投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位有民生证券、兴全基金、个人投资者 [2] - 时间为2025年6月17日14:00 - 16:00，地点在公司总部会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事长陈永辉和董事会秘书李嵩 [2] - 活动内容包括现场参观和问答环节 [2] 星空篷业务情况 - 销售渠道：在美国市场，星空篷在Costco、Sam's、Lowe's等北美大型商超线上及亚马逊、Wayfair等电商平台和公司独立站销售，正积极对接KA渠道进入线下门店 [2] - 销售数据：2024年星空篷销售约7亿元，占营业收入比重超50% [3] - 增长趋势：公司在选配件、新款及配套家具方向研发并推向市场，加大品牌宣传，预计未来发展态势良好 [3] - 研发历程及竞争力：研发创新开发的星空篷售价为高端金属廊架十分之一，外观好，有产品结构优势和专利，客户多为海外知名大型商超等，有市场基础和品牌效应 [6] 公司应对措施 - 美国加关税影响及应对：美国加征关税有影响，公司通过成本穿透、提升创新能力、印尼产能建设、品牌建设、开拓非美市场应对 [4] 跨境电商业务情况 - 业务占比：跨境电商业务占比约20% [5] - 营销体系：建成专业化数字营销团队，构建全渠道营销矩阵，支撑业务增长，未来将优化技术和深化数据驱动营销 [5] - 仓储物流：在欧美设海外仓储物流中心，提升交付响应速度和客户满意度 [6] 生产制造能力 - 入选智能工厂：入选2025年省级先进级智能工厂（第一批）名单，成为临海市7家入选企业之一，标志智能制造能力获认可 [6] - 未来发展：持续推进智能制造转型、精益管理升级和绿色可持续发展 [6] 公司重点工作 - 扩品类进KA：扩大星空篷、储物箱、户外家具等产品进入大型商超线下门店 [6][7] - 精准研发：推进户外家具精准研发 [7] - 产线建设：加大印尼生产基地以及顺德晴天产线建设力度 [7] - 品牌建设：加大“Mirador”、“AVAAR”品牌建设力度，强化2C能力，提升自有品牌销售占比 [7]

公司调研信息 - 浙江正特2024年营业收入12.37亿元 外销占比92.75% 主要产品为遮阳制品 [1] - 2025年一季度营收5.07亿元 同比增长41.69% 主要得益于星空篷进入Costco近280家门店销售 [1] - 星空篷毛利率30%-35% 具有外观好看 易组装等优势 获全球户外廊架销量第一 [1] - 公司新品类包括户外家具 储物用品 露营用品等 2024年开始推向市场 销售额占比较低 [1] - 公司研发体系采用国际化设计+本土化研发模式 在多地设立研发中心 [1] - 印尼巴淡生产基地已建成投产 未来将与临海生产基地协同联动 [1] 机构背景 - 敦和资管成立于2011年3月2日 是中国本土成长起来的全球宏观私募基金公司 [2] - 公司形成基本面驱动的股票 债券和大宗商品等多资产配置能力 [2] - 具备现货 期货 期权和场外衍生品等多工具使用能力 [2] - 已建立宏观对冲 多资产组合及系统化多策略三大系列大类资产配置私募基金产品 [2] - 公司资产管理规模超过400亿元人民币 名列私募证券投资基金行业前列 [2]

分组1：公司2024年销售收入情况 - 2024年营业收入12.37亿元，外销占比92.75%，以欧美市场为主 [2] - 分产品看，遮阳制品营业收入10.64亿元，占比86.06%；休闲家具营业收入0.86亿元，占比6.95%；其他营业收入0.86亿元，占比6.99% [2] - 分线上线下来看，线下销售9.86亿元，占比79.72%，线上销售2.51亿元，占比20.28% [2][3] 分组2：公司2025年一季度业绩情况 - 2025年第一季度营业收入5.07亿元，同比增长41.69%，归母净利润4,054.79万元，同比增长90.86% [4] - 业绩增长原因是星空篷进入Costco近280家线下门店销售，销售额大幅增长，以及新产品销售有一定贡献 [4] 分组3：星空篷业务情况 - 星空篷业务发展前景好，处于快速成长阶段，平均毛利率在30%-35% [5] - 星空篷具有外观好看、产品零配件少、易组装、DIY元素强等产品结构优势 [7] - 2023年及2024年上半年，公司Mirador品牌星空篷产品荣获全球户外廊架销量第一 [8] 分组4：海外生产基地情况 - 海外生产基地选址印尼巴淡，今年5月建成投产，未来与临海生产基地协同、联动生产，产能布局将根据国际经贸形势和公司发展战略调整 [6] 分组5：新品类销售情况 - 新品类包括户外家具、储物用品、露营用品等，2024年开始推向市场，目前整体销售额占比较低，未来加大营销力度将促进销售额提升 [9] 分组6：公司研发体系情况 - 公司采用“国际化设计+本土化研发”双轮驱动模式，在中国、荷兰、美国等地建立研发中心，依托市场洞察团队捕捉客户痛点，实现快速设计转化 [10] 分组7：产品进入大渠道KA客户的优势 - 大渠道KA客户选品看重产品爆品潜质，公司产品优势是“好看、好用、高价值” [11] - 公司已有8款产品获德国红点奖，星空篷市占率行业领先，新产品获终端消费者和渠道大客户认可 [11]

营收与利润 - 2024 年度营收增长但利润承压，原因是向 OBM 进军加大海外销售端投入，销售和管理费用大 [1] - 2024 年度毛利率 25.33%，较去年同期提升 1.01%；2025 年第一季度毛利率 28.07%，较去年同期提升 2.12%，原因是运营效率提升和产品结构变化 [7] - 2025 年第一季度实现营业收入 5.07 亿元，同比增长 41.69%，归母净利润 4054.79 万元，同比增长 90.86%，增长原因是星空篷销售额大幅增长及新产品销售贡献 [10] 业务占比与销售情况 - 跨境电商业务营收占比约 20%，主要销售平台包括亚马逊、Wayfair 等线上平台及公司独立站 [2] - 2024 年度，星空篷销售收入约 7 亿元，同比增长约 50%，平均毛利率在 30%-35%，高于公司整体平均毛利率水平 [2] 产品相关 星空篷 - 发展前景好，处于快速成长阶段，对木质廊架和传统遮阳伞有替代作用 [2] - 产品定位“品质溢价、价格亲民、易于安装”，具有技术领先、产品系列全客群覆盖广、知识产权壁垒强等优势，新研发的全铁星空篷有望抢占部分市场空间 [3][4] 其他新品 - 近期推出储物用品、户外家具、露营用品等新产品 [4] 自有品牌业务 - 公司正在由 ODM 向 OBM 转型升级，主打“Mirador”“Abba Patio”“AVAAR”三个产品品牌 [6] - 通过线上平台和线下 KA 渠道销售自有品牌产品，打造官方独立站提升品牌知名度 [6] 销售渠道与客户 - 产品主要销往欧美市场，销售渠道包括大型连锁超市、品牌商、电商平台等，进入多家大型连锁超市供应商体系 [8] - 自主品牌相关产品自 2014 年以来通过跨境电商模式在北美、欧洲等地区开展销售 [8] 业务重点工作 - 2025 年聚焦“扩品类抢 KA、印尼生产基地建设、Mirador 2c 业务开拓”三大业务重点工作 [8] 海外生产基地 - 选择印尼作为海外生产基地，因其自然资源丰富、人口众多、土地面积广，将于 2025 年 5 月建成投产，未来产能布局将根据形势和战略调整 [8] 关税影响与应对措施 - 美国加征关税对公司经营有一定影响，公司通过提升运营效率、开发新品、建设印尼生产基地、开展品牌建设、开拓非美区域市场等措施应对 [10] 新品业务体量与竞争优势 - 储物、家具、露营等新品销售体量较小但增长潜力大 [10] - 新品竞争优势在于创新、设计、工艺、品质带来的产品力，多款产品荣获德国工业设计红点奖 [11]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 24年公司经营业绩下降，主要因销售及管理费用增加；25Q1业绩超市场预期，收入增长源于大客户销售增加，净利增速高于收入因毛利率提升 [2] - 爆款星空篷处红利期，持续替代传统木制廊架，市占率领先并覆盖更多区域和大客户；内销、外销及线下、线上收入均有增长 [3] - 24年归母净利率下降因扩展海外业务使销售和管理费用增加；25Q1毛利率和归母净利率同比增长 [4] - 公司库存和周转天数增加，24年末存货、应收账款、应付账款金额同比增加，周转天数也相应增加 [5] - 短期老产品订单有望复苏，爆款星空篷维持增长，新爆款产品带来新增量；中期IPO募投项目产能释放，毛利率有望提升；长期成长驱动在于星空篷替代、电商拓展和客户采购份额提升，维持“买入”评级 [7] 各部分总结 业绩情况 - 24年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为12.37亿、 - 0.14亿、 - 0.08亿、0.12亿元，同比增长13.35%、 - 182.70%、 - 126.64%、 - 80.62%；24Q4收入、归母净利、扣非归母净利分别为2.55亿、 - 0.46亿、 - 0.43亿元，同比增长24.94%、 - 169.31%、 - 79.27%；25Q1收入、归母净利、扣非归母净利分别为5.07亿、0.41亿、0.39亿元，同比增长41.69%、90.86%、37.16% [2] 产品与市场情况 - 分产品，遮阳制品、休闲家具、其他收入分别为10.64亿、0.86亿、0.86亿元，同比增长13.73%、 - 0.55%、25.72%；分地区，内销、外销收入分别为0.90亿、11.47亿元，同比增长13.19%、13.37%；分渠道，线下、线上收入分别为9.86亿、2.51亿元，同比增长16.23%、3.31% [3] 盈利指标情况 - 24年毛利率25.33%，同比增长1.01PCT，归母净利率 - 1.13%，同比下降2.68PCT；24Q4毛利率、归母净利率、扣非净利率分别为20.87%、 - 17.87%、 - 16.86%，同比增长5.72、 - 9.58、 - 5.1PCT；25Q1毛利率、归母净利率分别为28.07%、8%，同比增长2.12、2.06PCT [4] 库存与账款情况 - 24年末存货金额4.48亿元，同比增加57%，存货周转天数143天，同比增加9天；应收账款1.4亿元，同比增加40%，应收账款周转天数35天，同比增加7天；应付账款1.24亿元，同比增加57%，应付账款周转天数40天，同比增加6天 [5] 投资建议情况 - 维持25 - 26年收入预测14.66亿、16.95亿元，新增27年收入预测19.41亿元；维持25 - 26年归母净利预测0.98亿、1.22亿元，新增27年净利预测1.45亿元；对应调整25 - 26年EPS预测0.89、1.11元，新增27年EPS1.32元；2025年4月28日收盘价29.82元对应25 - 27年PE分别为34、27、23X，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,091|1,237|1,466|1,695|1,941| |YoY（%）|-21.1%|13.4%|18.5%|15.6%|14.5%| |归母净利润(百万元)|17|-14|98|122|145| |YoY（%）|-71.4%|-182.7%|800.2%|24.3%|19.5%| |毛利率（%）|24.3%|25.3%|25.6%|23.7%|24.2%| |每股收益（元）|0.15|-0.13|0.89|1.11|1.32| |ROE|1.6%|-1.3%|8.5%|9.5%|10.2%| |市盈率|198.80|-229.38|33.51|26.96|22.57| [9] 财务报表和主要财务比率情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表等各项目在2024A、2025E、2026E、2027E不同时期有相应数据及变化，如营业总收入2024A为1237百万元，2025E为1466百万元等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面也有对应数据 [11]