公司定位与市场表现 - 毛戈平是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，2024年中国彩妆市场份额为3.7%，排名第6，品牌排名第4 [1] - 彩妆产品为主要营收来源，占产品营收的60%，销量占总销量74%；护肤品占产品营收40% [1] - 2024年营收38.8亿元，同比增长34.6%，预计2025-2027年营收可达51.9亿元、66.6亿元、83.6亿元，增速分别为34%、28%、26% [5] 渠道布局与运营 - 线下渠道营收略超50%达19.49亿元，同比增长21.6%；线上渠道占比48%，增速高于线下 [1] - 线下以自营专柜为主（占比约90%），2024年相关营收17.47亿元；覆盖全国120多个城市共409个专柜（378个自营） [1] - 配备超2800名美妆顾问，平均每个专柜BA数量是其他大牌的2-3倍 [1] - 线上平台等级与积分全渠道通用，首绑即赠线下体验券，有效导流 [2] 产品结构与竞争对比 - 彩妆产品SKU约350个，护肤品约50个；彩妆除工具及限量产品约150个SKU [3] - 唇妆仅46个SKU（MAC有350个），眼影仅32个大地色系（MAC有165个SKU），粉底色号2-4个（MAC约15个） [4] - 与香奈儿对比：唇部产品46 vs 210个SKU，粉底24 vs 69个，腮红12 vs 31个，未涉足指甲油品类 [4] - 单价对标海外高端品牌，明星产品在高端领域接近价格天花板 [3] 财务表现与盈利能力 - 2024年毛利率84.4%（同比下降0.4个百分点），预计2025-2027年维持在84%左右 [5] - 2024年营业利润率28%（同比下降1个百分点），预计2025-2027年为28.6%、28.1%、27.6% [5][6] - 2024年归母净利润8.81亿元（同比增长33%），净利率23%；预计2025-2027年可达12.0亿、15.0亿、18.4亿元 [5][6] 会员体系与复购率 - 2024年会员数量同比增长46.6%达151万人 [2] - 线下会员复购率34.9%高于线上27.5%，整体复购率从26.8%提升至30.9% [2] 店效与增长空间 - 万象系商场月均店效约45-60万元，低于海蓝之谜（230-270万）、兰蔻（120-150万）等品牌 [3] - 通过SKU扩充（如唇妆、眼影、粉底色号等）和店效提升存在增长空间 [3][4]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 国货品牌在抖音美妆护肤赛道表现突出，美容护肤TOP20中国货占15席，彩妆TOP20占19席，韩束稳居护肤榜首，卡姿兰、珂拉琪等品牌排名显著提升[5] - 黄金珠宝行业受情绪消费驱动，具备差异化产品力的品牌如老铺黄金、潮宏基等表现亮眼[30] - 线下零售企业通过变革发挥服务体验优势，永辉超市等有望实现困境反转[30] - 医美行业长期渗透率提升逻辑不变，爱美客、科笛-B等上游厂商值得关注[31] 行业动态 抖音美妆护肤 - 7月抖音美容护肤TOP20中国货品牌占15席，韩束稳居第一，C咖从2024年第20名跃升至第7名[5] - 彩妆TOP20中国货占19席，卡姿兰从2024年第8名升至第2名，气垫类产品是冲榜核心品类[28] 黄金珠宝 - 老铺黄金上海新天地店开业首日大排长队，终端销售景气度高[5] - 周大福2025财年定价黄金产品占比从7.1%提升至19.2%，同店销售降幅收窄[38] 零售行情 - 本周商贸零售指数下跌2.22%，跑输上证综指1.28个百分点，专业连锁板块涨幅0.04%[7] - 2025年初至今钟表珠宝板块涨幅25.38%，领跑零售细分板块[20] 重点公司表现 黄金珠宝 - 老铺黄金2024年归母净利润同比+253.9%，高端中式黄金龙头加速出海[69] - 潮宏基2025Q1归母净利润+44.4%，差异化产品提升品牌势能[40] - 周大生2025Q1业绩承压，关注后续品牌矩阵优化[43] 化妆品 - 珀莱雅2025Q1归母净利润+28.9%，系列新品贡献增长[50] - 毛戈平2024年收入利润均增超30%，高端品牌势能向上[73] - 巨子生物2024年归母净利润+42.1%，重组胶原蛋白龙头持续高增[77] 医美 - 爱美客2024年利润稳健，管线丰富叠加海外收购助力增长[32] - 科笛-B2024年营收倍增，多管线落地驱动商业化[80] 线下零售 - 永辉超市2025Q1调改店实现盈利，渠道改革有望提速[56] - 爱婴室2024年主业稳健，万代合作打开第二增长曲线[66]

报告行业投资评级 - 化妆品医美行业：看好 [2] 报告的核心观点 - 25H1收官国货表现分化，毛戈平等领衔增长，6月抖音国货品牌持续分化，韩束、毛戈平、绽家等品牌6月取得超50%增长，可复美、瑷尔博士等品牌6月GMV下滑 [3] - 25年1 - 5月化妆品社零累计增速4.1%，相比去年同期提升2pct，需求端稳健复苏，叠加板块业绩分化、新消费助推，25H1板块估值和业绩双击，618大促国货强者恒强 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 本周化妆品医美板块表现弱于市场，2025年6月27日至7月4日，申万美容护理指数下滑0.6%，申万化妆品指数下滑1.5%，弱于申万A指2.7pct，申万个护用品指数上涨0.7%，弱于申万A指数0.4pct [3][4] - 本周板块表现前三的个股为依依股份(+4.9%)、倍加洁(+3.7%)、丸美生物(+3.3%)；后三的个股为锦盛新材(-21.7%)、拉芳家化(-6.5%)、诺邦股份(-3.8%) [5] 近期重点关注 重点回顾 - 化妆品医美行业25Q2业绩前瞻，25年1 - 5月化妆品社零累计增速4.1%，需求端稳健复苏，618大促国货强者恒强，奠定Q2业绩基础 [10] - 化妆品25Q2/25H1前瞻，上美股份预计25H1营收/归母净利润同比+16%/+25%；丸美股份预计25Q2营收/归母净利润同比+22%/+28%；珀莱雅预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/+15%；毛戈平预计25H1整体营收/归母净利润同比+38%/+35%；若羽臣预计25Q2整体营收/归母净利润同比+70%/+75%；巨子生物预计25H1整体营收/归母净利润同比+25%/+20%；润本股份预计25Q2营收/归母净利润同比+15%/+15%；福瑞达预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/+10%；贝泰妮预计25Q2营收/归母净利润同比5%/+10%；上海家化预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/扭亏为盈；华熙生物预计25Q2营收/归母净利润同比0%/10% [11][12][14] - 医美25Q2前瞻，爱美客预计25Q2营收/归母净利润同比 - 10%/-10%；朗姿股份预计25Q2营收/归母净利润同比+8%/+8%；复锐医疗科技预计25H1营收/归母净利润同比+5%/+0% [14] - 母婴25Q2前瞻，孩子王预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/+70% [14] 行业电商数据 - 展示了部分重点国货品牌25年6月和25H1在抖音的GMV及同比数据，如韩束6月GMV 7.2亿元，同比53%，25H1累计GMV 37.4亿元，同比4%等 [16][19] 行业社零数据 - 25年1 - 5月社会消费品零售总额合计20.3万亿元，同比增长5.0%，1 - 5月限额以上化妆品类零售额合计1889亿元，同比增长4.1%，单5月零售额435亿元，同比增长4.4%，预计25H2增长提速 [20] 行业动态及公司公告 化妆品医美板块行业热点新闻 - 植物医生亮相CCTV - 1《大国品牌》栏目，深耕高山植物护肤，获专利212项，2022 - 2024年研发投入占营收超3%，石斛兰系列获“全球石斛兰护肤品零售额第一”认证 [23] - 巴黎欧莱雅联手Meta，推出人工智能工具Beauty Genius并即将接入WhatsApp，能提供美妆指导、诊断、试妆、推荐产品等服务 [24] 近期重点上市公司公告 - 爱美客已实际控制韩国REGEN Biotech,Inc.公司日常运营，其控股子公司完成95%交易对价款支付，已将标的公司纳入合并报表范围 [28] - 长春高新拟发行H股并在香港联交所上市，以深化全球化战略布局 [29] 欧睿行业数据 - 中国护肤品市场，2024年规模达2712亿元，同比下滑3.7%，公司口径市占率前十榜单中国货占5席，合计市占率16.6%，品牌口径中国货有5个进入前十，预计25年国货市占率进一步提升 [34] - 中国彩妆市场，2024年规模620亿元，同比略增0.4%，公司市占率口径国货在前十榜单中占5席，合计市占率17.2%，品牌口径中毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [36] 机构持仓 - 据24Q4报告，美容护理行业重仓配置比例位居申万一级行业第31位，化妆品医美板块机构持仓中，巨子生物持股总市值20.5亿元（-4%），持股总量4443万股（-5%）；爱美客持股总市值19.0亿元（-30%），持股总量1040万股（-9%）等 [38] 解禁数据 - 敷尔佳2025年8月1日解禁9.30万股，稳健医疗2025年9月16日解禁40661.4万股 [41] 估值表 - 展示了美容护理行业部分公司的股价、总股本、市值、归母净利润、PE及评级等信息，如珀莱雅股价81.00元，25E归母净利润18.2亿元，PE 18，评级买入 [43][44]

本土美妆行业并购趋势 - 本土美妆行业未来或将掀起新一轮并购潮，头部企业形成竞争优势，中小企业面临生存压力 [1][5] - 行业呈现"极端分化"现象，头部企业通过收并购扩大规模，本土企业间的收并购更契合中国化妆品产业发展趋势 [5] - 橘宜集团收购百植萃，补充其美妆业务，百植萃创始人李远宏将继续担任首席产品官 [1][2] 橘宜集团多品牌战略 - 橘宜集团通过收购百植萃，业务已涵盖彩妆、头部护理和护肤领域 [4] - 公司看好"医研结合"科学护肤赛道的长期增长潜力，认为该赛道代表护肤消费升级的重要方向 [2] - 橘宜集团从彩妆切入市场，通过拓展多类目和多品牌建立长期发展空间，这是国货化妆品企业的常规发展路径 [4] 橘宜集团业绩与上市推测 - 橘宜集团2023年收入26.1亿元(不含馥绿德雅)，2024年收入35亿元，同比增长36% [6] - 主力品牌橘朵2024年收入超过20亿元，自称本土彩妆品牌第一 [6] - 行业推测橘宜近两年连续收购新业务或为上市铺路，并购成功后今年业绩有望突破40亿元 [6][7] - 国货美妆头部企业已看到"上市的价值"，扩充品类和收并购品牌可提升资本市场估值 [7] 行业竞争格局 - 彩妆品牌橘朵因价格亲民、SKU更新速度快，在年轻女生群体中流行，打法类似ZARA、H&M等快时尚品牌 [2] - 彩妆发展势头减缓，新锐品牌倒闭为存活品牌留出市场空间，后者借此扩大市场份额 [7] - 横向对比显示，毛戈平彩妆2024年收入23.04亿元，珀莱雅旗下彩棠2024年营收11.91亿元 [6]