报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周 CS 建筑上涨 1.24%，跑赢沪深 300 1.89pct，中小市值及转型标的股价表现好，核电板块关注度提升，大基建板块中西部建企及中国核建涨幅靠前 [1] - 维持此前观点，固投产业链关注中西部基建和重点产业投资带来的产业链机会，关注中小市值建筑转型品种 [1] - 核电景气度加速上行，2025 年 4 月核准 5 个核电项目共 10 台机组，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64%，建设板块有望优先受益 [2] - 水泥出货率环比回升，5 月 30 日水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，5 月 28 日石油沥青装置开工率 27.7%，环比 -3.1pct，央国企订单持续改善，关注后续基建实物工作量落地情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 核电板块关注度显著提升，继续关注后续基建实物工作量落地 - 核电景气度加速上行，2025 年 4 月核准 5 个核电项目共 10 台机组，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64%，2030 年前每年保持 6 台左右开工规模，2031 - 2050 年每年保持 8 台左右开工规模 [2][13] - 梳理建筑板块核电产业链标的，中国核建是核电建设龙头，利柏特承接核电项目且有相关经验，中岩大地中标多个核电项目，中国电建和中国能建具备核电工程实绩 [18][20] - 第三代核电机组将进入建设高峰期，模块化应用前景广阔，推荐利柏特和中国核建 [21] - 水泥出货率持续回升，5 月 30 日水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，5 月 28 日石油沥青装置开工率 27.7%，环比 -3.1pct，建筑企业新签订单数据显示中国建筑、中国核建 1 - 4 月新签合同稳健增长，中国电建前 4 个月新签合同降幅缩窄，看好 Q2 实物工作量加速回暖 [22] 本周行情回顾 - 本周（0526 - 0530）建筑指数上涨 1.24%，沪深 300 板块下跌 0.65%，建筑板块跑赢大盘 1.89pct [4] - 建筑设计及服务、园林工程、建筑装修板块涨幅居前，涨幅分别为 4.01%、3.95%、2.99%，较沪深 300 分别取得 4.67pct、4.6pct、3.64pct 的正收益 [4] - 本周涨幅居前的标的有霍普股份（+45%）、汉嘉设计（+18%）、深城交（+15%）、正和生态（+15%）、棕榈股份（+14%） [4] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，关注水利、铁路和航空等重大交通领域及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建、中国中铁等建筑央企，关注新疆交建等长账龄应收账款占比高的企业；推荐鸿路钢构，关注三维化学、东华科技等煤化工相关企业 [35][36] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：推荐利柏特、中国核建，关注中岩大地；推荐海南华铁，关注甘咨询、宁波建工等算力相关企业，关注城地香江；推荐柏诚股份、圣晖集成，关注亚翔集成 [37] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：关注中国电建、中国能建等水电工程相关企业；推荐中油工程，关注海油工程等深海经济相关企业；推荐苏交科、华设集团等低空经济相关企业，关注中化岩土 [38]

财务表现 - 2024年总营业收入1135 41亿元同比增长3 80%归母净利润20 64亿元同比增长0 07%扣非净利润19 15亿元同比提升12 11% [1] - 2025年一季度总营业收入295 49亿元同比增长1 77%归母净利润5 51亿元同比减少1 01%扣非净利润5 26亿元同比下滑2 45% [1] - 2024年综合毛利率11 72%同比提升0 37pct期间费用率7 12%同比提升0 24pct归属净利率1 82%同比下降0 07pct [3] - 2025年一季度综合毛利率8 94%同比提升0 41pct期间费用率5 98%同比提升0 15pct归属净利率1 87%同比下降0 05pct [3] 订单与业务进展 - 2024年新签订单556 33亿元当季同比提升1 3%累计同比提升7 62%2025年一季度新签541 75亿元当季同比提升30 68% [2] - 新能源订单成功进入海上风电、储能、抽蓄等领域核电订单新增中标14台核电机组在建核电机组32台 [2] - 2024年实现8台机组FCD、5台机组穹顶吊装、2台机组冷试、2台机组热试 [2] 现金流与减值 - 2024年经营活动现金流净流出33 40亿元同比多流出30 25亿元收现比82 77%同比下降3 57pct [4] - 2025年一季度经营活动现金流净流出101 95亿元同比少流出3 76亿元收现比76 34%同比提升7 04pct [4] - 2024年信用+资产减值合计21 8亿元同比增加约0 7亿元 [3] 核电行业动态 - 连续4年核准10台以上核电机组2024年新核准5个项目10台机组投资总额超2000亿元 [5] - 单台国产百万千瓦三代核电机组投资约200亿元 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、新签稳健增长，2025Q1新签增速快于收入；盈利质量小幅下滑，费用率微增；经营性现金流同比流出增加；连续4年核准10台以上机组，核建景气高，优质核建业务将带动公司业绩增长 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报：总营业收入1135.41亿元，同比增长3.80%；归母净利润20.64亿元，同比增长0.07%；扣非净利润19.15亿元，同比提升12.11% [2][8] - 2025年一季报：总营业收入295.49亿元，同比增长1.77%；归母净利润5.51亿元，同比减少1.01%；扣非净利润5.26亿元，同比下滑2.45% [2][8] 营收与订单情况 - 营收稳中有增，2024年总营业收入1135.41亿元，同比增长3.80%；2025Q1总营业收入295.49亿元，同比增长1.77% [14] - 新签订单方面，2024Q4新签556.33亿元，当季同比提升1.3%，累计同比提升7.62%；2025Q1新签541.75亿元，当季同比提升30.68% [14] - 新能源订单方面，2024年公司进入海上风电、储能、抽蓄等新领域，实现量、质双提升；核电订单方面，2024年新增中标14台核电机组建设项目，实现8台机组FCD、5台机组穹顶吊装、2台机组冷试、2台机组热试，截至报告期末，在建核电机组32台 [14] 盈利与费用情况 - 盈利质量小幅下滑，费用率微增，毛利率提升幅度大于费用率，但减值小幅扩大拖累净利率 [14] - 2024年全年综合毛利率11.72%，同比提升0.37pct；期间费用率7.12%，同比提升0.24pct，归属净利率1.82%，同比下降0.07pct，扣非后归属净利率1.69%，同比提升0.13pct [14] - 2025年一季度综合毛利率8.94%，同比提升0.41pct；期间费用率5.98%，同比提升0.15pct，归属净利率1.87%，同比下降0.05pct，扣非后归属净利率1.78%，同比下降0.08pct [14] - 2024年，信用+资产减值合计约为21.8亿元，同比增加约0.7亿元，拖累公司2024年净利率 [14] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净流出33.40亿元，同比多流出30.25亿元，主要系对下游支付同比增加所致；收现比82.77%，同比下降3.57pct [14] - 2025Q1，经营活动现金流净流出101.95亿元，同比少流出3.76亿元，收现比76.34%，同比提升7.04pct [14] 行业景气情况 - 4月27日，国常务决定核准5个核电项目，10台机组，自2022年以来，我国连续四年核准10台及以上核电机组，保持常态化审批节奏 [14] - 以单台国产百万千瓦三代核电机组约200亿元投资力度估算，此次新核准机组投资总额超过2000亿元，中国核建深度受益 [14] 财务报表及预测指标 - 利润表预测：2025 - 2027年营业总收入分别为1241.85亿元、1331.01亿元、1366.91亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为26.72亿元、32.28亿元、35.64亿元 [19] - 资产负债表预测：2025 - 2027年资产总计分别为2540.68亿元、2698.42亿元、2811.77亿元；负债合计分别为2087.17亿元、2200.72亿元、2265.21亿元 [19] - 现金流量表预测：2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为369.46亿元、88.59亿元、94.85亿元；投资活动现金流净额分别为 - 141.94亿元、 - 128.30亿元、 - 71.92亿元；筹资活动现金流净额分别为23.85亿元、13.46亿元、12.82亿元 [19] - 基本指标预测：2025 - 2027年每股收益分别为0.89元、1.07元、1.18元；市盈率分别为10.15、8.40、7.61；市净率分别为0.82、0.74、0.68 [19]