报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年第三季度全球美妆市场景气度分化，中国及北亚市场略回暖，北美市场略显疲软 [3] - 2024年全球美妆市场增速为4.5%，较2023年8%的高增长有所回落，欧洲市场同比增长7.5%跑赢大盘，北亚市场同比下滑2%表现最为疲软 [3] - 国际美妆集团在华战略调整于25Q2的618大促初见成效，25Q3在中国市场需求端回暖背景下营收增速转正 [3] - 各国际集团对中国市场重视程度提升，雅诗兰黛25Q3首次单独拆分披露中国大陆市场业绩并取得8.6%的单季度营收高增长 [3] - 投资意见聚焦于渠道/品牌矩阵完善的化妆品公司、研发壁垒高的医美上游公司以及电商代运营+个护自有品牌公司 [4] 全球美妆行业概况 - 25Q1-3美妆消费背景持续承压，国际集团战略调整初见成效，中国市场有所回暖但仍面临多重挑战 [15] - 20-24年受疫情、宏观经济因素、中国市场疲软等影响，国际集团业绩下滑并进行战略调整，2024年营收表现有所恢复 [15] - 25年国际美妆集团战略调整初显成效，25Q2-3在华积极加入线上流量竞争，助力营收呈现回暖趋势 [15] 重点公司业绩分析 欧莱雅 - 25Q1-3营收328.1亿欧元（约合人民币2690.2亿元），同比增长1.2%，25Q3单季度营收103.3亿欧元（约合人民币847.4亿元），报告层面增速0.5%，环比25Q2转正 [27] - 分品类看，25Q1-3四大部门报告层面营收全部正增长，专业美发部分营收增速5.3%领跑，大众产品品类营收121.8亿欧元（约合人民币998.5亿元）占比37.1% [29] - 分地区看，25Q1-3北亚区营收73.5亿欧元（约合人民币602.4亿元）占比22.4%，报告层面同比下降1.1%，但实现两年来首次正增长；欧洲区营收111.1亿欧元（约合人民币910.8亿元）占比33.9%，同比增长3.8%；北美区营收88.0亿欧元（约合人民币721.3亿元）占比26.8%，同比下降1.2% [41][42][43] 雅诗兰黛 - 25Q1-3营收104.4亿美元（约合人民币751.8亿元），同比下滑6.5%，但25Q3单季度营收增长4%，结束了连续4个季度的下滑趋势 [51][53] - 25Q1-3营业利润0.85亿美元（约合人民币6.1亿元），25Q3单季度营业利润1.7亿美元（约合人民币12.2亿元）同比扭亏为盈 [53] - 分品类看，25Q1-3香水品类销售额18.4亿美元（约合人民币132.3亿元）同比上升5.4%，护肤品销售额50.9亿美元（约合人民币366.3亿元）同比下滑9.5% [63] - 25Q3单季度中国大陆地区营业收入5.3亿美元（约合38.3亿元人民币），同比增长8.6%，营收占比15.3%，增速领跑全公司 [69] 资生堂 - 25Q1-3净销售额6938.2亿日元（约合人民币315.3亿元），同比下滑4.0%；营业利润-3.3亿日元（约合人民币-0.15亿元）扭盈为亏 [76][78] - 分品牌看，25Q1-3主品牌Shiseido营收同比下滑1%，CPB品牌同比增长5%，ELIXIR品牌同比增长14%，呈现K型分化 [84] - 分地区看，25Q1-3日本本土市场营收同比增长0.1%，中国市场营收同比下滑7.6%（口径变更，将旅游零售业务合并统计），美洲营收同比下滑10.3%，EMEA地区营收同比增长5.0% [85][86] 宝洁 - 25Q1-3营收630.5亿美元（约合人民币4539.7亿元），同比增长0.9%；营业利润147.7亿美元（约合人民币1063.4亿元），同比增长4.4% [91] - 美容产品25Q1-3实现营收113.7亿美元（约合人民币818.4亿元），同比增长1.8%，占全品类18.0%，SK-II及核心品牌创新带动需求回升 [99] 艾伯维 - 25Q1-3营收445.4亿美元（约合人民币3207.0亿元），同比增长8.0%；营业利润105.3亿美元（约合人民币758.2亿元），同比下滑0.9% [102] - 医美板块25Q1-3营收下滑7.8%至35.7亿美元（约合人民币257.0亿元），占比8.0%，其中乔雅登玻尿酸营收7.4亿美元同比下滑17.1%，保妥适肉毒素营收18.9亿美元同比下滑7.3% [106] 投资分析意见 - 化妆品板块核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV亮眼的公司如毛戈平、上美股份、珀莱雅、上海家化，以及期待业绩增速边际改善的丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [4] - 医美板块建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐爱美客 [4] - 电商代运营+个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [4]

公司财务表现 - 公司结束连续五个季度净销售额下滑，2026财年第一季度净销售额达34.8亿美元，有机净销售额增长3% [1] - 公司第一季度净利润为4700万美元，相比去年同期亏损1.56亿美元，实现扭亏为盈 [1] - 中国大陆市场净销售额达5.3亿美元，同比增长9%，是四大销售区域中增速第一的市场 [3] - 香水品类销售额为7.21亿美元，同比增长14%，达到近三个财年最高涨幅 [6] - 亚太地区销售额同比增长8%，EUEM地区（欧洲、英国及新兴市场）同比增长4%，美洲地区销售额下滑2% [3] 中国大陆市场战略与表现 - 公司将中国大陆市场从亚太地区独立划分，作为第四大销售区域进行业绩报告，其销售额占比约为15.4% [3] - 中国大陆市场增长得益于香水品类强劲表现及库存优化，线上与线下渠道均表现出色 [4] - 公司在中国大陆高端美妆领域零售销售实现两位数增长，表现优于市场 [6][7] - 公司旗下七个品牌在中国大陆实现两位数增长，其中香水品牌勒莱柏（Le Labo）接近三位数增长 [6] - 公司在中国国庆黄金周期间实现销售额同比两位数增长，受益于航空客流量复苏（民航客运量同比增长14%） [7] 公司战略与运营变革 - 公司于今年2月宣布实施“重塑美妆新境”战略愿景，为其史上最大规模运营变革，包括重组计划、优化运营模式及加大投资 [2] - 战略目标包括在高增长渠道、市场和价格层级中快速扩展产品组合，加码高毛利的高端香水品牌是落地措施之一 [7] - 公司已完成全新管理团队组建，中国区总裁兼首席执行官樊嘉煜直接向集团总裁兼首席执行官司泰峰汇报 [3] - 截至2026财年第一季度，高端香水品牌勒莱柏在中国大陆已拥有16家线下门店 [6] - 公司对2026财年上半年销售表现持积极预期，已部署力度强劲的营销方案 [7] 业务板块与品牌组合 - 公司有机销售额增长主要驱动力为中国大陆市场恢复增长及旅游零售业务在低基数上实现增长 [1] - 公司在中国大陆市场的主要品牌阵营发生变化，护肤品牌仅剩海蓝之谜，新增高端香水品牌勒莱柏和汤姆·福特 [7] - 香水品类两位数增长及护肤品类的低个位数增长，是亚太地区及中国大陆市场实现高个位数增长的原因 [6] - 公司全球线上销售额增长幅度变大，得益于在天猫、京东、抖音等线上零售渠道实现增长 [4]