纪要涉及的行业或公司 * 行业：煤炭行业 [2] * 公司：山煤国际能源集团股份有限公司（简称“山煤国际”）[1] 核心观点与论据 经营目标与产销策略 * 公司2026年原煤产量目标为**3,500万吨**，销量目标为**2,600-2,700万吨**，与2025年目标一致，产销规模维持稳定 [2][3] * 近一两年内，公司原煤产量预计维持在**3,500万吨**水平，弹性增产空间较小 [2][5] * 公司坚持对原煤进行全面洗选，以提升产品附加值和经济效益 [2][6] * 公司产销率维持在**80%** 左右，产量与销量的差异主要源于全面洗选策略 [6] * 公司通过优化洗选工艺（如将长治南煤矿动力煤洗选为气精煤）来提升产销率和效益 [6] 煤炭贸易与市场影响 * 公司进口煤炭大部分来源于印尼，自2025年四五月份起，从印尼的进口量已呈现下降趋势 [3] * 2026年初印尼政策对2月进口量造成轻微影响，但预计全年影响较小 [3] * 当前进口煤因供给减少及海运费上涨导致与内贸煤价格倒挂 [4] * 公司大概率不会为弥补进口煤缺口而大量增加内贸业务，内贸业务将保持原有稳定状态 [4] * 下游客户存在使用内贸煤替代部分进口煤的情况，公司会组织内贸煤资源并提供配套服务，但预计2026年内贸与进口业务占比不会发生大的变化 [5] 资源扩张与项目进展 * 资源扩张是公司重要战略，正密切关注2026年1月以来山西省挂牌出让的**3宗**新的空白资源，并将积极进行资源储备 [7] * 公司对竞拍项目的评估标准包括煤种、煤质、地质条件、煤层厚度、投入产出比及是否满足国资委投资回报要求等 [7] * 目前公司关注点主要集中在省内资源，省外项目关注较少 [7] * 公司暂时没有并购或资产注入的相关计划 [8] * 河曲露天煤业和上榆泉煤矿的减量重组方案仍在努力推进中，尚未取得阶段性批复成果 [2][6] 财务政策与资本规划 * 公司未来资本开支计划控制在**15亿元**以内，基本维持在**12至13亿元**的水平 [9] * 在分红方面，将遵循公司**2024-2026年**的分红规划，维持**不低于60%** 的高分红比例 [2][9] 产品结构与盈利能力 * 根据公司在长治南煤矿的实践和测算，将原煤洗选成气精煤的效益更好，贡献更大 [6] * 即便在气精煤价格较低（约**六七百元/吨**）时，其盈利能力也优于直接销售动力煤 [6] 煤价走势判断 * 预计国内煤炭价格存在一定的上涨空间，目标区间为**700-800元/吨**，但可能不会重现**2021-2022年**期间的高点 [2][10] * 影响2026年煤价走势的关键因素包括：印尼煤炭减量、国际地缘政治环境、国内需求能否有效拉升以及煤矿核增产能政策是否会严格执行 [2][11] * 近期油气价格对煤价的联动影响有限，主要还是取决于国内需求 [10][11] 其他重要内容 * 公司2025年基本完成了既定目标，2026年1月和2月的生产与销售任务均在按预定目标均衡完成 [3] * 为应对2024年销售不畅导致的库存积压，公司已在2025年底将库存消化至正常水平 [6] * 2026年2月对印尼的一船出口业务（平朔煤）是为满足特定客户需求而进行的，结算方式与利润率与国内地销业务相同，未来是否继续将完全取决于客户需求，目前没有固定的出口量规划 [5]

核心观点 - 受下游需求下滑影响，商品煤销量大幅下滑，但公司焦煤资源优质，价格表现大幅优于行业平均水平，预计未来价格有望持续领跑行业 [1][4] - 公司2024年营业收入452.90亿元(同比-18.43%)，归母净利润31.08亿元(同比-54.1%)；2025Q1营业收入90.26亿元(同比-14.46%)，归母净利润6.81亿元(同比-28.33%) [2] - 公司商品煤售价1037.23元/吨(同比-5.43%)，优于京唐港主焦煤均价2022.27元/吨(同比-11.42%) [4] - 2025Q1营业成本62.46亿元(同比-17.51%/环比-27%)，期间费用率12.15%(环比-1.5pct)，展示良好成本管控能力 [4] - 公司以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量95,277.5万吨，规划产能800万吨/年 [4] 财务表现 - 2024年总营业收入452.90亿元(同比-18.43%)，归母净利润31.08亿元(同比-54.1%) [2] - 2025Q1总营业收入90.26亿元(同比-14.46%)，归母净利润6.81亿元(同比-28.33%) [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.54/0.59/0.66元，目标价7.5元(基于2025年14xPE估值) [2] 产销情况 - 2024年原煤产量4722万吨(同比+2.47%)，洗精煤产量1678万吨(同比-10.93%) [3] - 2024年商品煤销量2560万吨(同比-20.00%)，其中： - 原煤销量122万吨(同比+56.41%) [3] - 焦精煤销量589万吨(同比-20.30%) [3] - 肥精煤销量354万吨(同比-17.67%) [3] - 瘦精煤销量333万吨(同比-12.37%) [3] - 贫瘦精煤销量100万吨(同比+88.68%) [3] - 气精煤销量261万吨(同比-16.61%) [3] - 洗混煤销量700万吨(同比-35.13%) [3] - 煤泥销量101万吨(同比-17.89%) [3] 价格与成本 - 2024年商品煤综合售价1037.23元/吨(同比-5.43%)，优于京唐港主焦煤均价2022.27元/吨(同比-11.42%) [4] - 2025Q1营业成本62.46亿元(同比-17.51%/环比-27%)，期间费用率12.15%(环比-1.5pct) [4] 产能扩张 - 2024年10月以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权 [4] - 煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨 [4] - 煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年 [4]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入453亿元，同比下降18.43% [1] - 2024年归母净利润31亿元，同比下降54.10% [1] - 2025年Q1营业收入90.3亿元，同比下降14.5% [1] - 2025年Q1归母净利润6.8亿元，同比下降28.33% [1] - 2025年Q1扣非归属净利润7.3亿元，同比下降19.09% [1] 煤炭业务分析 - 2024年原煤产量4722万吨，同比增长2.47% [2] - 2024年洗精煤产量1678万吨，同比下降10.93% [2] - 2024年商品煤销量2560万吨，其中焦精煤销量589万吨，同比下降20.3% [2] - 2024年商品煤综合售价1037元/吨，同比下降5.43% [2] - 煤炭板块实现收入266亿元，同比下降24.95% [2] - 煤炭板块实现毛利139亿元，同比下降33.6% [2] 其他业务表现 - 2024年电力及热力业务收入68.7亿元，同比下降2.33% [3] - 2024年电力及热力业务毛利1.7亿元，实现扭亏 [3] - 2024年焦炭业务收入87亿元，同比下降9.46%，毛利-4221万元 [3] - 2024年水泥建材收入2.8亿元，同比下降30.44%，毛利-1.5亿元 [3] 未来展望 - 2025年公司生产经营有望维持稳定，产销量有望对冲部分煤价下跌影响 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为369/375/380亿元，同比变化-18.62%/+1.67%/+1.30% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.2/22.4/22.6亿元，同比变化-31.70%/+5.60%/+0.91% [4]