赛事概况 - 2025年“苏超”大赛落幕，电竞“苏超”接棒启动，首场测试赛于11月22日至23日举行 [1] - 测试赛由江苏省电子竞技运动协会主办、苏宁易购联合承办，在江苏省体育总会指导下进行 [1] - 首站南京站比赛在建邺万达苏宁易购Max店落地，项目包括《王者荣耀》《无畏契约：源能行动》《炉石传说》(酒馆战棋)《守望先锋》 [1] - 扬州站测试赛于11月23日在扬州体育公园体育馆举行，项目包括《金铲铲之战》《FIFA Online 4》及《永劫无间》 [1] 运营与参与模式 - 赛事涵盖多款主流电竞项目，兼顾手机端与电脑端，满足不同爱好者观赛需求 [3] - 线下观众可通过苏宁易购微信小程序预约内场席位，线上观众可通过苏宁易购视频号、虎牙直播、哔哩哔哩等平台观看南京站赛事直播 [3] - 在江苏省商务厅指导支持下，苏宁易购门店设立“苏品苏货”主题体验区，为消费电子、智能家居、文创潮品等江苏本地优质产品搭建展示销售平台 [3] - 公司旨在打通“观赛流量—品牌认知—消费购买”全链路，助力品牌实现年轻化破圈 [3] 战略意义与行业影响 - 测试赛旨在为后续联赛全面开展积累经验，探索电竞与城市文化、体育产业与数字经济融合的新场景、新模式 [1] - 行业分析人士指出，此次测试赛的创新落地，有望为电竞产业走向规范化、规模化与产业化提供重要借鉴 [3] - 公司通过拓展业务边界，探索电竞产业与实体商业融合发展，高效满足年轻客群社交化、情感化消费需求 [3] - 公司采用“品牌赛事引领+零售实体承载”的双轮驱动模式，放大并激活赛事消费乘数效应 [3] 公司战略与过往成效 - 公司从家电卖场到城市电竞地标，加力扩容社交化、体验式消费场景 [4] - 今年7月11日至8月16日，首届“苏宁易购杯”王者荣耀超级联赛总决赛期间吸引超10万名电竞爱好者和观众前往苏宁门店现场观赛 [4] - 公司将以本次测试赛落地为契机，持续发挥自身门店网络和实体体验优势，为促进区域消费升级、繁荣城市经济、丰富市民文化生活注入数字化、年轻化新动能 [4]

公司管理层变动 - 巨人网络总经理张栋因个人原因辞职，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 [1][3] - 张栋的辞职报告自送达董事会时生效，相关工作已交接，不会影响公司正常生产经营 [3] - 公司董事会审议通过议案，聘任刘伟为公司总经理，任期自董事会审议通过之日起至第六届董事会任期届满 [3] 高管个人背景与薪酬 - 张栋44岁，拥有近20年游戏行业经验，曾任职于腾讯、巨人网络、网易，负责过《征途2》、《炉石传说》等知名游戏项目 [3] - 根据2024年年报，张栋是巨人网络董监高中薪酬最高者，为337万元，超过董事长史玉柱的119万元 [4] - 刘伟曾于2016年4月至2023年12月担任公司总经理，并在2013年接替史玉柱出任CEO，是公司资深管理层 [4] 管理层历史沿革 - 2024年1月，公司创始人史玉柱称前CEO刘伟未退休，转任公司总裁，新任CEO张栋由刘伟亲自挑选 [4] - 此次刘伟再次接任总经理职务，标志着公司核心管理层的又一次交接与回归 [4]

核心人事变动 - 巨人网络总经理张栋因个人原因辞职，不再担任公司及其控股子公司任何职务，辞职立即生效 [2] - 张栋于2024年回归巨人网络担任CEO职务，此次离职距其担任CEO不足两年 [3][4] - 公司任命元老刘伟为新任总经理，接替张栋，任期至第六届董事会届满 [2] 新任总经理背景 - 刘伟女士为公司创始人史玉柱的心腹爱将，跟随史玉柱超过20年，曾参与公司早期保健品、脑白金等业务 [5] - 刘伟在游戏行业资历深厚，曾担任巨人网络总裁，并于2013年接替史玉柱出任公司CEO，与张栋的前任CEO为同一人 [5] - 刘伟曾与当时其他公司高管并称为网游“三朵金花” [5] 离职高管背景 - 张栋现年44岁，拥有北京大学生物化学与分子生物学专业背景，在游戏行业从业多年 [2] - 其职业经历包括在腾讯担任产品经理，在巨人网络担任《征途2》等项目产品总监，以及在网易组建并管理暴雪游戏中国发行和电竞团队 [2] - 在回归巨人网络前，张栋于2022年加入网易云音乐管理团队，负责商业化及市场工作 [3]

行业趋势：配音演员与游戏角色关系演变 - 游戏行业逐渐弱化配音演员（CV）与角色的绑定关系 从借助CV名气宣传转向保密模式以减少运营风险[8][17][22] - 国内游戏行业早期借鉴日本声优粉丝经济模式 以"豪华声优阵容"作为核心卖点吸引玩家[8][9][11] - 日本ACG产业存在声优与角色强绑定模式 如《Love Live!》企划中声优需以角色身份出席活动[11][12] 商业运营：配音变更事件影响分析 - 《恋与制作人》因配音质量不稳定更换合作八年的声优吴磊 结束李泽言角色配音合作[2][4][5] - 《守望先锋》新英雄"无漾"CV赵洋因玩家质疑主动请辞 暴雪中国宣布重新选择配音演员[6] - 《光与夜之恋》因私德问题更换角色陆沉配音 后续两度更换CV均引发舆论危机[18] 用户行为：玩家与CV互动关系 - 玩家对CV业务水平要求提升 配音质量不稳定会直接引发大规模维权行为[4][7][16] - 存在"爱屋及乌"与"恨屋及乌"现象 玩家对CV的好恶会直接转移至游戏角色[17][18][19] - 部分玩家选择游戏的核心考量是CV知名度 "为了某某声优才开始玩"成为重要决策因素[9] 市场影响：CV行业生态变化 - 头部CV（行业前1%）受影响有限 但新人配音演员面临无法署名的职业发展困境[26] - 中文配音演员通过线下见面会、漫展签售等活动从幕后走向台前[13] - 游戏厂商承担CV变更额外成本 包括玩家磨合期和重新录制费用[23] 战略调整：游戏厂商运营策略 - 厂商通过问卷调查（如《恋与制作人》多轮配音质量调研）收集玩家反馈[5] - 采用"配音保密模式"成为行业新趋势 近年热门乙游几乎均不主动公布CV[22][23] - 弱化CV关联可提升玩家沉浸感 使焦点回归角色本身并减少三方纠葛[17][24][25]

匹配机制争议 - 玩家质疑《王者荣耀》存在特殊匹配算法暗中控制胜率 导致连胜后出现连败或匹配到过强对手 [3][5][7] - 腾讯在诉讼中否认操纵胜率 称匹配机制属于商业秘密无法公开 并随机展示玩家60%-70%胜率作为反驳证据 [3][5] - 玩家通过实际体验反馈 连续表现优异后系统会匹配弱势队友甚至挂机玩家 而长期不登录或表现低迷时则匹配强势队友助其获胜 [7][9][11] ELO机制与漏洞利用 - 《王者荣耀》官方承认采用ELO机制 根据胜负和KDA数据计算隐藏分以实现双方实力相近的对局 但未公开具体匹配标准 [11] - 主播通过"鸡爪流"战术（使用推塔型英雄、0击杀0助攻）成功欺骗系统被判定为低水平玩家 从而匹配高水平队友躺赢 [11][13] - 官方修复漏洞后主播又开发"遛鸟流"（清兵线不参团、攻击野怪避免挂机） 再次实现类似效果 [15] 多游戏共性现象 - 类似匹配机制争议存在于《坦克世界》《守望先锋》《三角洲》《斗地主》等PVP游戏 玩家普遍反馈连胜后遭遇系统制裁 [19][20][24][25] - 《坦克世界》玩家质疑服务器操纵火炮精度、伤害等数值 技术好的玩家后续攻击会出现命中率下降或伤害降低 [23] - 游戏公司被指有动机通过控制胜率维持玩家活跃度 将多数人胜率维持在50%左右以延长游戏生命周期 [25] 算法黑箱与商业价值 - 游戏公司以商业机密为由拒绝公开匹配算法 形成算法黑箱导致玩家难以验证公平性 [27] - 《王者荣耀》2024年1月收入达1.93亿美元 位居全球手游收入榜首 月活跃用户超1亿 [27][28] AI人机干预模式 - 《王者荣耀》使用绝悟AI冒充真实玩家 行为模式包括BP阶段随意选人、操作水平波动、聊天框使用格式化语言等 [34][36][38] - 玩家通过加载速度、头像来源、组队状态等方式鉴别AI 官方持续修复漏洞使鉴别难度增加 [39][42][55] - AI人机用于新手局提供情绪价值、中端局控制胜负节奏、高端局充当高水平对手以及隔离疑似外挂玩家 [42][44][46] 数字生命的运营逻辑 - AI人机配合ELO机制解决PVP固有输赢矛盾 使不同水平玩家均能获得满足感 提升整体游戏体验 [53] - 技术演进使AI行为更接近真人 未来玩家可能无法分辨对手是否为数字生命 引发对娱乐方式变革的思考 [55]

财务表现 - 25Q2营收279亿元，同比增长9%，较彭博预期低2% [1] - 25Q2 GAAP归母净利润86亿元，同比增长27%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2 Non-GAAP归母净利润95亿元，同比增长22%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2游戏及相关增值服务总收入228亿元，同比增长14%，较彭博预期低2% [2] - 25Q2云音乐营收19.7亿元，同比下降4%，低于彭博预期 [3] 游戏业务 - 25Q2游戏毛利率70%，环比提升1.4个百分点，较彭博预期高1.5个百分点，主要受益于一次性渠道费调整 [2] - 《逆水寒》《蛋仔派对》等产品25Q2出现下滑 [2] - 暴雪游戏《守望先锋》《暗黑破坏神3》回归贡献增量 [2][3] - 《漫威争锋对决》贡献同比增量 [2] - 《梦幻西游》8月同时在线因畅玩服创新高 [2] - 25Q3手游同比基数压力减小，《蛋仔派对》暑期表现优异，畅销榜数据位于高位 [2] - 《燕云十六声》构成显著同比增量 [2] - 端游预期同比维持高增长 [2] - 新品《命运群星》手游境外8月31日上线，内地10月29日上线 [2][3] - 新品《暗黑破坏神2》8月27日上线 [2][3] 云音乐业务 - 25Q2社交娱乐板块下滑影响整体营收 [3] - 预期25Q3在线音乐业务维持15%较高增长 [3] - 曲库完善推动MAU和付费率持续提升 [3] - 公司着重拓展学生会员，ARPU或因学生会员占比提升而下滑 [3] - 25Q2音乐毛利率36%，高于彭博预期 [3] - 头部版权在经营杠杆作用下驱动毛利率维持增长趋势 [3] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润为363/390/433亿元，原预测为360/381/415亿元 [3] - 盈利预测调整基于财报上调毛利率、下调销售费率 [3] - 采用SOTP估值，给予目标价283.69港币/259.51人民币 [3]

公司动态 - 暴雪中国发布微博回应玩家对《守望先锋》新英雄"无漾"配音的反馈，表示将重新选择配音演员进行录制 [1] - 公司计划在18赛季上线时呈现更加贴合角色的声音 [1] - 公司感谢玩家的支持和宝贵意见，并期待在18赛季与玩家并肩作战 [1] 玩家反馈 - 《守望先锋》新角色"无漾"预告片中的中文配音遭到众多玩家批评，被认为与角色形象严重不符 [1] - 大量玩家涌入官方及配音演员的社交媒体账号表达不满，强烈要求重新进行配音 [1]

美国联邦贸易委员会撤销对微软收购动视暴雪的反垄断诉讼 - 美国联邦贸易委员会（FTC）于5月22日正式撤销对微软收购动视暴雪案的反垄断诉讼，标志着这起"游戏史上最大并购案"的监管争议尘埃落定 [1] - FTC撤诉的原因是考虑到美国第九巡回上诉法院在5月初维持地方法院裁定、驳回禁令申请，继续推进诉讼"不符合公众利益" [1][2] - 微软总裁布拉德·史密斯称FTC撤诉是"全美玩家与华盛顿常识的胜利" [1][2] 微软收购动视暴雪的历程 - 微软于2022年年初宣布以约690亿美元收购动视暴雪，最终交易总金额为754亿美元 [1][4] - 收购过程历经美英等多国监管阻力，直至2023年10月完成交易 [1][3] - 微软为完成收购从账上划走超过一半资金，截至2023年6月30日公司持有现金、现金等价物及短期投资共计1112.62亿美元 [4] - 收购完成后，微软游戏生态系统增加了数亿名玩家，旗下拥有20个累计收入超过10亿美元的游戏系列 [4] 监管机构的担忧与微软的应对 - FTC最初反对收购的理由是担心微软完成交易后可能压制竞争对手发展 [2] - 微软承诺在未来10年内保持《使命召唤》在PlayStation平台与Xbox同等待遇，并与任天堂达成协议将该游戏引入Switch平台 [3] - 英国竞争与市场管理局（CMA）主要担忧云游戏市场，微软通过将动视暴雪的云游戏版权出售给育碧获得CMA让步 [7][8] - 中国国家市场监督管理总局于2023年5月23日批准该收购案 [8] 收购对微软游戏业务的影响 - 动视暴雪加入后，微软Xbox内容和服务的收入在2024财年大幅增长50%，其中动视暴雪贡献了44%的增长 [5] - 收购使微软在主机游戏、客户端游戏、移动游戏等多个领域具备并发优势 [4] - 微软将有机会通过多端联动、软硬件联合发展等方式占领更多市场，特别是在云游戏、元宇宙等新兴领域 [4] 动视暴雪的业务构成 - 动视暴雪由三大业务部门组成：动视（《使命召唤》系列）、暴雪（《魔兽世界》《暗黑破坏神》《守望先锋》等）、King（《糖果粉碎传奇》） [6] - 公司历史上曾发行过至少42款游戏IP [6] - 暴雪游戏在2024年夏季重返中国大陆市场，此前曾于2022年11月终止与网易的合作 [8]

核心观点 - 网易2025年Q1净收入288.29亿元，同比增长7.4%，环比增长7.8%，收入增长强劲 [1] - 游戏及相关增值服务营收240.48亿元，占比83.4%，同比增长12.1%，主要受益于新游戏表现优异 [1] - 非游戏业务（有道、网易云音乐、创新及其他业务）营收同比下滑，幅度分别为6.7%、8.4%、17.6% [1] - 毛利润184.79亿元，同比增长8.6%，毛利率64.1% [2] - 营业费用80.38亿元，同比减少14.4% [2] - 归母净利润103.01亿元，同比大幅增长34.9% [2] - 公司拟派发股息每股0.135美元 [2] - 港股网易股价上涨1.2%至168.1港元/股，市值5325亿港元 [2] - 美股网易盘前股价上涨4.85%至112.3美元/股 [2] 财务表现 - 净收入288.29亿元，同比增长7.4%，环比增长7.8% [1] - 毛利润184.79亿元，同比增长8.6%，毛利率64.1% [2] - 营业费用80.38亿元，同比减少14.4% [2] - 归母净利润103.01亿元，同比大幅增长34.9% [2] 业务表现 游戏业务 - 游戏及相关增值服务营收240.48亿元，占比83.4%，同比增长12.1% [1] - 《燕云十六声》注册玩家数突破3000万 [1] - 《界外狂潮》上线三天登上Steam全球畅销榜第六名，最高同时在线玩家数突破11万 [1] - 暴雪系列游戏（《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》）表现稳健，吸引国服玩家社群参与 [1] 非游戏业务 - 有道营收同比下滑6.7% [1] - 网易云音乐营收同比下滑8.4% [1] - 创新及其他业务营收同比下滑17.6% [1] 市场反应 - 港股网易股价上涨1.2%至168.1港元/股，市值5325亿港元 [2] - 美股网易盘前股价上涨4.85%至112.3美元/股 [2]