2026年造纸行业供需与价格展望 - 2026年造纸需求整体仍在温和修复阶段 但供需关系相对宽松 从边际新增压力来看 文化纸大于特种纸大于白卡纸 [1] - 箱板瓦楞纸产能扩张已基本收尾 有望率先走出本轮供需失衡周期 预计2026年迎来产能利用率修复和吨纸价格中枢同比抬升的行情 [2] - 浆纸产业链博弈激烈 浆价周期变得更短 成为行业补库和去库的关键推动力 也是投资决策的“信号枪” [1] 纸浆供应与价格预测 - 下一个大型商品浆项目可能在2027年投产 期间暂无确定性较高的项目 预计2026年浆价同比修复 [1] - 近年来自制浆新增产能集中 对浆价修复上限形成阻碍 预计阔叶浆价在550-650美元/吨区间震荡 [1] 细分纸种市场分析 - 箱板瓦楞纸对消费敏感度最高 2023-2024年消费量增速分别为8%和4% 预计2022-2025年消费增量约为1000万吨 [2] - 2023-2025年箱板瓦楞纸已投产能合计超过1500万吨 其中四家龙头占比约40% 未来龙头扩张相对克制 [2] - 玖龙纸业从2024年起暂停扩产箱板瓦楞纸 山鹰纸业安徽新增产能短期较难投产 理文造纸暂无扩张计划 2026年仅太阳纸业有70万吨产能计划年末释放 [2] 行业竞争格局与资产价值 - 浆纸一体化龙头有望在供需宽松环境下继续获得超额利润 [2] - 考虑到全球经济增长和优质林地资源有限 上游林木和纸浆资源趋紧 拥有优质林浆资产的企业稀缺性进一步提升 [2]

文章核心观点 展望2026年，造纸行业整体需求处于温和修复阶段，但不同纸种的供需格局和投资逻辑出现分化[2]。行业供给扩张已进入尾声，龙头企业的战略重心从“纸”转向“浆”，原料自供能力成为决定企业中长期竞争力的关键[2][17]。具体来看，箱板瓦楞纸有望率先迎来供需改善和价格修复，而浆纸系纸种（文化纸、白卡纸、特种纸）仍面临一定的供给压力，利润修复将更多依赖成本控制能力和行业集中度的提升[2][3][15]。 木浆市场展望 - **2025年回顾**：木浆价格呈现“V”型走势，年末因停产检修回暖，春节后因需求走弱下跌，8月起阔叶浆厂减产推动阔叶浆价小幅回升[4] - **2026年需求展望**：中国因自制浆上量（2025-26年新增产能超500万吨），对外采商品浆需求可能进一步下降[6]；欧美需求或因去一体化、行业整合及美联储降息而小幅改善[7] - **2026年供给展望**：阔叶浆因Suzano减产、Bracell转产及OKI 2项目可能延期，供给压力边际缓解，预计2027年后压力增大[10]；针叶浆因无大型新项目、产能老化及高成本地区减产（2025年意外减产超52万吨），供给延续偏紧[10] - **2026年价格预测**：阔叶浆价预计温和复苏，在550-650美元/吨区间震荡，上半年或维持在550-600美元/吨[2][14]；针叶浆价相对坚挺，但趋势跟随阔叶浆[14] 浆纸系纸种：行业战略转向原料 - **扩产方向转变**：行业龙头扩产重心从“纸”转移到“浆”，致力于打造浆纸一体化基地以增强成本优势[16][17]，例如太阳纸业计划扩产60万吨化学浆，玖龙纸业计划新增200万吨化学浆产能[17] - **文化纸**：2026年供给压力明显，主要来自玖龙2025年投产的130万吨产能满产释放及联盛可能投产的100万吨产能[18]，预计价格和龙头吨利润中枢同比下移，成本控制（自制浆比例）成为关键[18]。中长期看，双胶纸有望复制铜版纸高度集中的格局（铜版纸CR4超80%），行业竞争趋于有序[24][25] - **白卡纸**：2023-25年行业新增产能达640万吨（占2024年消费量30%以上），导致价格和盈利处于周期底部（2025年11月模拟毛利率为-5.33%）[27]。2026年暂无确定性新产能投放，但前期产能爬坡仍带来压力，行业基本面有望在2027年改善[27][28]。中长期看，“以纸代塑”和进口替代带来增长空间，原料自供能力是关键[28] - **特种纸**：行业步入洗牌期，因消费需求走弱及大厂切入竞争，价格下行压力加大[36]。龙头（如仙鹤股份）通过品类扩张和浆纸一体化布局提升份额，小企业或将加速退出[37] 箱板瓦楞纸：看好供需边际改善 - **2025年回顾**：上半年价格同比下跌（箱板纸-9%，瓦楞纸-15%），下半年因成本推动价格大幅上涨（箱板纸+13%，瓦楞纸+27%）[40]。2025年1-11月消费量同比增长4%[41] - **供给进入尾声**：2023-25年已投产能合计超1500万吨，四家龙头占比约40%[3]。2026年目前仅太阳纸业有70万吨产能计划年末投产，玖龙、理文、山鹰等龙头暂无新增计划，行业扩张接近尾声[3][51] - **进口冲击减弱**：2023-24年进口量达顶峰（892万吨、828万吨），但2025年（1-10月年化）已下滑至666万吨，因国内利润空间被挤压及东南亚本地需求增长[41] - **成本端新变化**：2025年下半年国废价格上涨近30%，受下游快递提价、天气影响回收及进口再生浆监管加强等因素推动[42] - **2026年展望**：需求端有望随消费温和复苏保持3%以上增速，供给压力显著减弱，看好产能利用率提升和价格中枢同比修复[3][51]。高端箱板纸走向原料自供和高端化，瓦楞纸市场则仍以中小厂竞争为主[52]

公司股价与市场动态 - 截至发稿，玖龙纸业股价上涨3.64%，报6.27港元，成交额2637.55万港元 [1] - 玖龙、理文和山鹰等主要企业已陆续发布2026年1-2月的检修计划 [1] - 根据已发布的停机通知，预计将减产约27万吨包装纸，其中绝大多数为箱板瓦楞纸 [1] 行业价格与供需分析 - 山鹰、玖龙、APP、亚太森博等主要企业计划在11月底至12月初对旗下产品进行提价 [1] - 本轮箱板瓦楞纸和废纸提价始于7月，前期涨幅主要由国废原料端带动，后期主要由旺季需求驱动，同时龙头企业配合基地停产检修和发布涨价函 [1] - 从企业吨利润角度看，看好2025年第四季度吨利润的改善表现 [1] - 浆纸系纸种方面，文化纸前十月产量同比下滑，预计2026年行业价格及吨利润可能面临明显压力 [1] - 白卡纸的供需矛盾尚未缓和，从后续基本面维度看，提价的可持续性较低 [1]

公司股价与市场表现 - 玖龙纸业股价上涨3.64%，报6.27港元，成交额2637.55万港元 [1] 行业供给与减产计划 - 玖龙、理文和山鹰等主要企业陆续宣布2026年1-2月检修计划 [1] - 根据已发布的停机通知，预计减产约27万吨包装纸，其中绝大多数为箱板瓦楞纸 [1] 产品提价动态 - 山鹰、玖龙、APP、亚太森博等主要企业此前纷纷发布调价函 [1] - 计划在11月底至12月初对旗下产品进行提价 [1] 箱板瓦楞纸市场分析 - 本轮箱板瓦楞纸、废纸提价始于7月 [1] - 前期涨幅主要由国废原料端带动，后期主要由旺季需求驱动，同时龙头配合基地停产检修和发布涨价函 [1] - 从企业吨利润角度看，看好2025年第四季度吨利润改善表现 [1] 其他纸种市场展望 - 浆纸系纸种方面，文化纸前十月产量同比下滑 [1] - 2026年文化纸行业价格及吨利润或有明显压力 [1] - 白卡纸供需矛盾尚未缓和，从后续基本面维度看，提价可持续性低 [1]

公司股价与市场动态 - 玖龙纸业股价上涨3.64%，报6.27港元，成交额2637.55万港元 [1] - 玖龙、理文和山鹰等主要企业计划在2026年1-2月进行停机检修 [1] - 根据停机通知，预计将减产约27万吨包装纸，其中绝大多数为箱板瓦楞纸 [1] 行业价格与供需分析 - 山鹰、玖龙、APP、亚太森博等主要企业发布调价函，计划在11月底至12月初对旗下产品进行提价 [1] - 本轮箱板瓦楞纸、废纸提价始于7月，前期涨幅主要由国废原料端带动，后期主要由旺季需求驱动 [1] - 龙头企业配合基地停产检修和发布涨价函 [1] - 从企业吨利润角度看，2025年第四季度吨利润有望改善 [1] - 文化纸前十月产量同比下滑，2026年行业价格及吨利润可能面临明显压力 [1] - 白卡纸供需矛盾尚未缓和，从基本面看，后续提价可持续性较低 [1]

宏观与资产表现 - 截至12月5日当周，商品表现优于权益，韩国综指领涨全球股市，涨幅为4.4%[4][5] - 中国债券市场呈“熊陡”格局，收益率曲线上移；美国债券市场呈“牛陡”格局，CME FedWatch显示美联储12月降息25个基点的概率升至87.2%[6] - 年初至报告期，COMEX白银价格累计上涨101.9%，美元指数累计贬值8.8%[7] 行业景气与动态 - AI产业维持高景气，高端存储器DRAM DDR4现货均价达46.5美元，周环比上涨9.4%[9][11] - 服务消费同比表现强劲，11月以来上海迪士尼乐园拥挤度指数同比+75.0%，电影票房同比+227.7%[9][10] - 电子布行业因AI需求与产能“挤出效应”供应紧张，12月初厚布7628价格环比+0.2元/平，薄布价格环比+0.3-0.5元/平[21] - 造纸业中，11月白卡纸市场均价为4194元/吨，环比上涨3.30%；瓦楞纸市场均价为3164元/吨，环比上涨6.35%[15][16] 金融市场与资金 - 2025年11月，全市场公募基金资产净值合计36万亿元，新发基金份额945.67亿份，环比增长30.81%[24] - 12月首周，国有大行资金融出规模环比增加2966亿元至46935亿元；全市场杠杆率环比增加1.2%至109.0%[65][66] - 截至2025年12月7日，全国地方政府新增专项债年内累计发行额达44958.2亿元，同比上升[28] 公司业绩与展望 - 交通银行2025年第三季度单季营收及归母净利润同比增速分别为3.9%、2.5%，不良率较Q2末下降2bp至1.26%[35][36] - 滴滴出行2025年第三季度国际业务EBITA亏损16.83亿元，同比增亏13.87亿元，主要因巴西市场竞争加剧[40][42] - 合盛硅业预测2026年EPS为2.1元，增速达1701.5%，公司工业硅与有机硅单体产能行业占比分别为19%和30%[45]

箱板瓦楞纸价格中枢有望同比修复 该行认为，箱板瓦楞纸在造纸中对消费敏感度最高，2023-24年消费量增速为8%、4%，该行预计2022- 25年消费增量为~1,000万吨;本轮供给扩张已进入收尾阶段，该行统计2023-25年已投产能合计1,500万吨 +(四家龙头占比~40%)，未来原有龙头扩张相对克制：玖龙2024年起暂停扩产箱板瓦楞纸、山鹰安徽新 增产能短期较难投产、理文暂无扩张计划，而2026年目前仅太阳70万吨产能计划年末释放，该行认为本 轮行业扩张进入尾声，该行看好2026年行业迎来产能利用率、价格中枢同比修复的行情。 优质林地、纸浆资产的稀缺性进一步提升 考虑到全球经济增长、优质林地资源有限，上游林、浆资源趋紧，该行看好拥有优质林浆资产的企业。 具体看，短期玖龙、仙鹤积极布局自制浆环节，新基地带来利润增量;长期看，国内太阳领跑行业建立 林浆纸一体化产业链，该行看好其超额利润持续累积、老挝林地的稀缺价值重估在望，海外Suzano亦受 益于优质林浆资产布局。 智通财经APP获悉，中金发布研报称，展望2026年，消费需求仍在温和修复阶段，各类纸种供给变化各 异：浆纸系纸种供需仍然宽松，浆价成为行业补库、 ...

公司战略举措 - 公司决定投资17.01亿元，利用现有厂区及生产线，规划年产32万吨化学浆项目，并将原年产9.5万吨化学木浆技改工程扩建至32万吨产能 [1] - 公司开展期货和衍生品交易，以套期保值为主要目的，交易期限为2026年，预计动用交易保证金和权利金上限1.5亿元，任一交易日持有的最高合约价值为15亿元 [5] - 公司向关联方出售部分化机浆闲置资产，交易评估金额为3297.80万元，以优化资产结构并降低营运成本 [5] - 公司子公司拟向关联方购买用于化机浆升级改造的新设备，交易金额不高于4600万元，以降低吨浆成本并提升工艺水平 [6] 项目动因与影响 - 化学木浆是生产白纸板、文化纸、箱板纸的核心原料，占造纸总成本的50%至70%，项目旨在提升化学木浆自给率以增强成本管控能力 [3] - 项目将为高端纸种（如食品级白卡纸、特种文化纸）提供原料支撑，推动产品附加值升级 [3] - 项目采用国际先进的工艺技术和智能化装备，旨在提高效率、降低消耗、减少排污，符合清洁生产和循环经济理念 [3] 公司财务表现 - 公司净利润连续三年大幅下滑，2024年降至1.76亿元 [4] - 2024年前三季度，公司营收增长3.46%，但净利润同比下滑18.57%至1.21亿元 [4] 行业与公司背景 - 造纸行业面临成本高企、盈利承压的挑战 [1] - 公司主营业务为浆纸的研发、生产和销售，主要产品包括白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸 [6]

公司资本支出与产能扩张 - 公司拟投资17.01亿元扩建化学木浆项目 [1] - 项目将化学木浆产能从年产9.5万吨扩建至32万吨，增幅高达237% [1] - 项目采用国际先进工艺技术和装备，配置自动化、数字化、智能化装备，覆盖生产、物流、能源、水环等整个项目 [4] 项目战略意义与预期效益 - 项目旨在调整原材料产品结构，提高原料、产品多样化 [1] - 项目充分利用公司原有落后产能，基于现有工艺技术及经验优势 [4] - 项目建成后能够有效提高公司原材料自供比例，降低生产成本，提升核心竞争力与影响力 [4] - 项目能保证技术经济指标领先，提高效率、降低消耗、减少排污，符合环境保护、节能减排原则，有利于企业可持续发展 [4] 公司近期资产与设备调整 - 公司于10月30日向关联方出售部分化机浆闲置资产，评估金额3297.80万元 [5] - 子公司江苏博汇纸业拟向关联方汶瑞机械购买用于化机浆升级改造的新设备 [5] - 新设备用于提升优化原化机浆产能工艺水平，较大幅度节降化机浆化学品消耗及用量，降低化机浆吨浆成本 [5] 公司财务与经营状况 - 公司2025年前三季度实现营业收入144.50亿元，同比增长3.46% [4] - 公司2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元，同比下降18.57% [4] - 公司扩产或与其近年“增收不增利”的财务表现有关 [4] 公司基本情况 - 公司主营业务是浆纸的研发、生产和销售，主要产品是白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸 [5] - 公司于2004年在上海证券交易所主板挂牌上市 [5] - 公司现有注册资本13.4亿元人民币，拥有山东、江苏两大生产基地，员工5800余人 [5]

公司核心战略举措 - 公司拟投资17.01亿元扩建化学木浆项目，产能从现有9.5万吨跃升至32万吨，增幅高达237% [1] - 项目旨在调整原材料产品结构，提高原料与产品多样化，并利用现有厂区及生产线进行改扩建 [1] - 扩建后，化学木浆自给率提升将增强成本管控能力，并为高端纸种提供原料支撑，推动产品附加值升级 [1] 项目具体细节与优势 - 项目采用国际先进的工艺技术和装备，配置自动化、数字化、智能化系统，生产线技术经济指标处于领先水平 [2] - 项目实施有利于提高效率、降低消耗、减少排污，符合环境保护与节能减排原则，延伸产业链并支持可持续发展 [2] - 化学木浆是生产白纸板、文化纸、箱板纸的核心原料，占造纸总成本的50%-70% [1] 公司财务与经营背景 - 公司净利润连续3年大幅下滑，2024年降至1.76亿元 [2] - 2024年前三季度，公司营收增长3.46%，但净利润同比下滑18.57%至1.21亿元 [2] - 公司此前依赖外购木浆，易受国际浆价波动冲击 [1] 风险对冲与资产优化组合策略 - 公司将开展以套期保值为主要目的的期货和衍生品交易，以规避市场价格波动风险，交易期限为2026年1月1日至12月31日 [5] - 预计动用的交易保证金和权利金上限为1.5亿元，任一交易日持有的最高合约价值为15亿元，资金来源为自有资金 [5] - 公司拟向关联方出售部分化机浆闲置资产，交易金额为3297.80万元，以优化资产结构、降低营运成本、提升资产营运效率 [6] - 子公司拟向关联方购买用于化机浆升级改造的新设备，交易金额不高于4600万元，以提升工艺水平、节降化学品消耗、降低吨浆成本 [6] 公司基本信息 - 公司注册地位于淄博市桓台县，主营业务是浆纸的研发、生产和销售 [6] - 公司主要产品包括白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸 [6]