报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3][6][69] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕智能计量市场二十余年，海外收入占比超 90%，2024 年营收规模 29.33 亿元，同比增长 15%，归母净利润 5.9 亿元，同比增长 21% [1] - 全球智能计量市场稳步增长，新兴市场潜力大，公司以欧洲市场为起点，扩大新兴市场布局 [1][2][3] - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 8.34/9.37/10.55 亿元，同比增长 42%/12%/13%，合理估值区间在 102 - 112.3 元之间，相对于目前股价有 3% - 13%溢价空间 [3][69] 公司概况 - 前身为深科技计量系统事业部，2016 年独立运营，较早开拓欧洲市场，成功将超 9000 万套智能计量终端推向全球 40 多个国家 [7] - 股权结构相对集中，实控人为国务院国资委，第一大股东为深科技，持有 52.29%股份，3 个合伙企业为员工持股计划主体 [7] - 管理层产业经验丰富，董事长莫尚云、总经理张森辉等高管从业多年 [8][11] 公司业务 - 主营业务包括智能电、水、气表等智能计量终端以及 AMI 系统软件，2024 年智能计量终端业务营收规模 28.9 亿元，占比 98.5% [12][15] - 产品能与超 30 余家全球主流厂商产品适配，为客户提供有效解决方案，主要客户包括以色列国家电力公司等全球主要电力、电网公司 [12] 公司财务 - 2024 年营业收入 29.3 亿元，同比增长 15%，归母净利润 5.9 亿元，同比增长 21%；2025Q1 营业收入 8.1 亿元，同比增长 35%，归母净利润 2.03 亿元，同比增长 60% [13] - 营收结构上，智能计量终端为第一大业务，2024 年营收 28.9 亿元，占比 98.5%；出口为主要收入来源，2024 年境外营收 26.6 亿元，占比 91% [19] - 2024 年毛利率 36%，同比上升 2.3pct，净利率 20.1%，同比上升 1pct；费用率整体平稳，经营活动现金流呈净流入 [23] - 资产负债率总体稳定，2024 年为 35.8%，同比上升 1.7pct，2025Q1 因上市降至 27.8% [26] 行业市场 - 全球智能计量市场规模将从 2023 年 231.71 亿美元增至 2028 年 363.87 亿美元，CAGR 为 9.5% [2][32] - 欧洲市场智能电表用户基数将从 2024 年 2 亿户增长至 2028 年 2.48 亿户，渗透率达 78%，已进入换代周期 [2][37] - 中国市场国网与南网加快新一代智能电表部署，2024 年国家电网招采总量 8939 万台，同比增长超 25%，中标总金额 249.2 亿元 [2][42] - 亚洲其他市场人口基数大，智能电网建设带动电表需求提升，预计 2022 - 2027 年市场规模从 9.04 亿美元提至 12.07 亿美元，CAGR 为 6% [2][44] - 南美及非洲市场智能电表需求潜力大，应用优势体现在减少窃电等方面 [2][46] 公司市场布局 - 以欧洲市场为起点，第一代智能电表经完整寿命周期验证，2023 年智能电表欧洲市场营收 16.57 亿元，市占率 12.1% [3][49] - 持续对新兴市场进行部署，为多个国家供应产品，在沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦市占率超 20%，在乌拉圭达 99% [51] - 境外竞争对手主要有兰吉尔、埃创集团等，国内有海兴电力等，公司营收规模位于国内前列 [51] - 前五大客户营收占比不断下降，2024 年为 46.58%，第一大客户为以色列国家电力公司，占比 10.55% [53] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年智能计量终端业务收入增速分别为 22%/15%/12%，毛利率分别为 36%/35%/35% [56] - 预计 2025 - 2027 年 AMI 系统软件业务收入增速分别为 25%/0%/0%，毛利率稳定在 60% [57] - 预计 2025 - 2027 年实现营收 35.7/41.0/45.9 亿元，同比增长 21.9%/14.8%/11.9%，毛利率分别为 36.3%/35.3%/35.3% [58][59] 估值与投资建议 - 绝对估值采用 FCFF 估值法，得出公司价值区间为 102 - 112.3 元 [63] - 相对估值选取海兴电力等三家可比公司，给予开发科技 2025 年 17 - 19 倍 PE，对应目标价为 102 - 114 元 [67] - 综合绝对与相对估值，认为公司股票合理估值区间在 102 - 112.3 元之间，相对于目前股价有 3% - 13%溢价空间，给予“优于大市”评级 [69]

中国内地和香港IPO市场表现 - 中国内地和香港地区IPO活动在全球占比上升 香港IPO筹资额占全球24% 与A股合计占比33% [1] - A股上半年共有50家企业首发上市 集资超过371亿元 同比上升14% [1] - 工业、科技和材料列IPO总数和集资额前三位 汽车行业占比超三成 [1] A股市场结构变化 - 北交所IPO平均集资规模大幅上升 其他板块平均集资额下降 [2] - 北交所首次进入A股集资额十大IPO榜单 开发科技集资超11亿元 [2] - 北交所受理的辅导备案企业中 超六成披露在北交所上市计划 [3] 行业与政策趋势 - 科技属性显著增强 证监会支持优质未盈利科技企业上市 [1] - 汽车行业转型升级获政策支持 上下游企业IPO占比显著 [1] - 北交所加速转型为"硬科技企业聚集地" 吸引含金量高的科技企业 [2] 未来展望 - A股IPO将呈现有节奏发行的"新常态" 受宏观环境、市场资金和企业质量影响 [2] - 下半年IPO或进一步聚焦科创领域 匹配实体经济高质量发展需求 [3] - 北交所成为服务专精特新中小企业的主阵地 政策支持效应显现 [3]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是 2025 年 5 月 9 日，采用网络方式，投资者通过全景网“投资者关系互动平台”参与 [4] - 参会人员为通过网络参与的投资者，上市公司接待人员有董事长莫尚云、董事会秘书兼副总经理夏志强、财务负责人莫锦峰和保荐代表人王红程 [4] 业务相关 - 2024 年订单完成良好，在手订单转化为营业收入周期受客户需求、合同条款、运输周期等影响 [6] - 2024 年多次中标国家电网智能电表集采项目，中标金额 3.2 亿元；通过了解市场需求优化产品质量和服务开拓市场 [6] - 未来发展前景良好，经营规模将持续增长，依托自身优势深化合作，构建全球营销网络，巩固欧洲市场，开拓中亚、中东市场，提升国内市场竞争力 [6] - 产品无明显季节性特点 [7] - 主营业务为智能电、水、气表等智能计量终端及 AMI 系统软件的研发、生产和销售 [7] - 产品用途依客户需求而定，远程智能电表和气表可自动抄表 [8] - 生产制造使用自动化设备 [9] 财务相关 - 截至 2024 年 12 月 31 日，拥有 150 件专利，其中发明专利 49 件 [8] - 主要境外子公司有计量香港、开发英国等，除少量货币资金因履约保函受限外，无其他资产受限情况 [8] - 截至 2024 年末，合同负债 1.31 亿元，同比下降 15.39%；其他流动负债 102.66 万元，同比下降 87.22%；通过加快合同履约、优化资金流动等方式优化 [8] - 2024 年营业收入 29.33 亿元，同比增长 15.02%；存货 5.23 亿元，同比增长 27.12%，增长因期末在途商品大幅增加，未对经营产生不利影响 [9] 权益分派与股东相关 - 2024 年权益分派预案为以未分配利润向全体股东每 10 股派发现金红利 15 元（含税），尚需股东会审议 [10] - 截至 2025 年 3 月 31 日，股东人数为 24,661 名 [10] 募投项目相关 - 募投项目包括“成都长城开发智能计量终端自动化生产线建设项目”等，按时间规划进行 [10] 高管管理相关 - 高级管理人员报酬根据任职岗位领取，依据地区经济、行业水平、工作内容等确定；薪酬与考核委员会制定、审查薪酬政策与方案 [10] - 通过完善职业发展通道、员工福利提升满意度，制定《技术及管理人员绩效考核管理办法》等制度，结合平衡记分卡设定绩效评价标准，配套《薪酬管理办法》等政策形成激励约束机制 [11][12] 公司治理相关 - 股东会选举 2 名以上董事、监事时实行累积投票制，遵守相关规定进行网络投票安排 [12] - 建立内部控制制度，董事会审计委员会和审计部监督执行，管理层编制财务报表，聘请会计师事务所审计，按规定进行信息披露 [12] 社会责任相关 - 坚持持续发展、绿色经营，2025 年 4 月 24 日披露社会责任报告，说明在环境管理等方面的努力与贡献 [13]