投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[1] - 核心观点：开发科技是智能能源计量细分赛道的“隐形冠军”，公司境内外市场双轮驱动，境外市场地位稳步提升，境内市场份额逐步扩大，首次覆盖给予“增持”评级[1] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.07亿元、7.72亿元、8.50亿元，对应EPS分别为5.09元/股、5.56元/股、6.12元/股，对应当前股价的PE分别为16.8倍、15.4倍、14.0倍[1] 公司概况与业务 - 公司定位：开发科技是一家深耕能源计量，聚焦智能化、数字化能源管理的系统解决方案提供商，成立于2016年[1][12] - 主营业务：智能电、水、气表等智能计量终端以及AMI（高级计量架构）系统软件的研发、生产及销售[1][12][14] - 发展历程：公司前身为深科技计量系统事业部，1998年起便与意大利国家电力公司ENEL合作开展全球第一代智能电表项目的研发及大规模部署，是全球最早参与智能电表研发及部署的企业之一[12][14] - 市场覆盖：公司已将超过9000万套智能计量终端推向全球40多个国家，其中向欧洲出口逾5000万套[12][13] - 主要产品：包括智能计量表（电、水、气）、智能计量表核心单元、配套组配件及AMI系统软件（如前置机系统、计量信息管理系统等）[14][15][20][21] - 销售模式：主要通过参与全球各国及地区智能计量终端部署或供应项目招投标方式获取订单，客户主要为全球知名电力公司、电信公司、电力工程总承包商等[24] - 前五大客户：2024年前五大客户销售占比达46.58%，包括以色列电力公司、沙特仪表公司、DUCATI、国家电网、KT公司等[25] 财务与经营表现 - 营收与利润：2025年前三季度营收23.12亿元，同比增长9.07%；归母净利润5.55亿元，同比增长17.46%[27][28]；2020-2024年营收和归母净利润CAGR分别为8.22%和15.92%[27] - 收入结构：主营收入主要来源于智能计量终端业务，2021-2025上半年该业务营收占比整体在98%左右[29] - 盈利能力：2022-2025年前三季度，毛利率从20.79%提升至39.41%，归母净利率从10.22%提升至23.98%[32][35] - 市场分布：公司聚焦高毛利境外市场，2024年开始境外市场毛利率整体高于国内市场[32][33] - 费用管控：2022-2025前三季度公司销售、管理、财务费用率整体稳定[37][40] - 研发投入：公司重视研发，2022-2025前三季度研发费用整体稳步增长，研发费用率维持在5%左右[38][41] 行业趋势与市场空间 - 行业驱动力：全球电力行业正呈现建设高度信息化的智慧能源体系及以新能源为主体的新型电力系统的重要发展趋势，智能计量基础设施是重要组成部分[2][42] - 全球市场规模：预计全球智能计量市场规模将从2023年的231.71亿美元增至2028年的363.87亿美元，复合增长率为9.5%[2][56]；全球智能电表市场规模预计将从2022年的78.00亿美元增长至2027年的107.00亿美元，复合增长率为6.5%[2][56] - 更新换代周期：智能电表市场更新换代周期一般为15年，更新换代中期及后期为需求高峰期[2][73] - 欧洲市场：作为全球智能电网发展最先进地区之一，预计2028年智能电表用户渗透率将达78%[61][68]；2022年欧洲智能计量市场规模为38.71亿美元，占全球市场的17.67%[61] - 亚洲市场：东南亚及中东地区智能计量市场潜力较大，预计将分别以6.0%和6.6%的复合增长率增长[65] - 南美及非洲市场：南美洲智能电表现有渗透率较低（2022年为6.2%），未来存在较大的替代市场空间[66] - 境内市场：国家电网2024年1-11月电表类产品招标数量已超过8900万台，目前正处于大规模部署的高峰阶段[69][71][77] - 技术标准演进：随着智慧能源体系建设深入，计量产品标准从IEC向IR46演进，对通讯功能、耐用性及模块化要求更高，驱动产品更新换代[80][81] 公司竞争优势与市场地位 - 欧洲市场地位：公司在欧洲智能电表市场的占有率稳步提升，2021年、2022年、2023年分别为9.46%、10.41%、12.14%[3][84][85] - 认证壁垒：公司于2018年3月首次进入英国市场的“Central Products List”，是全球第六家进入该清单的智能电表产品制造商，具备高门槛技术认证[3][92] - 项目经验：公司参与过意大利、英国、荷兰、奥地利、葡萄牙等多个欧洲大规模智能电表部署项目，是唯一一家将自主品牌智能电表打入英国市场的境内企业[13][84] - “一带一路”拓展：公司积极响应“一带一路”战略，已为沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦、乌拉圭、孟加拉国、塞内加尔等国提供智慧能源管理系统解决方案[13][85] - 境内市场突破：自国家电网2020年推出智能电表定型产品以来，公司已多次成功入围其集中采购项目，2025上半年相关中标金额已超1.27亿元[3][88] - 研发与创新：公司重视研发与技术创新，针对行业技术发展方向积极布局投入进行预研[3] - 募投项目：公司拟投资10.17亿元用于相关项目，未来有望驱动业绩增长[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3][6][69] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕智能计量市场二十余年，海外收入占比超 90%，2024 年营收规模 29.33 亿元，同比增长 15%，归母净利润 5.9 亿元，同比增长 21% [1] - 全球智能计量市场稳步增长，新兴市场潜力大，公司以欧洲市场为起点，扩大新兴市场布局 [1][2][3] - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 8.34/9.37/10.55 亿元，同比增长 42%/12%/13%，合理估值区间在 102 - 112.3 元之间，相对于目前股价有 3% - 13%溢价空间 [3][69] 公司概况 - 前身为深科技计量系统事业部，2016 年独立运营，较早开拓欧洲市场，成功将超 9000 万套智能计量终端推向全球 40 多个国家 [7] - 股权结构相对集中，实控人为国务院国资委，第一大股东为深科技，持有 52.29%股份，3 个合伙企业为员工持股计划主体 [7] - 管理层产业经验丰富，董事长莫尚云、总经理张森辉等高管从业多年 [8][11] 公司业务 - 主营业务包括智能电、水、气表等智能计量终端以及 AMI 系统软件，2024 年智能计量终端业务营收规模 28.9 亿元，占比 98.5% [12][15] - 产品能与超 30 余家全球主流厂商产品适配，为客户提供有效解决方案，主要客户包括以色列国家电力公司等全球主要电力、电网公司 [12] 公司财务 - 2024 年营业收入 29.3 亿元，同比增长 15%，归母净利润 5.9 亿元，同比增长 21%；2025Q1 营业收入 8.1 亿元，同比增长 35%，归母净利润 2.03 亿元，同比增长 60% [13] - 营收结构上，智能计量终端为第一大业务，2024 年营收 28.9 亿元，占比 98.5%；出口为主要收入来源，2024 年境外营收 26.6 亿元，占比 91% [19] - 2024 年毛利率 36%，同比上升 2.3pct，净利率 20.1%，同比上升 1pct；费用率整体平稳，经营活动现金流呈净流入 [23] - 资产负债率总体稳定，2024 年为 35.8%，同比上升 1.7pct，2025Q1 因上市降至 27.8% [26] 行业市场 - 全球智能计量市场规模将从 2023 年 231.71 亿美元增至 2028 年 363.87 亿美元，CAGR 为 9.5% [2][32] - 欧洲市场智能电表用户基数将从 2024 年 2 亿户增长至 2028 年 2.48 亿户，渗透率达 78%，已进入换代周期 [2][37] - 中国市场国网与南网加快新一代智能电表部署，2024 年国家电网招采总量 8939 万台，同比增长超 25%，中标总金额 249.2 亿元 [2][42] - 亚洲其他市场人口基数大，智能电网建设带动电表需求提升，预计 2022 - 2027 年市场规模从 9.04 亿美元提至 12.07 亿美元，CAGR 为 6% [2][44] - 南美及非洲市场智能电表需求潜力大，应用优势体现在减少窃电等方面 [2][46] 公司市场布局 - 以欧洲市场为起点，第一代智能电表经完整寿命周期验证，2023 年智能电表欧洲市场营收 16.57 亿元，市占率 12.1% [3][49] - 持续对新兴市场进行部署，为多个国家供应产品，在沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦市占率超 20%，在乌拉圭达 99% [51] - 境外竞争对手主要有兰吉尔、埃创集团等，国内有海兴电力等，公司营收规模位于国内前列 [51] - 前五大客户营收占比不断下降，2024 年为 46.58%，第一大客户为以色列国家电力公司，占比 10.55% [53] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年智能计量终端业务收入增速分别为 22%/15%/12%，毛利率分别为 36%/35%/35% [56] - 预计 2025 - 2027 年 AMI 系统软件业务收入增速分别为 25%/0%/0%，毛利率稳定在 60% [57] - 预计 2025 - 2027 年实现营收 35.7/41.0/45.9 亿元，同比增长 21.9%/14.8%/11.9%，毛利率分别为 36.3%/35.3%/35.3% [58][59] 估值与投资建议 - 绝对估值采用 FCFF 估值法，得出公司价值区间为 102 - 112.3 元 [63] - 相对估值选取海兴电力等三家可比公司，给予开发科技 2025 年 17 - 19 倍 PE，对应目标价为 102 - 114 元 [67] - 综合绝对与相对估值，认为公司股票合理估值区间在 102 - 112.3 元之间，相对于目前股价有 3% - 13%溢价空间，给予“优于大市”评级 [69]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是 2025 年 5 月 9 日，采用网络方式，投资者通过全景网“投资者关系互动平台”参与 [4] - 参会人员为通过网络参与的投资者，上市公司接待人员有董事长莫尚云、董事会秘书兼副总经理夏志强、财务负责人莫锦峰和保荐代表人王红程 [4] 业务相关 - 2024 年订单完成良好，在手订单转化为营业收入周期受客户需求、合同条款、运输周期等影响 [6] - 2024 年多次中标国家电网智能电表集采项目，中标金额 3.2 亿元；通过了解市场需求优化产品质量和服务开拓市场 [6] - 未来发展前景良好，经营规模将持续增长，依托自身优势深化合作，构建全球营销网络，巩固欧洲市场，开拓中亚、中东市场，提升国内市场竞争力 [6] - 产品无明显季节性特点 [7] - 主营业务为智能电、水、气表等智能计量终端及 AMI 系统软件的研发、生产和销售 [7] - 产品用途依客户需求而定，远程智能电表和气表可自动抄表 [8] - 生产制造使用自动化设备 [9] 财务相关 - 截至 2024 年 12 月 31 日，拥有 150 件专利，其中发明专利 49 件 [8] - 主要境外子公司有计量香港、开发英国等，除少量货币资金因履约保函受限外，无其他资产受限情况 [8] - 截至 2024 年末，合同负债 1.31 亿元，同比下降 15.39%；其他流动负债 102.66 万元，同比下降 87.22%；通过加快合同履约、优化资金流动等方式优化 [8] - 2024 年营业收入 29.33 亿元，同比增长 15.02%；存货 5.23 亿元，同比增长 27.12%，增长因期末在途商品大幅增加，未对经营产生不利影响 [9] 权益分派与股东相关 - 2024 年权益分派预案为以未分配利润向全体股东每 10 股派发现金红利 15 元（含税），尚需股东会审议 [10] - 截至 2025 年 3 月 31 日，股东人数为 24,661 名 [10] 募投项目相关 - 募投项目包括“成都长城开发智能计量终端自动化生产线建设项目”等，按时间规划进行 [10] 高管管理相关 - 高级管理人员报酬根据任职岗位领取，依据地区经济、行业水平、工作内容等确定；薪酬与考核委员会制定、审查薪酬政策与方案 [10] - 通过完善职业发展通道、员工福利提升满意度，制定《技术及管理人员绩效考核管理办法》等制度，结合平衡记分卡设定绩效评价标准，配套《薪酬管理办法》等政策形成激励约束机制 [11][12] 公司治理相关 - 股东会选举 2 名以上董事、监事时实行累积投票制，遵守相关规定进行网络投票安排 [12] - 建立内部控制制度，董事会审计委员会和审计部监督执行，管理层编制财务报表，聘请会计师事务所审计，按规定进行信息披露 [12] 社会责任相关 - 坚持持续发展、绿色经营，2025 年 4 月 24 日披露社会责任报告，说明在环境管理等方面的努力与贡献 [13]