投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 25H1营收78.77亿元，同比增长10.54% [1] - 25H1经调整净利润4.10亿元，同比增长14.6% [1] - 毛利19.82亿元，同比增长7.39%，毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点 [1] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为7.6亿元/9.5亿元/11.7亿元 [5] - 对应PE分别为20/16/13倍 [5] 门店网络与用户增长 - 全国门店总数达7205家，其中自营店160家，加盟店7045家，较年初净增331家 [2] - 超60%新店位于低线城市，县域覆盖率70% [2] - 存量老店盈利比例稳定在约90%，新店盈利比例同比提升5个百分点 [2] - 注册用户数达1.5亿，同比增长18.8% [2] - 过去12个月累计交易用户数2650万人，同比增长23.8% [2] - 月活跃用户1350万，同比增长17.5%，年复购率升至64% [2] 主营业务表现 - 轮胎和底盘零部件板块营收32.85亿元，同比增长10.5%，占比41.7%，毛利率15.84%，同比下降1.7个百分点 [3] - 汽车保养板块营收29.07亿元，同比增长11.1%，机油低价格段销量和用户数量同比提升超60% [3] - 其他汽车产品和服务板块营收4.41亿元，同比增长16.1%，主要受洗美业务驱动 [3] - 汽配龙板块营收7.30亿元，同比增长8.38% [3] 供应链与运营效率 - 自营258条配送路线串联32个区域仓，履约费用率同比下降0.5个百分点 [4] - 轮胎与保养仓储坪效较去年同期提升7% [4] - 广州新建4万平方米自动化仓，人工成本降低60%，效率达传统仓储2.5倍 [4] 新能源业务进展 - 新能源交易用户数达340万人，同比增长83.5%，渗透率12% [5] - 业务从基础养护延伸至三电维修等高价值领域 [5] - 新能源存量车车龄增长推动保外市场发展 [5] 行业与战略定位 - 途虎养车APP是中国最大的独立汽车服务平台及车主社区 [2] - 公司通过AI技术优化用户体验，强化专业能力与品牌心智 [2] - 中长期看好规模优势下的毛利率提升和费用率优化空间 [5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收78.77亿人民币，同比增长10.54% [1] - 实现Non-IFRS净利润4.10亿元，同比增长14.60%，对应利润率5.21%，去年同期为5.03% [1] - 收入端略低于彭博一致预期，利润端高于彭博一致预期 [1] - 预计2025-2026年营业收入分别为167.03亿元和191.27亿元，同比增长13.18%和14.51% [2] - 预计2025-2026年经调整净利润分别为7.52亿元和9.09亿元，同比增长20%和21% [2] 业务收入结构 - 汽车产品和服务收入73.62亿人民币，同比增长10.82% [1] - 轮胎底盘零部件收入32.85亿元，同比增长11% [1] - 汽车保养收入29.07亿元，同比增长11% [1] - 汽配龙收入7.30亿元，同比增长8% [1] - 广告、加盟及其他服务收入5.15亿元，同比增长6.56% [1] - 加盟服务收入4.24亿元，同比增长12% [1] 门店与用户增长 - 截至2025年6月30日，途虎养车工场店共计7205家，较2024年末增加331家 [1] - 门店扩张稳步推进，下沉市场贡献主要增量 [1] - 平台累计注册用户1.50亿人，同比增长19% [1] - 月活用户达1350万人，同比增长17.5% [1] - 交易用户（TTM）2650万人，同比增长24% [1] 新能源业务发展 - 新能源总支付用户数（TTM）持续攀升，截至6月底达340万，同比增长83.5% [2] - 新能源用户渗透率超过12%，处于行业领先身位 [2] 运营效率提升 - 广州自动化标杆仓库投入运营，人工成本下降60%，效率提升2.5倍 [2] - 无人车配送在南京成都等城市试点投放 [2] - 通过引入AI模型，销售转化率和客户满意度显著提升 [1] - 客服人力成本同比下降18% [2] - 工场店相关满意度指标提升超2个百分点 [2]