投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未明确提及[1][9] 核心观点 - 产销双增驱动营收大幅增长 但部分产品降价导致利润承压[1][5][6] - 湖北广西基地投产推动产销量显著提升 1H2025特种浆纸产量110.8万吨(同比+98.6%) 销量83.3万吨(同比+62.3%)[6] - 2Q2025毛利率环比下降1.8个百分点至12.8% 主因热转印等纸种价格竞争加剧[7] - 下半年盈利能力有望环比修复 因纸种价格企稳回升及浆纸一体化程度提升[8][9] - 长期成长性明确 四川规划80万吨竹浆及120万吨新材料项目[8] 财务表现 - 1H2025营收59.9亿元(同比+30.1%) 归母净利润4.7亿元(同比-13.8%)[5] - 分季度看：1Q2025营收29.9亿元(同比+35.4%) 2Q2025营收30.0亿元(同比+25.3%)[5] - 费用控制总体稳定 1H2025期间费用率6.2%(同比+0.4pcts) 财务费用率上升因利息费用化[8] - 盈利预测调整：2025年归母净利润下调21%至10.98亿元 2026年下调16%至13.37亿元[9] 业务细分 - 食品医疗消费类销量14.7万吨(同比+35.7%) 日用消费系列销量同比+24.9%[6] - 高附加值电解电容纸基材料销量3635吨(同比+15.2%)[6] - 外销业务收入4.2亿元(同比+15.4%) 境外市场布局加速[6] - 夏王子公司盈利能力提升 2Q2025吨纸净利约1440元(环比+100元) 受益原材料价格下降[7] 产能建设 - 湖北基地产出特种纸7.3万吨+自制浆10.3万吨 广西基地产出特种纸11.1万吨+木浆21.2万吨[6] - 浆纸一体化持续推进 上半年两基地木浆产出超30万吨[8] - 固定资产规模扩张 2024年末固定资产81.42亿元(较2023年35.26亿元大幅增长)[12] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17/14/11倍 PB分别为2.1/1.9/1.7倍[9][14] - 每股指标：2025-2027年EPS预测1.55/1.89/2.30元 每股净资产12.52/13.87/15.50元[9][14]

投资评级 - 无评级 [1] 核心观点 - 报告认为五洲特纸盈利已见底，行业景气复苏可期 [2] - 2025H1公司实现收入41.22亿元（同比+20.1%），归母净利润1.22亿元（同比-47.7%）[2] - Q2单吨盈利承压主要系湖北基地全面投产、产品结构变化及热转印等承压纸种拖累，但展望未来浆价见底、需求旺季修复将带动盈利能力改善 [3] 财务表现 - 2025Q2公司毛利率7.7%（同比-3.6pct），归母净利率2.7%（同比-3.1pct）[5] - Q2经营性现金流为-0.17亿元（同比-0.64亿元），存货/应收/应付周转天数分别为50.15/44.93/37.64天（同比+10.25/-11.25/-5.39天）[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2、5.2、7.0亿元，对应PE为18.5X、11.4X、8.5X [6] 业务分析 - 特纸维持优异表现，包装纸贡献重要增量：25H1工业包装纸收入10.79亿元（新增品类），毛利率6.6% [4] - 食品卡纸/文化纸受竞争加剧影响量价承压，但自产化机浆成本优化将推动Q2盈利能力环比改善 [4] - 格拉辛/描图纸/工业衬纸等格局优异，预计量价环比平稳 [4] 产能扩张 - 截止2025H1设计总产能达244.4万吨，其中包装纸98万吨 [5] - 7万吨装饰原纸、5万吨文化纸、25万吨格拉辛纸有望25Q4落地 [5] - 30万吨化机浆已优化成本结构，未来60万吨化学浆产线落地将进一步提升盈利中枢 [5] 费用与成本 - Q2期间费用率4.6%（同比基本持平），销售/研发/管理/财务费用率分别为0.27%/1.25%/1.01%/2.07% [5] - Q2单价约3890元/吨（环比-650+元/吨），吨净利约100元/吨（环比-40元/吨）[3]