投资评级与目标 - 报告对粤海饲料(001313)的投资评级为“增持” [7] - 最新收盘价为7.35元 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入49.97亿元，同比增长12.18% [1] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润0.26亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年单三季度，公司实现营业收入23.29亿元，同比增长11.38%，实现归母净利润0.23亿元，同比扭亏为盈 [1] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为75.41亿元、84.98亿元、93.48亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.67亿元、2.34亿元 [7] 公司业务与行业地位 - 公司是深耕30余年的特种水产饲料龙头，业务集研发、生产、销售于一体 [2] - 公司特种水产饲料销量占饲料产品销量的70%左右，在特种水产饲料行业位居前3位 [6][39] - 2015年至2022年，公司营业总收入由36亿元增加至70.92亿元，复合年增长率(CAGR)为10% [2] - 公司销售区域以华南地区为主，该地区营业收入占整体收入的70%左右 [39] 产能扩张与增长动力 - 2025年10月，公司安徽和越南工厂相继投产，年产能均超过10万吨，品类为膨化料和虾料 [6][40] - 越南工厂已成功锁定来自越南、印度、柬埔寨等地客商8.06万吨的战略合作意向 [6][40] - 随着新工厂投产，公司产能布局达到250万吨以上，未来饲料销量有望保持可观增长 [6][40] - 公司持续推进收购宜兴市天石饲料有限公司51%股权，若成功，天石承诺2026年度经审计扣非后净利润不低于2,660万元 [41] 经营改善与战略成效 - 2025年前三季度，公司信用减值损失为1.26亿元，较2024年同期的2.85亿元大幅下降，应收账款回收向好 [6][43] - 公司制定并实施“三高三低”技术战略和“四重保障”产品质量体系，推动产品与技术迭代升级 [7][45] - 2025年前三季度，公司饲料销量为66万吨，其中虾蟹料同比增长20%以上，海特鱼料同比增长10%以上 [45] 行业背景与市场环境 - 2012年至2022年，我国水产饲料产量由1892万吨增长至2262万吨，10年CAGR为1.80% [3] - 2023年和2024年，受行业不利因素影响，水产饲料产量连续两年下降 [3] - 2025年水产品加权平均批发价波动调整，淡水鱼和贝类价格整体上涨，虾蟹类价格有所下滑 [3][27] - 2025年以来鱼粉价格呈现阶梯式上涨，年初至今上海港口鱼粉交货价累计涨幅达到27.88% [3]

核心观点 - 打造广东海鲜区域公用品牌并推动海洋牧场全产业链升级具有紧迫性和重大战略意义 [1][2][3][9] 广东海洋经济基础 - 广东连续30年海洋GDP全国第一 [5] - 大陆海岸线长度达4114公里 居全国首位 [5] - 在气候 市场和产业基础方面具备先发优势 [19] 产业升级措施 - 实施三倍体牡蛎 金枪鱼 东星斑 金鲳鱼等百亿级产业集群计划 [7] - 建设海水产品预制菜产业园 [7] - 发展风渔融合和渔旅融合等新业态 [8] - 推动精深加工体系建设 单种优质鱼类市场如大西洋鲑鱼和石斑鱼目前规模20-30万吨 预计可扩展至50万吨 [13][14] - 加强种苗建设 开发深远海主导品种 适养品种 多倍体品种和大洋优质种苗 [14][15] 品牌与市场建设 - 打造广东海鲜区域公用品牌 [9] - 培育覆盖全产业链的链主型企业 [9] - 通过举办水产种业博览会促进技术交流与市场拓展 [10] - 扩展市场是关键 需重视市场建设 [12] 科技创新与标准化 - 建设创新平台 推动政产学研深度合作 提升科技成果转化率 [15] - 完善标准体系 针对养殖装备设计 制造 安装 检验等环节构建标准化体系 [16] 政策与空间规划 - 推动多规合一 在国土空间规划中优先保障海洋牧场建设用海需求 [17] - 建设现代化海洋牧场一张图以明确空间布局与安全红线 [18] - 以广州海洋实验室 湛江湾实验室 深圳大鹏湾国家级示范区为样本探索深远海养殖规模化集约化模式 [20] - 为全国提供广东方案 [21] 战略转型与支撑 - 推动海洋牧场从公益属性向生态经济复合型转型 [22] - 强化人才引育与资本投入 [22] - 助力实现蓝色粮仓战略目标 [23]

公司业务与行业地位 - 公司主要从事水产饲料研发、生产及销售，以特种水产饲料为主，产品覆盖虾料、海鲈鱼料、金鲳鱼料等，特种水产饲料销量占比70%左右，位居行业前3位 [4][5][8] - 除饲料外，公司布局水产动保产品、预制菜产业，包括淡晒金鲳鱼干、免浆黑鱼片等，子公司广东粤海生物通过国家农业部GMP认证 [6][7] - 销售网络覆盖华南、华东、华中及越南等地，设立30余家子公司，华南地区营收占比70% [8] 行业现状与发展趋势 - 中国是全球第一大饲料生产国，年产量超3亿吨，水产饲料占比约0.23亿吨（占全球40%以上） [10] - 2024年行业受极端天气、病害等影响，全国水产饲料产量2262万吨，同比下降3.5%，饲料工业总产值同比下降10% [11] - 长期来看，水产品消费需求持续增长，预计2034年总消费量达8306万吨，年均增长1.2%，政策推动渔业高质量发展和深远海养殖 [12] 财务与经营数据 - 2024年计提资产减值准备合计3.43亿元，其中应收账款坏账准备2.74亿元，存货跌价准备2861.6万元，减少利润总额3.43亿元 [16][17][18][22] - 2024年合并报表净利润亏损8539万元，母公司亏损3434万元，未分配利润累计12.14亿元，不进行利润分配 [25][27] - 2024年股份回购金额6767万元（不含交易费用），视同现金分红 [29] 荣誉与社会责任 - 2024年公司获"中国水产名片十大卓越贡献奖"、"饲料行业领军企业"等多项荣誉，子公司海南粤海被评为"水产饲料智能标杆工厂" [9] - 推进"粤海村"创富工程，建设超50个服务站，通过技术帮扶提升养殖户盈利能力，并开展公益捐助、乡村振兴等项目 [9] 2025年第一季度财务变动 - 货币资金减少33.13%，应收票据增加30%，预付款项增长179.12%，主要因原料采购及票据结算变化 [34] - 合同负债增长77.73%因预收货款增加，应付职工薪酬减少41.12%因奖金发放 [34] - 投资活动现金流净额增长68.61%因理财投资减少，筹资活动现金流净额下降67.86%因借款减少 [34]