投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2025Q1-3公司实现营收13896亿元，同比下滑1403%，归母净利润1000亿元，同比下滑2713% [1] - 2025Q3单季度营收5413亿元，同比下滑1851%，环比增长1372%，归母净利润339亿元，同比下滑2664%，环比增长366% [1] - 公司传统电视ODM业务因海外产能效率和利用率低而承压，但新兴业务（LED产业链、光通信产业链、北京风行）利润贡献占比已超过60%，驱动公司转型成长 [1][2] - 报告下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为137亿元、168亿元、202亿元，对应EPS分别为030元、037元、045元，当前股价对应PE分别为205倍、167倍、139倍 [1] - 看好公司通过海外产能智能化改造实现提效降本，以及LED产品高端化转型和光通信业务的突破，维持买入评级 [1] 分业务表现 - **传统业务**：2025Q3为保障海外TV销售旺季供应链，将产能利用率和生产效率尚低的海外基地作为主要供货地，导致业务收入与利润短期承压，预计后续在四季度淡季进行自动化改造以修复盈利 [2] - **LED产业链**：Mini/Micro LED高端产品市场份额持续提升，推出RGB Mini LED背光方案，高附加值产品出货持续增长，公司继续巩固在高端显示领域的优势地位 [2] - **光通信产业链**：截至2025Q3，400G/800G光模块已完成客户送样进入验证阶段，25G光芯片成功流片，光模块产线启动智能化改造以提升规模化交付能力，并基于Micro LED与光芯片等技术前瞻性布局下一代光通技术路径 [2] - **北京风行**：2025Q3发布自主研发的橙星梦工厂AIGC创发一体平台 [2] 盈利能力分析 - 2025Q3公司毛利率为1439%，同比基本持平（+001个百分点），LED高附加值高端产品占比提升驱动毛利率，但智能终端业务因海外产能效率低拉低毛利率水平 [3] - 2025Q3期间费用率为678%，同比上升107个百分点，其中销售费用率106%（+012个百分点）、管理费用率057%（-027个百分点）、研发费用率422%（+077个百分点）、财务费用率092%（+045个百分点），财务费用增长系存款保证金利息收入减少所致 [3] - 2025Q3归母净利率为626%，同比下降069个百分点，销售、研发、财务费用率的小幅提升拖累了净利率 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为18743亿元、21781亿元、23390亿元，同比变化分别为-78%、162%、74% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1367亿元、1678亿元、2017亿元，同比变化分别为-147%、228%、202% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为167%、174%、185%，净利率分别为73%、77%、86% [4] - 当前股价620元，总市值28067亿元，对应2025-2027年PE分别为205倍、167倍、139倍，PB分别为17倍、16倍、14倍 [4][5]

公司财务业绩 - 2025年第三季度实现营收54.13亿元，归母净利润3.39亿元 [1] - 2025年前三季度累计实现营收138.96亿元，归母净利润10亿元 [1] - 第三季度营收环比第二季度提高13.72%，环比第一季度提高45.38%，业绩显著改善 [1] 传统业务运营 - 海外生产基地加速扩产，年产能达到1100万台，保障了季节性旺季交付 [1] - 2025年第四季度将加快海外生产基地的智能化改造，以降低成本并提升运营效率 [1] 新兴业务表现 - 前三季度LED产业链、光通信产业链、互联网视频运营平台等新兴业务利润贡献占比超过60% [2] - 新兴业务成为对冲传统业务压力、驱动经营增长的核心力量 [2] LED产业链进展 - LED业务各环节聚焦高端化转型，Mini/MicroLED、车用LED等高端产品市场份额持续提升 [2] 光通信产业链进展 - 400G/800G光模块已完成客户送样并进入验证阶段 [2] - 2.5G光芯片成功流片，后续将推进量产以实现核心原材料自主可控 [2] - 已启动光模块产线智能化改造以提升规模化交付能力，该领域被定位为二次转型重点 [2] 互联网视频业务转型 - 旗下北京风行公司已完成向AI内容制作及分发平台的转型升级 [3] - 前三季度成功发布自主研发的“橙星梦工厂”AIGC创发一体平台 [3] 未来展望 - 传统业务正逐步修复，LED产业链等新兴业务已进入业绩收获期 [3] - 光通信产业链的前沿技术布局为公司打破发展瓶颈奠定基础 [3] - 未来各业务板块协同发力有望巩固市场地位并兑现长期发展价值 [3]