股价表现 - 哔哩哔哩-W(09626)股价再涨超5% 报219.2港元 成交额5.84亿港元 [1] - 近六个交易日累计涨幅达25% [1] 新游戏发布 - 公司于9月10日首曝策略竞技卡牌新游《三国百将牌》 并已开启预约 [1] - 游戏将于10月开启首轮"牌一把"公开测试 [1] - 管理层预计该游戏将成为每日活跃用户(DAU)达百万级别的大作 [1] - 游戏计划于2026年春节期间正式推出 [1] 广告业务表现 - 上半年游戏行业广告表现稳健 主要游戏发行商在公司平台投放按年增长 [1] - 小游戏业务亦有市占 [1] - 3C数码业务受618购物节与国家补贴带动 第二季增长超预期 [1] - 家居及家品业务受益于补贴及618期间表现理想 趋势可望延续至年底 [1]

财务表现 - 2025年1-6月营业总收入172.07亿元 同比增长85.50% [1] - 净利润26.56亿元 同比增长129.33% [1] - 销售毛利率达69.50% 每股收益0.37元 [1] - 净资产收益率10.15% 每股经营现金流量0.5258元 [1] 业务构成 - 公司主营互联网游戏 汽车零部件制造和云数据三大板块 [1] - 注册资本74.28亿人民币 法人代表谢斐 [1] - 成立于2005年 注册地址浙江省绍兴市上虞区曹娥街道 [1] 企业运营 - 对外投资17家企业 参与招投标项目5次 [1] - 拥有商标信息99条 专利信息30条 [1] - 获得行政许可5个 所属行业为游戏 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 25Q2营收73.38亿元（yoy+19.8%），经调整归母净利润5.61亿元（同比扭亏为盈），毛利率36.5%（同比+6.5pct） [6] - 游戏业务表现亮眼：《三国：谋定天下》贡献增量，多款长青游戏周年活动带动增长，海外上线预期带来新流水 [7] - 用户生态健康增长：DAU达1.08亿（yoy+6%），MAU达3.65亿（yoy+8%），日均使用时长106分钟（yoy+3.9%），月付费用户0.32亿（yoy+10%） [8] - 广告业务超预期：25Q2广告收入24.5亿元（yoy+20%），客户数量同比增长超20%，前五大垂类为游戏、数码家电、网络服务、电商及汽车 [6][8] 财务表现 - 25Q2分业务收入：移动游戏16.1亿元（yoy+60%）、增值服务28.4亿元（yoy+11%）、IP衍生品及其他4.4亿元（yoy-15%） [6] - 2025E-2027E收入预测：300.8亿元（yoy+12.1%）、331.2亿元（yoy+10.1%）、361.5亿元（yoy+9.2%） [9][12] - 2025E-2027E经调整归母净利润预测：21.1亿元、29.6亿元（yoy+40.1%）、38.9亿元（yoy+31.3%） [9][12] - 盈利能力持续改善：预计毛利率从2024年32.7%提升至2027年39.7%，净利率从-5.1%转正至7.6% [12][15] 业务亮点 - 游戏产品矩阵丰富：《三国：谋定天下》计划海外上线，多款储备游戏等待过审 [7] - 内容与算法协同效应：优质内容提升广告主ROI，推荐算法迭代驱动广告增长 [8] - 现金流改善：预计经营活动现金流从2024年-10.89亿元转正至2027年37.12亿元 [15]

股价表现 - 祖龙娱乐股价上涨6.18%至1.89港元 成交额252.87万港元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入6.343亿元 同比增长44.4% [1] - 经调整亏损净额同比缩减93.6% [1] - 营业收入连续三年增长：2023年增速55.5% 2024年增速25.6% 2025年上半年增速44.4% [1] 业绩驱动因素 - 《龙族：卡塞尔之门》2024年下半年中国大陆上线贡献收入 [1] - 《踏风行》2025年上半年中国大陆上线推动增长 [1] - 《以闪亮之名》持续稳定表现支撑业绩 [1] 产品管线规划 - 2025年下半年至2027年期间计划在全球推出7款新游戏 [1] - 新游戏产品涵盖不同类型及多样化组合 [1]

财务表现 - 25Q2营收279亿元，同比增长9%，较彭博预期低2% [1] - 25Q2 GAAP归母净利润86亿元，同比增长27%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2 Non-GAAP归母净利润95亿元，同比增长22%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2游戏及相关增值服务总收入228亿元，同比增长14%，较彭博预期低2% [2] - 25Q2云音乐营收19.7亿元，同比下降4%，低于彭博预期 [3] 游戏业务 - 25Q2游戏毛利率70%，环比提升1.4个百分点，较彭博预期高1.5个百分点，主要受益于一次性渠道费调整 [2] - 《逆水寒》《蛋仔派对》等产品25Q2出现下滑 [2] - 暴雪游戏《守望先锋》《暗黑破坏神3》回归贡献增量 [2][3] - 《漫威争锋对决》贡献同比增量 [2] - 《梦幻西游》8月同时在线因畅玩服创新高 [2] - 25Q3手游同比基数压力减小，《蛋仔派对》暑期表现优异，畅销榜数据位于高位 [2] - 《燕云十六声》构成显著同比增量 [2] - 端游预期同比维持高增长 [2] - 新品《命运群星》手游境外8月31日上线，内地10月29日上线 [2][3] - 新品《暗黑破坏神2》8月27日上线 [2][3] 云音乐业务 - 25Q2社交娱乐板块下滑影响整体营收 [3] - 预期25Q3在线音乐业务维持15%较高增长 [3] - 曲库完善推动MAU和付费率持续提升 [3] - 公司着重拓展学生会员，ARPU或因学生会员占比提升而下滑 [3] - 25Q2音乐毛利率36%，高于彭博预期 [3] - 头部版权在经营杠杆作用下驱动毛利率维持增长趋势 [3] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润为363/390/433亿元，原预测为360/381/415亿元 [3] - 盈利预测调整基于财报上调毛利率、下调销售费率 [3] - 采用SOTP估值，给予目标价283.69港币/259.51人民币 [3]

财务表现 - 二季度总营收73.4亿元人民币 同比增长20% [2] - 毛利润26.8亿元人民币 同比增长46% 毛利率36.5% 同比提升6.6个百分点 [2] - 净利润2.18亿元人民币 调整后净利润5.6亿元人民币 均实现扭亏为盈 [2] - 连续四个季度实现营收增长并保持盈利态势 [2] 业务板块表现 - 增值服务业务营业额28.4亿元人民币 同比增长11% [2] - 广告业务营业额24.5亿元人民币 同比增长20% [2] - 移动游戏业务营业额16.1亿元人民币 同比增长60% [2] - IP衍生品及其他业务营业额4.4亿元人民币 同比下降15% [2] 游戏业务驱动因素 - 广告与游戏业务是季度营收增长主要驱动力 [3] - 《三国：谋定天下》成为游戏业务突出表现的核心因素 [3] - 该游戏上线首周获数百万下载量 初期登iOS畅销榜前三 [3] - 首月保持iOS畅销榜前十 创B站游戏运营史上最快达成十亿流水记录 [3] - S8赛季推出周年庆限定活动 用户活跃度创年内新高 [4] - 《命运-冠位指定》九周年重返畅销榜前五 《碧蓝航线》迎来八周年庆 [4] 用户数据 - 日均活跃用户数1.09亿 同比增长7% 创历史新高 [4] - 月均活跃用户数3.63亿 同比增长8% [4] - 月均付费用户3100万 同比增长9% [4] - 用户日均使用时长达105分钟 同比增加6分钟 [4] 战略定位 - 公司16年来持续聚焦优质内容与高质量社区建设 [2] - 优质内容和良好社区氛围被视为互联网环境下的稀缺竞争力 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价283.69港币/259.51人民币（HKD/CNY=0.91）[3][5] 核心观点 - 暴雪游戏陆续恢复运营 长青游戏《蛋仔派对》暑期表现优异[3] - 预期Q3手游同比基数压力减小 《蛋仔派对》畅销榜数据位于高位[9] - 新品《命运群星》手游境外8月31日上线 内地10月29日上线 《暗黑破坏神2》8月27日上线[3][9] - 采用SOTP估值法 游戏业务估值占比94%[11] 财务表现 - 25Q2营收279亿元（yoy+9%） 较彭博预期低2%[9] - 25Q2 GAAP归母净利润86亿元（yoy+27%） 较彭博预期低1%[9] - 25Q2游戏及相关增值服务收入228亿元（yoy+14%） 毛利率70%（qoq+1.4pct）[9] - 上调2025-2027年归母净利润预测至363/390/433亿元（原预测360/381/415亿元）[3] - 预计2025年营业收入1144.59亿元（yoy+8.7%） 2026年1238.49亿元（yoy+8.2%）[4][10] 业务板块分析 - 游戏业务：25Q2收入221.45亿元（yoy+14.9%） 预计25Q3收入233.47亿元（yoy+15.6%）[10] - 云音乐：25Q2收入19.69亿元（yoy-3.54%） 毛利率36%[9][10] - 有道：25Q2收入14.18亿元（yoy+7.25%） 毛利率43%[10] - 创新业务及其他：25Q2收入16.99亿元（yoy-17.82%） 毛利率42%[10] 增长驱动因素 - 端游同比维持高增：暴雪游戏《守望先锋》《暗黑破坏神3》回归 《漫威争锋对决》贡献增量[9] - 《梦幻西游》8月同时在线因畅玩服创新高[9] - 在线音乐业务预期25Q3维持15%增长 曲库完善推动MAU和付费率提升[9] - 云音乐头部版权在经营杠杆作用下驱动毛利率提升[9]

腾讯控股第二季度财务表现 - 公司第二季度营收达1,8450亿元 同比增长15% 超出市场预估的1,7894亿元 [1] - 第二季度净利润为5563亿元 同比增长17% 超出市场预估的5083亿元 [1] 本土游戏业务增长 - 第二季度本土市场游戏收入达404亿元 同比增长17% [2] - 增长主要来源于新游戏《三角洲行动》的收入贡献 [2] - 长青游戏《王者荣耀》《无畏契约》《和平精英》持续推动收入增长 [2]

股价表现与市场预期 - 网易盘前股价上涨4.6%至137美元 收盘价为130.97美元 涨幅1.62% [1] - 成交量99.76万股 成交额达1.31亿美元 [1] 财务业绩预测 - 预计第二季度总收入同比增长12%至285亿元人民币 [1] - 经调整EBIT预计同比增长29%至104亿元人民币 [1] - 游戏收入预计同比增长17.9% [1] 游戏产品表现 - 《逆水寒》和《蛋仔派对》表现稳定 《巅峰极速》恢复增长 [1] - 《第五人格》及新游戏表现稳健 [1] - 下半年产品线包括RPG游戏《漫威秘法狂潮》 ARPG游戏《暗黑II重置版》和FPS游戏《无主星渊》 [1] 产品储备与增长动力 - 约21款游戏近期通过审核 预计将持续推动公司增长 [1] - 财报将于美东时间8月14日盘前发布 [1] 公司估值指标 - 总市值829.3亿美元 市盈率(TTM)18.71倍 [1] - 市净率4.138倍 股息率(TTM)1.96% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1业绩超预期：预计收入不少于30.50亿元（同比+37%），净利润不少于7.90亿元（同比+215%）[8] - 游戏业务表现亮眼：自研老游《仙境传说M》《火炬之光》流水回升，新游《心动小镇》贡献增量，自研游戏收入占比提升带动毛利率改善[8] - TapTap平台稳健增长：DAU提升11%，游戏下载量增16%，PC版上线后接入130款游戏，广告算法改进推动收入增长[8] - 新游管线储备丰富：《伊瑟》国际服首月流水超1亿元，国服9月上线；《心动小镇》海外服拟2025Q4发行；《仙境传说RO 2》计划2026年上线[8] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收67.84亿元（同比+35.35%），归母净利16.86亿元（同比+107.70%）[1] - 2025-2027年EPS预测：3.42/3.94/4.15元，对应PE 20/17/16倍[1][8] - 毛利率稳定在68-70%，ROE从32.28%提升至40.14%（2025E）[9] 资产负债表 - 2025E现金储备达47.82亿元，流动资产55.41亿元[9] - 资产负债率从30.81%降至26.91%（2025E）[9] 现金流 - 2025E经营性现金流19.81亿元，资本开支-0.22亿元[9] 业务亮点 - 自研游戏：《伊瑟》国际服表现超预期，《心动小镇》周年庆版本联动小马宝莉[8] - TapTap生态：不联运不分成策略不变，桌面版拓展PC游戏市场[8]