银行业信贷增长 - 2024年中部非洲经济货币共同体（CEMAC）地区信贷规模同比增长19.6%，总额达12.6701万亿中非法郎（约211.17亿美元）[1] - 喀麦隆是主要推动力，拥有该次区域近40%的银行网络[1] - 信贷增长反映地区经济活动持续增强，尤其在工业和服务业等领域[1] 信贷期限结构 - 中期信贷增长19.4%，短期信贷增长19.7%，长期信贷大幅扩张21.2%[1] - 短期和中期信贷对银行经济贷款扩张的贡献率分别为11个百分点和8.3个百分点，长期信贷贡献仅0.3个百分点[1] 货币政策效果 - BEAC通过暂停流动性注入、加强流动性回收及多次上调政策利率（2025年3月底下调）试图收紧商业银行流动性[1] - 2023年和2024年信贷规模持续增长，2024年第三季度CEMAC地区银行利率同比下降33个基点，从9.78%降至9.45%[1] - 央行货币政策决策未能有效传导至实体经济[1]

越南央行行长：如有需要，可将信贷增长目标调整至16%，以促进经济增长。 ...

信贷增长分析 - 2025年5月新增人民币贷款6200亿元，较4月多增3400亿元，但较去年同期少增3300亿元 [3] - 地方政府隐性债务置换是影响信贷增长的关键因素，通过低成本长期债券置换高成本短期债务，虽短期拖累增速但长期利好经济 [3] - 4-5月制造业PMI分别为49.0%和49.5%，低于一季度均值49.9%；同期PPI同比增速-2.7%和-3.3%，亦低于一季度-2.3%均值，反映有效需求弱化 [3] 政策工具与历史经验 - 2020年和2022年人民币贷款分别新增19.6万亿和21.3万亿，较前一年多增2.8万亿和1.4万亿，显示外部冲击下政策发力可维持信贷强度 [4] - 2022年政策性开发性金融工具投放7400亿元（月均1900亿元），解决重大项目资本金问题并撬动信贷需求 [4] - 2025年拟设新型政策性金融工具，按20%资本金比例测算，5000亿元规模可撬动2万亿元信贷需求 [5] 信贷质量与结构优化 - 金融机构"规模情结"导致存贷款市场内卷，如利率低于3%的消费贷可能损害银行稳健性并诱发资金空转 [5] - 经济结构调整和直接融资占比提升背景下，信贷增速适度下降属正常现象 [6] - 结合5%GDP和2%CPI目标，国有大行信贷增速7.5%即为合理水平 [6]

欧洲央行会议纪要：信贷增长较之前预期略有加快。 ...

分组1：公司经营优势 - 公司坚持差异化经营策略，适应经营环境变化积累比较优势推动高质量发展，包括深化经营主线、强化专业经营、加快科技转型、守牢风险底线 [2] 分组2：资产质量展望 - 银行资产质量管控面临新形势新挑战，公司将积极应对，依托“四化五帮”服务体系助力重点领域，做好“五篇大文章”工作，严格授信准入，实施审慎稳健的授信政策 [2] - 持续完善全流程信用风险管理，依托金融科技提升风险监测体系，夯实“数字化”基础，坚持流程风险管控与效率提升并重，资产质量预计保持在行业较好水平 [2] 分组3：贷款增速情况 - 近年来公司聚焦重点领域加大支持力度，提升金融服务水准，实现贷款规模稳步增长 [2] - 下阶段随着政策红利释放和新质生产力培育，公司将扩大金融服务覆盖面，对接实体经济融资需求，保持信贷合理增长支持实体经济发展 [2] 分组4：活动相关说明 - 活动为特定对象调研，参与人员有公司投关团队和投资者，时间为2025年5月21日上午，地点在公司总部大厦，形式为现场会议 [2] - 接待过程中公司与投资者充分交流，未出现未公开重大信息泄露情况 [2] - 活动过程中无使用的演示文稿、提供的文档等附件 [3]

金融数据概况 - 2025年4月社融新增1.16万亿元，前值5.89万亿元，存量同比增速8.7%，前值8.4%；人民币贷款新增2800亿元，前值3.64万亿元；M1同比增速1.5%，前值1.6%[1] 社融情况 - 4月新增社融同比多增1.22万亿元，低于过去六年同期均值1.45万亿元，存量同比增速升0.3个百分点至8.7%[3] - 4月政府债券净融资9729亿元，占社融新增量84%，拉动社融增速约0.2个百分点；企业债券净融资2340亿元，同比多增633亿元[3][8] 信贷情况 - 4月金融机构口径人民币贷款新增2800亿元，同比少增4500亿元，居民和企业贷款有不同程度少增或多增情况[4] - 信贷增长放缓受季节性、清欠加快、关税冲击等非常规因素扰动，若合并3 - 4月，人民币贷款同比多增1000亿元；还原特殊再融资债影响，4月末人民币贷款同比增速在8%以上[9] 货币供应量情况 - 4月M1同比增速1.5%，较上月回落0.1个百分点；M2同比增速8.0%，较上月提升1个百分点；社融 - M2同比增速差为0.7个百分点，较上月回落0.7个百分点[4] - 4月人民币存款减少4400亿元，同比少减34800亿元，各部门存款有不同变化[4] 总结与展望 - 4月金融数据呈“社融强 + 信贷弱”组合，财政发力使社融增速加快，信贷弱受非常规因素扰动[2][13] - 一揽子金融政策将落实，配合二季度财政发力，信贷非常规扰动因素或弱化，主要金融指标有望平稳向好[2][13] 风险提示 - 财政刺激政策落地不及预期；流动性投放有缺口导致资金面出现波动[14]

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 非银回流银行，M2 增速回升 ——4 月金融数据解读 2025 年 4 月新增人民币贷款 2800 亿元，同比少增 4500 亿元，信贷余额增速 由 7.4%回落至 7.2%；新增社会融资规模 1.16 万亿，同比多增 1.22 万亿元， 社融存量增速由 8.4%回升至 8.7%；M2 同比增速从 7%修复至 8%，新口径的 M1 增速由 1.6%小幅下降至 1.5%。整体来看，季末信贷冲刺形成较为明显的 透支效应，4 月信贷增长大幅偏弱于预期，其中企业部门是明显拖累，但由于 央行"前置降息"，数据发布后市场反应钝化。在政府债券前置发行的支持下， 社融增速继续回升。存款方面，M1 表现不弱，去年手工补息禁止之后，存款 大幅外流形成低基数，非银存款回流支撑本月 M2 增速明显修复。 一、积极信号之中的季节性因素 二季度融出定价相对偏低的情况下，理财等广义基金增配存款带动 M2 增速 明显修复。（1）4 月 M2 减少 8815 亿元，较去年同期少减 2.7 万亿，带动 M2 增速向上回升接近 1 个百分点，其中非银定期存款为主要支撑，当月同比多增 1.9 万亿，与 ...

信贷投放稳健，息差边际下行 杭州银行2025 年1-3 月归母净利润、营业收入分别同比+17.3%、+2.2%，与业绩快报一致。1-3 月年化 ROE、ROA 分别同比+0.64pct、+0.02pct 至20.60%、1.11%。公司利润保持高速增长，信贷投放稳健， 中收持续发力，资产质量平稳，维持增持评级。 3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、530%，较24 年末持平、-11pct，零售金融条线贷款（含 信用卡）不良贷款率 0.37%，保持良好水平。 3 月末拨贷比较24 年末下降7bp 至4.04%，测算25Q1 年化信用成本0.29%，同比-49bp，信用成本下行驱 动利润释放。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.05%、9.01%，较24 年末+0.25pct、 +0.16pct。截至4月28 日公司有97 亿转债未转股，收盘价距强赎价空间仅0.4%，若成功转股，以Q1 末 风险加权资产测算可提升核充率0.76pct 至9.77%。 给予25 年PB0.91 倍 我们维持预测25-27 年归母净利润195/227/264 亿元， 同比15.1%/15.9%/16.4%，2 ...

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价17.66元 [5][8] 报告的核心观点 - 杭州银行2025年1 - 3月归母净利润、营业收入分别同比+17.3%、+2.2%，年化ROE、ROA分别同比+0.64pct、+0.02pct至20.60%、1.11%，公司利润高速增长，信贷投放稳健，中收持续发力，资产质量平稳 [1] 根据相关目录分别进行总结 信贷投放与息差情况 - 3月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.9%、+14.3%、+21.1%，较24年末+1.2pct、-1.9pct、-0.7pct，一季度新增贷款577亿元，主要由对公驱动，零售略有缩表 [2] - 测算净息差较24A - 6bp至1.34%，资产端定价承压，Q1生息资产收益率较24A下行39bp至3.24%，负债成本优化，下降27bp至1.84% [2] - 存款定期化持续，3月末活期率较24年底 - 2.6pct至40.8%，利息净收入同比+6.8%，较24A提升2.5pct [2] 中收与运营成本情况 - 25Q1非息收入同比 - 5.4%（24A + 20.2%），其他非息收入同比 - 18.0%，主要受债市波动影响，公允价值变动损益收入下降 [3] - 中收同比+22.2%，占营收比例同比提升2.3pct至14.1%，大资管业务持续发力，一季度末资产托管规模超1.87万亿元，杭银理财产品余额超4500亿元，较上年末增长4.72% [3] - 25Q1成本收入比同比 - 0.4pct至23.7%，运营成本优化 [3] 资产质量与资本情况 - 3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、530%，较24年末持平、 - 11pct，零售金融条线贷款（含信用卡）不良贷款率0.37% [4] - 3月末拨贷比较24年末下降7bp至4.04%，测算25Q1年化信用成本0.29%，同比 - 49bp，信用成本下行驱动利润释放 [4] - 3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.05%、9.01%，较24年末+0.25pct、+0.16pct，截至4月28日有97亿转债未转股，收盘价距强赎价空间仅0.4%，若成功转股，以Q1末风险加权资产测算可提升核充率0.76pct至9.77% [4] 盈利预测与估值情况 - 维持预测25 - 27年归母净利润195/227/264亿元，同比15.1%/15.9%/16.4%，25EBVPS19.41元，对应PB0.76倍 [5] - 可比同业25EPB0.67倍（前值0.64倍），公司盈利能力领先，给予25年目标PB0.91倍（前值0.88倍），目标价17.66元（前值17.20元） [5]

文章核心观点 2025年2月金融数据表现相对偏弱，现阶段金融体系运行存在“三组关系”需关注，包括信贷增长降速与社融增速提升背离、对公贷款多增与零售投放乏力反差、银行资产端扩张与负债端增长承压并存，需分析其背后经济运行态势 [4] 各部分总结 新增人民币贷款情况 - 2月新增人民币贷款1.01万亿，同比少增4400亿，投放强度季节性回落；1 - 2月新增人民币贷款6.14万亿，同比少增2300亿；2月末票据转贴连续“零利率”，表内贴现同比多增支撑信贷增长 [5] 对公贷款情况 - 2月对公贷款新增1.04万亿，同比少增5300亿，占新增贷款比重103%，略高于2020 - 2024年同期占比均值；财政和准财政政策发力，对公中长期贷款投放强度高，政府投资景气度提升；1 - 2月对公贷款合计新增5.82万亿，同比多增3900亿 [6] 零售贷款情况 - 2月居民贷款减少3891亿，同比少减2016亿，受春节错位因素影响；2月按揭贷款增长或放缓，中长期消费贷减少1263亿，同比少减366亿，1 - 2月中长期消费贷合计新增1692亿，同比多增141亿，预计按揭增长相对稳定 [9] - 非房消费贷增长压力突出，“以价换量”但量难增；个人经营贷受风险因素扰动承压，2月居民经营贷减少102亿，同比少减18亿；1 - 2月经营贷合计新增2163亿，同比少增4022亿，短期、中长期经营贷分别新增559、1604亿，同比分别少增1872、2150亿 [9] 社融情况 - 2月新增社融2.2万亿，同比多增7374亿，余额增速8.2%，较1月回升0.2pct [10] 货币情况 - 2月M2同比增速7%，M1增速0.1%，M2与M1增速剪刀差6.9pct，环比1月上行0.3pct，货币活化程度待改善 [11]