装机规模与结构 [3] - 总装机规模1787万千瓦，其中在运和在建装机容量1627万千瓦 [3] - 煤电装机1317万千瓦，气电90万千瓦，生物质发电33.5万千瓦，水电（抽水蓄能）140万千瓦，风电100万千瓦，光伏97万千瓦，储能10万千瓦 [3] - 140万千瓦抽水蓄能和20万千瓦风电处于核准待建状态 [3] 经营数据与业绩 [3] - 2025年上半年发电量273.8亿千瓦时，同比下降3.9% [3] - 7-8月电量同比增长9%以上，预计9月末可实现全年发电量同比反超 [3] - 2025年上半年平均综合含税电价0.429元/千瓦时，同比下降4% [3] - 2025年上半年综合发电标单不到800元/吨，同比下降14% [3] - 2025年上半年控股发电口径度电利润总额约5分/千瓦时，同比增加1.4分/千瓦时 [3] 发展规划与建设项目 [3] - 吐鲁番风电项目规模50万千瓦，计划2025年9月底全容量并网 [3] - 新疆80万千瓦光伏大基地外送项目，计划2025年11月全容量并网 [3] - 省内30万千瓦风电项目，计划2026年全容量并网 [3] 电价与市场机制 [3][4] - 新疆外送配套电源度电利润超0.1元/千瓦时 [3] - 吉泉配套煤电执行"基准+浮动"定价机制，目前暂按基准电价结算 [3] - 安徽省内电价长期协议一年一签，明年电价有一定下降压力 [3] - 2025年公司中长期协议电量比例预计超过90% [3] - 煤电机组所在省份暂未开展新能源机制电价申报工作 [4] 战略投资与回报 [4] - 新疆风电项目符合公司"十四五"战略方向，积极落实"走出去"和稳妥推进绿电占比 [4] - 风电项目整体投资回报符合公司预期 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入231.41亿元 同比减少11.26% [1] - 归属上市公司股东净利润0.32亿元 同比大幅降低96.40% [1] - 第二季度归母净利润4.15亿元 同比减少46.52% 但较第一季度实现环比扭亏为盈 [4] 火电业务分析 - 煤电上网电量373.20亿千瓦时 同比减少3.85% [2] - 平均上网电价0.480元/千瓦时 同比下降0.059元/千瓦时 [2] - 煤电营业收入138.87亿元 同比降低19.70% [2] - 燃料成本同比下降11.48% 其中煤电营业成本同比下降16.05% [2] - 煤电归母净利润2910万元 同比下降90.48% [2] - 气电上网电量110.24亿千瓦时 同比减少0.39% [2] - 气电营业收入同比增长2.23% 但营业成本同比上升9.84% [2] - 气电归母净利润-21790万元 同比大幅转亏 [2] 清洁能源业务表现 - 水电上网电量1.36亿千瓦时 同比增加23.64% [3] - 水电归母净利润-527万元 较去年同期减亏488万元 [3] - 风电装机容量389.50万千瓦 同比增长14.73% [3] - 光伏装机容量457.45万千瓦 同比增长91.92% [3] - 风电上网电量26.14亿千瓦时 同比增长0.85% [4] - 光伏上网电量19.74亿千瓦时 同比增长88.90% [4] - 可再生能源板块营业成本同比增长22.41% [4] - 新能源业务归母净利润1.03亿元 同比减少48.15% [4] 其他财务指标 - 投资收益4.14亿元 同比降低24.16% [4] - 电力供需形势宽松及新能源扩张挤压火电出力空间 [2] - 广东电力市场竞争加剧导致电价下降 [2] - 风电发电量增长受限主因一季度沿海地区海风强度减弱 [4] - 新增装机投产推高折旧及运维成本 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [9][12] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入231.41亿元 同比减少11.26% 归母净利润0.32亿元 同比降低96.40% [6][12] - 单二季度盈利能力有所修复 实现归母净利润4.15亿元 同比减少46.52% 但环比一季度扭亏为盈 [2][12] - 燃料成本优化难以对冲煤电量价双弱压力 新能源板块受成本抬升及资源限制影响明显 [2][12] 业务表现分析 - 煤电业务上网电量373.20亿千瓦时 同比减少3.85% 平均上网电价0.480元/千瓦时 同比下降0.059元/千瓦时 实现归母净利润2910万元 同比下降90.48% [12] - 气电业务上网电量110.24亿千瓦时 同比减少0.39% 营业收入同比增长2.23% 但归母净利润-21790万元 同比大幅转亏 [12] - 新能源板块风电装机389.50万千瓦 同比增长14.73% 光伏装机457.45万千瓦 同比增长91.92% 归母净利润1.03亿元 同比减少48.15% [12] - 水电上网电量1.36亿千瓦时 同比增加23.64% 归母净利润-527万元 较去年同期减亏488万元 [12] - 投资收益4.14亿元 同比降低24.16% 进一步压制整体业绩表现 [12] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.11元 0.22元和0.30元 对应PE分别为43.02倍 20.85倍和15.33倍 [12] - 预测2025年营业收入557.39亿元 2026年614.08亿元 2027年653.43亿元 [16] - 预计2025年归母净利润5.64亿元 2026年11.63亿元 2027年15.82亿元 [16]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 成本下行推动燃煤机组盈利水平提升 Q2归母净利润增速环比改善显著 [1] - 公司基本面将持续向好 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收129.58亿元同比-5.28% 归母净利润20.77亿元同比-5.23% [1] - Q2单季度实现营收56.20亿元同比+0.21% 归母净利润10.66亿元同比+3.29% [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至40.18/41.70/43.04亿元（前值为40.24/42.39/43.70亿元） [4] - 对应EPS分别为0.82/0.85/0.88元 当前股价对应PE为10/9/9倍 [4] - 2025年上半年毛利率20.0% 同比提升0.4个百分点 [11] 发电业务 - 2025年上半年发电量259.51亿千瓦时同比-1.7% [2] - Q2单季度发电量115.25亿千瓦时同比+6.1% [2] - 煤电发电量178.70亿千瓦时同比-6.8% 气电31.32亿千瓦时同比+3.5% [2] - 风电发电量33.01亿千瓦时同比+19.9% 光伏及分布式16.48亿千瓦时同比+13.4% [2] - 新能源装机容量较年初增长63.87万千瓦 [2] 燃煤机组盈利 - 上半年煤电上网电量128.11亿千瓦时同比-9.1% [3] - 燃煤发电上网电价0.436元/千瓦时同比-1.4% [3] - 平均供电煤耗282.5克/千瓦时 平均耗用标煤价841元/吨同比下降143元/吨 [3] - 煤电营业成本43.89亿元同比-17.58% [3] - 燃煤机组毛利率21.39% 同比增长6.87个百分点 [3] 新能源业务 - 风电营收15.39亿元同比+8.06% 光伏营收5.88亿元同比+10.43% [4] - 风电营业成本7.03亿元同比+7.91% 光伏营业成本3.63亿元同比+15.02% [4] - 风电毛利率54.30%同比+0.06个百分点 光伏毛利率38.22%同比-2.47个百分点 [4] 估值指标 - 当前股价7.90元 总市值386.63亿元 [6] - PB为1.0倍 EV/EBITDA为8.9倍 [12] - 股息率5.7% [12]

财务表现 - 2025年H1公司实现营收571.93亿元，同比下降1.93%，归母净利润45.79亿元，同比增长47.35% [1] - 2025年Q2公司实现营收269.87亿元，同比下降2.14%，归母净利润23.41亿元，同比增长31.78% [1] - 营业成本同比下降5.54%，毛利率提升3.12个百分点至18.55%，利润总额72.84亿元创历史同期最好水平，同比增长36.14% [2] 发电业务 - 2025年H1上网电量1239.934亿千瓦时，同比增长1.30%，其中Q2上网电量636.702亿千瓦时，同比增长1.81% [1] - 煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量同比变化分别为-1.65%/-8.41%/+1.55%/+31.27%/+36.35% [1] - 平均上网电价同比下降约3.95%，风光电量快速增长对冲电价下滑影响 [1] 利润构成 - 煤机（含热）利润总额31.48亿元，同比增长108.51%，风电利润总额19.38亿元，同比增长71.29% [2] - 燃机（含热）/水电/光伏利润总额分别为1.29/12.10/4.04亿元 [2] - 财务费用同比下降14.06%，进一步优化盈利能力 [2] 股东回报 - 首次实施中期分红，每股派现0.055元，合计派发现金红利10.18亿元，占归母净利润比例26.7% [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为64.16/75.24/86.19亿元，同比增长42.38%/17.27%/14.56% [3] - 当前股价对应2025年PE为10.36倍，2026年8.83倍，2027年7.71倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司上半年归母净利润同比增长47.35%至45.79亿元，主要受益于燃料成本下降及新能源利润增长 [1][3] - 新能源装机容量持续提升，风电利润同比增长71.29%，光伏利润同比增长3.60% [3] - 公司拟实施中期分红，每股派现0.055元，分红总额占归母净利润的26.7% [4] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为61/67/72亿元，对应PE为11/10/9倍 [5] 财务表现 - 上半年营收571.93亿元，同比下降1.93% [1][2] - 煤机板块利润总额31.48亿元，同比增长108.51%，因秦皇岛港5500大卡煤价同比下降20.43% [3] - 上网电量1,239.934亿千瓦时，同比增长1.30%，其中风电增长31.27%，光伏增长36.35% [2] - 平均上网结算电价444.48元/兆瓦时（含税），同比下降3.95% [2] 装机与业务结构 - 上半年新投装机容量1,777.45兆瓦，包括火电煤机660兆瓦、火电燃机502.47兆瓦、风电167.45兆瓦、光伏447.53兆瓦 [2] - 新能源电量增长有效对冲火电电量下滑（煤机降1.65%，燃机降8.41%） [2] 分红政策 - 修订公司章程，明确现金分红比例不低于合并报表当年可分配利润的50% [4] - 中期拟派发现金红利10.18亿元，体现现金流充裕及股东回报意愿 [4] 估值与预测 - 当前股价3.6元，A股总市值446.26亿元，每股净资产1.80元 [8] - 预计2025年EPS为0.33元，市盈率11倍 [5][13] - 毛利率预计从2024年14.87%提升至2027年19.25%，ROE从5.89%升至8.44% [14]

经营业绩 - 2025年第二季度整体业绩环比扭亏为盈，但上半年归母净利润仅3248万元 [2] - 煤电业务实现归母净利润2910万元 [2] - 气电业务归母净利润亏损21790万元 [2] - 水电业务归母净利润亏损527万元 [2] - 新能源业务归母净利润10288万元 [2][3] - 投资业务归母净利润12047万元 [3] 成本与采购 - 国内煤与进口煤采购比例各占50% [3] - 2025年上半年燃料成本同比下降11.48% [3] 装机规划 - 在建煤电装机800万千瓦，2025年预计投产300-500万千瓦 [3] - 在建气电装机294.2万千瓦，预计2026-2027年投产 [3] - 2025年上半年新增新能源装机119.36万千瓦（风电50万千瓦+光伏69.36万千瓦） [3] - 在建光伏项目91.5万千瓦，风电项目20万千瓦 [3] - 已决策待建项目67.2万千瓦 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收571.93亿元同比下降1.93% 归母净利润45.79亿元同比增长47.35% 扣非净利润44.89亿元同比增长43.92% [1] - 第二季度单季营收269.87亿元同比下降2.14% 归母净利润23.41亿元同比增长31.78% 扣非净利润22.82亿元同比增长27.34% [1] - 中期利润分配方案为每股派发现金红利0.055元含税 [1] - 上半年毛利率18.55%同比提升3.12个百分点 净利率10.61%同比提升3.26个百分点 期间费用率5.77%同比下降0.49个百分点 [1] - 加权ROE达11.96%同比提升3.94个百分点 经营活动现金流量净额155.64亿元同比增长39.83% [1] - 财务费用22.54亿元同比下降14.06% 资产减值计提0.48亿元同比少计提1.17亿元 资产负债率68.25%较年初下降2.77个百分点 [1] 业务板块分析 - 煤电业务利润总额31.48亿元同比大幅增长108.5% 燃机利润1.29亿元同比下降62.6% 风电利润19.38亿元同比增长71.3% [2] - 光伏利润4.04亿元同比增长3.6% 水电利润12.1亿元同比增长17.2% [2] - 煤电上网电量873.5亿千瓦时同比下降1.7% 燃机上网电量84亿千瓦时同比下降8.4% 风电上网电量112.4亿千瓦时同比增长31.3% [2] - 光伏上网电量35.6亿千瓦时同比增长36.4% 水电上网电量134.5亿千瓦时同比增长1.6% [2] - 平均上网电价444.58元/MWh同比下降3.95% 煤电度电利润总额0.036元/千瓦时同比增加0.019元/千瓦时增幅超100% [2] 行业环境与展望 - 8月29日秦港5500大卡动力煤市场价690元/吨同比仍有149元/吨跌幅 预计旺季结束后煤价将重新进入下行通道 [2] - 京津冀区域电价韧性较强 煤电盈利提升趋势预计将持续 [2] - 2026年及远期容量电价提升将显著增强煤电盈利稳定性 [2] 装机容量与发展规划 - 上半年新增装机1.78GW 其中煤机0.66GW 燃机0.5GW 风电0.17GW 光伏0.45GW 清洁能源新增装机占比63% [3] - 截至上半年末在运总装机80.89GW 其中煤机47.83GW 燃机7.14GW 水电9.2GW 风电10.23GW 光伏6.49GW [3] - 清洁能源装机占比40.87%较2024年末提升0.5个百分点 [3] - 在建及核准装机合计24.74GW占在役装机30.6% 其中在建项目10GW含火电6.38GW 风电1.76GW 光伏1.87GW [3] - 核准电源项目14.74GW含火电煤机4.66GW 风电2.03GW 光伏8.05GW [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司上半年归母净利润同比大幅增长47.35%至45.79亿元，盈利超预期修复，主要受益于煤价下行和电价韧性 [1][5] - 公司首次进行中期分红，拟派发现金股利0.055元/股，并修订章程将分红基数调整为合并报表归属于普通股股东的可分配利润的50%，提升股东回报 [5] - 煤电板块度电盈利大幅改善，风电度电盈利逆势增长，新能源装机提速贡献业绩增长 [5] - 公司综合融资成本压降至2.43%，财务费用同比下降14.06%，融资成本持续优化 [5] - 上调2025-2027年归母净利润预期至60.28亿元、65.70亿元、70.89亿元，同比增长34%、9%、8% [5][6] 财务表现 - 上半年营业收入571.93亿元，同比下降1.93% [1][5] - 上半年毛利率18.55%，同比提升3.12个百分点；净利率10.61%，同比提升3.26个百分点 [5] - 上半年上网电量1239.93亿千瓦时，同比增长1.30% [5] - 平均上网电价444.48元/兆瓦时，同比下降3.95% [5] - 预计2025年营业总收入1309.09亿元，同比增长6% [6][9] 业务板块分析 - 煤电板块利润总额31.48亿元，同比增长108.51%，度电利润总额0.036元/千瓦时，同比增加0.019元/千瓦时 [5] - 水电上网电量134.47亿千瓦时，同比增长1.55%，度电利润总额0.090元/千瓦时，同比增加0.012元/千瓦时 [5] - 风电上网电量112.38亿千瓦时，同比增长31.28%，度电利润总额0.172元/千瓦时，同比增加0.04元/千瓦时 [5] - 光伏上网电量35.57亿千瓦时，同比增长36.35%，度电利润总额0.114元/千瓦时 [5] 估值与预测 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.5倍、9.6倍、8.9倍 [5][6][10] - 当前股价对应PB分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍 [10] - 预计2025年每股收益0.33元，每股股利0.10元 [6][10] - 总市值631亿元，流通市值423亿元 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 经营性利润稳健增长 未来三年分红比例拟提升至60%以上 [1] - 2025Q2调整后归母净利润同比+49% 显示经营性利润强劲增长 [7] - 水电业务表现亮眼 2025H1归母净利润同比+8.5% 度电净利提升至5.3分/度 [7] - 新能源装机快速扩张 2025H1光伏新增装机6.1GW 风电新增0.33GW [7] - 公司发布2025-2027年分红规划 承诺每年现金分红比例不低于归母净利润60% 且DPS不低于0.22元/股 [4] 财务表现 - 2025H1收入776.5亿元 同比-9.5% 归母净利润36.9亿元 同比-45.1% [4] - 2025Q2收入378.4亿元 同比-6.0% 归母净利润18.8亿元 同比-62% [4] - 2025Q2扣非后归母净利润18亿元 同比+302.5% 主要因转让国电建投内蒙古能源公司获得投资收益46亿元 [7] - 2025H1煤电归母净利润19.7亿元 同比-1.4% 度电净利2.8分/度 [7] - 2025H1风电净利润6.9亿元 同比-26% 光伏净利润7.7亿元 同比+32% [7] 经营数据 - 2025H1入炉综合标煤单价831.48元/吨 同比-87.46元/吨 [7] - 2025H1平均上网电价同比-7% 降幅3.2分/度 [7] - 水电上网电价同比+5% 增幅1.3分/度 [7] - 风电上网电价同比-2.9分/度 光伏上网电价同比-9.2分/度 [7] - 光伏上网电量同比+123% [7] - 截至2025年6月底 风电在建装机2.1GW 光伏在建装机3.4GW [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1779/1857/1869亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为71.4/76.3/82.4亿元 [10] - 对应PE分别为12/11/10倍 [10] - 2025-2026年水电规划投产1.4/2.2GW [10] 分红政策 - 拟中期分红0.1元/股 占2025H1归母净利润比重48.38% [5] 市场数据 - 当前价格4.79元 总市值85,432.62百万 [3] - 52周价格区间4.07-6.02元 [3] - 近一月涨幅0.4% 近三月涨幅3.8% 近一年跌幅9.1% [3]