中国教育公司出海背景与决策动因 - 2021年“双减”政策成为中国教育公司大规模讨论出海的宏观关键节点，海外业务被公司层面命名为“第二增长曲线” [1][2] - 对个体从业者而言，出海决策更多是多重现实变量叠加下的顺势转向，包括国内业务增长放缓、晋升路径拥挤以及个人经济压力，而非纯粹的宏大战略远见 [2] - 决策者具备英语教育背景、早年走访十余国的经历，并曾在澳大利亚成功主导一个本地旅游产品的跨区域重构项目，该项目曾实现单月30万澳币流水，这些个人经历为出海决策提供了主动性与能力铺垫 [2][3][4] 教育出海过程中的三次系统性认知坍塌 - **第一次坍塌：内容产品出海失效** 初期采用“外贸思维”，将已验证的中文课程简单翻译后作为标准化商品输出，但忽略了不同国家家庭的教育动机与家庭结构差异，导致课程购买“理由”错位 [5][6] - **第二次坍塌：模式出海失效** 试图将中国已验证的在线一对一、大班课等产品模型及电销SOP、高压销售管理等转化模型移植至海外（如印尼），但遭遇水土不服，本地家长更偏好学校附近的低价托管夫妻店，且中国式“焦虑营销”被视为骚扰 [6][9][12] - **第三次坍塌：组织管理排异** 将国内高强度销售KPI（如每日通话量、强制逼单）照搬到本地团队时，引发员工生理性崩溃，导致“重赏之下必有勇夫”的激励逻辑失灵，面临高薪难招人、强激励难留存的组织困境 [12][15] 市场选择：数据模型与本地现实的落差 - 前期采用投资机构逻辑进行市场测算，例如基于印尼三亿人口基数、教育支出等数据计算理论市场总量（TAM）与可触达市场空间（SAM），纸面数据极具吸引力 [19] - 实地进入后发现模型外关键变量：印尼学生实行半天制教学，但家庭普遍缺乏稳定监管结构，线上课程依赖的自控力与学习约束难以成立，动摇了线上业务假设 [19] - 复盘认为，起步阶段更适合先通过线下店模型跑通单位经济模型（UE），打透核心城市，再用线上产品辐射周边，而非依赖纯线上模式 [20] - TAM与SAM只能回答“值不值得进入”，无法回答“进入后如何生存”，从宏观数据到微观生存之间存在巨大的本地认知断层 [23] 区域市场差异：两种不同的教育消费文明 - **东南亚市场（以印尼为例）** 教育消费更接近“类快消品”，决策依赖于“即时的体验感”与“具象的价格/价值感知”，线下实体触点与现场体验至关重要，曾有家长因门店科技感装修和试玩体验，在半小时内为两个孩子刷卡消费一万多人民币 [24][26] - **中东市场** 教育决策高度依附家族网络与宗亲关系，信任核心是“谁推荐你”，课程本身并非第一信任载体，服务方式与身份感知更为关键，其逻辑更接近奢侈品销售 [26][27] - 市场策略需根本性调整：在东南亚，低价体验有效；在中东，免费或低价体验可能削弱信任，将课程包装为定制化高端服务后转化率反而显著提升 [27] 教育出海的深层挑战与成功要素 - **赛道选择修正** 在东南亚，学科类K12因教材体系复杂、宗教区域差异大而研发与合规成本高；英语、编程、美术等素质教育类目因内容标准化程度高而跨国适配性更强 [28] - **转化逻辑不同** 中国依赖高密度触达与快速成交的短周期漏斗；在东南亚，转化更接近关系养成过程，关键指标可能是WhatsApp会话回合数，曾有销售与家长持续沟通两周后才签约 [28] - **心态与战略定力是关键** 许多公司带着“降维打击”的傲慢和急躁心态进入，缺乏战略定力，项目失败常非死于产品或资金，而是死于心态 [29] - **核心建议** 让能拍板的合伙人级别管理者先到目标市场本地居住三个月，深入理解支付习惯、沟通节奏、家庭结构等真实语境，以修正战略判断 [30] - **长期主义视角** 教育出海不是短期项目，应以十年、二十年的长期维度经营，需要“种树的心态”，而非“快速砍树卖木材”的短期变现预期，最稀缺的是愿意沉下心来成为“半个本地人”的时间成本 [30][32]

公司海外业务发展现状 - 公司已构建覆盖亚马逊、TikTok、速卖通、亚米、Shopee、Lazada等多个平台的海外线上完备运营体系 [1] - 海外线下业务采用“直营与加盟”双模式运营 业务战略区域覆盖欧美、日韩、东南亚等多地市场 [1] - 当前海外业务重点聚焦于增长潜力高的东南亚及中东地区 [1] 海外业务运营模式与策略 - 海外线下通过“零售+服务”模式作为体验重要载体 截至目前已在海外开设3家体验店 [1] - 加盟方面聚焦东南亚地区 成功打造以泰国市场为范例的标杆品牌店面经销模式 [1] - 公司精准锚定海外主要业务区域实施本地化运营策略 以全方位赋能国际化进程 [1]

文章核心观点 百世集团在东南亚市场正通过聚焦快运业务、整合跨境资源以及深化本地化运营，构建覆盖全重量段的综合物流服务体系，以抓住电商增长特别是大件商品物流需求激增的机遇，实现高质量和可持续的发展 [1][3][6] 市场背景与行业机遇 - 2025年东南亚电商规模已达到1850亿美元，其中越南电商市场年均增速超20%，消费重心正从轻小件商品加速向家电、家具等大件品类延伸 [2] - 东南亚大件商品的配送失败率通常是普通包裹的3至6倍，破损率与客户投诉同步攀升，市场存在显著的物流能力缺口 [2] 公司战略：快运业务作为新引擎 - 公司将快运业务定位为2026年东南亚地区发展的新引擎，旨在提供从轻小件包裹到大件货物运输的一站式端到端物流解决方案 [3] - 在泰国，公司自2021年上线大件快递业务，2026年战略核心是拓展大件包裹业务增长空间 [3] - 在马来西亚，快运业务于2022年启动运营，目前已跻身当地头部服务商行列，2026年将加速快递和快运的资源整合 [3] - 在越南，公司于2026年1月19日正式启动全国快运业务网络，业务覆盖10-150公斤零担及整车门到门服务 [3] 业务整合：构建跨境全链路服务生态 - 公司依托集团覆盖全国的快运网点、东南亚本土物流网络以及国内与海外仓配资源，形成一体化闭环，实现从国内揽收到末端配送的全流程可视化管理 [4] - 公司在东南亚搭建的海外快运网络，正与跨境运输及海外仓配资源紧密衔接，形成从中国到东南亚本土的端到端服务闭环，以解决大件跨境物流的全链路协同瓶颈 [4] 运营深化：本地化基建与人才建设 - 在越南，公司在现有覆盖全国40个自动化分拣中心的基础上，将持续加大智能化升级投入，通过网络优化、设备升级与流程完善提升处理效能 [5] - 在马来西亚，公司计划进一步扩大DWS（体积、称重、扫描一体化）自动化设备的使用范围，以智能技术提升包裹处理精度与吞吐能力 [5][6] - 公司在东南亚的本地员工占比超过98%，通过职业化培训与国际经验分享相结合的人才发展模式，搭建专业化管理团队 [6] - 公司倡导鼓励创新与跨部门协作的企业文化，通过以人为本的管理方式支撑业务规模化发展中的持续创新能力 [6]

文章核心观点 中国制造业出海进程正持续深化并呈现多元化、高端化、合规化与品牌化的发展趋势 企业正通过全球供应链布局、海外并购、数字化转型、本地化运营及文化与理念输出等战略 从“中国制造”向“中国品牌”跃升 以提升全球资源配置能力、产业链韧性和国际竞争力 政策层面也为企业全球化提供了持续支持与指引 [2][3][9][10][13] 一、关税敏感型制造业加速全球布局 - 面对国际贸易环境变化及美国高额关税压力 汽车、消费电子和机械设备等关税敏感型制造业正加速将生产和组装环节转移至关税较低或享有政策优惠的国家 以降低成本并规避贸易风险 [2] - 中国制造企业将在巩固东南亚市场基础上 积极开拓拉丁美洲、中东和非洲等新兴经济体 构建覆盖多区域的全球供应链体系 以分散单一市场的政策与经济风险 [2] - 多区域布局不仅提升了企业对市场变化的响应速度和供应链灵活性 还推动了海外生产基地技术含量和附加值的提升 逐步承担更多研发、设计及高端制造任务 [2] - 区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）、中非自由贸易区建设等多边贸易框架降低了关税壁垒和非关税限制 为中国制造业全球化创造了更宽松便利的政策环境 [3] 二、海外并购推动品牌全球化升级 - 中国制造企业正借力海外并购 加速从代工向自主品牌的全球化转型 通过并购海外成熟品牌 迅速获取全球市场份额、销售渠道、高端品牌形象与技术资源 [3] - 海外并购正从单纯的市场扩张转向合规驱动、协同整合与高质量全球化布局的战略升级 企业更加注重并购目标与自身战略在品牌、市场、技术和产业链整合等方面的协同 [3][4] - 未来海外并购将更加注重合规性 强化尽职调查以规避法律和政策风险 并购后更重视全球资源的整合与协同效应发挥 建立长期可持续发展的全球经营体系 [4] - 海外并购将进一步聚焦具有高技术含量和高品牌价值的企业 通过战略性并购强化技术优势 扩大品牌全球影响力 全球化布局也将加速拓展至东南亚、南美、中东等新兴市场 [4] 三、劳动密集型产业持续向低成本地区转移 - 劳动密集型产业正加速向东南亚、南亚等低成本地区转移 受益于当地劳动力优势和政策支持 逐步成为全球产业转移的重要承接地 [4] - 随着中国等传统制造强国推进产业升级 更多低附加值环节将持续向新兴市场外溢 全球供应链区域化趋势增强 跨国企业加快在新兴地区构建协同互补的产业链集群 [4] - 未来可能广泛采用“自动化设备+低成本劳动力”的混合模式 以最大程度降低生产成本并提升生产效率 各国政府为吸引外资推出的优惠政策（如印度的“生产挂钩激励计划”）将进一步推动产业转移的速度和规模 [5] 四、资源型企业全球布局 - 中国资源型企业正加快全球化布局 积极构建覆盖采矿、加工、储运到终端应用的完整产业链网络 以提升在全球资源领域的掌控力和话语权 [5] - 未来布局不仅聚焦钴、镍、锂等新能源金属资源 还将延伸至更多对产业发展和国家安全具有战略意义的关键资源 从单一的资源获取逐步转向对上下游的深度整合 [5] - 在获取方式上 除传统并购外 也将更加重视股权投资、联合开发、合资企业等多元合作路径 以提升合作效率、分散风险 典型案例包括五矿资源在刚果（金）收购大型钴矿、天齐锂业并购澳大利亚泰利森锂业 [5][6] - 全球能源转型推动中国企业加强资源布局 以提升供应链安全与竞争力 企业需要构建风险防控体系 妥善应对地缘政治风险与政策变化 [6] 五、区域多元化布局增强产业链韧性 - 中国企业正积极实施区域多元化布局战略以提升整体抗风险能力 在持续保持北美、东南亚等传统市场投资的同时 大力推动中东、非洲、拉美等“一带一路”共建国家的市场开发和产业布局 [7] - 企业注重建立多元化和分散化的供应链体系 通过在多个不同区域建设生产基地、物流节点和供应网络 显著提升供应链的安全性和稳定性 [7] - 企业在投资选址方面更加注重成本优势与政治安全稳定的平衡 将目标地区的政策环境、政府稳定性和长期可持续发展条件作为关键考量因素 [8] - 投资领域的布局逐步从以资源获取为主向全产业链延伸 涵盖原材料的开采、生产加工、制造组装到物流配送等多个环节的本地化布局 [8] 六、数字化转型与品牌价值驱动全球化发展 - 中国企业正加速从“低成本制造”向“品牌价值创造”战略转型 品牌价值正逐步取代成本优势成为核心竞争力 [9][10] - 数字化转型利用人工智能和大数据 精准洞察需求 实现个性化定制和高效供应链管理 提升市场竞争力和溢价能力 [10] - 企业加快本地化布局 在目标市场设立研发中心和品牌体验店以深化市场融合 例如海尔通过在美国、欧洲等市场设立本地化的研发和生产基地 成功提高品牌认可度和市场份额 [10] - 安克创新通过本地化运营和大数据精准把握市场需求 打造多个年销超10亿美元的智能硬件品牌 实现了从代工到全球品牌的转型 [9] 七、合规经营与本地化运营构筑全球化新优势 - 合规经营与本地化运营已成为中国企业国际化发展的核心竞争力 企业正从数据治理、知识产权保护和ESG三个维度积极构建全球合规体系 [11] - 在数据治理方面 企业通过设立区域数据中心严格遵循各国隐私保护法规 例如字节跳动遵循欧盟《通用数据保护条例》要求 在知识产权保护方面 华为每年投入逾百亿元构建全球专利布局 [11] - 展望未来 中国企业的合规化发展将由被动应对转向主动布局 积极构建全球合规监测体系 以实现出口管制、数据安全和环保等领域的实时风险预警与主动响应 [12] - 合规能力已成为品牌价值的重要组成部分 直接影响全球市场的认可与信任 以吉利收购沃尔沃实现安全标准全球接轨为例 未来合规表现将深刻影响企业的国际品牌形象和市场估值 [12] 八、中国企业全球化发展的政策持续推新 - 党的二十届三中全会公报及《决定》明确重申“完善高水平对外开放体制机制” 提出“必须坚持对外开放基本国策 坚持以开放促改革” 标志着中国对外开放进入新阶段 [13] - 政策强调健全因地制宜发展新质生产力的体制机制 促进实体经济与数字经济深度融合 强化绿色发展、人工智能、能源、税收、金融和减灾等多边合作平台建设 [13] - 2025年召开的中央政治局会议强调要充分发挥新型结构性货币政策工具的作用 未来预计将有更多针对外贸企业及全球化布局企业的结构性货币政策举措出台 [14] - 政策层面展现出的积极态度 为中国企业持续推进国际化布局、提升全球竞争力 提供了有力保障和坚实支撑 [14] 九、新质生产力全球布局 - 中国高科技、智能制造和新能源企业正积极构建全球创新生态 通过海外并购和本地研发基地布局实现深度国际化 例如华为、小米加快全球研发网络建设 比亚迪、宁德时代布局全球制造和技术体系 [15] - 中国高科技企业正从“产品出海”向“创新出海”转型 未来不仅将设立更多海外研发中心 还将通过投资海外初创企业、与全球顶尖高校和实验室合作 形成覆盖基础研究、应用开发、产业转化的全球创新闭环 [15] - 面对外部挑战 企业将在更多国家布局本地制造基地 深化与当地供应链伙伴的协作 同时加快绿色制造标准和智能生产体系建设 以提升全球供应链的韧性和合规性 [16] - 在绿色转型和数字治理等新领域 积极参与全球标准制定和行业联盟建设 有望提升企业的全球影响力与话语权 [16] 十、文化和理念输出 - 中国企业将文化内容与品牌理念融合 推动游戏、影视、短剧等多元形式出海 例如《黑神话：悟空》获2023德国科隆游戏展最受期待奖 2024年上半年中国自主研发游戏海外收入达91亿美元 增长15.8% [17] - 影视方面 《哪吒1》北美及东南亚票房突破7亿美元 助力传统文化传播 短剧和短视频平台快速扩张 TikTok全球月活跃用户超17亿 东南亚观众超9000万 [17] - 中国企业将进一步强化IP生态体系的构建 围绕具有全球吸引力的文化符号开发系列化、品牌化、生态化的内容矩阵 中国神话、武侠、未来科技等主题有望成为可持续运营的重要内容源泉 [17] - 新兴技术如虚拟现实（VR/AR）、人工智能生成内容、区块链确权等将重塑文化产品的生产与传播模式 拓展至沉浸式体验、虚拟互动和去中心化内容生态 [18]

行业核心趋势 - 2025年中国跨境电商行业正经历深刻变革，从依赖“低价直邮+免税红利”的粗放增长时代，全面转向以供应链韧性、本地化运营和AI智能驱动为核心的系统性竞争 [4] - 行业逻辑已从“卖货逻辑”转向“全球品牌运营逻辑”，增长将精准流向具备“本地化基因”与“品牌内核”的企业 [5][35] - 全球零售进入“无国界、即时满足、高度个性化”新阶段，跨境电商成为新全球化的心跳，消费者只关心送达速度和需求匹配度 [3][16][17] 头部平台战略转型 - 三大头部平台TEMU、SHEIN与速卖通同步完成战略范式切换，从“全托管流量收割”转向“半托管+海外仓+品牌共建”的精细化运营模式 [9] - **TEMU**：GMV首次逼近千亿美元，预计2025全年在900亿至950亿美元之间，全球累计下载量突破12亿次，2025年8月月活跃用户达5.3亿 [7][8] 其战略集中在半托管与区域化深化，在欧洲、拉美强势扩张，在拉美市场流量份额一度激增至15.98% [12] 在北美推动加拿大本地卖家招募计划，试图结合跨境与本地供给 [13] - **SHEIN**：加速“平台化+品牌化”双轮驱动，通过Xcelerator品牌孵化计划向第三方开放供应链与流量 [10][11] 截至2025年12月，已成为全球大众时尚市场份额第一的品牌，过去一年份额增长1.1个百分点 [25] 预计2025年欧洲收入将首次超过美国，增长30.7%至179亿美元，美国收入增长20.1%至172亿美元 [25] - **速卖通**：转型最为激进，依托阿里生态与菜鸟物流，深耕新兴市场并向综合出海服务商转型 [5] 推出“超级品牌出海计划”，旨在以亚马逊一半的成本帮助品牌获取增量 [9] 2025年上半年，平台新入驻品牌数量同比增长72%，超过500个品牌销售额翻倍，2000多个品牌开拓了海外新市场 [9] 市场格局与区域转移 - 受北美市场政策（如关税增加）影响，中国商家目光转向欧洲、拉美、东南亚等替代市场 [18][19] 例如，一款电脑键盘仅关税就增加约20美元成本，严重侵蚀利润 [18] - 欧洲市场正成为新焦点，消费者对高品质3C产品需求高，价格竞争不如美国激烈，月均销量增长率保持在25%以上，平均利润率持续抬升 [20][21][22] - 87%的亚马逊卖家已计划或正在推进速卖通布局，因速卖通综合运营成本约为亚马逊的一半，类目佣金低10个百分点，运营人力投入不足半数 [31] 本地化与合规深化 - 各平台正加速在欧洲等市场的本地化布局以缩短交付周期并规避贸易壁垒 [24] - SHEIN在欧洲设立本地团队及区域履约中心，并试点“欧洲制造”项目，与葡萄牙、土耳其工厂合作实现本地生产 [24] - TEMU为应对欧盟《数字服务法》和环保合规要求，加快本地合规团队建设并推动商品CE认证 [27] 其在欧洲平均每月独立用户达1.157亿，较前半年增加约1290万，增幅12.5% [28] - 速卖通在欧洲主推“7日达”甚至“3日达”服务，依托菜鸟在匈牙利、比利时、西班牙等地的海外仓网络 [30] 新兴机会与模式分化 - 2026年行业将进入结构性分化阶段，高复购、强设计感的DTC品牌依托半托管生态强势崛起 [34][36] - 合规先行的欧洲3C品类成为新蓝海，例如品牌GL.iNet在2025年于速卖通的销量增长3倍 [37] - 两类旧模式加速出清：一是依赖信息差与极致压价的“纯低价直邮白牌”；二是“无本地履约能力的全托管依赖者”，全托管订单利润已不到5% [37][39][40] - 中国产能尚未完全释放，全国电商卖家超1千万，跨境卖家仅1百多万，1688平台商家仅30%做跨境，该比例未来可能上涨2-3倍 [17]

公司IPO与财务概览 - 跨境电商企业WOOK于2026年1月20日向港交所递交IPO申请，华泰国际担任独家保荐人 [1] - 公司2023年总收入为9.08亿元，2024年增长至10.49亿元，2025年前9个月收入为8.80亿元，同比增长17.56% [1] - 公司2023年经调整净利润为4679.8万元，2024年增长至7904.3万元，2025年前9个月为6244.6万元，同比下降3.84% [1] - 公司毛利率持续改善，从2023年的33.6%提升至2025年前9个月的36.9% [2] - 销售及分销开支占收入比例从2023年的18.4%上升至2025年前9个月的22.1%，而一般及行政开支占比从7.8%下降至5.4% [2] 业务模式与市场布局 - 公司成立于2014年，长期主攻印尼市场，销售收入占比约95%，并逐步将业务拓展至越南、泰国和菲律宾 [1] - 公司通过S2B2C模式，销售3C配件、小家电、家庭建材等商品至东南亚市场 [1] - 公司采用“供应链+本地化渠道+自有品牌”的重资产模式，在东南亚市场确立了领先地位 [24] - 公司发展路径为先在线下建立零售商分销网络，随后结合互联网流量加强直销力度，实现线上线下渠道整合 [24] 产品结构与品类动态 - 3C配件是公司核心品类，但其收入占比近年有所下降 [3] - 小家电品类收入占比从2023年的4.4%大幅提升至2025年前9个月的13.1% [3] - 家庭建材品类收入占比也在上升 [3] - 小家电销量从2023年的73.9万件，增长至2024年的204.6万件（同比增长176.86%），2025年前9个月销量达243.5万件 [5] - 小家电平均售价从2023年的54元，降至2024年的51元，2025年前9个月进一步降至47元 [5] - 3C配件销量从2023年的2456.7万件，增长至2024年的2568.7万件（同比增长4.56%），2025年前9个月销量为2022.9万件 [5] - 3C配件平均售价从2023年的28元，涨至2024年的29元，2025年前9个月进一步涨至30元 [5] 品牌战略与本地化 - 公司通过自有品牌和合作品牌两种模式深耕东南亚市场 [7] - 自有品牌是利润的主要来源，包括3C类的ViVAN、ROBOT、ACOME，小家电类的SAMONO，以及家庭建材类的RONA、SOOKU等 [7] - ViVAN品牌专注于3C数码配件，在东南亚拥有2亿实际使用用户 [8] - ViVAN品牌产品包括充电宝、蓝牙音箱等，并推出迷你吸尘器和便携汽车充气泵等契合当地文化特色的商品 [9] - SAMONO品牌专注于小家电和家居好物，其低功率小家电（如碎肉机、USB充电抽水泵）因适配当地老旧社区的低电力负载而受欢迎 [12] - SAMONO品牌还销售人字拖等极具本地化特色的产品 [12] - 产品设计注重鲜艳配色（如多巴胺色、马卡龙色）以迎合当地消费者偏好 [14] - 合作品牌包括ViVO、MINISO、晨光文具等，弥补了自有品牌在文具方面的空缺 [14] - 公司注重售后服务，提供一年保修、质量问题直接换新等服务，而非单纯进行低价竞争 [14] 销售渠道与营销策略 - 公司收入结构正从依赖分销向直销转移 [16] - 分销渠道收入占比从2023年的82.8%下降至2025年前9个月的69.5%，同期直销（直客）收入占比从17.2%上升至28.5% [16] - 公司在印尼、越南、泰国、菲律宾等国设立了超过40家分公司及办事处，产品覆盖超过4万家本地中小型零售商 [17] - 公司发力直销的方式包括增加电商平台入驻和采用TikTok短视频+直播的营销模式 [17] - 截至2025年9月30日，公司已与超过100家主流电商平台店铺和直播电商平台店铺合作 [17] - 在TikTok上，公司拥有超过10万名KOL创作者 [17] - 以小家电品牌SAMONO为例，其官方TikTok账号拥有45万粉丝，相关场景视频播放量达几十万，通过“买家秀”视频实现高互动和“反向带货” [17] 行业背景与募资展望 - 若成功上市，标志着公司深度扎根本地化的出海模式已通过财务验证，并获得资本市场对其规模化能力的认可 [25] - 参考安克、绿联等公司，赴港上市已成为出海企业扩大国际声量、契合全球增长路线的战略共识 [25] - 成功IPO所募资金将用于技术升级、东南亚物流仓储扩建、新市场渗透及品牌建设，以增强与TikTok Shop、Temu等电商巨头的竞争能力 [25]

文章核心观点 - 全球市场格局深刻调整 东盟正成为中国企业出海的热门地 渣打银行组建专门团队服务中企出海机遇 [1] - 中企出海东盟的布局模式正从单一国家生产加工基地 向供应链多点分段化及深度本地化运营转变 [3] - 中企在东南亚的产业链布局呈现垂直整合与多元化协同趋势 并通过多种资本合作方式构建复杂供应链体系 [4] - 中企出海东盟面临外汇管理 资金进出等核心金融挑战 以及地缘政治 法律合规等综合性挑战 [4] - 未来5-10年 中资企业有望成长为真正的跨国企业 在东盟等海外市场实现深度本地化与国际化运营 [5] 中企出海东盟的现状与趋势 - 企业对东盟市场兴趣浓厚 相关金融服务团队工作节奏异常繁忙 业务推进密集 [3] - 早期（2018年左右）中企出海东盟主要将其作为生产加工基地 形成越南制造 泰国制造等模式 [3] - 当前布局发生新变化 不再局限于单一国家 而是追求供应链的多点化和分段化布局 [3] - 企业更加注重“本地化”运营 消费类企业从代理加盟模式逐渐转向直接开店自主经营 [3] - 产业链垂直整合趋势明显 许多国家鼓励在当地发展完整的垂直产业链 [4] - 供应链更加多元化和协同化 国内终端企业的中上游供应商“抱团出海” [4] - 企业通过收购 参股 与本地企业合资等方式 形成更丰富 复杂的供应链体系 [4] 中企出海东盟的机遇 - 新加坡和马来西亚签署柔佛—新加坡经济特区协定（2025年1月） 整合两地优势发挥“邻里效应” 吸引中企目光 [3] - 东盟广阔的市场空间是确定的 为中企出海提供了广阔的市场和发展机遇 [5] 中企出海东盟的挑战与解决方案 - 面临地缘政治冲突 贸易局势复杂多变 法律合规 汇率波动 文化差异等综合性挑战 [4] - 核心挑战之一是外汇管理问题 东盟各国币种不同 汇率波动频繁易造成汇率损失 [4] - 核心挑战之二是资金进出问题 除新加坡外 其他国家资金进出有严格的要求 [4] - 针对融资难题 金融机构可提供定制化跨境金融方案 例如结合美元与人民币融资的双币种银团贷款 [4] - 针对全球资金管理 可设计以新加坡为海外财资中心的方案 实现全球资金集中和外汇管理 [4] 中企出海未来展望 - 未来5-10年 中资企业将逐渐成长为真正的跨国企业 在东盟及更多海外市场布局 [5] - 这些企业将深度理解本地市场特色 真正实现本地化经营 [5] - 这些企业将具备强大的跨区域跨境运营能力 组织能力和先进的经营理念 成为具有国际影响力的世界级企业 [5]

核心观点 - 2025年Q4以来公司在产品、管理、渠道等核心领域启动系统性调整，叠加回购计划释放经营信心，基本面逻辑得到强化 [1] - 开源证券维持对公司“增持”评级，但考虑到行业竞争加剧，下调了2025-2027年盈利预测 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.33亿美元、0.48亿美元、0.61亿美元，同比分别增长+0.3%、+43.0%、+27.9% [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18.7倍、13.1倍、10.2倍 [1] 品牌与产品策略 - 主品牌If椰子水凭借纯天然品质与先发品牌优势，在2025年竞争加剧的椰子水行业中销售表现好于行业及竞品，持续巩固头部地位，2026年有望继续领跑赛道 [1] - 副品牌Inno coco在2025年全年销售承压，但年底已完成大商整改与合作伙伴扩容，叠加高性价比电解质饮料新品落地，2026年有望重回高增长通道，打造公司第二增长曲线 [1] 渠道拓展与合作 - 2025年9月公司与中粮集团旗下中粮名庄荟正式签署战略合作协议，标志着公司在国内市场战略布局再度提速 [1] - 合作将依托中粮名庄荟覆盖全国的超百万终端网络与多元渠道资源，助力公司快速突破区域壁垒，实现产品全域覆盖，为业绩高增与区域拓展奠定坚实基础 [1] - 合作借力央企品牌背书，有助于强化品牌形象，提升产品全国曝光与消费者认知度 [1] 管理与运营优化 - 2025年11月公司与上海西虹桥科创发展有限公司签署合作协议，正式落户虹桥国际中央商务区并设立If品牌中国区总部 [2] - 公司将完成上海办公室核心团队搭建，配备销售、市场、营销等关键职能人员，增设专职渠道管理岗位 [2] - 此举旨在针对性解决终端窜货、价格紊乱等行业痛点，全面规范渠道运营秩序，提升本地化管理与响应效率 [2]

贸易规模与结构 - 2025年中国与中亚五国货物贸易进出口总值首次突破1000亿美元，达到1063亿美元，同比增长12% [1] - 中国对中亚五国出口712亿美元，同比增长11%，机电和高新技术产品增长强劲，“新三样”产品市场份额稳步扩大 [1] - 中国自中亚五国进口351亿美元，同比增长14%，化工、钢材、农产品等非资源类产品种类进一步丰富 [1] 市场吸引力与机遇 - 中亚地处欧亚大陆心脏地带，是连接中国与欧洲、俄罗斯市场的重要枢纽，超过七成的中欧班列线路途经该地区 [1][2] - 中亚是一个偏年轻的市场，例如哈萨克斯坦约2000万人口中，有95%的人使用智能手机，对新技术、新产品接受度高 [2] - 乌兹别克斯坦拥有超3000万的年轻人口，庞大、年轻且日益数字化的消费群体为电商、游戏、数字服务等新兴业态提供土壤 [2] - 2025年上半年，在哈萨克斯坦使用Yandex Ads的中国游戏行业广告主投入增长近8倍，IT服务、物流及家居用品等行业也实现强劲增长 [2] 中国品牌认知与市场切入 - 中国品牌在哈萨克斯坦等中亚国家受众心理接受度已达到较高位置，产品覆盖汽车、家电、电子产品、手机等 [3] - 中国汽车品牌在独联体国家消费者眼中已是非常靠谱的选择，完成了从“质量不到位”到“技术可靠”的转变 [3] - 数字平台如Yandex Ads通过其搜索引擎、打车软件、电商等多元服务，帮助中国品牌进入中亚市场，例如通过旗下打车软件集中采购中国品牌新能源车 [3] - 平台允许中国广告主用一个后台无缝切换于俄罗斯与中亚市场，利用已验证的营销模式降低进入新市场的复杂性和成本 [4] 本地化运营挑战 - 语言是首要挑战，哈萨克斯坦同时使用俄语和哈萨克语，提供双语广告素材能获得更高的点击率 [5] - 中亚各国政策经常变动，企业需要借助本地合作伙伴的力量来应对合规要求 [5] - 用户习惯存在国别差异，例如哈萨克斯坦用户行为接近俄罗斯以搜索引擎为主，而乌兹别克斯坦用户高度依赖Telegram [5] - 企业出海中亚的兴趣正从传统货物贸易转向数字经济赋能、消费升级驱动及本地生态共建，这要求进行“一国一策”的精细化运营 [5] 长期品牌建设策略 - 在新兴市场，除了直接带来转化的效果广告，也需要投入品牌建设广告，让本地用户逐步建立认知与信任 [6] - 中国企业需要从“卖产品”向“建品牌”转变，构建从市场调研、本地化内容创作、全渠道营销到客户关系管理的完整能力 [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[1][4] - 核心观点：2025年Q4以来公司在产品、管理、渠道等核心领域启动系统性调整，叠加回购计划释放经营信心，基本面逻辑得到强化[4] - 盈利预测调整：考虑行业竞争加剧，下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.33亿美元（下调0.05亿美元）、0.48亿美元（下调0.07亿美元）、0.61亿美元（下调0.10亿美元），同比分别增长0.3%、43.0%、27.9%[4] - 估值：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为18.7倍、13.1倍、10.2倍[4] 业务与品牌表现 - 主品牌表现：2025年椰子水行业竞争加剧，主品牌If椰子水凭借纯天然品质与先发品牌优势，销售表现好于行业及竞品，持续巩固头部地位，2026年有望继续领跑赛道[5] - 副品牌调整：副品牌Inno coco全年销售承压，年底已完成大商整改与合作伙伴扩容，叠加高性价比电解质饮料新品落地，2026年有望重回高增长通道，打造公司第二增长曲线[5] 渠道与战略合作 - 战略合作：2025年9月公司与中粮集团旗下中粮名庄荟正式签署战略合作协议，标志着公司国内市场战略布局再度提速[6] - 渠道网络：依托中粮名庄荟覆盖全国的超百万终端网络与多元渠道资源，助力公司快速突破区域壁垒，实现产品全域覆盖[6] - 品牌背书：借力央企品牌背书，强化品牌形象，有助于提升产品全国曝光与消费者认知度[6] 管理与运营优化 - 总部设立：2025年11月公司与上海西虹桥科创发展有限公司签署合作协议，正式落户虹桥国际中央商务区并设立If品牌中国区总部[7] - 团队与职能：后续将完成上海办公室核心团队搭建，配备销售、市场、营销等关键职能人员，增设专职渠道管理岗位[7] - 管理目标：针对性解决终端窜货、价格紊乱等行业痛点，全面规范渠道运营秩序，提升本地化管理与响应效率[7] 财务数据摘要 - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为1.86亿美元、2.49亿美元、3.11亿美元，同比分别增长17.8%、34.1%、24.6%[9] - 净利润预测：预计2025-2027年净利润分别为0.33亿美元、0.48亿美元、0.61亿美元[9] - 利润率预测：预计2025-2027年毛利率分别为32.0%、31.7%、31.4%，净利率分别为18.0%、19.2%、19.7%[9] - 股东回报率：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为41.0%、37.0%、32.1%[9]