财务表现 - 2025年1-3月归母净利润同比+17.3%，营业收入同比+2.2%，与业绩快报一致 [1] - 1-3月年化ROE同比+0.64pct至20.60%，年化ROA同比+0.02pct至1.11% [1] - 利息净收入同比+6.8%，较24A提升2.5pct [2] - 非息收入同比-5.4%，中收同比+22.2%，占营收比例同比提升2.3pct至14.1% [3] - 25Q1成本收入比同比-0.4pct至23.7%，运营成本优化 [3] 信贷与息差 - 3月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.9%、+14.3%、+21.1% [2] - Q1新增贷款577亿元，主要由对公驱动，零售略有缩表 [2] - 测算净息差较24A-6bp至1.34%，生息资产收益率下行39bp至3.24%，负债成本下降27bp至1.84% [2] - 存款定期化持续，3月末活期率较24年底-2.6pct至40.8% [2] 资产管理 - 一季度末资产托管规模超1.87万亿元，杭银理财产品余额超4500亿元，较上年末增长4.72% [3] 资产质量与资本 - 3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、530%，较24年末持平、-11pct [4] - 零售金融条线贷款不良贷款率0.37%，保持良好水平 [4] - 3月末拨贷比较24年末下降7bp至4.04%，25Q1年化信用成本0.29%，同比-49bp [4] - 3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.05%、9.01%，较24年末+0.25pct、+0.16pct [4] - 97亿转债未转股，若成功转股可提升核充率0.76pct至9.77% [4] 估值与预测 - 维持预测25-27年归母净利润195/227/264亿元，同比15.1%/15.9%/16.4% [5] - 25EBVPS19.41元，对应PB0.76倍，给予25年目标PB0.91倍，目标价17.66元 [5]