格隆汇9月16日｜Eastspring Investments投资专家Vis Nayar和Ray Farris表示，美联储主席鲍威尔在本周 会议上的鸽派指引，可能加剧美元疲软态势，从而提振亚洲股市。"今年亚洲股市的优异表现主要来自 本地资金推动，但若美元重启跌势，可能刺激资金从美国流向新兴市场寻求多元化配置，"他们在研究 报告中写道。分析师指出，基本面的盈利改善同样是近期亚洲股市走强的重要推动力，受贸易协议影 响，多数亚洲市场对未来一年的盈利预期已显著上调。他们补充道，若美联储点阵图显示2026年利率预 测中值维持不变，或鲍威尔弱化降息前景，则可能成为亚洲市场面临的主要风险。 ...

近日，国家金融监督管理总局广东金融监管局先后发布两则任职批复，分别核准李丽艳京东安联财产保 险有限公司（以下简称"京东安联财险"）审计责任人和张李利京东安联财险广东分公司副总经理的任职 资格，进一步完善公司治理与区域业务管理架构。 张李利则在早年加入泛华保险，从普通内勤岗位起步，逐步成长为某业务板块的全国运营管理总经理。 在京东安联财险体系内，张李利曾于2022年5月至2024年9月担任深圳营销服务部负责人，有业内分析认 为，她此次升任广东分公司副总经理，将进一步衔接其在华南市场的经验，助力区域业务发展。 官网信息显示，作为一家起源于广州的险企，京东安联财险的前身是安联保险公司广州分公司，2003年 在广州注册成立，是安联保险集团进入中国市场后设立的首家财产保险公司；2010年1月12日，经原中 国保险监督管理委员会批准，该分公司正式改建为具有独立法人资格的全资子公司，名称变更为"安联 财产保险（中国）有限公司"；2019年8月，经中国银保监会核准并完成工商变更登记，公司名称最终确 定为"京东安联财产保险有限公司"。 在经营区域布局上，目前京东安联财险的业务范围已覆盖广东省行政辖区及已设立分公司的省、自治区 ...

港股市场回购规模 - 截至9月9日，223家港股上市公司累计回购53.20亿股，涉及金额1225.69亿港元，规模创近年来新高 [1] 头部企业回购情况 - 腾讯控股以488.52亿港元回购金额位居首位，汇丰控股251亿港元、友邦保险176.93亿港元分列二三名，中国宏桥53.98亿港元、中远海控29.64亿港元进入前五 [7] - 44家公司回购金额超1亿港元，其中16家超5亿港元，10家超10亿港元 [3] 行业回购特征 - 互联网与金融巨头主导高强度回购，同时行业分布多元化，医药保健、可选消费、信息技术等行业回购活跃 [4][7] - 回购方式出现分化，部分公司选择注销股份提升每股收益，另一些储备库存股用于战略布局 [7] 政策与市场环境 - 港交所库存股机制改革提升上市公司回购灵活性，释放政策红利 [5] - 美联储降息预期升温及美元走弱迹象增加外资回流新兴市场可能性，增强港股吸引力 [5] 盈利与市场表现 - 港股整体营业总收入同比增长0.67%，归母净利润同比增长3.59% [8] - 医疗保健、材料等板块净利润增速超40%，股价涨幅领先 [9] - 恒生指数和恒生科技指数年内均上涨约30%，南向资金净流入超1万亿港元 [9] 市场信心与驱动因素 - 盈利能力改善为港股上涨提供支撑，市场有望继续震荡向上 [9] - 上市公司回购形成三重驱动格局：政策机制优化、头部企业示范效应、盈利改善与外资回流 [9]

财务表现 - 营业收入152.31亿元 [1] - 综合毛利率36.35% 较上年同期22.59%上升13.76个百分点 [1] - 毛利额55.36亿元 同比增加19.03亿元 同比增长52.40% [1] - 净利润7.48亿元 同比增加7.10亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.09亿元 同比增加4.72亿元 [1] 现金流与融资 - 经营活动净现金流26.87亿元 同比增长38.15% [1] - 新增借款平均成本2.85% [1] - 综合融资成本3.64% 较上年末下降42个基点 [1] 信用评级 - 中诚信国际信用评级有限公司维持公司AAA主体信用评级 [1] - 中证鹏元资信评估股份有限公司维持公司AAA主体信用评级 [1]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 目标价格50.08元/股 对应2025年P/EV为0.8倍 [6][13] 核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长11.0% 其中第二季度同比增长36.5% [13] - 归母净资产较年初下降3.3% 内含价值较年初增长4.7% [3][13] - 调整2025-2027年EPS预测至4.78元/4.93元/5.26元 [13] - 营业收入2024年达404,089百万元 同比增长25% 2025年预计392,552百万元 [5] - 净利润2024年达44,960百万元 同比增长65% 2025年预计45,945百万元 [5] 寿险业务分析 - 寿险新业务价值可比口径下同比增长32.3% [13] - 新单保费同比增长28.7% 银保渠道新单同比大幅增长95.6% [13] - 个险渠道新单同比下降7.7% 代理人规模18.3万 较年初下降2.7% [13] - 价值率改善0.4个百分点至15.0% [13] - 核心人力月人均首年规模保费同比增长12.7% 月人均首年佣金同比下降13.4% [13] 产险业务表现 - 产险保费同比增长0.9% 其中车险增长2.8% 非车险下降0.8% [13] - 综合成本率改善0.8个百分点至96.3% 费用率改善0.7pt 赔付率改善0.1pt [13] 投资业务情况 - 非年化净投资收益率同比下降0.1个百分点至1.7% [13] - 非年化总投资收益率同比下降0.4个百分点至2.3% [13] - 非年化综合投资收益率同比下降0.6个百分点至2.4% [13] - 资产配置优化：债券占比提升2.4pt至62.5% 股票占比提升0.4pt至9.7% 权益型基金占比提升0.2pt至2.1% [13] 市场表现与估值 - 当前股价39.94元 总市值384,236百万元 [7] - 52周股价区间27.75-41.57元 近12个月绝对升幅44% 相对指数升幅8% [7][11] - 2025年预测市盈率8.36倍 市净率1.24倍 [5][13] - 每股内含价值2025年预计64.6元 [13]

财务表现 - 2025年上半年营收617.77亿元，同比增长3.49% [1] - 归母净利润72亿元，同比下降4.39%，但扣非归母净利润70.16亿元，同比增长31.78% [1] - 单二季度营收288.38亿元，同比增长5.9%，归母净利润23.26亿元，同比增长44.65%，扣非归母净利润23.87亿元，同比增长49.48% [1] - 二季度净利率达7.94%，同比提升2个百分点，扣非归母净利率同比提升2.41个百分点至8.28% [3] 业务板块分析 - 液体乳营收164.85亿元，同比下降0.85%，但低温液态奶逆势增长，其中"畅轻"品牌双位数增长，低温白奶同比增长超20% [2] - 奶粉及奶制品营收77.65亿元，同比增长9.65%，婴配粉业务强势增长，成人营养品和奶酪份额提升 [2] - 冷饮产品营收41.24亿元，同比增长37.96%，受益于夏季气温偏高和消费意愿回升 [2] 成本与费用控制 - 二季度毛利率34.19%，同比提升0.61个百分点，主要因成本红利和高毛利业务占比提升 [3] - 销售费用率19.92%，同比下降0.71个百分点，广告营销费率同比下降0.95个百分点 [3] - 整体费用率同比下降0.76个百分点，规模效益释放带动费率优化 [3] - 信用减值损失和资产减值损失占收入比重分别同比下降1.14和0.78个百分点，合计增厚盈利1.92个百分点 [3] 行业与公司展望 - 常温奶库存健康，低温创新产品拉动，基本盘预计稳健 [4] - 婴配粉需求回暖，成人粉培育初显成效，奶酪BC双轮驱动增长，冷饮业务有望延续亮眼表现 [4] - 奶价有望逐步企稳，相关减值压力预计明显收缩，盈利改善趋势明确 [4] - 全年经营目标达成无虞，维持2025-2027年归母净利润预测107.42亿元、116.45亿元、125.37亿元 [4]

投资评级 - 报告对伊利股份维持"强推"评级 目标价为36元 对应2025年21倍市盈率 [2][6] 核心观点 - 2025年第二季度业绩显著改善 营收同比增长5.9%至288.38亿元 归母净利润同比大幅增长44.65%至23.26亿元 [2] - 盈利改善趋势明确 主要受益于减值收缩和经营效率提升 25Q2扣非归母净利润同比增长49.48% [2][6] - 公司轻装上阵 下半年奶价企稳预期下减值压力有望继续收缩 全年经营目标达成无虞 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收617.77亿元 同比增长3.49% 归母净利润72亿元 同比下降4.39% 但扣非归母净利润70.16亿元 同比大幅增长31.78% [2] - 盈利能力显著提升 25Q2毛利率达34.19% 同比上升0.61个百分点 净利率达7.94% 同比提升2个百分点 [6] - 费用管控成效显著 25H1广告营销费率同比下降0.95个百分点 整体费率同比下降0.76个百分点 [6] - 减值损失大幅减少 信用减值损失和资产减值损失占收入比重分别同比下降1.14和0.78个百分点 合计增厚盈利1.92个百分点 [6] 业务分项表现 - 液体乳业务25Q2实现营收164.85亿元 同比下降0.85% 但降幅较去年同期显著收窄 [6] - 低温液态奶逆势增长 25H1"畅轻"品牌实现双位数增长 低温白奶同比增长超20% [6] - 奶粉及奶制品业务表现亮眼 25Q2实现营收77.65亿元 同比增长9.65% 婴配粉业务强势增长 [6] - 冷饮产品高速增长 25Q2实现营收41.24亿元 同比增长37.96% 受益于夏季气温偏高和消费意愿回升 [6] 未来展望 - 营收增长抓手充足 常温奶库存健康 低温创新产品拉动 婴配粉需求回暖 成人粉培育初显成效 奶酪BC双轮驱动 [6] - 盈利改善趋势明确 Q3青储季来临有望催化上游奶牛存栏加速去化 奶价有望逐步企稳 [6] - 维持2025-2027年归母净利润预测为107.42亿元 116.45亿元和125.37亿元 对应市盈率分别为16倍 15倍和14倍 [2][6] - 现金流改善背景下分红有望稳步提升 假设2025年分红额同比持平 当前股价对应股息率4.4% [6]

投资评级 - 投资评级上调至"买入" [2][8][10] - 目标价设定为17.69元人民币 [2][8][21] 核心观点 - 毛利率环比回暖 看好下半年盈利改善 [1][6][8] - 公司业绩环比修复 主要受益于优秀的成本控制能力 [6] - 产量延续修复态势 成本管控成效显著 [6] - 主动调升喷吹煤比例以适应市场 全年产量保持稳定 [7] - 现金流充沛 具备较大的产能增长空间以及煤价企稳修复后的盈利弹性 [8] 财务表现 - 1H25收入140.69亿元 同比-20.3% [6] - 1H25归母净利润13.48亿元 同比-39.4% [6] - 25Q2营收71.01亿元 同比-21.1% 环比+1.9% [6] - 25Q2归母净利6.91亿元 同比-26.4% 环比+5.1% [6] - 1H25原煤生产2863万吨 同比+3.5% [6] - 1H25商品煤销售2525万吨 同比+2.9% [6] - 1H25综合单吨成本318元/吨 同比-14.4% [6] - 1H25综合毛利率36.0% 同比降6.6个百分点但环比2H24回升4.6个百分点 [6] - 25Q2毛利率环比提升1个百分点 [6] 业务运营 - 喷吹煤销量1083万吨 同比+16% 占比回升至42.9% [7] - 预计全年产量同比持平于5700万吨水平 [7] - 预计2H25产量可能同比轻微下滑3% 环比持平于1H25的2860万吨水平 [7] 盈利预测 - 上调25E-27E归母净利润至33.0/41.2/43.6亿元 [8] - 同比增速分别为+34.7%/+24.9%/+5.9% [8] - 25E EPS 1.10元 [5] - 26E EPS 1.38元 [5] - 27E EPS 1.46元 [5] - 25E ROE 6.99% [5] - 26E ROE 8.32% [5] - 27E ROE 8.41% [5] 估值分析 - 采用EV/EBITDA估值法 给予2026年3.59倍倍数 [8][21] - 25E PE 11.81倍 [5] - 26E PE 9.46倍 [5] - 27E PE 8.93倍 [5] - 25E PB 0.81倍 [5] - 26E PB 0.77倍 [5] - 27E PB 0.73倍 [5] 市场数据 - 当前股价13.04元人民币 [2] - 市值390.08亿元人民币 [2] - 52周价格范围10.39-17.65元 [2] - BVPS 15.53元 [2] - 6个月平均日成交额3.953亿元人民币 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营收93亿元 同比增长6.1% [3] - 毛利18亿元 同比增长8.9% 毛利率19.5% 同比提升0.5个百分点 [3] - 核心经营利润10.7亿元 同比增长25.3% [3] - 归母净利润6.1亿元 同比增长22.6% [3] 业务板块分析 - 物业管理收入66.3亿元 同比增长10.2% 占总收入比重71.4% [4] - 园区服务收入13.6亿元 同比下降6.0% [4] - 咨询服务收入13.0亿元 同比增长0.6% [4] - 居家生活服务收入1.2亿元 同比下降53.8% 主要因浙江绿城房屋服务系统有限公司不再并表 [4] 运营拓展情况 - 新拓项目年饱和营收15.2亿元 非住宅占比52.5% [4] - 新拓展项目平均物管单价3.7元/月/平方米 [4] - 在管面积5.4亿平方米 长三角地区在管面积占比58.8% 收入占比69.7% [4] 盈利能力改善 - 物业管理毛利率15.3% 同比提升0.4个百分点 [5] - 园区服务毛利率26.6% 同比提升3.2个百分点 [5] - 咨询服务毛利率33.1% 同比提升0.2个百分点 [5] - 管理费用率6.4% 同比下降1.0个百分点 [5] 股东回报措施 - 2025年上半年回购1717万股 占已发行股份0.5% [6] - 公司历年分红比例较高 [6]

财务表现 - 上半年营业收入39.63亿元 同比增长63.55% [2] - 净利润3675.41万元 同比扭亏为盈 [2] 经营状况 - 销售订单同比增加推动营收增长 [2] - 产能利用率同比上升 [2] - 单位生产成本降低 [2]