股价表现与市场反应 - 2026年2月11日，公司股价收盘报99.29美元，单日上涨2.11%，盘中最高触及99.77美元，创下近期新高 [1] - 股价上涨发生在与嘉能可的“世纪并购”谈判破裂之后，并非由并购预期直接驱动 [1] - 从2月5日至11日，公司股价区间涨幅为2.91%，振幅为9.01%，成交额约17.85亿美元，显示资金在短期情绪冲击后逐步回流 [5] 近期重大事件 - 公司于2026年2月5日宣布退出收购嘉能可的谈判，双方因估值分歧未能达成一致 [2] - 根据英国并购规则，公司至少六个月内不得重新寻求收购，除非出现竞争性收购方等特定情况 [2] - 谈判破裂后，嘉能可股价当日下跌超6%，而公司股价在短期波动后逐步回升 [2] 股价驱动因素分析 - 合并谈判破裂后，市场焦点回归公司自身基本面 [3] - 摩根大通在2月6日恢复覆盖公司，给予“增持”评级，目标价约94美元，指出其铁矿石现金流优势、低成本运营及向铜等战略材料的拓展是核心价值支撑 [3] - 工业金属与采矿板块在2月11日上涨2.45%，公司作为板块龙头受益于行业整体情绪回暖 [3] 公司业绩与战略 - 公司在2025年12月发布的战略蓝图中明确聚焦铁矿石、铜、铝三大核心业务，计划通过资产出售和成本控制提升效率 [4] - 公司2026年铜产量指导目标为80-87万吨，单位成本下调至80-100美分/磅，强化了市场对其盈利改善的预期 [4] - 近期铜价处于高位，进一步支撑了投资者对公司铜业务潜力的看好 [4] 资金与技术面情况 - 2月11日公司股票量比为0.58，成交相对平稳 [5] - 股价突破前期高点后，技术形态偏强 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：哈尔斯（HARSS），一家主营杯壶产品的上市公司，业务包括代工制造（OEM/ODM）和自主品牌运营 [1] * 行业：杯壶行业，特别是高端水具/户外水具细分市场 [1] 核心观点与论据 **1 订单增长来源** * 行业整体高景气，主要客户线上销售数据表现强劲：Stanley同比增长5%，Owala同比增长82%，Yeti经营平稳 [1] * 核心代工客户需求旺盛：Yeti自身增长叠加确定性补库需求；Stanley明确份额提升；Owala延续高速增长；Brumate延续高增，有望复刻Owala增长趋势 [1] * 星巴克订单获得战略性倾斜，正在快速恢复 [1] **2 盈利改善驱动因素** * 规模效应释放：2026年代工订单预计增长20%以上，自主品牌增长更为显著 [1] * 泰国生产基地运营优化：前期一次性费用（如开模、员工补贴）大幅减少，同时人工效率、配套成本及良品率逐步优化 [1] * 成本压力缓解：关税相关的一次性成本伴随新品推出逐步消化 [1] * 自主品牌盈利能力好转：伴随其快速扩张，盈利能力改善 [1] **3 品牌发展潜力** * 体内自主品牌快速扩张：线下渠道进入山姆、Costco、胖东来等零售系统，并拓展即时零售与文具渠道；线上加速产品创新与渠道多元化，增长提速 [2] * 对外股权合作增加：主要通过拓展潮玩、礼赠、户外等赛道，与赛道顶级资源进行深度合作，2025年是发展元年 [2] **4 未来潜在催化剂** * 公司可能推出激励方案 [2] * 对外股权合作进展 [2] * 经营业绩呈现逐季改善趋势 [2] 其他重要内容 * 文档中两次重复了“哈尔斯更新”及“订单来自哪里？”的部分内容，可能为记录或转录时的重复，但核心信息一致 [1]

核心观点 - 信达证券研报认为哈尔斯盈利逐季改善可期，维持“买入”评级 [1] 财务表现与预测 - 公司预计2025年归母净利润实现0.55-0.81亿元，同比变化-80.9%至-71.5% [1] - 预计2025年单第四季度归母净利润中值约为-0.32亿元 [1] - 预计第四季度收入可能小幅承压，主要受制于高基数 [1] - 盈利能力下滑主要系汇率波动影响、海外产能初期一次性投入较多、叠加部分刚性成本爬坡期间摊销不足以及品牌建设期间仍需投入 [1] - 海外产能初期成本较国内高20%以上 [1] 未来展望与驱动因素 - 判断行业仍在景气周期 [1] - 公司作为全球核心供应商，2026年订单展望乐观 [1] - 伴随海外产能爬坡，盈利能力有望逐季改善 [1] - 公司订单展望乐观，盈利复苏可期 [1] 品牌与增长战略 - 公司内拓外延、品牌成长加速 [1] - 品牌想象空间广阔，有望成为重要增量 [1]

核心财务预测 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为4600万元至6900万元 同比减少约81.59%至72.38% [1] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2880万元至5180万元 同比减少约84.55%到72.21% [1] 业绩变动原因 - 主营业务保持稳健增长 [1] - 行业竞争加剧导致毛利率同比略有下滑 [1] - 近年投产的波兰及安徽项目处于产能爬坡期 固定资产折旧分摊较大 [1] 公司应对措施 - 已采取供应链降本措施 [1] - 已采取运营效率提升等各项盈利改善措施 [1] - 相关措施正逐步实施并取得成效 [1]

公司近期财务表现与挑战 - 公司利润面临一定压力并出现阶段性下滑 [1] - 利润压力主要受行业违规运力尚未完全出清、市场竞争持续加剧的双重影响 [1] 公司未来战略与盈利改善措施 - 公司将聚焦两大核心方向发力盈利改善 [1] - 一方面加大市场拓展力度，深化核心客户合作并探索新业务场景，以进一步扩大营收规模 [1] - 另一方面通过精细化管理持续优化成本结构，从运力调度、运营效率等维度降本增效，力争推动利润水平稳步回升 [1]

公司业绩预测 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约13.5亿元人民币 [1] - 预计净利润较上年同期增加约3.9亿元人民币，同比增长40.56% [1] 业绩变动原因 - 报告期内公司采取的各项盈利改善和业务整合措施在全球各业务区域逐步取得成效 [1] - 公司海外业务盈利能力持续恢复 [1] 非经常性损益影响 - 因公司上市子公司广东香山衡器集团股份有限公司转让衡器业务、公司优化处置海外个别工厂等事项导致非经常性损失约1.6亿元人民币 [1]

行业市场概况 - 中国育儿产品市场规模从2020年的1218亿元增至2024年的1441亿元，期间复合年增长率为4.3% [1] - 中国婴童用品细分领域中，耐用品2020-2024年复合年增长率约7.2%，快于消费品同期2.6%的复合年增长率 [1] - 中国中高端育儿产品市场2020-2024年复合年增长率约7.4% [1] - 中国婴童耐用品线下渠道占比约60%，电商平台近年竞争加剧，国产品牌份额下滑 [1] - 欧美婴童耐用品行业为稳定增长市场，市场集中度较高 [1] - 全球约60%婴儿车、80%的安全座椅来自中国出口 [1] 公司发展历程与业务结构 - 公司成立于1989年，创始人自主研发设计第一辆童车并创立自主品牌“好孩子”，1993年成为国内童车第一品牌 [1] - 1994年启动国际化战略，逐步进入美国、欧洲市场，2009年成为全球主要市场最大的婴儿车制造商 [2] - 2014年前公司业务以ODM为主，2014-2017年通过收购Cybex、Evenflo及好孩子中国业务，转型为多国家、多品牌运营的品牌型公司 [2] - 目前公司海外业务营收占比约80%，欧洲及其他市场占约50%，剩余主要为北美市场 [2] - 完成大规模收购后的2018-2024年，营收复合年增长率为+0.26% [2] - 2025年上半年，公司Cybex、Evenflo、gb、代工及其他业务增速分别为13.6%、-5.2%、-21.1%、-4.3%，业务分化明显 [2] 公司品牌与竞争地位 - 好孩子国际旗下品牌Cybex在欧洲市场份额稳居头部 [1] - 好孩子国际旗下品牌Evenflo在美国处于第二梯队，行业竞争态势相对稳定 [1] 公司财务表现与盈利波动 - 公司归母净利历史上波动较大，2021-2022年因疫情导致全球供应链扰动、原材料与海运费价格大幅波动，代工及国内品牌业务压力放大，盈利能力跌至历史低位 [2] - 2024年因外部扰动减弱，且公司深化对gb品牌的经营优化，营收增长恢复，归母净利润达3.56亿港元的历史高点 [2] - 2025年因美国关税政策、安全座椅法规变化影响，北美地区业务经营承压，上半年归母净利同比下滑43% [2] - 展望2026年，随着美国关税政策趋于常态且有松动迹象，预计2025年的盈利扰动将减少，叠加gb品牌经营优化、Cybex保持高质量增长，公司盈利能力有望自2025年低位修复 [2] 机构盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.50亿港元、3.44亿港元、3.85亿港元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为-58%、+129%、+12% [3] - 公司目前市值对应2025年、2026年市盈率约12倍、5倍 [3] - Cybex品牌成长性良好，Evenflo及gb品牌在2026年存在盈利优化弹性 [3] - 公司当前估值水平低于可比公司均值，现金流和税息折旧及摊销前利润托底市值安全边际 [3]

2026年大类资产判断 - 股票市场顺风依旧，但难有股债双牛行情，维持“看股做债”的基本判断 [2][69][71] - 股债夏普比率差值逆转三年颓势迎头向上，截至2026年1月9日，股债夏普比率差为4.25，处于历史十年99.0%分位数的高位 [2][73] - 2025年赚的是股债波动率不对称的钱，股市相对配置价值仍未充分定价 [2][73] 2026年股市整体展望 - 股市交易量有望维持高位，但继续上台阶有难度 [2][75] - 创业板继续大幅跑赢沪深300的难度在逐渐加大 [2][55] - 2026年股市应更重视安全边际与盈利改善，更重视经济基本面，估值贡献为主的逻辑将相对弱化 [2][55][75] - 若基本面接棒波动率逻辑，配置型资金可聚焦估值偏低、股息率偏高且公募低配的板块，如家电、白酒、城商行 [2][76][78] - 博弈型资金可聚焦中期物价改善，关注高产能利用率与低资本开支结合的行业，如化学纤维、黑色金属、油气开采、通用设备和电子设备制造业等 [2][76][81] 2026年宏观经济与政策展望 - 预计2026年实际GDP增速在4.8%-5.0%之间，名义GDP增速预计为4.4%-4.6%，较2025年预计的4.0%有所反弹 [19][21] - 出口是唯一可期待增速高于名义GDP增速的大板块，预计增速在5%左右 [9][21][25] - 固定资产投资增速预计将从2025年的-3.1%左右回升至2026年的1.1%左右 [19][21][22] - 制造业投资预计增速在2%左右，基建投资增速预计为6.0% [19][21] - 房地产投资预计为-13.0%，销售面积同比预计为-10.0% [19][21] - 社会消费品零售总额增速预计在4.0%左右，居民整体消费增速或在4.5%-5.0%之间 [19][21][23] - 财政政策预计积极，赤字率4%左右、新增专项债4.5万亿左右、超长期特别国债1.3-1.5万亿左右 [9][21] 物价走势判断 - 预计2026年CPI同比约0.8%，趋势转正比较确定，但回升中技术性因素占主导，对投资“氛围”意义大于“具体”意义 [28][31] - 预计2026年PPI同比中枢约-1.0%，趋势确定回升，但转正时点不确定，到2026年四季度转正存在一定难度 [28][31] - 房价趋势和转正都不确定，推动“房贷利率<租金收益率”或是地产止跌企稳的重要条件 [28][32][39] 中国经济循环核心问题与结构分化 - 中国经济循环的核心问题是居民过度储蓄，需稳住预期让存款动起来 [7] - 过去三年供需失衡、价格偏弱的一个重要原因是生产性投资持续高于需求 [10][17] - 2020年以来，生产性信贷增长明显高于需求性信贷，与2016年相比，2024年生产性信贷多增长了4.8万亿，终端需求信贷少增长了4.0万亿 [17] - 经济转型呈现大分化格局，需科学、辩证看待，分化体现在科技突破、经济转型与中美关系三者的联动中 [12][13] 中游制造业景气度展望 - 2026年3-6个月内中游制造业景气更胜一筹，出现了四个积极变化 [40] - 中游ROE率先企稳回升，且与中游PPI同步，预计将继续回升 [40][46] - 中游供给端增速已低于需求端，供需均衡率先改善 [11][40] - 中游海外收入及盈利占比上升，受外需影响相对较小，且率先受益于AI科技革命 [40][45] - 中游对应的宏观运行指标和潜力资金支持指标均处于领先地位 [15][41] 金融条件与存款分布 - 2026年M2同比增速或从2025年的7.9%回落至7%-7.4%之间，M2新增规模预计在23.7万亿至25.1万亿之间 [54] - M2同比回落意味着2026年股市估值提升逻辑会弱化 [52][55] - 存款在居民、企业、非银三者间的分配是核心问题，居民存款不花钱是需求收缩力量，企业存款对应库存和PPI周期，非银存款对应股市交易活跃度周期 [56] - 企业存款与居民存款增速剪刀差领先PPI同比约一年，领先上市企业利润约一年，其持续修复对股市利好 [57][58] 海外经验启示 - 在货币政策正常化国家，4%-5%的名义GDP增速大致对应十年期国债收益率在2%-5%之间 [59] - 夏普比率与股票配置比例有稳定正向关系，OECD国家经验显示，夏普比每提升0.1个单位，股票占居民金融资产比例提升约1.68个百分点 [66][68] - 根据央行2019年调查，中国居民金融资产中股票比例为6.9%，意味着后续若夏普比提升，居民部门可能增加股票配置 [66] 债券市场展望 - 需提防短端资金利率波动率加大，DR007或已触及本轮周期最低最稳状态 [83][84] - 对于长端利率，震荡偏空，经济循环最差时点已过，一旦进一步改善，长端利率有上行风险 [85] - 从股债性价比看，债股收益差为0.04%，处于历史十年16.2%分位数的低位，债券性价比依然不高 [73][85] 重要不确定性因素 - 美股走势高度取决于个股和AI产业，宏观难以准确把握 [86] - 美元流动性的不稳定性增加，双向变数很大 [86] - 中国基建能否如期反弹判断难度较大 [86] - 提升居民消费率是否进入明确的“十五五”纲要目标尚不确定 [86] - 需关注地产“小负向循环”是否向“大负向循环”演变 [86]

公司股价与交易表现 - 微创医疗股价上涨4.34%，报12.27港元，成交额达7953.15万港元 [1] 公司战略与资本运作 - 微创心通独立股东已批准合并协议，预期合并将于2025年12月19日或前后完成 [1] - 此次战略合并旨在优化资源配置、提升整体竞争力，并强化双方在结构性心脏病及心律管理领域的协同效应 [1] 公司财务表现与分析师观点 - 花旗指出，公司2025年上半年净亏损按年收窄66% [1] - 花旗预计公司将在2025年下半年录得盈利 [1] - 花旗预期公司高增长的海外平台将在2025年按年实现70%至80%的增长，且增长趋势或在2026年持续 [1] - 光大证券预计微创医疗有望实现持续减亏，上调2025-2026年净利润预测为-30/96百万美元（原预测值为-59/91百万美元） [1]

公司业务与增长策略 - 公司正在通过加大研发投入、提升产品竞争力、加强销售和市场开拓、优化内部管理等措施来推动业务增长和改善盈利状况 [1] - 公司有信心随着业务发展和规模效应的显现，未来能够实现盈利 [1] 公司资本运作计划 - 公司港股上市计划还在推进中，进展情况需参阅公司发布的公告 [1]