宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 9 月 15 日 实体经济融资需求有所恢复 8 月新增社融、新增人民币贷款和货币供应量增速均略好于万得一致预期；8 月金融数据中的亮点是新增汇票和新增企业短期贷款表现较好；8 月新增存 款数据延续了存款搬家的趋势；建议关注房地产销售的波动情况。 相关研究报告 《PPI 显筑底迹象、食品价格再成拖累》 20250911 《8 月通胀点评》20250910 《策略点评报告》20250910 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 8 月金融数据点评 图表 3. 社融存量结构变化（单位：百分点） (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 8 月新增社融 2.57 万亿元，较去年同期少增 4630 亿元，较 7 月多增 1.44 万亿元，略高于万得一致预期。8 月社融存量同比增长 8.8%，较 7 ...

抗日战争时期票据市场发展背景 - 日军经济封锁导致物资严重短缺和通货膨胀 传统金融体系几近崩溃[2] - 法币急剧贬值 日伪货币渗透根据地市场 急需建立替代支付工具[2] - 战时物资调配高度依赖高效信用工具 票据成为缓解现金短缺的关键手段[2] 汇票业务发展 - 汇票替代现金流通 缓解通货紧缩和现金短缺问题[3] - 通过跨区域结算机制促进根据地与国统区、敌占区贸易往来[3] - 与真实贸易挂钩控制通货膨胀风险 山东根据地通过汇票支付渔商货款刺激渔业发展[3] 支票业务创新 - 山东北海银行发行固定面额支票解决胶东渔季现金短缺 降低渔民携现风险[4] - 支票作为农贷支付手段支持农民购买生产资料 陕甘宁边区推行此模式[4] - 华中黄桥市设立汇票交易所推行支票结算 显著提升进出口贸易效率[4] 本票信用体系 - 北海银行发行本票用于抵缴公粮税款和在公营商店购物 间接稳定物价[5] - 陕甘宁边区以本票支付农业贷款 晋察冀边区允许企业兑换本票支付货款与工资[5] - 限区域发行策略防止资本外逃 减少现金需求并抑制伪币流通[5] 票据制度创新 - 山东北海银行1942年发行定额本票 规定与北海币等价流通[6] - 推行"认票不认人"兑付原则 无需背书即可转让提升流转效率[7] - 晋冀鲁豫边区将票据纳入外汇范畴 严禁私人交易防止资本外流[7] 票据市场基础设施 - 建立票据交换清算机制 北海银行1949年推行《公营企业票据交换清算办法》[4] - 实施区域封闭流通管理 票据加盖"限××地区流通"字样避免跨区套利[7] - 调整挂失制度 从允许挂失改为"遗失不挂失"以杜绝欺诈行为[7] 现代票据市场发展启示 - 票据创新需服务实体经济 发展供应链票据支持产业链上下游企业[15] - 推进票据数字化转型 发展电子票据、数字票据等新型业务模式[15] - 完善信用评级体系和失信惩戒机制 提升票据市场信用水平[12]

文章核心观点 学习历史能获得“上帝视角”为未来不确定性做准备，“2025·吴晓波激荡讲堂”春季课之《中国经济3000年》讲述中国经济变革得失，晋商历史蕴含商业智慧，对当代企业家有借鉴意义，课程全新升级后续还有不同主题课程 [1][4][22] 课程背景与特色 - “2025·吴晓波激荡讲堂”春季课之《中国经济3000年》3月7 - 9日在山西祁县开讲，吴老师将学术理论等融入课堂，第3天前往乔家大院和平遥古城感受晋商文化 [1][2] - 激荡讲堂特色是在特定场景获沉浸式游学体验，企业家置身历史现场悟前人智慧与局限，历史经验或为破解未来商业密码的钥匙 [4] 中国商业秩序独特性 - 做企业要了解商业运作和历史变迁，中国商业秩序和国家治理有独特性，与历史、地理、文明和文化基因有关 [6] - 中国处理政商关系是艺术，国家掌握重要生产资料，想把事业做大要处理好与政治的关系，中国十大商帮前三大是官商结合产物 [6] 晋商重大贡献 - 晋商崛起于明朝中期，在金融业有建树，创立票号系统，控制中国金融业，祁县等三地是中国金融业“金三角” [8][9] - 晋商在思想史有贡献，是首个深入思考“义利之辩”的商人群体，主张义利并举经营哲学，突破中国传统文化 [9] 晋商崛起之路 - 明清500年晋商经历盐商、边商和钱商三个阶段，发展与国家政策密切相关 [11] - 朱元璋实行“开中制”，山西商人因资源优势独享盐利百余年，1492年“折色制”推行后晋商地位受挑战，徽商崛起，政府推出“纲盐政策”形成承包经营制度 [11][12] - 1570年“朝贡八议”开放边关贸易，晋商与蒙古大规模做生意，官商结合现象普遍，晋商通过盐运、商帮扩张和票号业发展崛起 [13][14] 晋商票号发展 - 1823年雷履泰将“西裕成”颜料庄改为“日昇昌”票号，发明汉字密码法保证票据真实性，历史上票号几乎无冒领事件 [16][17] - 太平军起义后票号成晋商专利，极盛时全国51家票号，山西票号年汇兑银两4 - 5亿两，控制全国金脉，晋商财富远超朝廷财政收入 [17][18] - 1904年晋商拒绝入股户部银行，错过产业转型机会，1914年日昇昌票号破产标志晋商时代结束 [19] 课程其他信息 - 课程还讲述战国到明清2000多年经济变革史完整脉络，邀请张伟俊老师带领同学们深度探询和辩论 [20] - “2025·吴晓波激荡讲堂”全新升级，夏季课去意大利探索中国现代化历程，秋季课探讨经济周期与企业战略，冬季课聚焦营销等，4月17 - 19日首场专题课《禅修与生活哲学》在杭州开讲 [22]