财务业绩 - 2025年前三季度煤电业务归母净利润约41,630万元 [3] - 2025年前三季度气电业务归母净利润约-3,202万元 [3] - 2025年前三季度水电业务归母净利润约617万元 [3] - 2025年前三季度新能源业务归母净利润约10,548万元 [3] - 2025年前三季度公司本部投资业务归母净利润约15,113万元 [3] 燃料成本与采购 - 公司国内煤与进口煤采购比例各约50% [3] - 2025年前三季度燃料成本同比下降13.38% [3] 在建项目与投产计划 - 在建煤电装机800万千瓦，其中2025年预计投产300-500万千瓦，其余2026-2027年投产 [3] - 在建气电装机约294.2万千瓦，预计2026-2027年投产 [3] - 在建光伏、风电等项目合计约125万千瓦 [3] 电力市场与电价 - 2025年广东省年度双边协商交易成交均价391.87元/千千瓦时，同比下降约15.84% [3] - 2026年长协电价受宏观经济、政策、成本等多因素影响，存在不确定性 [3] 资产融资与REITs - 董事会批准以东莞宁洲厂址项目为底层资产发行规模不超过38.01亿元的类REITs [3] - 子公司广东风电公司以新能源发电资产为底层资产申请注册储架规模不超过30亿元的系列类REITs产品 [3] - 类REITs发行旨在盘活存量资产、优化资本结构、节省利息支出、降低资产负债率 [3]

投资评级 - 报告对华能国际的投资评级为“增持”，并予以维持 [3][6] - 当前股价为7.73元 [3] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩超预期增长，前三季度实现营业收入1729.75亿元，同比下降6.19%，但归母净利润达到148.41亿元，同比大幅增长42.52% [1][6] - 第三季度单季表现尤为强劲，实现营业收入609.43亿元，归母净利润55.79亿元，同比大幅增长88.54% [6] - 业绩增长主要受益于燃料成本下行，盈利水平明显修复 [6] 业务板块分析 - 煤电业务方面，前三季度公司煤电板块实现利润总额132.68亿元，测算第三季度煤电度电利润总额为0.06元/千瓦时，同比增加0.036元/千瓦时，环比增加0.015元/千瓦时，显示度电盈利进一步增长 [6] - 新能源业务维持高增速，第三季度风电上网电量81.88亿千瓦时，同比增长2.99%；光伏上网电量82.67亿千瓦时，同比增长45.41% [6] - 光伏度电盈利环比改善，第三季度光伏度电利润总额为0.18元/千瓦时，环比增加0.009元/千瓦时 [6] 财务状况与盈利能力 - 公司盈利能力显著提升，前三季度毛利率为19.95%，同比提升3.92个百分点；净利率为11.24%，同比提升3.99个百分点 [6] - 财务费用控制良好，因带息负债资金成本同比下降，前三季度财务费用减少16.5%至49.75亿元 [6] - 公司实现投资收益10.24亿元 [6] 未来展望与盈利预测 - 展望未来，在冷冬预期下，公司火电有望充分发挥保供作用，第四季度电量预计有所修复 [6] - 预计全年煤价将维持较低水平，加之两部制电价实施稳定盈利，煤电业绩有望延续高增长 [6] - 第三季度公司新并网发电装机容量230.81万千瓦，有望进一步贡献业绩增长 [6] - 基于煤价下行对成本的优化，报告调增公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为143.13亿元、150.76亿元、158.76亿元，同比增长41%、5%、5% [2][6] - 当前股价对应市盈率分别为8.5倍、8.0倍、7.6倍 [6][8] 股价表现 - 公司股价近期表现强劲，近1个月绝对回报为8%，近6个月为12%，近12个月为10% [5]