2025年三季度业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入138.96亿元，同比下降14.03% [1] - 前三季度归母净利润10亿元，同比下降27.13%，扣非归母净利润8.86亿元，同比下降32.41% [1] - 单三季度归母净利润3.39亿元，同比减少26.64%，扣非归母净利润3.08亿元，同比下降31.87% [1] - 第三季度业绩实现环比改善，营收较第二季度提高13.72%，较第一季度提高45.38%，归母净利润环比亦保持增长 [1] 电视ODM业务影响与应对 - 公司营收和利润下滑主因是主业电视ODM受到全球贸易争端的影响 [1] - 海外基地扩产已基本完成，主要供货地从国内向海外基地的转移调整正在快速推进与落地 [1] - 2025年上半年公司海外生产基地年产能达到1100万台，保障了三季度季节性旺季交付 [2] - 2025年第四季度将加快海外生产基地智能化改造，通过技术升级降低成本、提升运营效率 [2] 新业务增长点：光通信 - 光通信一体化已成为公司重要的预期增长点，公司是电子制造行业中产业链一体化最成功的践行者之一 [2] - 光通信模块与光器件项目一期逐渐达产并实现客户导入，为第三大业务板块成长打开新预期空间 [2] - 公司切入光通信领域的根基在于扎实的技术与体系准备，制造LED发光芯片的衬底材料与光通信芯片材料基本相同 [3] - 2024年12月投建"光通信高速模块及光器件项目（一期）"，2025年下半年100G及以下速率光模块产品已在多家头部设备商完成验证并批量出货 [3] 光通信业务发展前景与盈利预测 - 2025年中期成功向行业头部客户供货是里程碑式的新起点，推翻了之前的负向观点 [4] - 未来若持续加码400G/800G甚至1.6T高速光模块研发，有望为数据中心、AI算力等场景提供解决方案 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为199亿元、256亿元、348亿元，同比增长-2.06%、28.50%和36.20% [4] - 对应归母净利润分别为15.98亿元、20.85亿元和29.35亿元，当前市值对应的PE分别为18倍、14倍和10倍 [4]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2025Q1-3公司实现营收13896亿元，同比下滑1403%，归母净利润1000亿元，同比下滑2713% [1] - 2025Q3单季度营收5413亿元，同比下滑1851%，环比增长1372%，归母净利润339亿元，同比下滑2664%，环比增长366% [1] - 公司传统电视ODM业务因海外产能效率和利用率低而承压，但新兴业务（LED产业链、光通信产业链、北京风行）利润贡献占比已超过60%，驱动公司转型成长 [1][2] - 报告下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为137亿元、168亿元、202亿元，对应EPS分别为030元、037元、045元，当前股价对应PE分别为205倍、167倍、139倍 [1] - 看好公司通过海外产能智能化改造实现提效降本，以及LED产品高端化转型和光通信业务的突破，维持买入评级 [1] 分业务表现 - **传统业务**：2025Q3为保障海外TV销售旺季供应链，将产能利用率和生产效率尚低的海外基地作为主要供货地，导致业务收入与利润短期承压，预计后续在四季度淡季进行自动化改造以修复盈利 [2] - **LED产业链**：Mini/Micro LED高端产品市场份额持续提升，推出RGB Mini LED背光方案，高附加值产品出货持续增长，公司继续巩固在高端显示领域的优势地位 [2] - **光通信产业链**：截至2025Q3，400G/800G光模块已完成客户送样进入验证阶段，25G光芯片成功流片，光模块产线启动智能化改造以提升规模化交付能力，并基于Micro LED与光芯片等技术前瞻性布局下一代光通技术路径 [2] - **北京风行**：2025Q3发布自主研发的橙星梦工厂AIGC创发一体平台 [2] 盈利能力分析 - 2025Q3公司毛利率为1439%，同比基本持平（+001个百分点），LED高附加值高端产品占比提升驱动毛利率，但智能终端业务因海外产能效率低拉低毛利率水平 [3] - 2025Q3期间费用率为678%，同比上升107个百分点，其中销售费用率106%（+012个百分点）、管理费用率057%（-027个百分点）、研发费用率422%（+077个百分点）、财务费用率092%（+045个百分点），财务费用增长系存款保证金利息收入减少所致 [3] - 2025Q3归母净利率为626%，同比下降069个百分点，销售、研发、财务费用率的小幅提升拖累了净利率 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为18743亿元、21781亿元、23390亿元，同比变化分别为-78%、162%、74% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1367亿元、1678亿元、2017亿元，同比变化分别为-147%、228%、202% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为167%、174%、185%，净利率分别为73%、77%、86% [4] - 当前股价620元，总市值28067亿元，对应2025-2027年PE分别为205倍、167倍、139倍，PB分别为17倍、16倍、14倍 [4][5]

财务表现 - 25Q2收入47.60亿元同比下滑12.1% 归母净利润3.27亿元同比下滑34.1% 扣非归母净利润2.68亿元同比下滑40.6% [1] - 25H1收入84.83亿元同比下滑10.9% 归母净利润6.61亿元同比下滑27.4% 扣非归母净利润5.78亿元同比下滑32.7% [1] - Q2归母净利率6.9%同比下降2.3个百分点 毛利率同比下降1.9个百分点 [5] 业务板块表现 - 多媒体视听H1收入56.8亿元同比下滑18.2% 电视ODM出货量523万台同比增长3% 其中Q1增长10% Q2下滑2% [2] - LED产业链H1收入28.1亿元同比增长8.7% 兆驰半导体收入14.2亿元同比增长4% 净利润3.7亿元同比下滑3% [3] - 光通信H1收入3.09亿元 虽亏损但逐月改善 H2有望扭亏 [4] 运营与产能 - 越南产能从年初200万台提升至H1末1100万台 可充分满足对美需求 [2] - Mini/MicroLED显示出货面积同比翻倍 在P1.25/P1.5以上点间距市占率分别达50%和85% [3] - 正投建PCB电路板生产线以实现降本 [3] 盈利结构 - H1多媒体业务毛利率同比下降1.0个百分点 LED业务毛利率同比下降3.9个百分点 [6] - 多媒体与LED业务净利润占比呈现四六开格局 [6] - 政府补助等其他收入增加8000万元增厚利润 [5] 费用结构 - Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化-0.2/+1.4/+1.8/+0.6个百分点 [5] - 投入期产能爬坡导致成本波动 [5] 发展前景 - 智慧显示、LED及光通信三大业务曲线基本成型 [7] - 高端照明、背光、新型显示、车用LED、红外等高端产品市场份额持续提升 [3] - 未来将大力推广家庭影院产品 [3]

核心观点 - 公司电视ODM业务稳健，LED全产业链深度布局和技术优势显著，光通信新赛道有望打开长期成长空间 [1][2] - 公司2024年营收203.3亿元，同比+18.4%，归母净利润16.0亿元，同比+0.9% [3] - 公司2025-2027年EPS预计为0.40/0.51/0.61元，同比+13%/+27%/+20%，目标价上调至5.2元 [2] 业务表现 - 智慧显示终端业务营收150.0亿元，同比+18.4%，毛利率13.1%，同比-3.2pct [3] - LED系列业务营收53.3亿元，同比+18.3%，毛利率28.6%，同比+2.8pct [3] - 公司拟每10股派发现金红利1.07元，合计派发4.84亿元，分红比例30.23% [3] 财务指标 - 2024年整体毛利率17.17%，同比-1.66pct，净利润率7.87%，同比-1.39pct [4] - 24Q4毛利率20.48%，同比-0.10pct，净利润率5.52%，同比-1.55pct [4] - 25Q1毛利率18.34%，同比+0.56pct，净利润率8.99%，同比-1.11pct [4] 费用情况 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/1.4%/4.5%/0.1%，同比-0.9/+0.1/+0.4/-0.3pct [4] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%/1.88%/5.34%/0.38%，同比+0.32/+0.40/+0.75/+0.01pct [4]