投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [8] 核心观点 - 报告认为，粤海投资2025年业绩表现良好，主要得益于地产业务影响出清以及内部提质增效 [1][2] - 公司主动进行债务管控，并剥离了粤海置地 [2] - 核心的水资源业务保持稳健，物业与百货业务业绩向好 [2] - 看好公司未来分红将保持稳健发展 [2] 2025年整体业绩表现 - 2025年持续经营业务实现收入188.25亿港元，同比增长1.7% [2][6] - 2025年持续经营业务实现归母净利润46.73亿港元，同比增长13.9% [2][6] - 2025年第四季度持续经营业务归母净利润为5.90亿港元，同比增长25.4% [6] - 若包含已剥离的地产业务，2025年公司实现归母净利润46.56亿港元，同比增长48.2% [6] - 2025年公司毛利率同比提升0.22个百分点至53.30%，毛利润同比增加2.12亿港元 [9] - 全年行政费用同比降低2.70亿港元至22.09亿港元，财务费用同比降低2.82亿港元至6.38亿港元 [9] 分业务板块表现 - **水资源业务**：整体表现稳健 [9] - **东深项目**：2025年对香港、深圳、东莞合计供水20.78亿吨，同比下降0.7%；项目收入64.52亿港元，同比增长1.4%；税前利润41.58亿港元，同比增长3.4% [9] - 其中，对香港供水收入52.59亿港元，同比增长2.4% [9] - 对深圳、东莞供水收入11.93亿港元，同比下降2.5% [9] - **其他水资源项目**：2025年收入77.36亿港元，同比增长7.2%，其中建设服务收入占比5.9%；整体税前利润17.94亿港元，同比增长3.5% [9] - **物业投资**：粤海天河城收入17.04亿港元，同比增长5.5%，主要因平均租金水平及部分物业出租率提升；税前利润9.72亿港元，同比增长7.3% [9] - **百货运营**：收入4.48亿港元，同比减少48.0%；税前利润9587万港元（上年同期为税前亏损4405万港元），扭亏为盈主因租金下滑及上年同期基数有减值影响 [9] - **酒店持有、经营及管理**：收入7.05亿港元，同比增长8.7%；税前利润9870万港元，同比下降10.8%，推测与2024年12月新酒店开业导致刚性成本上升有关 [9] - **能源业务**：粤海能源税前利润1.52亿港元，同比增长9.5%；分占粤电靖海利润0.28亿港元，同比下降62%，主因售电量下降及电价下滑 [9] - **道路及桥梁业务**：兴六高速税前利润3.06亿港元，同比下降2.9%；银瓶项目税前利润1.36亿港元，同比增长4.3% [9] 分红与股息 - 2025年公司实现基本每股盈利71.22港仙，同比增长48.2% [9] - 拟分配每股股息46.29港仙，同比增长48.2%，分红比例维持在65% [9] - 以2026年3月30日股价计算，对应股息率为6.18% [9] - 报告看好公司的高股息价值 [9] 未来展望与盈利预测 - 公司地产业务风险已基本释放完毕 [9] - 水务业务预计将稳健发展 [9] - 其他业务板块预计将逐步改善 [9] - 整体分红水平预计将保持稳健发展 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1主营业务收入94.28亿港元同比微降0.6% [2][7] - 2025H1归母净利润26.82亿港元同比增长11.2%超预期 [2][7] - 持续经营业务综合税前利润增长6.7%至41.05亿港元 [7] - 中期派息每股26.66港仙同比增长11.22% [7] - 分红比例稳定维持65% [7] 分业务表现 - 水资源分部收入71.84亿港元同比增长0.6% 其中中国内地供水收入22.84亿港元(+3.7%) 香港供水收入28.69亿港元(+2.4%) 污水处理收入4.71亿港元(-7.1%) 管道接驳收入7.37亿港元(+9.7%) [7] - 东深供水项目收入35.06亿港元(+0.6%) 税前利润23.96亿港元(+3.1%) 供水量11.47亿吨(-1.0%) [7] - 物业投资收入1.24亿港元(+10.6%) 分部业绩4.80亿港元(+12.7%) [7] - 酒店分部收入3.20亿港元(+7.4%) 分部业绩0.51亿港元(-14.6%) [7] - 道路及桥梁分部收入3.01亿港元(-6.9%) 分部业绩2.21亿港元(-1.8%) [7] - 发电分部收入6.11亿港元(-2.9%) 分部业绩0.85亿港元(+9.4%) [7] - 百货运营收入2.02亿港元(-45.5%) 但分部业绩0.24亿港元扭亏为盈(+354.5%) [7] 资本结构与现金流 - 剥离粤海置地后资本负债率降至24.70%下降6.2个百分点 [7] - 财务借贷降至211.77亿港元同比下降11.25% [7] - 持续经营业务净财务费用1.88亿港元较去年同期减少2.01亿港元 [7] - 经营性现金流净额33.39亿港元同比下降31.52% [7] - 自由现金流27.73亿港元同比下降37.42% [7] 产能与运营数据 - 已投运供水产能1083.68万吨/日同比增长0.9% [7] - 在建供水产能118.7万吨/日同比下降8.0% [7] - 已投运污水处理产能229.79万吨/日同比增长12.09% [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为42.74/43.57/44.53亿港元 [1][7] - 对应EPS分别为0.65/0.67/0.68港元 [1][8] - 对应PE分别为10.54/10.34/10.12倍 [1][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为185.35/186.44/188.57亿港元 [1][8] - 当前市净率1.08倍 港股流通市值450.46亿港元 [5]

公司融资计划 - 公司拟向特定对象发行不超过2.97亿股A股股票，发行对象包括控股股东漳龙集团在内的不超过35名特定对象 [1] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [1] - 本次发行拟募集资金不超过10.5亿元 [1] - 公司当前总股本约为9.91亿股，按发行上限计算，新增股份占比约30% [1] 募集资金用途 - 漳州台商投资区厂网河湖一体化生态综合整治项目（EPC+O）拟投入4.2亿元，占募集资金总额40% [1] - 漳州市第三自来水厂扩建工程拟投入1.8亿元，占募集资金总额17% [1] - 漳浦盐场100MW（128.6MWp）渔光互补光伏发电项目拟投入2.5亿元，占募集资金总额24% [1] - 补充流动资金项目拟投入2亿元，占募集资金总额19% [1] 业务结构 - 公司2024年营业收入构成：水资源开发利用占比46%，新能源占比28%，燃油车销售占比23%，其他行业占比3% [2] 公司基本情况 - 公司当前股价5.55元，市值55亿元 [3]