核心观点 - 招商证券研报指出药明生物上调2026年全年收入指引，释放明确增长信号，M端提速有望带动盈利持续改善，成长确定性突出 [1][2] 2026年上半年财务表现 - 公司2026年上半年实现收入117.87亿元人民币，同比增长18.4%（美元口径+23.4%） [1][3] - 毛利率46.2%，同比提升3.5个百分点；经调整毛利率48.4%，同比提升280个基点 [1][3] - 归母净利润24.40亿元，同比增长4.3%；经调整归母净利润33.06亿元，同比增长38.4% [1][3] - 经调整净利率33.4%，同比提升4.9个百分点 [1][3] - 归母净利润增速与经调整增速的差异主要来自未实现外汇亏损及股权投资公允价值变动等非现金扰动 [1][3] 分阶段收入表现 - R端收入52.77亿元，同比增长27.2%，占比44.8% [1][3] - D端收入14.59亿元，同比增长9.6% [1][3] - M端收入47.37亿元，同比增长10.5%，占比40.2%，后端项目持续向后迁移 [1][3] 分药物类型收入表现 - 生物药收入81.05亿元，同比增长11.3% [1][3] - XDC收入36.82亿元，同比增长37.8%，延续高景气 [1][3] 分地区收入表现 - 中国收入19.55亿元，同比增长50.8%，受益国内需求显著回暖 [1][3] 订单与项目进展 - 截至6月末未完成订单251亿美元，同比增长23% [2][4] - 三年内未完成订单55亿美元，同比增长30% [2][4] - 上半年新增综合项目169个，综合项目总数增至1,064个 [2][4] - “赢得分子”新增16个，其中含4个临床后期及1个商业化项目 [2][4] 收入指引与资本开支 - 公司上调2026年全年收入指引：固定汇率口径由+16%-20%上调至+20%-23%，报表口径由+13%-17%上调至+15%-18% [2][4] - 新增2027年CAPEX约80亿元指引 [2][4] 盈利预测与评级 - 招商证券预计公司2026-2028年实现收入约254、306、385亿元，经调整归母净利润72、90、115亿元 [2][4] - 对应经调整PE分别为24、19、15倍，维持“强烈推荐”评级 [2][4]