投资评级与目标价 - 报告对中科江南维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币26.07元 [1][4] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司经营低点或已过去，新业务布局有望驱动未来增长 [1] - 2025年前三季度营收为3.64亿元，同比下降26.28%；归母净利润为-6424.90万元，同比下降1048.15% [1] - 第三季度单季营收为1.24亿元，同比下降4.66%，但降幅较上半年（同比下降33.98%）显著收窄 [1][2] - 第三季度单季归母净利润为-1580.07万元，但同比增速改善39.78%，显示边际改善趋势明显 [1] 财务指标与运营改善 - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为7606.70万元，较第二季度末环比增加43.89%，同比去年增长67.37%，预示行业需求持续恢复 [2] - 公司加强回款管理，前三季度经营性净现金流同比增长23.34%，第三季度单季同比增长60.55% [2] - 受收入下降影响，前三季度毛利率为53.19%，同比下降3.61个百分点；第三季度单季毛利率为52.22%，同比下降0.70个百分点 [2] - 前三季度期间费用率为68.25%，同比上升9.65个百分点；但第三季度单季期间费用率为64.43%，同比下降12.80个百分点，显示费用管控成效 [2] 新业务发展与增长动力 - 智慧医保、电子凭证等新业务驱动第三季度收入降幅收窄 [2] - 公司主导建设的国家医保局医保钱包截至三季度末已服务超150万参保人 [3] - 在电子凭证领域，公司助力中棉集团构建业财税一体化基座，并中标新疆、广西等地平台建设项目 [3] - 通过本地化部署DeepSeek大模型，公司为甘肃省打造乡村振兴资金管理子系统，成为AI场景应用的重要突破 [3] - 在传统支付电子化领域，公司全国性产品持续拓展应用场景，并将AI与财政业务深度融合 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至0.43亿元、1.42亿元、2.30亿元，下调幅度分别为81.28%、59.54%、50.61% [4][12] - 由于2025年处于经营困境期，估值参考2026年，给予目标市盈率65倍（可比公司2026年平均市盈率为36倍），对应目标价26.07元 [4] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为7.06亿元、8.06亿元、9.72亿元，同比增长率分别为-14.38%、14.08%、20.58% [11]

控制权变更方案 - 控股股东将由山大资本变更为山东高速集团，实际控制人由山东大学变更为山东省国资委 [1] - 山大资本计划将持有的公司24.59%股份无偿划转给山东高速集团，权益变动后山大资本仍持有4.99%股份 [5] - 交易各方已签署《无偿划转协议》，实施尚需取得监管机构审批及交易所合规性确认 [5] 变更背景与影响 - 控制权变更背景是依据国家关于高校所属企业体制改革政策要求 [5] - 为保障经营稳定和平稳过渡，新控股股东与原股东将共同维护现有经营管理团队的相对稳定性 [5] - 公司表示本次股权划转不影响正常的生产经营，目前公司生产经营正常 [7] 公司业务与财务表现 - 公司主要业务包括智慧人社、智慧医保、智能用电等，客户主要为政府部门、医疗机构、国家电网及社会企业 [5] - 今年上半年实现营业收入2.09亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润1977.47万元，同比下降5.18% [5] - 自4月10日公告控制权筹划至今，公司股价累计涨幅达26%，目前总市值46亿元 [5] 行业改革趋势 - 自2018年中央明确清理规范高校所属企业后，清华大学、中山大学、复旦大学、浙江大学等均已大规模推进校企资产剥离 [6] - 交易对方多为当地国企，山东大学今年着手推进此项工作，除山大地纬外，鸥玛软件也公告类似改革意向 [6] 公司资源与研发实力 - 公司人才队伍优势明显，截至2025年上半年拥有教授职称人员8人，博士生导师6人；省级创新人才5人，市级创新人才4人 [6] - 公司拥有山东省重点实验室等多个创新平台，并与新加坡南洋理工大学、山东大学等共建"人工智能国际联合研究院"等研发机构 [6] - 相关项目作为技术交叉合作平台，汇聚国际国内顶级专家，联合承担科研课题，将前沿技术向公司业务转化赋能 [6]

控制权变更方案 - 公司控股股东将由山大资本变更为山东高速集团，实际控制人由山东大学变更为山东省国资委 [2] - 山大资本计划将持有的公司24.59%股份无偿划转给山东高速集团，权益变动后山大资本仍持有公司4.99%的股份 [6] - 交易各方已签署《无偿划转协议》，实施尚需取得监管机构审批及交易所合规性确认 [6] 变更背景与影响 - 控制权变更筹划始于4月10日，背景是国家关于高校所属企业体制改革政策要求 [6] - 为保障经营稳定和平稳过渡，新控股股东将与原股东共同维护公司现有经营管理团队的相对稳定性 [6] - 公司表示本次股权划转不影响正常的生产经营，目前公司生产经营正常 [8] 公司财务与市场表现 - 今年上半年，公司实现营业收入2.09亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润1977.47万元，较上年同期下降5.18% [6] - 自4月10日公告控制权筹划至今，公司股价累计涨幅达26%，目前总市值46亿元 [6] 公司业务与研发实力 - 公司主要业务包括智慧人社、智慧医保、智能用电等，收入主要来自各级政府部门、医疗机构、国家电网及社会企业等客户 [6] - 截至2025年上半年，公司拥有教授职称人员8人，博士生导师6人；省级创新人才5人，市级创新人才4人 [7] - 公司拥有多个创新平台，如与新加坡南洋理工大学、山东大学等共建的"人工智能国际联合研究院"，并汇聚国际国内顶级专家进行技术转化 [7] 行业改革趋势 - 自2018年中央明确清理规范高校所属企业后，清华大学、中山大学、复旦大学、浙江大学等均已大规模推进校企资产剥离，交易对方多为当地国企 [7] - 山东大学今年着手推进此项工作，除公司外，鸥玛软件也在4月公告类似改革，拟将25.82%股份无偿划转给山东省国有资产投资控股有限公司 [7]

近期南向资金持股变动 - 10月16日南向资金减持5550股讯飞医疗科技股份 持股总数降至371.06万股 变动幅度为-0.15% [1][2] - 近5个交易日内有3天获得南向资金增持 累计净增持8.54万股 [1] - 近20个交易日内有16天获得南向资金增持 累计净增持25.34万股 [1] 公司股权结构 - 截至目前南向资金持有讯飞医疗科技371.06万股 占公司已发行普通股的4.79% [1] 公司业务概况 - 公司是一家主要从事提供人工智能赋能的医疗解决方案的中国公司 主要在国内市场开展业务 [2] - 公司业务线包括基层医疗服务（智医助理及慢病管理） 医院服务（智慧医院解决方案和诊疗助理） 患者服务（智慧医院患者服务与诊后管理、影像云平台以及医疗器械）以及区域管理平台解决方案（智慧卫生解决方案和智慧医保） [2]

战略合作协议 - 公司与中国太平洋人寿保险股份有限公司河北分公司签署《战略合作协议》，达成战略合作关系 [1] - 双方将在廊坊市打造智慧养老、智慧医疗、智慧医保等方面的试点 [1] - 合作目标为推动保险系统平台建设的便捷优化、功能扩展及数据赋能 [1] 合作领域 - 共同探索居家养老和护理、社区机构养老和护理、医养结合和健康慢病管理、护理人员培训服务等方面的合作 [1] - 为全省提供智慧养老、智慧医疗、智慧医保等方面的经验及借鉴 [1]

公司表现与财务数据 - 讯飞医疗科技2024年营收7.34亿元，同比增长32%，亏损1.33亿元，相比上一年减亏0.12亿元 [1] - 科大讯飞持有讯飞医疗科技49.42%股份，2024年智慧医疗业务收入6.92亿元，占科大讯飞营收的2.96% [1] - 公司总裁预计未来1~2年时间内将实现盈利 [1] - 国内18家AI医疗公司中，仅乐心医疗、迈瑞医疗、医脉通、京东健康4家去年净利润增长，阿里健康在截至今年3月底的一年中也实现净利润增长 [3] - 卫宁健康、理邦仪器、联影医疗、安必平等8家企业去年净利润同比减少，迪安诊断、贝瑞基因、鹰瞳科技、金域医学4家企业去年出现亏损，医渡科技在截至去年9月底的半年出现亏损 [3] 业务布局与产品 - 讯飞医疗科技业务覆盖G端、B端和C端，产品包括智医助理、智慧医院解决方案、智慧医保、AI诊后患者管理产品、AI健康助手、影像云与辅助诊断平台、智能医疗器械等 [1] - 公司6月24日发布星火医疗大模型V2.5国际版，升级讯飞晓医APP并发布香港版，C端讯飞晓医增加对常见疾病、症状和药品的覆盖 [4] - 中文医疗大模型评测平台MedBench最新榜单显示，讯飞星火医疗大模型以98.4分位居综合能力第一 [5] - 公司围绕医疗服务构建硬件生态以支撑更大市场，此前推出助听器等C端产品 [3] 行业现状与技术挑战 - 医疗大模型技术未全面爆发，短时间内缺乏医生与患者沟通的人文属性能力 [1][5] - AI或大模型在医疗领域的商业价值还需进一步证明，需深入医生工作场景了解真实需求并结合技术可实现能力实现商业化 [3] - AI在医疗领域有望较快落地的方向包括辅助诊断和面向大量患者提供健康咨询服务 [3] - 医疗大模型仍处于爬坡过程，技术未到全面爆发的时候，从理解并遵守各地法规到融入当地文化仍面临挑战 [5]