持在2000元以上，线下渠道终端销售价格大多在2100元/瓶以上。有规模较大的经 销商表示，目前飞天茅台酒的终端售价实际也能达到2200元左右，近期酒价即使有波动，也基本上在经 销商的预期之内 ...

中国商报（记者 周子荑 文/图）近来，飞天茅台的市场流通价不断下挫，能否守住2000元/瓶大关备受关注。6月11日，据第三方平台"今日酒价"数据，散瓶 飞天茅台报价为1990元/瓶，跌破2000元/瓶大关。 飞天茅台跌破2000元/瓶大关 6月11日，"今日酒价"数据显示，散瓶飞天茅台报价为1990元/瓶，较前一日下跌了30元/瓶。6月12日，飞天茅台市场流通价继续下挫，报价为1980元/瓶。 近来，飞天茅台市场流通价不断走低。从事茅台酒生意的"黄牛"李莉（化名）介绍，飞天茅台这一个月来的市场流通价一直不稳，每天落价一点点，整体呈 现价格下降趋势。据"今日酒价"数据，一个月前，飞天茅台市场流通价为2090元/瓶。 今年以来，飞天茅台价格一直走低。白酒渠道商老马（化名）介绍，今年年初，飞天茅台的市场流通价格在2200元/瓶左右，如今价格跌幅约为10%。 飞天茅台市场流通价持续下挫的原因是什么，跌破2000元/瓶大关对贵州茅台而言意味着什么，未来飞天茅台的市场流通价是否会继续下挫？ 而更早之前的2024年，飞天茅台的市场流通价也处于下挫通道。2024年年初，飞天茅台市场流通价曾一度达到2600元—2700元/瓶， ...