报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/文娱用品，6个月评级为持有（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1浙江正特营收5亿同增42%，归母净利0.4亿同增91%，扣非后净利0.4亿同增37%；24年营收12亿同增13%，归母净利-0.14亿，扣非后归母净利-0.08亿，2024年利润下降主因强化海外业务拓展及引进外部机构和人才致费用增加 [1] - 2024年公司恢复增长态势，老产品基本筑底、爆品处增长红利期、新产品试销获积极反馈、欧美营销子公司有较强营销能力 [2] - 基于星空篷廊架核心爆款，公司实施“1+N”产品延伸，升级产品矩阵并进行创新爆品战略布局，延伸产品已进入欧美主流渠道且反馈超预期 [3] - 考虑宏观消费环境不确定性及公司海外业务拓展费用增加，调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为0.8/1.1/1.4亿（25 - 26年前值为1.1/1.6亿元），EPS分别为0.71/0.96/1.29元，对应PE分别为45/34/25x，维持“持有”评级 [4] 财务数据和估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为10.91亿、12.37亿、16.91亿、22.01亿、28.95亿，增长率分别为-21.06%、13.35%、36.70%、30.20%、31.50% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为0.17亿、-0.14亿、0.78亿、1.05亿、1.42亿，增长率分别为-71.44%、-182.70%、-660.22%、34.31%、35.19% [5] 其他指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为210.49、-254.52、45.43、33.83、25.02；市净率分别为3.26、3.36、3.16、2.95、2.68；市销率分别为3.26、2.88、2.10、1.62、1.23；EV/EBITDA分别为30.29、31.25、22.65、21.73、15.09 [5] 基本数据 - A股总股本1.1亿股，流通A股股本0.32亿股，A股总市值35.59亿元，流通A股市值10.34亿元 [6] - 每股净资产10.05元，资产负债率40.27%，一年内最高/最低股价为33.85/19.09元 [6] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产合计分别为8.52亿、10.15亿、9.60亿、13.38亿、15.07亿；非流动资产合计分别为5.01亿、6.09亿、5.26亿、4.99亿、4.74亿 [10] - 2023 - 2027E负债合计分别为2.62亿、5.66亿、3.69亿、6.58亿、6.98亿；股东权益合计分别为10.91亿、10.58亿、11.16亿、11.79亿、12.83亿 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业成本分别为8.26亿、9.24亿、12.17亿、15.85亿、20.84亿；销售费用分别为1.19亿、1.55亿、1.86亿、2.20亿、2.89亿 [10] - 2023 - 2027E管理费用分别为0.92亿、1.18亿、1.44亿、1.98亿、2.61亿；研发费用分别为0.45亿、0.45亿、0.64亿、0.84亿、0.96亿 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为0.64亿、0.12亿、1.62亿、-0.73亿、1.66亿；投资活动现金流分别为-0.93亿、-2.31亿、-0.24亿、-0.37亿、-0.26亿 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-0.31亿、0.49亿、-0.71亿、0.08亿、0.08亿 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为-21.06%、13.35%、36.70%、30.20%、31.50%；营业利润增长率分别为-87.42%、-211.37%、-934.17%、22.81%、55.67% [11] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为24.32%、25.33%、28.00%、28.00%、28.00%；净利率分别为1.55%、-1.13%、4.63%、4.78%、4.91% [11] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为19.40%、34.84%、24.86%、35.83%、35.25%；流动比率分别为3.74、2.08、2.99、2.21、2.36 [11] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为12.81、10.28、14.40、14.40、14.40；存货周转率分别为3.55、3.37、3.81、3.67、3.65 [11] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为0.15元、-0.13元、0.71元、0.96元、1.29元；每股经营现金流分别为0.58元、0.11元、1.47元、-0.66元、1.51元 [11] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为210.49、-254.52、45.43、33.83、25.02 [11]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 24年公司经营业绩下降，主要因销售及管理费用增加；25Q1业绩超市场预期，收入增长源于大客户销售增加，净利增速高于收入因毛利率提升 [2] - 爆款星空篷处红利期，持续替代传统木制廊架，市占率领先并覆盖更多区域和大客户；内销、外销及线下、线上收入均有增长 [3] - 24年归母净利率下降因扩展海外业务使销售和管理费用增加；25Q1毛利率和归母净利率同比增长 [4] - 公司库存和周转天数增加，24年末存货、应收账款、应付账款金额同比增加，周转天数也相应增加 [5] - 短期老产品订单有望复苏，爆款星空篷维持增长，新爆款产品带来新增量；中期IPO募投项目产能释放，毛利率有望提升；长期成长驱动在于星空篷替代、电商拓展和客户采购份额提升，维持“买入”评级 [7] 各部分总结 业绩情况 - 24年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为12.37亿、 - 0.14亿、 - 0.08亿、0.12亿元，同比增长13.35%、 - 182.70%、 - 126.64%、 - 80.62%；24Q4收入、归母净利、扣非归母净利分别为2.55亿、 - 0.46亿、 - 0.43亿元，同比增长24.94%、 - 169.31%、 - 79.27%；25Q1收入、归母净利、扣非归母净利分别为5.07亿、0.41亿、0.39亿元，同比增长41.69%、90.86%、37.16% [2] 产品与市场情况 - 分产品，遮阳制品、休闲家具、其他收入分别为10.64亿、0.86亿、0.86亿元，同比增长13.73%、 - 0.55%、25.72%；分地区，内销、外销收入分别为0.90亿、11.47亿元，同比增长13.19%、13.37%；分渠道，线下、线上收入分别为9.86亿、2.51亿元，同比增长16.23%、3.31% [3] 盈利指标情况 - 24年毛利率25.33%，同比增长1.01PCT，归母净利率 - 1.13%，同比下降2.68PCT；24Q4毛利率、归母净利率、扣非净利率分别为20.87%、 - 17.87%、 - 16.86%，同比增长5.72、 - 9.58、 - 5.1PCT；25Q1毛利率、归母净利率分别为28.07%、8%，同比增长2.12、2.06PCT [4] 库存与账款情况 - 24年末存货金额4.48亿元，同比增加57%，存货周转天数143天，同比增加9天；应收账款1.4亿元，同比增加40%，应收账款周转天数35天，同比增加7天；应付账款1.24亿元，同比增加57%，应付账款周转天数40天，同比增加6天 [5] 投资建议情况 - 维持25 - 26年收入预测14.66亿、16.95亿元，新增27年收入预测19.41亿元；维持25 - 26年归母净利预测0.98亿、1.22亿元，新增27年净利预测1.45亿元；对应调整25 - 26年EPS预测0.89、1.11元，新增27年EPS1.32元；2025年4月28日收盘价29.82元对应25 - 27年PE分别为34、27、23X，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,091|1,237|1,466|1,695|1,941| |YoY（%）|-21.1%|13.4%|18.5%|15.6%|14.5%| |归母净利润(百万元)|17|-14|98|122|145| |YoY（%）|-71.4%|-182.7%|800.2%|24.3%|19.5%| |毛利率（%）|24.3%|25.3%|25.6%|23.7%|24.2%| |每股收益（元）|0.15|-0.13|0.89|1.11|1.32| |ROE|1.6%|-1.3%|8.5%|9.5%|10.2%| |市盈率|198.80|-229.38|33.51|26.96|22.57| [9] 财务报表和主要财务比率情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表等各项目在2024A、2025E、2026E、2027E不同时期有相应数据及变化，如营业总收入2024A为1237百万元，2025E为1466百万元等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面也有对应数据 [11]