报告投资评级 - 予以“买入”评级 [3][55] 报告核心观点 - 长芯博创是稀缺的光电互连解决方案综合提供商，凭借与谷歌在MPO领域的长期稳定合作以及在光模块、有源光缆等产品的布局，有望成为谷歌算力扩容的核心受益标的，其数通业务未来可期并有望实现快速增长 [1][2][3][55] 公司业务与定位 - 公司以PLC光分路器起家，通过收购整合，已构建从光纤到器件再到系统解决方案的完整链条，成为综合光电互连解决方案提供商 [1][13] - 主要产品面向电信、数据中心、消费及工业互连三大领域，速率覆盖10G至800G [1][13] - 旗下子公司长芯盛是全球有源光缆和MPO连接器技术领先者，拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌 [19] 财务表现与预测 - **近期业绩**：2025年前三季度，公司实现营业收入17.94亿元，同比增长45.41%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长566.59% [27] - **营收结构变化**：2025年上半年，数据通信、消费及工业互连市场业务销售收入达9.76亿元，同比增长154.37%，占营业收入的81.36% [25] - **毛利率提升**：2025年上半年整体毛利率为40.19%，其中数通、消费及工业互连市场毛利率高达45.65%，显著高于电信市场的15.94% [27] - **费用控制**：2025年前三季度，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.95%、5.42%、4.79%、0.35%，期间费用率呈下降趋势 [27] - **未来预测**：预计2025-2027年营业收入分别为34.52亿元、69.92亿元、120.22亿元，归母净利润分别为3.72亿元、10.94亿元、19.05亿元 [3][55] 核心增长驱动力：谷歌算力需求 - **谷歌AI商业化领先**：谷歌2025年第三季度营收首次突破千亿美元，其全栈式AI策略推动增长，Gemini大模型已进入实质商业化阶段，其App全球月活跃用户达6.5亿 [37] - **算力扩容目标激进**：谷歌云AI基础设施负责人表示，谷歌必须“每6个月将算力容量翻倍”，未来4到5年的总体目标是实现“1000倍能力提升” [1][39] 公司在数通领域的产品机遇 - **MPO光纤跳线**：是实现高密度光连接的核心支撑，长芯盛是谷歌MPO领域的老牌供应商，双方有长期稳定的合作供应关系 [2][43] - **有源光缆**：公司已实现10G-800G有源光缆产品布局，有源光缆结合了光纤高速传输和电缆布线优势，适用于数据中心机柜互连、AI算力集群等场景 [2][45] - **硅光光模块**：公司较早开启硅光光模块研发，根据2025年半年报，基于硅光技术的单通道400G QSFP112模块等一系列产品已完成开发设计，有望突破北美市场 [2][49] - **高速铜缆**：公司与Marvell合作，推出1.6T OSFP有源电缆产品，搭载Marvell 1.6T DSP Retimer Leo1芯片，能够实现8x224Gbps PAM4传输 [2]

数据中心线缆技术概述 - 有源光缆AOC是一种电缆技术，接受与传统铜缆相同的电气输入，但在连接器之间使用光纤，通过电气到光学的转换提高速度和传输距离性能[2] - AOC组件由4个功能部分组成：高密度QSFP+连接器、4通道全双工有源光缆收发器、MPO光连接器和带状光缆[4][5][6] - AOC分为多种速率类型：10G SFP AOC、25G SFP28 AOC、40G QSFP+ AOC、100G QSFP28 AOC、200G QSFP56 AOC等[8] - QSFP28支持4×25Gbps通道，总带宽100Gbps，采用PAM4调制可达200Gbps；QSFP56支持4×50Gbps通道，实现200Gbps，部分可达400Gbps[9] AOC的优势与劣势 - 优势：传输距离更长、带宽更高；传输安全可靠；电磁干扰影响小；误码率低(10⁻¹⁵)；体积更小、重量更轻[11] - 劣势：制造成本显著高于传统铜缆；灵活性受限，光纤与光模块永久固定连接；内部器件多导致功耗更高[12][13] 铜缆技术分类 - 直连电缆DAC分为无源和有源两类，无源DAC不含信号调理功能，成本更低[17] - DAC电缆配置包括：10G SFP+ DAC、25G SFP28 DAC、40G QSFP+ DAC、100G QSFP28 DAC等[18] 无源铜缆特点 - 优点：成本低、功耗低、延时低、结构简单可靠性高[20] - 缺点：传输距离有限(7米内)；线缆较粗柔韧性差；带宽受限；抗干扰能力有限[21][22][24] 有源铜缆技术 - ACC内部包含Redriver，具有信号放大器和均衡器等有源组件，能减少信号衰减[27][29] - ACC传输距离可达10-15米，支持10Gbps到100Gbps甚至更高，保持低延迟[29] - AEC将ACC的Redriver换成Retimer，可集成重定时器、DDM诊断等，适用更高速率、长距离场景[33] GB200中的线缆应用 - NVL72的scale up互联中使用了5184根铜缆，每块GPU需要72个差分对，每根NVLink线缆包含1个差分对[36] - Backend Networking中光学连接用于GPU-GPU跨机架通信的长距离连接，Frontend Networking多数客户使用铜缆[38]