报告投资评级 - 对开发科技（920029）维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩增长的核心驱动因素是产品结构优化与降本增效 [7] - 公司作为智能计量领域领先企业，正通过巴西设厂深化全球布局，并拓展智慧水气与储能柜新增长曲线 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，盈利能力提升 [1][7] 2025年业绩表现与动因 - 2025年全年实现营业收入30.20亿元，同比+2.99%；归母净利润7.07亿元，同比+19.99%；扣非归母净利润7.16亿元，同比+22.31% [1][7] - 2025年第四季度实现营业收入7.08亿元，同环比增速为-12.86%/12.00%；归母净利润1.52亿元，同环比增速为30.19%/-4.36% [7] - 业绩增长动因一：全球智能电表市场量价齐升，公司产品受益于行业替代周期 [7] - 业绩增长动因二：产品结构优化成效显著，高毛利产品收入占比显著提高，导致利润增速大幅高于营收增速 [7] - 业绩增长动因三：公司通过数字化建设与精细化管理实现降本增效，在营收小幅增长下有效控制成本，放大利润增长弹性 [7] 业务布局与发展战略 - 智能电表业务：公司在智能计量领域处于领先地位，已在英国、荷兰、乌兹别克斯坦等全球40余个国家和地区布局，拥有成熟的跨区域市场运营经验 [7] - 南美市场拓展：2025年11月，公司公告拟投资约2.84亿元在巴西建设全资子公司及生产基地，以本土化支撑巴西圣保罗州水务项目，并提升智能电表和水表在南美市场的渗透率 [7] - 新业务拓展：针对欧洲市场，公司推出储能柜新品，聚焦电网侧与电源侧场景，完善智慧电力、水务、燃气及新能源的综合解决方案布局 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.07亿元、8.57亿元、9.76亿元 [1][7] - 收入预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为30.20亿元、38.01亿元、42.12亿元 [1] - 每股收益预测：预计公司2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为5.09元、6.17元、7.03元 [1] - 估值水平：基于最新股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为17.14倍、14.14倍、12.41倍 [1] - 盈利能力指标：预计2025年毛利率为38.86%，归母净利率为23.40% [8] 关键市场与财务数据 - 股价与市值：报告日收盘价87.21元，总市值121.12亿元，流通A股市值33.56亿元 [5] - 历史股价区间：近一年最低价70.79元，最高价124.00元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为3.38倍 [5] - 财务基础数据：最新财报期每股净资产25.78元，资产负债率21.03%，总股本1.39亿股，流通A股0.38亿股 [6]

核心观点 - 赛莱默2025财年业绩表现稳健，营收与利润均实现同比增长，并对2026财年保持中个位数增长的积极展望 [1] 业绩经营情况 - 2025年全年营收达90.35亿美元，同比增长5.51% [2] - 第四季度营收23.97亿美元，同比增长6.16% [2] - 全年归母净利润为9.57亿美元，同比增长7.53% [2] - 第四季度净利润3.35亿美元，净利率达13.98% [2] - 全年调整后每股收益为3.92美元，第四季度为1.37美元，均实现同比提升 [2] 经营状况 - 全年毛利率为38.46% [3] - 第四季度营业利润率提升至14.68% [3] - 公司通过生产力优化和价格管理抵消部分成本压力 [3] - 全年调整后EBITDA利润率指引上调至21.3%-21.8% [3] 业务进展情况 - 四大业务部门（水利基础设施、应用水、测量与控制解决方案、水解决方案与服务）均实现收入增长 [4] - 北美市场表现突出 [4] - 测量与控制解决方案部门订单有机增长11%，推动积压订单增至约50亿美元 [4] 资金动向 - 全年经营活动现金流12.41亿美元 [5] - 全年自由现金流8.73亿美元 [5] - 董事会宣布季度股息每股0.40美元，全年派息1.60美元，分红支付率40.82% [5] 未来发展 - 公司预计2026年收入将继续保持中个位数增长 [6] - 公司计划通过运营模式转型（如80/20战略）进一步优化利润率 [6] - 管理层强调全球水基础设施需求强劲，尤其是智能计量和可持续水解决方案领域 [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：全球智能电表市场维持稳定增长，报告研究的具体公司凭借核心技术、产品出海以及募投项目新增产能，市场地位稳步提升[3][8] - 核心观点：预计报告研究的具体公司2025-2027年营业收入分别为33.69亿元、40.38亿元、46.41亿元，归母净利润分别为6.25亿元、7.49亿元、8.64亿元，对应EPS分别为4.50元、5.39元、6.22元[5][8] 公司概况 - 主营业务：智能电、水、气表等智能计量终端以及AMI系统软件的研发、生产及销售，提供完整的智慧能源管理系统解决方案[18] - 市场地位：根据中国仪器仪表行业协会数据，2020-2023年连续4年位居全国电工仪器仪表出口交货值排名榜第1名[14] - 股权结构：实际控制人为国务院国资委，第一大股东深圳长城开发科技股份有限公司持股50.40%[2][37] - 客户结构：2024年前五大客户收入占比合计为46.58%，客户包括以色列国家电力公司、沙特阿拉伯SAUDI METERS COMPANY、意大利DUCATI、国家电网、韩国KT Corporation等[34][35] 财务表现与预测 - 历史增长：2019-2024年营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为25.75%和41.40%[8] - 近期业绩：2025年前三季度营业收入23.12亿元，同比增长9.07%；归母净利润5.54亿元，同比增长17.46%[39] - 盈利能力：2025年前三季度销售毛利率为39.41%，同比提升0.55个百分点；销售净利率为23.97%，同比提升1.73个百分点[44] - 现金流：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.55亿元，同比增长127.18%[44] - 收入预测：预计2025-2027年营业收入同比增速分别为14.87%、19.88%、14.91%[5][8] - 利润预测：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为6.13%、19.79%、15.39%[5][8] 行业发展趋势 - 全球智能计量市场：预计将从2023年的231.71亿美元增至2028年的363.87亿美元，复合增长率为9.5%[8][48] - 全球智能电表市场：预计将从2022年的78.00亿美元增长至2027年的107.00亿美元，复合增长率为6.5%[8][51] - 欧洲市场：智能电表用户基数预计将于2028年达到2.48亿户，渗透率达78%；欧洲智能计量市场规模预计将从2022年的38.71亿美元增至2027年的55.06亿美元，复合增长率为7.3%[55] - 国内市场：2024年电网工程投资完成额达6083亿元，同比增长15.3%；国家电网宣布“十五五”时期固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[62][63] - 技术趋势：智慧变革引领数字化、智能化技术方向；计量产品伴随IR46等新标准迎来更新换代[64][65] 公司竞争优势 - 核心技术：通过自主研发形成多项先进核心技术，例如三相PRIME1.4-PLC电力载波通信技术的抗噪声衰减值达75dB，远优于47dB的国际标准[68] - 产品性能：在可靠性、稳定性、安全性等指标上优于国际标准，例如产品年失效率≤0.1%，优于≤0.3%的国际标准；功率消耗≤0.4W，优于≤2W的国际标准[70] - 海外市场地位：在欧洲市场深耕多年，2021-2023年公司智能电表在欧洲市场的占有率从9.46%稳步提升至12.14%[73] - 海外业务占比：在可比公司中海外业务占比最高，产品面向全球40多个国家及地区销售，以外销为主（2025年上半年外销收入占比85.55%）[8][30][74] - 产能扩张：产能利用率维持高位（2024年1-6月达96.60%），募投项目将新增智能计量终端年产能800万只[84][85]

公司战略与定位 - 公司致力于在智能计量与能源数字化进程中加速全球化布局，目标是成为全球领先的能源数字化解决方案提供商 [1] - 公司坚持研发、营销“双轮驱动”战略 [1] 市场发展策略 - 在国际市场，公司持续巩固和深化现有优势 [1] - 公司依托多年丰富的国际市场拓展和项目经验，加大国内市场开拓 [1] - 公司旨在形成国际、国内协同发展，相互促进的良性循环 [1]

公司参展概况 - 宁波水表（集团）股份有限公司携NB-IoT、Wireless MBus、LoRaWAN等多样化智能计量方案及全系智能水表亮相2025年欧洲能源展（Enlit Europe 2025）[1] - 该博览会在西班牙毕尔巴鄂展览中心举办，吸引全球140多个国家700余家参展企业及超15000名行业专家和嘉宾参与[1] 公司市场地位与全球化 - 公司出口欧洲、北美、南美、非洲、东南亚、中亚、中东等80多个国家和地区，年出口规模超2亿元[3] - 公司作为国内水计量行业代表企业，坚持"引领市场，创造市场，服务市场"理念，持续扩大全球品牌影响力[3] 产品与技术亮点 - 公司自主研发的Wireless MBus-LoRaWAN双通信模组产品及相关计量解决方案受到行业专家广泛关注[5] - 该方案基于精确可靠的机械计量基表，凭借通用模块适配性及灵活组合的通信方式，针对欧洲不同应用场景和客户诉求进行定制[5] - 公司全系列智能水表及子公司宁水科技的管网相关设备亦引发与会嘉宾浓厚兴趣，并就具体需求与项目展开重点探讨[5] 行业发展趋势与公司战略 - 人工智能技术驱动能源行业数字化、智能化转型，可再生能源创新和人工智能助力能源计量成为重要议题[3] - 公司秉持"一业为主，做精做强"理念，为欧洲各地不同应用场景和市场需求量身定制智能供水方案[7] - 公司未来将持续深耕智能计量领域，发挥行业优势，联动全球产业链，助力世界数智化转型[7]

智慧农贸市场改造 - 湖南衡阳石鼓区易赖街和蒸水两家农贸市场已完成智慧化改造，老菜场变身为现代化菜场[1] - 市场配备智能公平秤以杜绝缺斤少两，并设有复秤点供消费者核对[1] - 市场内智慧大屏实时滚动显示价格公示、质量检测结果、阳光计量及市场交易信息[1] 智能计量技术应用 - 智能设备为市场带来科技感，消费者可通过扫码追溯农产品从田间到餐桌的全过程[1] - 全流程溯源系统增强了消费者信任度，商户反馈生意比以前更为红火[1] - 智慧农贸市场的数字计量产品由衡阳智能衡器计量产业园引进的企业提供[1] 智能计量产业发展 - 衡阳市通过发展智能计量产业，培育了新的经济增长点[1] - 该产业的发展为市民带来了实惠和放心的消费体验[1]

公司股价表现 - 11月4日股价上涨5.6%，报收4.34元/股，成交额5020.41万元，换手率1.03%，总市值50.77亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达4.58% [1] 公司基本情况 - 公司全称为新天科技股份有限公司，位于河南省郑州高新技术产业开发区，成立于2000年11月2日，于2011年8月31日上市 [1] - 主营业务为智能计量仪表及系统的研发、生产、销售和技术服务，涵盖智能水表、热量表、智能燃气表及智能电表四大系列 [1] - 主营业务收入构成：智能民用水表及系统占41.11%，智能工商业水表及流量计占23.41%，智能燃气表及系统占22.95%，其他业务（如智慧农业节水、智慧水务等）占12.54% [1] 基金持仓情况 - 大成基金旗下大成动态量化配置策略混合A（003147）三季度重仓持有新天科技13.66万股，占基金净值比例1.09%，为第七大重仓股 [2] - 该基金估算在11月4日浮盈约3.14万元，在连续3天上涨期间累计浮盈2.46万元 [2] - 大成动态量化配置策略混合A基金成立于2016年9月20日，最新规模2298.07万元，今年以来收益52.36%，近一年收益61.04%，成立以来收益43.1% [2] - 该基金基金经理为夏高，累计任职时间10年337天，现任基金资产总规模24.94亿元，任职期间最佳基金回报224.94% [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入1.67亿元，同比增长11.73%，归母净利润3540.11万元，同比增长10.8% [1] - 第二季度营业总收入1.14亿元，同比增长15.23%，归母净利润2736.24万元，同比增长12.27% [1] - 毛利率48.23%，同比下降5.37个百分点，净利率21.18%，同比下降0.83个百分点 [1] - 三费占营收比13.69%，同比下降28.93%，每股经营性现金流0.26元，同比增长1299.09% [1] - 应收账款达3.62亿元，同比增长12.54%，占最新年报归母净利润比例高达456.86% [1][3] 盈利能力与效率 - 扣非净利润3462.3万元，同比增长14.66%，增速高于归母净利润 [1] - 每股收益0.26元，同比增长12.02%，每股净资产9.02元，同比增长4.19% [1] - 历史ROIC中位数17.02%，2024年ROIC为5.79%，资本回报率一般 [1] - 净利率22.1%，产品或服务附加值高 [1] 业务与产品 - 形成智能水计量、智能热计量两大产品线，覆盖管网/户用全口径范围，近千种规格型号 [4] - 主要产品包括超声水表、超声流量计、智能消火栓、超声热量表、智能衡流阀及配套产品 [4] - 自主开发专项管理软件和智慧水务管理平台，提供远程数据读取、漏损监测、营收管理等功能 [4] - 超声水表具有计量精度高、无磨损、压损小、始动量低等优势，支持双向流量计量和实时数据抄读 [5] 市场与客户 - 主要客户为供水、供热企业等公共事业单位 [4] - 在超声水表户表领域具备先发优势，市场份额较高，有稳定运行10年以上的应用案例 [4] - 海外市场已获得欧盟MID工厂认证、CE资质认证等，销售周期较长但已初见成效 [6] - 采取"铁三角"片区销售模式（销售+技术+售后），分配销售目标并给予股权激励 [7] 竞争与战略 - 核心技术（超声波传感器、核心零部件、软件平台）均为自主研发，具备成本优势 [4] - 生产向上延伸掌握核心零部件，服务向下延伸贴近客户 [5] - 面对市场竞争采取技术加营销策略，重视研发质量并拓展销售渠道 [5] - 智慧水务布局较早，通过综合管理服务平台解决数据孤岛问题，提供关键运营指标和分析报告 [8] 资本与运营 - 货币资金5.08亿元，同比下降13.67%，有息负债10.21万元，同比增长17.72% [1] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益和资金压力 [2] - 快速抢占市场，引进培养高端技术人才，扩大销售队伍和能力 [7]

产业发展现状 - 湖南将智能衡器计量产业作为构建现代化产业体系的重要内容 衡阳市通过培育计量产品 检测设备 传感装置等制造业态 构建完整计量服务生态圈 [1] - 衡阳智能衡器计量产业园首开区自5月20日启用以来 已签约企业26家 构建"计量校准—产品检测—体系认证"全链条服务能力 [1] - 园区企业衡阳群英飞航空科技通过对接国家级检测资源加速技术迭代 衡阳国能机电预计高压互感器年出口增长30%至50% 湖南交创科技突破能源化工传感器技术瓶颈 广州思林杰科技研发"中国精度"产品 [1] 产业基础与政策支持 - 衡阳作为全国26个老工业基地之一 拥有37个工业大类 形成船山时间谷钟表产业园 衡山科学城精密仪器片区等特色园区及镭目科技等现代计量企业 [2] - 2024年2月衡阳智能衡器计量产业园项目启动 湖南省政府提供资金申报 贷款贴息 人才培育等全要素支持 国家市场监管总局优化型式批准流程 简化标准物质审批 [2] - 总规模20亿元的产业子基金获批 首期10亿元公开募集 园区与中国计量科学研究院 国防科技大学等共建实验室 推动20余项成果转化 南华大学开设首批30人智能计量订单班 [2] 发展目标 - 园区首开区2024年目标落地企业30家至50家 培育规模以上工业企业3家 规模以上服务业企业5家 预计智能计量产业产值达130亿元 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3][6][69] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕智能计量市场二十余年，海外收入占比超 90%，2024 年营收规模 29.33 亿元，同比增长 15%，归母净利润 5.9 亿元，同比增长 21% [1] - 全球智能计量市场稳步增长，新兴市场潜力大，公司以欧洲市场为起点，扩大新兴市场布局 [1][2][3] - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 8.34/9.37/10.55 亿元，同比增长 42%/12%/13%，合理估值区间在 102 - 112.3 元之间，相对于目前股价有 3% - 13%溢价空间 [3][69] 公司概况 - 前身为深科技计量系统事业部，2016 年独立运营，较早开拓欧洲市场，成功将超 9000 万套智能计量终端推向全球 40 多个国家 [7] - 股权结构相对集中，实控人为国务院国资委，第一大股东为深科技，持有 52.29%股份，3 个合伙企业为员工持股计划主体 [7] - 管理层产业经验丰富，董事长莫尚云、总经理张森辉等高管从业多年 [8][11] 公司业务 - 主营业务包括智能电、水、气表等智能计量终端以及 AMI 系统软件，2024 年智能计量终端业务营收规模 28.9 亿元，占比 98.5% [12][15] - 产品能与超 30 余家全球主流厂商产品适配，为客户提供有效解决方案，主要客户包括以色列国家电力公司等全球主要电力、电网公司 [12] 公司财务 - 2024 年营业收入 29.3 亿元，同比增长 15%，归母净利润 5.9 亿元，同比增长 21%；2025Q1 营业收入 8.1 亿元，同比增长 35%，归母净利润 2.03 亿元，同比增长 60% [13] - 营收结构上，智能计量终端为第一大业务，2024 年营收 28.9 亿元，占比 98.5%；出口为主要收入来源，2024 年境外营收 26.6 亿元，占比 91% [19] - 2024 年毛利率 36%，同比上升 2.3pct，净利率 20.1%，同比上升 1pct；费用率整体平稳，经营活动现金流呈净流入 [23] - 资产负债率总体稳定，2024 年为 35.8%，同比上升 1.7pct，2025Q1 因上市降至 27.8% [26] 行业市场 - 全球智能计量市场规模将从 2023 年 231.71 亿美元增至 2028 年 363.87 亿美元，CAGR 为 9.5% [2][32] - 欧洲市场智能电表用户基数将从 2024 年 2 亿户增长至 2028 年 2.48 亿户，渗透率达 78%，已进入换代周期 [2][37] - 中国市场国网与南网加快新一代智能电表部署，2024 年国家电网招采总量 8939 万台，同比增长超 25%，中标总金额 249.2 亿元 [2][42] - 亚洲其他市场人口基数大，智能电网建设带动电表需求提升，预计 2022 - 2027 年市场规模从 9.04 亿美元提至 12.07 亿美元，CAGR 为 6% [2][44] - 南美及非洲市场智能电表需求潜力大，应用优势体现在减少窃电等方面 [2][46] 公司市场布局 - 以欧洲市场为起点，第一代智能电表经完整寿命周期验证，2023 年智能电表欧洲市场营收 16.57 亿元，市占率 12.1% [3][49] - 持续对新兴市场进行部署，为多个国家供应产品，在沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦市占率超 20%，在乌拉圭达 99% [51] - 境外竞争对手主要有兰吉尔、埃创集团等，国内有海兴电力等，公司营收规模位于国内前列 [51] - 前五大客户营收占比不断下降，2024 年为 46.58%，第一大客户为以色列国家电力公司，占比 10.55% [53] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年智能计量终端业务收入增速分别为 22%/15%/12%，毛利率分别为 36%/35%/35% [56] - 预计 2025 - 2027 年 AMI 系统软件业务收入增速分别为 25%/0%/0%，毛利率稳定在 60% [57] - 预计 2025 - 2027 年实现营收 35.7/41.0/45.9 亿元，同比增长 21.9%/14.8%/11.9%，毛利率分别为 36.3%/35.3%/35.3% [58][59] 估值与投资建议 - 绝对估值采用 FCFF 估值法，得出公司价值区间为 102 - 112.3 元 [63] - 相对估值选取海兴电力等三家可比公司，给予开发科技 2025 年 17 - 19 倍 PE，对应目标价为 102 - 114 元 [67] - 综合绝对与相对估值，认为公司股票合理估值区间在 102 - 112.3 元之间，相对于目前股价有 3% - 13%溢价空间，给予“优于大市”评级 [69]