报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025H1经济与政策双重影响下白酒行业迎5大变化，仍处深度调整阶段，即将迎来“质价比”比拼阶段，行业集中度有望加速提升 [2] - 板块呈现低估值、低预期、低持仓、高分红回报特点，后续随着大众消费逐步修复和龙头酒企优势凸显，强壁垒公司有望率先实现价值重估修复 [3] - 板块PE修复或先于EPS修复，预计26Q2板块业绩低基数背景下或迎EPS层面拐点，建议关注价值主线和弹性主线相关酒企 [4] 根据相关目录分别进行总结 25H1酒企多维突破应对行业调整 - 行业背景：2025年白酒行业面临经济与政策双重压力，《党政机关厉行节约反对浪费条例》出台使白酒消费场景重构，主流单品批价承压回落，“禁酒令”短期加剧行业问题，但中长期或推动行业走出调整阶段 [7] - 供给端：酒企普遍降低目标，优化供给缓解渠道压力，2024H2行业进入深度调整阶段，多数酒企未达成2024年度经营目标，2025年酒企降低年度经营目标 [13] - 供给端：酒企开启“控货潮”，五粮液、泸州老窖等龙头酒企先后发布控货政策，有助于缓解渠道库存压力，推动供需再平衡，使行业渠道生态重回健康状态 [18] - 需求端：产品顺应需求变化，上新质价比升级产品、完善低度化与中档产品序列，如珍酒推出“大珍”、五粮液将推出低度酒产品等 [20] - 需求端：渠道组建平台绑定厂商，拥抱新渠道平衡线上线下，五粮液成立平台公司、茅台酱香酒招募线上平台运营商等，未来线上渠道有望成增量渠道之一 [26] - 需求端：营销打破“红包”内卷，侧重培育新场景、新人群，酒企调整扫码红包策略，加强新场景和新人群的培育开拓，如茅台提出“三个转型”策略、汾酒落地快闪店 [32] 强品牌龙头分红回报具备吸引力 - 低估值：当前板块估值进入12 - 15年深度调整期相对底部区间，白酒Ⅱ(申万)10年市盈率分位数处申万二级行业倒数第3位，但白酒板块ROE（FY1）仍居申万Ⅱ级行业Top1 [39] - 低预期：2025年酒企降目标背景下业绩预期较低，市场对白酒需求端担忧已较充分体现在短期业绩预期 [41] - 低持仓：25Q2白酒板块基金重仓持股比例同比/环比分别 -3.54pcts/-2.00pcts至3.97%，创近年来新低，板块交易活跃度亦处相对底部水平 [43] - 高股息：分红率提升背景下，白酒板块分红回报可观，洋河股份、泸州老窖等酒企股息率达4%以上，贵州茅台股息率达3.55% [49] 投资建议 - 坚守龙头红利，把握预期修复机会，板块PE修复或先于EPS修复，预计26Q2板块业绩低基数背景下或迎EPS层面拐点，建议关注价值主线和弹性主线相关酒企 [55]

品牌历史与文化传承 - 公司是在明清36家酿酒作坊群基础上发展起来的国有大型酿酒企业，拥有传承至今的"泸州老窖酒酿制技艺"和连续使用至今的"1573国宝窖池群" [2] - "泸州老窖酒酿制技艺"从公元1324年传承至今、历经24代，入选第一批国家级非物质文化遗产名录 [2] - "1573国宝窖池群"是我国保存最完整、连续使用时间最长的"活态酿酒文物"，被列为全国重点文物保护单位 [2] 国际化战略与品牌出海 - 公司成为2024年至2028年澳大利亚网球公开赛官方及全球合作伙伴和官方及全球唯一指定白酒，并在赛事期间举办文化展演活动 [3] - 公司品牌销售网络已覆盖70多个国家和地区，积极拓展海外市场 [3] - 公司开启"让世界品味中国"全球之旅，携手国际乒联世界杯、世界企业高尔夫挑战赛等国际赛事提升品牌国际影响力 [3] 技术创新与智能制造 - 2024年公司智能包装中心建成投产，运用AI智能、数字孪生、工业物联网等技术，5条灌装生产线平均生产速度达15000瓶/小时 [4] - 智能包装中心将生产效率提高2倍以上，每条生产线配备的杂质检测机准确率达99.99% [4] - 公司建成泸州老窖黄舣酿酒生态园等重大项目，搭建国家固态酿造工程技术研究中心等科研平台 [4] 社会责任与可持续发展 - 公司2024年采购绿电5944兆瓦时，沼气回收使用359.92万立方米，减少二氧化碳排放量58808吨 [6] - 公司全年公益总投入1149万元，2664名员工参与志愿者服务活动120次 [6] - 公司开展"小书包、大爱心"、"栋梁工程"等公益项目，以及爱心义卖、义务植树等志愿者活动 [6] 经营业绩与品牌价值 - 2024年公司实现营业总收入311.96亿元，归母净利润134.73亿元 [7] - 公司入选2024年"中国500最具价值品牌"榜，并以82亿美元的品牌价值位列全球最具价值烈酒品牌第三名 [7]