投资评级 - 予以“买入”评级 [4][148] 核心观点 - 公司是稀缺的光电互连综合提供商，与谷歌在MPO领域有长期稳定的合作供应关系，同时在光模块、AOC等有源产品长期布局，有望成为谷歌算力扩容核心受益标的，数通业务有望实现快速增长 [4][148] - 谷歌大力投入AI基础设施，算力扩容进程加速，其云AI基础设施负责人表示必须“每6个月将算力容量翻倍”，未来4到5年的总体目标是实现“1000倍能力提升” [2][16][52] - 谷歌的网络架构带动光、铜互连需求共振，对于64卡机柜，TPU与光模块的比例为1:1.5，TPU与铜缆的比例为1:1.25，其scale out网络短距离、高密度的光互连有望带动MPO使用需求 [16][65][73] 公司业务与战略 - 公司从PLC光分路器起家，通过收购全球AOC和MPO连接器技术领先者长芯盛，已构建从光纤到器件再到系统解决方案的完整链条，成为光电互连综合提供商 [1][19] - 公司主要产品面向电信和数据中心、消费及工业互连领域，数据中心产品速率范围覆盖10G~800G，包括光收发模块、有源光缆AOC和铜缆产品DAC/ACC/AEC等 [1][19] - 2025年上半年，公司数据通信、消费及工业互连市场业务实现销售收入9.76亿元，同比增长154.37%，占公司营业收入的81.36%，成为主要增长驱动力 [35] - 2025年前三季度，公司实现营业收入17.94亿元，同比增长45.41%，实现归母净利润2.50亿元，同比增长566.59%，整体毛利率提升至40.19% [41] 行业机遇与客户关系 - 谷歌AI商业化领先，其AI业务已进入实质商业化阶段，Gemini App全球月活跃用户数已达6.5亿人，AI基础设施的持续投入将直接带动上游硬件需求 [50][51] - 公司是谷歌MPO（多光纤推入式连接器）的老牌供应商，双方有长期稳定的合作供应关系，MPO是实现数据中心高密度光互连的核心支撑 [3][16] - 谷歌最新的TPU v7（Ironwood）芯片峰值算力达4614 TeraFLOPS，其网络架构从Tray、Rack到Superpod、Multi-Pod级别均产生大量光、铜互连需求 [56][60][69] 核心产品与技术布局 - **MPO产品**：公司提供直连布线和结构化布线方案，全面覆盖客户数据中心布线需求，产品线完善 [17][99] - **有源光缆**：公司AOC产品涵盖10G-800G速率范围，与北美大客户深度合作，部分产品进行定制化生产，根据LightCounting预测，2029年全球高速线缆市场规模将达67亿美元 [3][17][109][117] - **高速铜缆**：公司与Marvell合作，推出1.6T OSFP AEC产品，搭载Marvell 1.6T DSP Retimer Leo1芯片，能够实现8x224Gbps PAM4传输，已验证支持AWG32 2.5m的传输距离 [3][17][129] - **光模块**：公司较早开启硅光光模块研发，基于硅光技术的单通道400G QSFP112模块等系列产品已完成开发设计，有望突破北美市场 [3][18][139] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为34.52亿元、69.92亿元、120.22亿元，同比增长率分别为97.54%、102.55%、71.93% [4][147] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.70亿元、10.94亿元、20.41亿元，同比增长率分别为412.88%、195.93%、86.55% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.27元、3.75元、6.99元，对应市盈率分别为128倍、43倍、23倍 [4][148] - 分业务看，预计数据通信、消费及工业互连市场业务2025-2027年增速分别为158.88%、123.74%、79.32%，毛利率分别为35.65%、36.94%、37.58% [145][147]

报告投资评级 - 予以“买入”评级 [3][55] 报告核心观点 - 长芯博创是稀缺的光电互连解决方案综合提供商，凭借与谷歌在MPO领域的长期稳定合作以及在光模块、有源光缆等产品的布局，有望成为谷歌算力扩容的核心受益标的，其数通业务未来可期并有望实现快速增长 [1][2][3][55] 公司业务与定位 - 公司以PLC光分路器起家，通过收购整合，已构建从光纤到器件再到系统解决方案的完整链条，成为综合光电互连解决方案提供商 [1][13] - 主要产品面向电信、数据中心、消费及工业互连三大领域，速率覆盖10G至800G [1][13] - 旗下子公司长芯盛是全球有源光缆和MPO连接器技术领先者，拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌 [19] 财务表现与预测 - **近期业绩**：2025年前三季度，公司实现营业收入17.94亿元，同比增长45.41%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长566.59% [27] - **营收结构变化**：2025年上半年，数据通信、消费及工业互连市场业务销售收入达9.76亿元，同比增长154.37%，占营业收入的81.36% [25] - **毛利率提升**：2025年上半年整体毛利率为40.19%，其中数通、消费及工业互连市场毛利率高达45.65%，显著高于电信市场的15.94% [27] - **费用控制**：2025年前三季度，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.95%、5.42%、4.79%、0.35%，期间费用率呈下降趋势 [27] - **未来预测**：预计2025-2027年营业收入分别为34.52亿元、69.92亿元、120.22亿元，归母净利润分别为3.72亿元、10.94亿元、19.05亿元 [3][55] 核心增长驱动力：谷歌算力需求 - **谷歌AI商业化领先**：谷歌2025年第三季度营收首次突破千亿美元，其全栈式AI策略推动增长，Gemini大模型已进入实质商业化阶段，其App全球月活跃用户达6.5亿 [37] - **算力扩容目标激进**：谷歌云AI基础设施负责人表示，谷歌必须“每6个月将算力容量翻倍”，未来4到5年的总体目标是实现“1000倍能力提升” [1][39] 公司在数通领域的产品机遇 - **MPO光纤跳线**：是实现高密度光连接的核心支撑，长芯盛是谷歌MPO领域的老牌供应商，双方有长期稳定的合作供应关系 [2][43] - **有源光缆**：公司已实现10G-800G有源光缆产品布局，有源光缆结合了光纤高速传输和电缆布线优势，适用于数据中心机柜互连、AI算力集群等场景 [2][45] - **硅光光模块**：公司较早开启硅光光模块研发，根据2025年半年报，基于硅光技术的单通道400G QSFP112模块等一系列产品已完成开发设计，有望突破北美市场 [2][49] - **高速铜缆**：公司与Marvell合作，推出1.6T OSFP有源电缆产品，搭载Marvell 1.6T DSP Retimer Leo1芯片，能够实现8x224Gbps PAM4传输 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 净利润显著高增 2025年上半年归母净利润同比增长1712%至2.17亿元 扣非后归母净利润同比增长12667%至2.14亿元 [3] - 受益AI算力需求驱动 数通市场快速增长 三大类产品光芯片及器件 室内光缆 线缆高分子材料均实现显著增长 [3] - 光芯片和器件产品收入同比增长190.92% [3] - 有源产品形成全面功率序列 无源产品业内领先 多场景协同发展 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.93亿元 同比增长121.12% [3] - 预测2025-2027年收入分别为20.02亿元 28.35亿元 37.43亿元 [6] - 预测2025-2027年EPS分别为1.02元 1.47元 1.94元 [6] - 当前股价对应PE分别为72倍 50倍 38倍 [6] - 预测2025年归母净利润4.67亿元 同比增长619.6% [9] 产品技术优势 - 2.5G 10G DFB激光器芯片在接入网应用持续稳定批量供货 [4] - 硅光模块用CW DFB激光器芯片获得客户验证并实现小批量出货 [4] - CW DFB激光器芯片在50℃下实现功率大于1000毫瓦突破 形成75mW至1000mW产品序列 [4] - 数据中心用100G EML完成初步开发 正在客户验证中 [4] - 50G PON用EML相关产品正在客户验证中 [4] - 在激光雷达 激光传感 测试测量 光电计算与微波光子领域具备全链条技术能力 [4] - PLC光分路器 AWG芯片及组件 MT-FA系列组件 VOA芯片 OSW芯片 MEMS光器件 WDM与OADM及VMUX模块自主开发及制造能力领先 [5] - CWDM AWG和LAN WDM AWG组件广泛应用于全球主流光模块企业 在100G至800G高速光模块器件供应中占据主要地位 [5] - 在1.6T AI光计算 边缘计算 工业医疗等前沿应用领域持续推出产品并实现小批量供货 [5] - DWDM AWG产品成功导入国内外主流设备商供应链并实现量产 [5] 行业前景 - AI大模型和算力需求规模化增长推动光通信相关产品需求快速增长 [6][7] - 公司光芯片与器件 光纤光缆有望迎来新发展机遇 [7]