公司基本情况 - 公司成立于1999年11月16日，于2002年3月18日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均为山东省济南市 [1] - 公司是全国高速公路行业龙头之一，核心业务为高等级公路等基础设施的投资、管理、养护及咨询服务 [1] - 公司所属申万行业为交通运输-铁路公路-高速公路，概念板块包括PPP概念和国资改革 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入达168.41亿元，在行业20家公司中排名第1，远高于行业平均数42.78亿元和中位数35.29亿元 [2] - 公司主营业务中，山东省通行费收入37.44亿元，占比34.86%，机电工程施工收入13.32亿元，占比12.41% [2] - 2025年三季度公司净利润为32.64亿元，行业排名第3，行业第一名招商公路净利润44.23亿元，第二名宁沪高速净利润40.37亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为63.83%，较去年同期的64.93%有所下降，但高于行业平均的41.31% [3] - 2025年三季度公司毛利率为33.23%，较去年同期的27.82%有所上升，但低于行业平均的46.20% [3] 股权结构与股东情况 - 公司控股股东为山东高速集团有限公司，实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为4.49万，较上期增加32.40% [5] - 户均持有流通A股数量为10.76万，较上期减少24.77% [5] - 十大流通股东中，华泰柏瑞上证红利ETF（510880）持股3806.71万股，相比上期增加209.58万股 [5] - 红利低波（512890）持股3746.22万股，相比上期增加432.87万股 [5] - 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A（008163）持股2353.03万股，相比上期增加420.66万股 [5] - 香港中央结算有限公司持股1668.11万股，相比上期减少4071.15万股 [5] 机构观点与未来展望 - 2025年10月21日公司控股股东高速集团拟向皖通高速非公开协议转让公司7%股份，交易完成后皖通高速有权提名1名董事，这将优化股权结构并促进公路领域战略协同 [6] - 2025年上半年公路板块保持稳健发展，公司业绩稳健增长，通行费收入保持增长，核心路产改扩建稳步推进 [6] - 公司重视股东回报，绝对收益配置价值可观 [6] - 信达证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元，维持"买入"评级 [6] - 申万研究所指出公司是山东省优秀上市路桥公司，股权结构稳定，以收费公路为核心业务，受益于核心路产改扩建通车，业绩稳步增长，2025H1济菏高速通行费收入大增 [6] - 公司"一核多元"协同发展，机电工程施工业务预计维持稳健，铁路货运量稳步增长 [6] - 申万研究所预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.83亿元、36.38亿元、37.06亿元，首次覆盖给予"增持"评级 [6]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖山东高速，给予“增持”评级 [1][7][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.83亿元、36.38亿元、37.06亿元，同比增速分别为5.8%、7.5%、1.9% [6][7][8] - 基于盈利预测，当前市值对应2025-2027年市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [6][7][8] - 选取皖通高速和深高速作为可比公司，其2025-2027年平均市盈率分别为15倍、14倍、14倍，报告认为山东高速2025年合理市盈率应为15倍，对应当前市值仍有约12%的上升空间 [7][8] 核心业务与业绩驱动 - 公司核心业务为收费公路运营，2024年通行费收入占营业总收入的33.88%，贡献了毛利润的67% [28] - 核心路产京台高速改扩建后单车价值量修复，2024年单车价值量为57元/辆 [69] - 济菏高速改扩建工程于2024年12月全线贯通，2025年上半年实现通行费收入（含税）6.3亿元，较2024年同期大幅增长165.46%，成为重要增长极 [7][74] - 公司运营管理的路桥资产总里程约2913公里，其中自有路桥资产里程约1604公里 [18][49] 财务表现与股东回报 - 公司长期聚焦股东价值回报，2020-2024年现金分红比例维持在60%以上，2024年股息率为4.60% [1][43] - 2025年公司提出股份回购预案，计划以2-3亿元自有或自筹资金回购股份，用于减少注册资本 [43] - 2024年公司实现营业收入284.94亿元，同比增长7.3%；归母净利润为31.96亿元 [6][28] - 公司期间费用率持续优化，从2020年的19.58%下降至2024年的10.97% [37] 多元化业务与战略布局 - 公司实施“一核多元”战略，业务拓展至机电工程施工、商品销售、铁路运输等领域 [7][82] - 2024年资本运营板块取得投资收益14.03亿元，其中长期股权投资贡献8.97亿元，占64% [77] - 预计2025-2027年，机电工程施工、销售商品、铁路运输等多元化业务收入将保持稳健或小幅增长 [9][86] 行业前景与公司优势 - 山东省计划到2035年高速公路里程达到15000公里，2023年约为8433公里，未来发展空间广阔 [53] - 公司控股股东为山东高速集团，持有公司70.29%股权，实际控制人为山东省国资委，股权结构稳定 [7][20] - 山东省私人汽车保有量位居全国前列，2023年达到2689.96万辆，为车流量增长提供保障 [56]

公司业务发展 - 湾区发展通过子公司广深珠公司签署两项机电工程施工合同，总金额7.11亿元人民币，其中JD1标段4.22亿元授予广东新粤，JD2标段2.89亿元授予北京公科飞达[1] - 合同范围覆盖K2+270至K71+130.658区间68.861公里路段，JD1标段涵盖收费系统、监控系统、通信系统及管道工程，JD2标段负责供配电及照明系统施工[1] - 该项目属于经批准路段改扩建项目的组成部分，旨在提升路段通行能力和服务水平，强化公司在收费公路行业的核心竞争力[2]