投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩高速增长，国际化业务尤其美国市场表现亮眼，成为重要增长引擎[6][7] - 创新研发管线取得重要进展，脊柱手术机器人与JAZZ系统有望构筑长期技术壁垒[8] - 预计公司未来三年将保持强劲增长势头，盈利能力持续提升[9] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入3.91亿元，同比增长17.65%[6] - 2025年前三季度归母净利润0.62亿元，同比大幅增长623.19%[6] - 2025年前三季度扣非净利润0.49亿元，同比大幅增长1,737.69%[6] - 单三季度实现营业收入1.42亿元，同比增长17.44%[6] - 单三季度归母净利润0.25亿元，同比增长268.13%[6] 业务亮点 - 核心业务水木天蓬前三季度实现营业收入1.15亿元，同比增长52.21%[7] - 水木天蓬归母净利润0.58亿元，同比增长179.65%，已基本完成2025年度业绩承诺[7] - 高毛利骨刀刀头耗材业务增长强劲，发货数量和销售金额均实现50%以上增速[7] - 前三季度实现海外收入1800多万元，实现近翻倍增长[7] - 法国子公司Implanet在Q3实现收入291.59万欧元，同比增长26.37%[7] - Implanet美国市场Q3实现收入106.20万欧元，同比增长22.21%，连续第二个季度成为其单一最大市场[7] - 前三季度美国业务同比增长83.04%，成为国际化业务最重要增长引擎[7] 创新研发 - 公司孵化的春风化雨脊柱手术机器人于2025年9月进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序[8] - 该机器人采用创新双臂设计，并与超声骨刀协同，有望构建强大技术壁垒[8] - 法国Implanet的JAZZ固定拉力带系统于2025年7月获中国国家药监局注册批准，并于10月完成中国首例手术[8] - JAZZ系统为国内独家产品，可用于延缓相邻节段退变，市场潜力巨大，公司将采取高价策略[8] 财务预测 - 预计2025年营业收入5.99亿元，同比增长32.0%[9][13] - 预计2026年营业收入7.59亿元，同比增长26.8%[9][13] - 预计2027年营业收入9.52亿元，同比增长25.4%[9][13] - 预计2025年归母净利润0.90亿元，同比增长684.8%[9][13] - 预计2026年归母净利润1.54亿元，同比增长71.6%[9][13] - 预计2027年归母净利润2.38亿元，同比增长54.0%[9][13] - 预计2025年每股收益0.27元，对应市盈率74倍[9][13] - 预计2026年每股收益0.46元，对应市盈率43倍[9][13] - 预计2027年每股收益0.71元，对应市盈率28倍[9][13] - 预计毛利率将从2024年的71.3%提升至2027年的77.3%[13] - 预计净资产收益率将从2024年的0.6%提升至2027年的8.6%[13]

公司2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年第三季度单季度实现营业收入14,170.60万元，同比增长17.44% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润2,538.05万元，同比增长268.13% [6] - 2025年前三季度累计实现营业收入39,146.62万元，同比增长17.65% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润6,198.13万元，同比增长623.19% [6] 子公司水木天蓬业务表现 - 水木天蓬2025年前三季度合并层面实现营业收入11,491.88万元，同比增长52.21% [7] - 水木天蓬前三季度骨刀刀头发货数量和销售金额均实现50%以上增速 [7] - 水木天蓬国际市场表现优异，实现海外收入1800多万元，实现近翻倍增长 [7] 国际化业务进展 - 法国子公司Implanet在2025年第三季度实现营业收入291.59万欧元，同比增长26.37% [7] - Implanet美国市场实现收入106.20万欧元，同比增长22.21%，连续第二个季度成为其单一最大市场 [7] - 2025年前三季度Implanet美国业务同比增长83.04%，成为公司国际化业务增长的重要引擎 [7] 产品研发与注册里程碑 - 2025年7月，Implanet的创新产品JAZZ固定拉力带系统获得中国国家药监局注册批准 [8] - 2025年10月21日，海南医科大学第二附属医院成功完成中国第一例JAZZ固定拉力带手术 [8] - 2025年9月，公司孵化的春风化雨脊柱手术机器人及相关产品进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序 [8] 资产减值准备计提情况 - 公司2025年前三季度计提资产减值损失和信用减值损失共计1,491.13万元 [12] - 其中计提信用减值损失294.64万元，主要为应收账款坏账损失 [13] - 计提资产减值损失1,196.49万元，主要为存货跌价准备 [13] 控股公司Implanet增资扩股事项 - 公司放弃对控股公司Implanet增资扩股的优先认购权 [24] - Implanet拟以每股0.25欧元的价格公开发行股份，融资额预计448.57万欧-515.86万欧 [24] - 本次增资完成后，公司对Implanet的持股比例将由74.18%变更为63.72%-64.91% [25] 公司治理与股东信息 - 公司实际控制人徐农、Michael Mingyan Liu（刘明岩）、David Fan（范湘龙）合计持有公司27.80%的股份 [29] - 2025年7月，公司实施2024年度权益分配，向全体股东每10股以资本公积金转增2股 [10]