2025年三季度财务表现 - 前三季度主营收入5.53亿元，同比微增0.49% [1] - 前三季度归母净利润1.11亿元，同比下降13.71%，扣非净利润1.06亿元，同比下降14.88% [1] - 第三季度单季收入1.89亿元，同比下降0.28%，单季归母净利润3641.94万元，同比下降12.84% [1] - 公司毛利率为39.79%，负债率5.96%，财务费用为-613.73万元 [1] 近期经营动态与战略 - 梦幻帘产品国内销售出现阶段性回落，但国外市场呈现上涨趋势，公司正积极加大出口力度并重点布局海外市场推广 [2] - 为防御全球贸易政策风险，公司计划2026年开始实施海外建厂，已完成新加坡子公司设立，越南项目因关税政策变化暂未推进 [2] - 2025年下半年美元贬值导致汇兑损失，公司通过保留美元存款等策略对冲汇率波动风险 [2] 股票市场表现与资金流向 - 截至2026年2月12日，公司股价报14.54元，近7日区间涨跌幅为0.00%，振幅3.85%，成交额约2.30亿元 [3] - 近7日资金流向显示主力净流出363万元，散户资金呈净流入态势 [3] 机构观点与预测 - 机构给予公司综合目标价为19.00元，较最新价有29.43%的上涨空间 [4] - 最近90天内1家机构给出买入评级 [4] - 机构盈利预测显示，公司2025年净利润同比增长2.90%，2026年预测增长17.80% [4]

公司概况 * 纪要涉及的公司为**玉马科技（御马科技）**[1] 核心观点与论据 1 经营基本面与市场展望 * 2025年第四季度基本面整体稳定，未出现明显变化[3] * 预计2026年公司基本面将保持稳定[2][3] * 欧洲市场消费稳定增长，功能性遮阳材料渗透率高，有更新换代习惯，预计2026年将保持增长[2][9] * 公司功能性遮阳材料正逐步替代铝片、木片等传统材料，驱动增长[2][9] * 需求增长主要基于市场投入、产品性价比及客户开拓力度，通过替代当地产品实现[6] 2 美国市场策略与进展 * 公司正逐步提升在美国市场的渗透率，但当前收入占比相对较低[2][5] * 美国市场收入约占公司外销的9%，北美整体约占20%[8] * 近年来在美国的销售额从3,000万增长到6,000万，但市场占比仍很低[7] * 凭借性价比优势，并在德克萨斯州新建子公司以加强仓储和销售力量[2][5] * 预计美国市场在2027年会有明显增长[2][5] * 目前没有计划在美国其他区域增加子公司或仓库[11] 3 海外产能布局 * 受关税政策变动影响，海外建厂进度有所延缓[2][13] * 目前印尼方向可能性较大，预计2026年明确并披露相关信息[2][13] * 印尼工厂总投资约4,000万美元，根据实际情况一次性或分两期实施[2][13] * 印尼工厂将有利于辐射欧洲客户[13][14] * 初期产能预计占总产能的10%-15%[2][14] * 初期将生产成熟、工艺操作简单、自动化程度高的产品[2][14] * 计划在海外新建产能，而非搬迁国内产能[15] 4 成本、定价与关税影响 * 公司主要原材料（聚酯纤维、PVC、丙烯酸等）价格相对处于低位，毛利较高，成本压力尚不显著[2][16] * 公司产品价格相对稳定，调价机制不频繁[2][17] * 在原材料大幅涨价、关税剧烈波动或运费明显波动时，会进行沟通调价[17][18] * 2025年六月份左右，因关税过高对库存产品提价5%-10%[12] * 关税影响主要通过FOB方式转嫁给下游客户，根据客户情况部分分担，总体影响较小[2][12] 5 其他市场开拓计划 * 除美国外，公司计划在拉丁美洲、非洲和澳大利亚设立子公司[4][20] * 预计2026年将加强这些非美地区的市场开拓，并贡献一定收入[4][20] * 公司积极开拓非美地区市场以应对人民币升值带来的汇兑损失[4] 6 产品研发与新品情况 * 公司注重创新研发，主要产品包括遮光面料、可调光面料和阳光面料[4][21] * 积极研发户外产品及其他应用场景的新材料，如高分子膜材、梦幻帘和蜂巢帘等[4][21] * 目前新品收入占比不大，仅为几千万量级，但未来有望逐步放量[4][21] * 梦幻帘产品前几年国内市场热度高，近两年下降，目前整体比例较低[24] * 从2025年下半年开始加强了梦幻帘的海外市场开拓，预计后续有一定增长空间[24] * 梦幻帘2025年前三季度收入约3,000万水平[25] 7 国内市场与业务模式 * 公司产品主要应用于B端市场（下游加工商），以工程或商务场所为主，家居用比例较低，C端应用较少[4][23] * 国内产业用纺织品行业用户认知度低，公司渗透率约为3%[4][22] * 行业内三家上市公司合计占有率不到10%[22] * 随着用户认知度和功能性要求提升，以及年轻人个性化需求增加，未来市场空间广阔[4][22] 8 财务与资本政策 * 2025年人民币升值导致公司产生一定汇兑损失[4][19] * 可调光面料和阳光面料2025年全年毛利率基本保持稳定，前三季度毛利率波动下降0.5%至1.8%[25] * 未来资本开支重点是海外项目建设，国内厂区若找到合适土地也可能备用，总体资本支出不会特别大[25] * 分红政策保持稳定，上市后分配比例约20%-35%，2026年具体比例尚未确定但不会有太大变动[4][25] 其他重要信息 * 2025年第一季度抢出口现象不明显，春节前后可能影响接近一个月，但整体差别不大[11] * 2026年春节稍晚，对一季度影响有限[11] * 公司外销中，欧洲市场占比约20%，欧美市场合计占比超过50%[8][10]

公司产品动态 - 梦幻帘产品在经历前期高速增长后，目前处于市场调整阶段 [2] - 梦幻帘产品国内销售出现阶段性回落，但国外市场呈现上涨趋势 [2] - 公司正积极加大梦幻帘产品的出口力度，重点布局海外市场推广以开拓新增长空间 [2] 行业与市场状况 - 梦幻帘产品国内销售回落受供需关系变化及行业竞争加剧影响 [2] 产品竞争力分析 - 公司认为梦幻帘产品融合调光与装饰功能，兼具百叶帘与布艺优势，在市场上仍具有显著竞争优势 [2]

行业现状与市场格局 - 中国功能性遮阳行业约有3000家企业，年销售额超过3000万元的企业约180家，行业集中度低 [2] - 中国功能性遮阳产品在2024年的市场渗透率不到5%，仍处于市场导入期 [2] - 在欧洲、北美等发达国家与地区，功能性遮阳产品市场渗透率达70%以上，市场相对成熟 [4] - 国外领先企业（如Hunter Douglas, Phifer等）拥有深厚积淀，占据全球大量市场份额 [4] 公司业务与市场策略 - 公司计划在2026年开始实施海外建厂工作，以防御贸易风险并服务全球客户 [5] - 公司对美国市场的出口收入占比不高，终端需求受通胀影响尚未明显增长，但前景看好 [6] - 公司将通过加强在美仓储物流、拓展本地销售团队和渠道来开拓美国市场 [6] - 欧洲市场需求持续稳定向好，公司将继续深化该市场开拓 [8] - 公司主要原材料（聚酯纤维、PVC）价格处于历史底部，预计保持平稳 [9] - 梦幻帘产品国内销售出现阶段性回落，但国外市场呈上涨趋势，公司正加大出口力度 [11] 财务与风险管理 - 2025年下半年美元兑人民币单边贬值，给公司带来一定的汇兑损失 [12] - 公司保留部分美元存款以获取高利率，并为海外扩产储备资金，以对冲汇率风险 [12]

海外产能与市场布局 - 公司高度重视海外产能规划 自2024年开始对东南亚国家进行前期调研 已完成新加坡子公司的设立及审批手续 [2] - 公司已披露建设越南生产基地的公告 但因美国对越南的关税政策变化 越南项目尚未实施 [2][3] - 公司在美国加利福尼亚州和德克萨斯州分别设立子公司 作为服务当地市场的重要支点 [4] - 美国子公司主要面向成品加工商 品牌客户及渠道合作伙伴开展业务 并统一使用玉马品牌进行销售 [4] - 公司在美国配备专职销售与运营团队 并设立本地仓库 以实现高效客户响应与供应链支持 [4] 关税政策影响与市场策略 - 关税政策变动对公司对美订单在一段时期内造成扰动 近期关税向下调整后 客户关注点回归供应链稳定性和产品品质 [5] - 公司通过加强本地化运营与服务 提供稳定优质产品 与客户共同应对政策变化 未对客户合作意愿产生实质性影响 [5] - 公司产品在出厂后经客户加工 品牌运营及本地服务等环节 最终零售价通常有较大空间加成 部分定制类产品利润空间更为可观 [6] - 公司注重通过产品差异化和技术服务提升附加值 而非单纯依赖价格竞争 [6] 产品销售与市场表现 - 梦幻帘产品在经过前期高速增长后 目前处于市场调整阶段 今年国内销售出现阶段性回落 但国外市场呈现上涨趋势 [8] - 梦幻帘产品融合调光 装饰功能并兼具百叶帘与布艺优势 在市场上仍具有显著竞争优势 [8] - 公司正积极加大梦幻帘产品的出口力度 重点布局海外市场推广 以开拓新的增长空间 [8] - 公司在全球主要市场的市场占有率目前仍处于较低水平 未来具备较大提升空间 [8] 未来业绩增长驱动力 - 产品维度：持续推出高性能新材料及户外功能性产品 不断丰富产品矩阵 [9] - 市场维度：持续完善国内外销售渠道布局 并强化潜力市场的渠道建设与本地化运营 [9] - 运营维度：通过管理优化与成本控制提升整体运营效率 [9] - 产能储备：当前产能利用率具备弹性 不断进行技改和自动化 智能化提升 为未来产能扩张打好基础 [9] - 公司明年后年有望在外部环境稳定的前提下实现稳步增长 [9]

公司概况与财务表现 * 玉马科技是一家集功能性遮阳材料研发、生产和销售于一体的高新技术企业[3] * 2025年前三季度公司收入为5.53亿元，同比增长略微超过去年同期的5.51亿元[3] * 归属净利润为1.11亿元，同比下降约13%[3] * 净利润下降主要受股权激励支付费用、利息收入及汇兑收益波动，以及研发和人工投入增加等因素影响[3] * 扣除非经营性特殊因素后，净利润基本持平[3] 经营策略与市场应对 * 公司通过加大销售推广力度、新产品研发和成本控制措施应对关税政策不确定性，整体经营状况保持稳定[3] * 战略包括提高产品性价比稳固现有市场份额，并通过推出创新产品抢占高端市场[8] * 对2026年增长持乐观态度，前提是关税政策无重大不利影响[3] 全球市场需求与客户动态 * 近期客户拜访显示，全球市场情绪积极，对2026年充满信心[5] * 欧洲市场相对稳定，公司计划加大南欧市场开拓力度[5] * 北美市场客户对供应链稳定性的担忧减弱，更关注市场行情、价格及新产品[5] * 拉丁美洲老客户追加订单明显，新客户转向玉马科技也较为显著，预计成果在2026年一季度体现[5] * 东南亚市场表现良好[5] * 美国市场四季度订单趋势有所恢复，经销商更多在考虑明年的产品规划[14] 海外产能布局战略 * 公司管理层已明确继续在海外布局产能，以应对全球政策变动风险和中长期成本控制[6] * 计划在春节前确定海外产能布局选址方案，目前已考察东南亚及北非多个地点[10] * 选址考虑因素包括当地政策稳定性、员工招聘与培训稳定性以及成本控制[11] * 海外工厂将按品类逐步转移生产工序，先转移技术稳定且对人依赖较少的品类[12] 行业竞争格局 * 功能性遮阳材料赛道较为垂直，公开资料显示竞争对手较少[7] * 公司凭借技术优势、高品质产品以及专业化全球服务能力，与全球70多个国家和地区建立合作，在欧美及亚洲等主要出口地区保持领先地位[7] * 全球供应链中，中国仍然是主要的供应基地，尤其是在面料和基础织物方面[8] * 北美和欧洲有几家全球知名企业主导高端客户群体及大型工程项目，中国供应商主要集中在终端市场中间份额[9] * 印度遮阳材料供应商目前尚未形成规模，产品基本没有全球输出[16] * 除中国外，韩国、印尼、北美、欧洲及澳大利亚也有一定量的遮阳材料输出，但从绝对输出量上看中国最多[17] 重点市场与业务布局 * 美国是核心发力市场之一，公司已在加州和达拉斯设立子公司，负责服务当地成品加工商及经销商，并建立了仓库和销售团队[13] * 美国本土遮阳面料生产厂家价格非常高，玉马科技产品价格大约只有他们的40%至60%，具有明显性价比优势[13] * 公司在美国的经营模式是通过本土销售团队对接渠道商、成品加工商和品牌商，主要使用玉马品牌[15] * 2025年公司美国子公司业绩持续增长，随着关税落定，将建立充足库存并为明年新产品备货[19] 产品线表现与增长点 * 梦幻帘产品在中国市场下降明显，大约下降了30%，但在海外市场如澳大利亚、韩国、土耳其及地中海区域增长显著[24] * 户外材料与技术织物是未来3-5年的战略重点，目前处于导入阶段，预计将在2026年实现显著增长[25] * 国内市场中，公司加大了渠道开拓力度，包括工程渠道、交通领域等，前三季度国内销售保持持平[23] 其他重要信息 * 关税下降10%后，公司进行了5-10%的价格调整，美国当地市场更重视中美贸易稳定性[20] * 公司目前在全球重要市场的市占率仍然很低，欧洲和美国市场容量大，需要进一步提升市场份额[22] * 产品从出厂价到零售价的加价比例很高，以面料为例，出厂价10美元，最终零售价可能达到七八十甚至100美元，利润空间可观[27] * 中国企业存在将产能转移到海外的趋势，但整体产能仍集中在中国，海外建厂前期考察及管理综合实力要求较高[18]

公司概况 - 玉马科技（御马科技）是一家专注于遮阳类产品的上市公司 产品包括斑马帘 梦幻帘等 定位中高端市场 主要客户在海外[2][11][17] 财务表现 - 2025年上半年销售收入3.64亿元 较2024年同期3.61亿元略有增长[4] - 归属净利润7409万元 同比下降14% 主要受对等关税影响一个月发货 股票激励费用及汇兑收益下降等因素影响 合计约1200万元 扣除这些因素后净利润与去年基本持平[4] - 外销毛利率维持在45%左右[5] 市场区域表现 - 欧洲市场同比增长2% 2024年占总销售比例不到19% 2025年预计约21%[7][18] - 美国市场增长1% 订单恢复至正常水平的九成[6][7] - 亚洲市场（包括国内）略有下滑[7] - 南美洲和澳大利亚市场实现增长[7] - 国内市场份额较低 前三大上市公司合计市场占有率仅为个位数[11] - 收入占比：国内28%-29% 整个亚洲（包括东南亚）43% 北美洲21% 南美洲11% 澳洲3%[23] 关税影响与应对措施 - 中美关税约55%[5] - 公司提价5%-10% 基本覆盖关税增加成本 并与客户共同承担关税[5][19] - 产品在目标市场加价幅度大（通常十倍起步） 运输费用和关税增加对整体成本影响不大[3][15] - 关税政策不确定性影响客户信心 部分订单延迟[20] 产品与研发 - 新品研发周期通常两到四年 每年推出二三十个新品种 包括颜色 结构和功能创新[17] - 梦幻帘产品海外销量较少 国内竞争加剧 公司加大海外市场开拓力度[8] - 产品品类SKU众多 面料成本每平方米十几元 成品加价倍率可达十倍起步[13][14] 库存情况 - 库存同比增长 主要由于对美国发货受关税影响 新产品开发备货及海外子公司（德州 加州 澳洲悉尼）备货需求增加[12] - 客户库存水平稳定在两到三个月 暂未出现明显去库存现象[2][21][22] 海外建厂计划 - 公司考虑在海外建厂以应对关税政策和长期战略需求 已考察越南 埃及 印尼和韩国等地[9][10] - 投资金额需几亿元 等待关税政策稳定后确定具体地点[10] - 行业内仍以国内生产为主 尚无公司规模化建设或运营海外工厂[13] 其他重要内容 - 跨境电商业务主要通过第三方平台运营 规模不大[16] - 欧美地区特别是美国市场盈利能力较高[23] - 海外客户订单能见度一般为60多天 与客户库存周期一致[24] - 公司希望实现全年收入和业绩增长目标 但存在难度[25]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3.64亿元 同比增长0.89% 归母净利润7408万元 同比下降14.13% [2][10] - 第二季度单季收入2.13亿元 同比增长5.42% 单季净利润4390万元 同比下降11.6% [10] - 净利润下降主因股份支付费用增加及利息收入、汇兑收益减少 扣除后净利润与去年同期持平 [2] - 毛利率保持39.76%高位 负债率仅6.19% 财务费用为-621万元 [10] 区域市场动态 - 美国订单受对等关税政策影响 但同比仍保持增长 政策不确定性影响客户备货及新品决策 [3] - 欧洲市场订单稳定增长 公司持续加大开拓力度并对前景持乐观态度 [4] - 公司通过战略合作伙伴发展跨境电商业务 聚焦提供面料产品支持 构建联盟生态 [6] 产能与供应链 - 已完成新加坡子公司设立 越南生产基地因美越关税政策变化暂未实施 [5] - 主要原材料聚酯纤维和PVC价格自2025年初持续下行 6月起趋稳并维持低位 [7] - 将根据关税政策进展积极推进海外建厂选址工作 [5] 产品战略 - 梦幻帘产品国内销售受供需失衡及价格竞争影响略有下滑 [8] - 公司正推动梦幻帘出海战略 重点加大海外市场推广 看好其融合调光与装饰功能的长期潜力 [8] - 多元化产品线与广泛市场布局是维持高净利率的核心优势 可快速优化产品结构并实施灵活定价 [9] 行业趋势 - 市场需求整体呈上涨趋势 覆盖家居、工程及交通领域 销售渠道多元化 [9] - 交通领域存在硬性换新周期 家居及工程领域换新周期相对模糊 [9] - 中小企业陷入恶性价格战 被迫削减产品功能降低成本 行业分化加速 [9] 资本动态 - 近3个月融资净流入8919.7万元 融券净流入0元 [11] - 90天内2家机构给予买入评级 目标均价15.34元 [10]

财务表现 - 2025年上半年公司营业收入3.64亿元，同比增长0.89% [2] - 净利润7408万元，同比下降14.13%，主要受股份支付费用增加及利息收入减少影响 [2][3] - 扣除特殊因素后净利润与去年同期基本持平 [3] 市场动态 - 美国订单受对等关税政策影响但仍同比增长，政策不确定性影响客户备货和新品引进 [4] - 欧洲市场订单稳定增长，公司对欧洲市场发展持乐观态度 [5] - 行业需求整体呈上涨趋势，覆盖家居、工程及交通领域 [10] 海外布局 - 已完成新加坡子公司设立，越南项目因关税政策变化暂未实施 [6] - 将根据关税政策确定情况推进海外建厂选址工作 [6] 业务发展 - 通过战略合作伙伴发展跨境电商业务，提供面料和产品支持 [7] - 梦幻帘产品国内销售下滑，正推动出海战略加大海外推广 [9][10] 行业状况 - 公司维持高净利率得益于多元化产品线和灵活定价策略 [10] - 国内中小企业面临价格战压力，被迫削减产品功能降低成本 [10] - 交通领域有明确换新周期要求，家居和工程领域换新周期较模糊 [10] 原材料价格 - 主要原材料聚酯纤维和PVC价格2025年初以来持续下行，6月趋稳 [8] - 当前化工原料价格维持在低位区间，预计短期内保持平稳 [8]