公司管理层变动 - 巨人网络总经理张栋因个人原因辞职，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 [1][3] - 张栋的辞职报告自送达董事会时生效，相关工作已交接，不会影响公司正常生产经营 [3] - 公司董事会审议通过议案，聘任刘伟为公司总经理，任期自董事会审议通过之日起至第六届董事会任期届满 [3] 高管个人背景与薪酬 - 张栋44岁，拥有近20年游戏行业经验，曾任职于腾讯、巨人网络、网易，负责过《征途2》、《炉石传说》等知名游戏项目 [3] - 根据2024年年报，张栋是巨人网络董监高中薪酬最高者，为337万元，超过董事长史玉柱的119万元 [4] - 刘伟曾于2016年4月至2023年12月担任公司总经理，并在2013年接替史玉柱出任CEO，是公司资深管理层 [4] 管理层历史沿革 - 2024年1月，公司创始人史玉柱称前CEO刘伟未退休，转任公司总裁，新任CEO张栋由刘伟亲自挑选 [4] - 此次刘伟再次接任总经理职务，标志着公司核心管理层的又一次交接与回归 [4]

核心人事变动 - 巨人网络总经理张栋因个人原因辞职，不再担任公司及其控股子公司任何职务，辞职立即生效 [2] - 张栋于2024年回归巨人网络担任CEO职务，此次离职距其担任CEO不足两年 [3][4] - 公司任命元老刘伟为新任总经理，接替张栋，任期至第六届董事会届满 [2] 新任总经理背景 - 刘伟女士为公司创始人史玉柱的心腹爱将，跟随史玉柱超过20年，曾参与公司早期保健品、脑白金等业务 [5] - 刘伟在游戏行业资历深厚，曾担任巨人网络总裁，并于2013年接替史玉柱出任公司CEO，与张栋的前任CEO为同一人 [5] - 刘伟曾与当时其他公司高管并称为网游“三朵金花” [5] 离职高管背景 - 张栋现年44岁，拥有北京大学生物化学与分子生物学专业背景，在游戏行业从业多年 [2] - 其职业经历包括在腾讯担任产品经理，在巨人网络担任《征途2》等项目产品总监，以及在网易组建并管理暴雪游戏中国发行和电竞团队 [2] - 在回归巨人网络前，张栋于2022年加入网易云音乐管理团队，负责商业化及市场工作 [3]

财务表现 - 25Q2营收279亿元，同比增长9%，较彭博预期低2% [1] - 25Q2 GAAP归母净利润86亿元，同比增长27%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2 Non-GAAP归母净利润95亿元，同比增长22%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2游戏及相关增值服务总收入228亿元，同比增长14%，较彭博预期低2% [2] - 25Q2云音乐营收19.7亿元，同比下降4%，低于彭博预期 [3] 游戏业务 - 25Q2游戏毛利率70%，环比提升1.4个百分点，较彭博预期高1.5个百分点，主要受益于一次性渠道费调整 [2] - 《逆水寒》《蛋仔派对》等产品25Q2出现下滑 [2] - 暴雪游戏《守望先锋》《暗黑破坏神3》回归贡献增量 [2][3] - 《漫威争锋对决》贡献同比增量 [2] - 《梦幻西游》8月同时在线因畅玩服创新高 [2] - 25Q3手游同比基数压力减小，《蛋仔派对》暑期表现优异，畅销榜数据位于高位 [2] - 《燕云十六声》构成显著同比增量 [2] - 端游预期同比维持高增长 [2] - 新品《命运群星》手游境外8月31日上线，内地10月29日上线 [2][3] - 新品《暗黑破坏神2》8月27日上线 [2][3] 云音乐业务 - 25Q2社交娱乐板块下滑影响整体营收 [3] - 预期25Q3在线音乐业务维持15%较高增长 [3] - 曲库完善推动MAU和付费率持续提升 [3] - 公司着重拓展学生会员，ARPU或因学生会员占比提升而下滑 [3] - 25Q2音乐毛利率36%，高于彭博预期 [3] - 头部版权在经营杠杆作用下驱动毛利率维持增长趋势 [3] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润为363/390/433亿元，原预测为360/381/415亿元 [3] - 盈利预测调整基于财报上调毛利率、下调销售费率 [3] - 采用SOTP估值，给予目标价283.69港币/259.51人民币 [3]